节后居民出行需求持续释放，高频数据来看，主要城市地铁客运量、百城拥堵指数均超季节性反弹，明显超过2019年疫情前水平。随着春运的结束，居民出行基本正常化，需求端进一步修复空间可能相对有限。从生产端来看，节后出现边际改善，但整体景气度相对低迷。随着复工复产的速度加快，生产端的修复可能加速，建议持续跟踪相关高频数据。
　　房地产销售边际回暖，经农历调整后的房地产销售恢复速度基本逐渐接近2019年同期水平。随着销售的回暖，央行四季度货币政策报告关于房地产的表述重点也从改善需求转向于保交楼以及房地产企业的纾困，后续政策可能也会向这方面倾斜。同时央行指出“贷款加权平均利率再创有统计以来新低”，预计后续降息空间相对有限。
　　资本市场主体仍在“强预期、弱现实”的线索上反复观望和博弈，但预期较为充分，经历了一轮强预期，一轮弱现实的博弈后，对市场影响边际减小。市场整体呈现震荡走势，上周股市、商品小幅上行，债市小幅调整，但幅度都较小。
　　两会召开在即，但市场对两会预期一般，普遍认为两会后大规模刺激的可能性较低。当前市场风格切换仍然频繁，缺乏明确的投资主线。2022年2季度以来消费和成长经历了多次切换。本轮切换中随着市场对消费修复的预期逐渐兑现，短期内短期利好出尽的信号比较强。
　　尽管如此，消费仍未出现明显走弱。尽管市场对两会的预期一般，但两会前后市场风格间的差异仍然明显。我们统计了2010年以来（过去13年）两会召开后一个月内规模和风格两类市场指数的涨跌幅，发现小盘股跑赢大盘股的概率近70%，国证2000相比上证50和沪深300的超额收益逾3%。从中信风格指数来看，稳定和消费类可能会有超额收益，但风格间差异不大。
　　往后看，市场对消费修复的预期已逐步兑现，未来的利好空间缩小。但房地产修复+政策刺激尚未证伪，市场仍有期待，因此仍有向上的空间。但如果房地产修复+政策刺激证实，则需要考虑利好兑现的操作。此外，海外因素的边际影响逐渐增加，美债对市场的影响已明显弱化，后续美国经济如持续见底回升，尽管通胀有压力，但对市场的冲击可能有限。全球经济的周期性回升有望利好全球风险资产。
　　风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期

研究报告全文：TableTitle宏观经济周报国内预期充分关注海外扰动宏观经济TableReportDate分析报告20230228TableRank核心观点TableAuthorsTableSummaryTableSummary节后居民出行需求持续释放高频数据来看主要城市地铁客运量TableAuthors百城拥堵指数均超季节性反弹明显超过2019年疫情前水平随着韦志超春运的结束居民出行基本正常化需求端进一步修复空间可能相对首席经济学家SAC执证编号S0110520110004有限从生产端来看节后出现边际改善但整体景气度相对低迷weizhichaosczqcomcn随着复工复产的速度加快生产端的修复可能加速建议持续跟踪相电话86-10-81152692关高频数据房地产销售边际回暖经农历调整后的房地产销售恢复速度基本逐渐杨亚仙接近2019年同期水平随着销售的回暖央行四季度货币政策报告分析师SAC执证编号S0110522080001关于房地产的表述重点也从改善需求转向于保交楼以及房地产企业yangyaxiansczqcomcn的纾困后续政策可能也会向这方面倾斜同时央行指出贷款加权电话86-10-81152627平均利率再创有统计以来新低预计后续降息空间相对有限资本市场主体仍在强预期弱现实的线索上反复观望和博弈但预期较为充分经历了一轮强预期一轮弱现实的博弈后对市场影相关研究响边际减小市场整体呈现震荡走势上周股市商品小幅上行债TableOtherReport经济温和修复市场继续博弈市小幅调整但幅度都较小宏观经济周报消费强生产弱等待政策发力两会召开在即但市场对两会预期一般普遍认为两会后大规模刺激延续乐观空间保守的可能性较低当前市场风格切换仍然频繁缺乏明确的投资主线2022年2季度以来消费和成长经历了多次切换本轮切换中随着市场对消费修复的预期逐渐兑现短期内短期利好出尽的信号比较强尽管如此消费仍未出现明显走弱尽管市场对两会的预期一般但两会前后市场风格间的差异仍然明显我们统计了2010年以来过去13年两会召开后一个月内规模和风格两类市场指数的涨跌幅发现小盘股跑赢大盘股的概率近70国证2000相比上证50和沪深300的超额收益逾3从中信风格指数来看稳定和消费类可能会有超额收益但风格间差异不大往后看市场对消费修复的预期已逐步兑现未来的利好空间缩小但房地产修复政策刺激尚未证伪市场仍有期待因此仍有向上的空间但如果房地产修复政策刺激证实则需要考虑利好兑现的操作此外海外因素的边际影响逐渐增加美债对市场的影响已明显弱化后续美国经济如持续见底回升尽管通胀有压力但对市场的冲击可能有限全球经济的周期性回升有望利好全球风险资产风险提示疫情发展超预期政策不及预期海外扰动超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明宏观经济周报证券研究报告1国内出行偏强地产边际回暖节后居民出行需求持续释放高频数据来看主要城市地铁客运量百城拥堵指数均超季节性反弹明显超过2019年疫情前水平值得注意的是拥堵指数近期有所回落地铁客运量在接近2021年高点后也涨势趋缓国内航班客运量在反弹至2021年7月高位后逐渐走平百度迁徙指数整体高于2019年水平但逐渐趋于平稳随着春运的结束居民出行基本正常化需求端进一步修复空间可能相对有限图1全国主要城市地铁平均客运量继续反弹万人次全国主要城市地铁平均客运量7MA600500400300200100001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0120192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部注经农历调整图2百城拥堵指数超季节性反弹百城拥堵延时指数7MA18317316315314313312311301-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0120192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部注经农历调整请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1宏观经济周报证券研究报告图3国内航班量回升至去年七月高点后震荡走平左班次执飞航班国内航班7MA180001600014000120001000080006000400020000010103010501070109011101202120222023资料来源飞常准大数据首创证券研究发展部注经农历调整图4百度迁徙指数百度迁徙指数120010008006004002000腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊正正正正正正正正正正二二二二二月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月初初初初十十十廿廿廿初初初初十十十廿廿廿初初初初十一四七十三六九二五八一四七十三六九二五八一四七十三20192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部从生产端来看节后出现边际改善但整体景气度相对低迷石油沥青装置开工率和全国主要钢厂螺纹钢开工率处于正常的上升期但仍低于季节性平均水平从迁徙指数来看正月底可能是一轮返岗小高潮之后复工复产的速度可能加快生产端的修复可能加速建议持续跟踪相关高频数据请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2宏观经济周报证券研究报告图5螺纹钢主要钢厂开工率全国螺纹钢全国主要钢厂开工率周908070605040304-8132129395063748598-1713016510912014115417618920021122123224525626728029130231532634320192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部农历春节标准化为第0天房地产销售边际回暖经农历调整后的房地产销售恢复速度基本逐渐接近2019年同期水平随着销售的回暖央行四季度货币政策报告关于房地产的表述重点也从改善需求转向于保交楼以及房地产企业的纾困后续政策可能也会向这方面倾斜同时央行指出贷款加权平均利率再创有统计以来新低预计后续降息空间相对有限图6房地产销售逐步回升万平方米30大中城市商品房成交面积周908070605040302010001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0120192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部注经农历调整请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3宏观经济周报证券研究报告2市场震荡调整风格切换频繁资本市场主体仍在强预期弱现实的线索上反复观望和博弈但预期较为充分经历了一轮强预期一轮弱现实的博弈后对市场影响边际减小市场整体呈现震荡走势上周股市商品小幅上行债市小幅调整但幅度都比较小沪深300累计收涨066南华工业品指数累计上行096中债10年国债收益率累计上行2BP在29的关键点位窄幅震荡图7国内市场走势11530011029529010528510028095275902708526580260752552022818202291820221018202211182022121820231182023218沪深300指数2022-8-18100南华工业品指数2022-8-1810010年期国债到期收益率右轴逆序资料来源Wind首创证券研究发展部两会召开在即但市场对两会预期一般普遍认为两会后大规模刺激的可能性较低当前市场风格切换仍然频繁缺乏明确的投资主线从中信风格指数来看周期非银稳定类走势相对一致但从图9可以看出2022年2季度以来消费和成长经历了多次切换本轮切换中随着市场对消费修复的预期逐渐兑现短期内短期利好出尽的信号比较强尽管如此消费仍未出现明显走弱请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4宏观经济周报证券研究报告图8中信风格指数14013012011010090802022-03-042022-06-042022-09-042022-12-04周期成长非银行消费稳定资料来源Wind首创证券研究发展部注2022年10月31日标准化为100图9消费和成长风格多次切换消费和成长风格多次切换151050-5-102021-09-062021-12-062022-03-062022-06-062022-09-062022-12-06成长-万得全A消费-万得全A资料来源Wind首创证券研究发展部注2022年10月31日标准化为0请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5宏观经济周报证券研究报告图10高估值板块继续反弹20151050-5-102021-08-252021-11-252022-02-252022-05-252022-08-252022-11-25高市盈率指数申万-万得全A低市盈率指数申万-万得全A资料来源Wind首创证券研究发展部注2022年1月4日标准化为0值得注意的是2023年以来地产走势逐渐弱于其后周期类行业家电和建材今年仍有不错的涨幅可能反映出市场对房地产修复的持续性仍有较大担忧保交楼的政策方向下房企面临的困境远大于家电和建材类企业因此地产后周期类的企业出现了明显的超涨图11地产走势弱于其后周期类行业地产及其后周期150140130120110100902022-05-282022-08-282022-11-28房地产中信家电中信建材中信南华黑色指数资料来源Wind首创证券研究发展部注2022年10月31日标准化为100请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6宏观经济周报证券研究报告表12023年以来地产后周期类出现了明显的超涨房地产家电建材南华黑色指数2023年以来涨跌幅0251022966584资料来源Wind首创证券研究发展部尽管上文中我们提到市场对两会的预期一般会后大规模刺激的可能性较小但两会前后市场风格间的差异仍然明显我们统计了2010年以来过去13年两会召开后一个月内规模和风格两类市场指数的涨跌幅发现小盘股跑赢大盘股的概率接近70国证2000相比于上证50和沪深300的超额收益逾3图12也可以看出相比于国债收益率的大幅调整小盘股走势仍相对较强可能是因为流动性仍未明显收紧在此前提下小盘股可能仍有一定的行情可期从中信风格指数来看稳定和消费类可能会有超额收益但风格间的差异不大表22010年以来两会召开日后一个月内各指数涨跌幅规模风格上证50059周期163沪深300032非银行213中证500245成长226中证1000301稳定277国证2000364消费293资料来源Wind首创证券研究发展部图12国债收益率与小盘股的超涨1524526-5-1528-253-3532-45-5534-652021227202152720218272021112720222272022527202282720221127国证2000-沪深3002022-8-1810010年期国债到期收益率右轴逆序资料来源Wind首创证券研究发展部注2022年1月4日标准化为0请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7宏观经济周报证券研究报告国内因素超预期的可能性不大在此背景下海外因素变得更为重要市场对海外的关注点主要是两个一俄乌战争与中美关系经过过去一年的消化市场对普通的争执和冲突已经脱敏但发生黑天鹅的概率依然存在二全球经济修复和通胀超预期欧洲经济的超预期已经导致欧洲多国股市创出新高尽管美债再次逼近4但对市场的影响已明显弱化后续美国经济如持续见底回升尽管通胀有压力但对市场的冲击可能有限全球经济的周期性回升有望利好全球风险资产3后市展望往后看市场对消费修复的预期已逐步兑现未来的利好空间缩小但房地产修复政策刺激尚未证伪市场仍有期待因此仍有向上的空间但如果房地产修复政策刺激证实则需要考虑利好兑现的操作此外海外因素的边际影响逐渐增加后续美国经济如持续见底回升尽管通胀有压力但对市场的冲击可能有限全球经济的周期性回升有望利好全球风险资产风险提示疫情发展超预期政策不及预期海外扰动超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8宏观经济周报证券研究报告分析师简介TableIntroduction韦志超首创证券首席经济学家董事总经理美国布朗大学经济学博士曾在国泰君安华夏基金及安信证券担任宏观负责人2020年11月加入首创证券研究发展部杨亚仙研究助理中国人民大学金融工程博士英国布里斯托大学访问学者2020年11月加入首创证券研究发展部分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的减持相对沪深300指数跌幅5以上沪深300指数的涨跌幅为基准2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300看淡行业弱于整体市场表现指数的涨跌幅为基准