国内方面，疫情反复并未出现，春节假期消费修复超预期，高频数据显示，节后出行继续修复。国内航班量已修复至去年七八月的水平，地铁出行修复速度快于百城拥堵延时指数，侧面说明一二线城市的恢复速度较快。消费端的改善毋庸置疑，但生产端尚未出现明显好转，石油沥青装置开工率和全国主要钢厂螺纹钢开工率仍远低于季节性同期水平，可能是由于节后复工复产尚未完全恢复，建议持续跟踪生产端修复情况。
　　2023年以来在消费的快速修复叠加资金面宽松、北向资金的大幅流入等多重积极因素下，股市明显上行。节后第一周万得全A累计上涨0.92%，在新的高位震荡，距离2022年7月高点仅有不到3%的差距。债市整体走出利空出尽的走势，上周10年中债国债收益率累计下行约4BP，配置盘逐渐入场。中期来看，收益率中枢仍处在缓慢上行的轨道，并随基本面变化而震荡。
　　A股本轮上行，北向资金的持续流入是一个重要原因。从趋势线来看，北向资金仅恢复至趋势线附近，并未出现明显超买。后续能否持续提供增量资金，或许才是A股动能强弱的标志。
　　从板块来看，大部分申万一级行业指数当前点位与7月高点仍有差距，仅有社会服务为代表的消费风格和传媒、计算机等成长风格出现了超涨。但可以看到，风格正从消费转向成长。市场对消费端修复的预期比较足，消费风格经过前期的暴涨，短期利好出尽的信号比较强。本轮上涨中，消费风格动能减弱，成长风格占优。尽管如此，成长风格距离7月高点的差距仍然最大，后续仍有一定的投资价值。
　　值得注意的是，全球1月制造业PMI也显示出经济触底反弹的迹象，特别是欧元区较为明显，全球衰退结束的时点可能比预期要早。欧洲股市这几月反弹明显，英国股市2023年2月5日已创新高，外部环境比之前预期要好，需持续关注。
　　往后看，市场对消费修复的预期已逐步兑现，未来的利好空间缩小。但房地产修复+政策刺激尚未证伪，市场仍有期待，因此仍有向上的空间。但如果房地产修复+政策刺激证实，则需要考虑利好兑现的操作。此外，海外衰退的结束时点需要关注，可能是上半年的某个时候，全球市场或许会有利空出尽的修复。
　　风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期

研究报告全文：TableTitle宏观经济周报消费强生产弱等待政策发力宏观经济TableReportDate分析报告20230207TableRank核心观点TableAuthorsTableSummaryTableSummary国内方面疫情反复并未出现春节假期消费修复超预期高频数据TableAuthors显示节后出行继续修复国内航班量已修复至去年七八月的水平韦志超地铁出行修复速度快于百城拥堵延时指数侧面说明一二线城市的恢首席经济学家SAC执证编号S0110520110004复速度较快消费端的改善毋庸置疑但生产端尚未出现明显好转weizhichaosczqcomcn石油沥青装置开工率和全国主要钢厂螺纹钢开工率仍远低于季节性电话86-10-81152692同期水平可能是由于节后复工复产尚未完全恢复建议持续跟踪生产端修复情况杨亚仙2023年以来在消费的快速修复叠加资金面宽松北向资金的大幅流分析师SAC执证编号S0110522080001入等多重积极因素下股市明显上行节后第一周万得全A累计上涨yangyaxiansczqcomcn092在新的高位震荡距离2022年7月高点仅有不到3的差距电话86-10-81152627债市整体走出利空出尽的走势上周10年中债国债收益率累计下行约4BP配置盘逐渐入场中期来看收益率中枢仍处在缓慢上行的轨道并随基本面变化而震荡相关研究A股本轮上行北向资金的持续流入是一个重要原因从趋势线来看TableOtherReport宏观经济周报消费超预期经济续修北向资金仅恢复至趋势线附近并未出现明显超买后续能否持续提复供增量资金或许才是A股动能强弱的标志1月PMI数据点评内需回暖经济修复四季度经济显韧性关注后续修复程从板块来看大部分申万一级行业指数当前点位与7月高点仍有差度距仅有社会服务为代表的消费风格和传媒计算机等成长风格出现了超涨但可以看到风格正从消费转向成长市场对消费端修复的预期比较足消费风格经过前期的暴涨短期利好出尽的信号比较强本轮上涨中消费风格动能减弱成长风格占优尽管如此成长风格距离7月高点的差距仍然最大后续仍有一定的投资价值值得注意的是全球1月制造业PMI也显示出经济触底反弹的迹象特别是欧元区较为明显全球衰退结束的时点可能比预期要早欧洲股市这几月反弹明显英国股市2023年2月5日已创新高外部环境比之前预期要好需持续关注往后看市场对消费修复的预期已逐步兑现未来的利好空间缩小但房地产修复政策刺激尚未证伪市场仍有期待因此仍有向上的空间但如果房地产修复政策刺激证实则需要考虑利好兑现的操作此外海外衰退的结束时点需要关注可能是上半年的某个时候全球市场或许会有利空出尽的修复风险提示疫情发展超预期政策不及预期海外扰动超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明宏观经济周报证券研究报告1国内经济继续恢复消费强生产弱国内方面疫情反复并未出现春节假期消费修复超预期高频数据显示节后经济活动继续修复出行活跃国内航班量已修复至去年七八月的水平且春节假期后继续走高旅游出行或持续火爆地铁出行修复速度快于百城拥堵延时指数前者已高于1月高点后者预计仍需1周时间才能恢复至1月中旬的水平侧面说明一二线城市的恢复速度较快图1国内航班量快速回升至去年七八月的水平左班次国内航班180001001600090140008012000706010000508000406000304000202000100020210407202110072022040720221007执飞航班执行率右资料来源飞常准大数据首创证券研究发展部图2全国主要城市地铁平均客运量大幅反弹万人次全国主要城市地铁平均客运量7MA600500400300200100001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0120192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部注经农历调整请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1宏观经济周报证券研究报告图3百城拥堵指数反弹速度符合季节性百城拥堵延时指数MA718317316315314313312311301-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0120192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部注经农历调整除此之外房地产销售缓慢回暖经农历调整后的房地产销售恢复速度基本与2019年同期相当在政策暖风的持续催化下后续地产销售竣工拿地开工指标有望逐步企稳图4房地产销售缓慢回升万平方米30大中城市商品房成交面积周度908070605040302010001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0120192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部注经农历调整请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2宏观经济周报证券研究报告消费端的改善毋庸置疑但生产端尚未出现明显好转石油沥青装置开工率和全国主要钢厂螺纹钢开工率仍远低于季节性同期水平可能是由于节后复工复产尚未完全恢复建议持续跟踪生产端的修复情况图5开工率石油沥青装置开工率石油沥青装置62575247423732272201-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0220192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部图6螺纹钢主要钢厂开工率全国螺纹钢主要钢厂开工率全国807570656055504540353001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0120192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3宏观经济周报证券研究报告2消费风格动能减弱成长风格受青睐2023年以来在消费的快速修复叠加资金面宽松北向资金的大幅流入等多重积极因素下股市明显上行节后第一周沪深300指数累计下跌095但万得全A上周累计上涨092在新的高位震荡距离2022年7月高点仅有不到3的差距债市整体走出利空出尽的走势上周10年中债国债收益率累计下行约4BP配置盘逐渐入场中期来看收益率中枢仍处在缓慢上行的轨道并随基本面变化而震荡图7国内市场走势11530011029529010528510028095275902708526580260752552022728202282820229282022102820221128202212282023128沪深300指数2022-7-28100南华工业品指数2022-7-2810010年期国债到期收益率右轴逆序资料来源Wind首创证券研究发展部A股本轮上行北向资金的持续流入是一个重要原因近期北向资金流入的速度有所变缓从2019年以来的趋势线来看北向资金仅恢复至趋势线附近并未出现明显超买后续能否持续提供增量资金或许才是A股动能强弱的标志请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4宏观经济周报证券研究报告图8北向资金和融资余额亿元200001800016000140001200010000800060002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02北上资金累计净买入融资余额线性北上资金累计净买入资料来源Wind首创证券研究发展部图9北向资金与A股涨跌关系左点右亿元北向资金持续净流入5900120057005500700530020051004900-30047004500-8002021-072022-012022-072023-01万得全A月北向资金净流入月右资料来源Wind首创证券研究发展部从板块来看申万一级行业指数202275-20221031与2022111-202323两个区间的涨跌幅呈现负相关关系整体上前期跌幅较大的行业本轮行情涨幅也比较大但大部分行业当前点位与7月高点仍有差距仅有社会服务为代表的消费风格和传媒计算机等成长风格出现了超涨请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5宏观经济周报证券研究报告图10申万一级行业指数区间涨跌幅申万一级行业指数区间涨跌幅4035食品饮料传媒30建筑材料非银金融家用电器社会服务轻工制造25涨跌幅y-0655x50729R04281美容护理商贸零售20房地产202123纺织服饰-计算机有色金属15银行石油石化机械设备综合钢铁汽车10基础化工医药生物通信20221101交通运输环保农林牧渔电力设备公用事业5电子建筑装饰煤炭0-40-35-30-25-20-15-10-505国防军工-520220705-20221031涨跌幅资料来源Wind首创证券研究发展部注实线为20220705-20230203涨跌平衡线从中信风格指数来看风格正从消费转向成长市场对消费端修复的预期比较足消费风格经过前期的暴涨短期利好出尽的信号比较强本轮上涨中消费风格动能减弱成长风格占优20221223以来成长风格指数累计上行134排名第一尽管如此成长风格距离7月高点的差距仍然最大后续仍有一定的投资价值从估值指数看也有类似的结论低估值到高估值的切换已经开启1月中旬以来高估值持续优于低估值请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6宏观经济周报证券研究报告图11中信风格指数12511510595857565周期成长非银行消费稳定资料来源Wind首创证券研究发展部注2022年1月4日标准化为100表1本轮反弹成长板块获得最大超额收益风格渐趋于均衡周期成长非银行消费稳定20221223以来涨跌幅108513401018585562距离2022年7月高点涨跌幅-408-504-321-360-051资料来源Wind首创证券研究发展部图12高估值板块继续反弹20151050-5-10高市盈率指数申万-万得全A低市盈率指数申万-万得全A资料来源Wind首创证券研究发展部注2022年1月4日标准化为0请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7宏观经济周报证券研究报告值得注意的是美国1月非农数据大超预期市场加息预期有所调整5月继续加息25BP的概率从三成上升至五成左右降息预期未变叠加美国1月ISM服务业PMI大幅反弹上周五10年美债收益率上行约15BP而全球1月制造业PMI也显示出经济触底反弹的迹象特别是欧元区较为明显全球衰退结束的时点可能比预期要早欧洲股市这几月反弹明显英国股市2023年2月5日已创新高外部环境比之前预期要好需持续关注图13全球及主要经济体制造业PMI6500600055005000450040002017-102018-102019-102020-102021-102022-10美国Markit制造业PMI季调欧元区制造业PMI日本制造业PMI全球摩根大通全球制造业PMI资料来源Wind首创证券研究发展部3后市展望往后看市场对消费修复的预期已逐步兑现未来的利好空间缩小但房地产修复政策刺激尚未证伪市场仍有期待因此仍有向上的空间但如果房地产修复政策刺激证实则需要考虑利好兑现的操作此外海外衰退的结束时点需要关注可能是上半年的某个时候全球市场或许会有利空出尽的修复风险提示疫情发展超预期政策不及预期海外扰动超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8宏观经济周报证券研究报告分析师简介TableIntroduction韦志超首创证券首席经济学家董事总经理美国布朗大学经济学博士曾在国泰君安华夏基金及安信证券担任宏观负责人2020年11月加入首创证券研究发展部杨亚仙研究助理中国人民大学金融工程博士英国布里斯托大学访问学者2020年11月加入首创证券研究发展部分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆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