疫情缓和，把握窗口期。疫情防控优化措施实施之后，各地快速达到感染高峰期，目前疫情形势相对缓和。1月25日，中国疾控中心发布全国新冠病毒感染情况显示，在2022年12月22日前后，感染人数、发热门诊诊疗人数达到峰值，截至目前新增阳性数基本归零。考虑到国外毒株领先我国一两代，参考以色列和美国，BQ.1.1和XBB毒株以来，以色列重复感染比例明显增加，但近期已经维持震荡，并且以色列和美国疫情均未出现明显反弹，短期内我国疫情发展或许仍处于窗口期，整体形势相对可控。
　　春节旅游、票房数据喜迎开门红。经文化和旅游部数据中心测算，2023年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。国内旅游收入3758.43亿元，同比增30%，已经恢复至2019年同期的73.1%。2023年春节假期红火收官，票房收入为67.58亿元，超过疫前水平，创历史第二高，仅次于受益于就地过年票房高涨的2021年，观影人次为1.29亿，略低于疫情前，但已达2019年的97%。
　　年后百度迁徙指数相比年前有明显跃升，并且远超2019年水平。我们分析可能有两个原因，一是由于2022年底疫情散发，叠加防疫优化，部分大学生和外出务工人员返乡明显提前，因此返城可能也会相应提前；二是年前由于疫情形势不明，居民外出仍相对谨慎，待年后疫情形势相对稳定后，居民出行存在一定的“报复性”增长。除重庆外，大部分一线城市春节前十五天日均拥堵延时指数均超2019年水平，伴随复工复产加快，节后城市出行或将快速恢复。
　　外盘环境较优，股市普涨。假期外盘普涨，一方面受益于内地消费复苏，另一方面或与美国经济的韧性有关。另外，美国PCE升幅创一年来最低，市场预期美联储或将放慢加息步伐，近日加息25个基点应无悬念。假期期间，黄金和美元指数表现相对稳定，10年期和2年期美国国债均微涨2.5BP。港股方面，1月26日开盘后跳空大涨，涨幅较好的是可选消费板块，可能同样在交易内地消费复苏逻辑。春节假期富时中国A50累计涨幅3%，节后A股市场有望迎来积极开局。债市1月30日节后首秀，与消费的全面复苏预期相反，利率一路下行，表现相对强势，可能与最近债市点位较高有关。
　　中期观点：基本保持不变，往后看的趋势是股弱债强向股强债弱转换。原因：1）股市估值非常低；2）2022年的大部分利空因素转向，基本面和风险偏好迎来修复，这一过程还在中期。然而，由于经济难以在今年修复到2019年的水平，10年国债收益率中枢有望升至3.0%-3.1%，但上升幅度不大。
　　风险提示：疫情走势特别是新毒株的不确定性；政策反复；中期来看，全球衰退导致全球股市向下调整
　　

研究报告全文：TableTitle宏观经济周报消费超预期经济续修复宏观经济分析报告TableReportDate20230131TableRank核心观点TableAuthorsTableSummaryTableSummary疫情缓和把握窗口期疫情防控优化措施实施之后各地快速达到TableAuthors感染高峰期目前疫情形势相对缓和1月25日中国疾控中心发布韦志超全国新冠病毒感染情况显示在2022年12月22日前后感染人数首席经济学家SAC执证编号S0110520110004发热门诊诊疗人数达到峰值截至目前新增阳性数基本归零考虑到weizhichaosczqcomcn国外毒株领先我国一两代参考以色列和美国BQ11和XBB毒株电话86-10-81152692以来以色列重复感染比例明显增加但近期已经维持震荡并且以色列和美国疫情均未出现明显反弹短期内我国疫情发展或许仍处于窗口期整体形势相对可控崔紫涵春节旅游票房数据喜迎开门红经文化和旅游部数据中心测算2023研究助理cuizihansczqcomcn年春节假期全国国内旅游出游308亿人次同比增231恢复至电话86-10-811526702019年同期的886国内旅游收入375843亿元同比增30已经恢复至2019年同期的7312023年春节假期红火收官票房收入为6758亿元超过疫前水平创历史第二高仅次于受益于就地相关研究过年票房高涨的2021年观影人次为129亿略低于疫情前但已TableOtherReport四季度经济显韧性关注后续修复程达2019年的97度经济边际修复外资接力反弹年后百度迁徙指数相比年前有明显跃升并且远超2019年水平我12月物价数据点评通胀符合预期们分析可能有两个原因一是由于2022年底疫情散发叠加防疫优未来隐忧或存化部分大学生和外出务工人员返乡明显提前因此返城可能也会相应提前二是年前由于疫情形势不明居民外出仍相对谨慎待年后疫情形势相对稳定后居民出行存在一定的报复性增长除重庆外大部分一线城市春节前十五天日均拥堵延时指数均超2019年水平伴随复工复产加快节后城市出行或将快速恢复外盘环境较优股市普涨假期外盘普涨一方面受益于内地消费复苏另一方面或与美国经济的韧性有关另外美国PCE升幅创一年来最低市场预期美联储或将放慢加息步伐近日加息25个基点应无悬念假期期间黄金和美元指数表现相对稳定10年期和2年期美国国债均微涨25BP港股方面1月26日开盘后跳空大涨涨幅较好的是可选消费板块可能同样在交易内地消费复苏逻辑春节假期富时中国A50累计涨幅3节后A股市场有望迎来积极开局债市1月30日节后首秀与消费的全面复苏预期相反利率一路下行表现相对强势可能与最近债市点位较高有关中期观点基本保持不变往后看的趋势是股弱债强向股强债弱转换原因1股市估值非常低22022年的大部分利空因素转向基本面和风险偏好迎来修复这一过程还在中期然而由于经济难以在今年修复到2019年的水平10年国债收益率中枢有望升至30-31但上升幅度不大风险提示疫情走势特别是新毒株的不确定性政策反复中期来看全球衰退导致全球股市向下调整请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明宏观经济周报证券研究报告1疫情缓和把握窗口期疫情防控优化措施实施之后各地快速达到感染高峰期目前疫情形势相对缓和1月25日中国疾控中心发布全国新冠病毒感染情况显示在2022年12月22日前后感染人数发热门诊诊疗人数达到峰值截至目前新增阳性数基本归零感染人数每日最多新增超700万发热门诊诊疗人次最高峰每日2867万重症患者数量最高峰每日增量近1万死亡病例数于1月4日达到每日峰值4273例图1全国阳性病例于1222日达峰83573062552041531021500129121312171221122512291216110114118122核酸检测阳性数百万核酸检测阳性率资料来源中国疾控中心首创证券研究发展部并且我国疾控中心监测结果表明此轮疫情流行株为BA52和BF7未发现新的变异株考虑到国外毒株领先我国一两代参考以色列和美国BQ11和XBB毒株以来以色列重复感染比例明显增加但近期已经维持震荡并且以色列和美国疫情均未出现明显反弹短期内我国疫情发展或许仍处于窗口期整体形势相对可控请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1宏观经济周报证券研究报告图2再感染比例近期维持震荡以色列当日新增再感染比例7MA6050403020BQ1110BA5XBBBA102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12资料来源以色列卫生部首创证券研究发展部图3以色列疫情并未明显反弹以色列120000807010000060800005060000403040000202000010002020-10-222022-10-222020-02-222020-04-222020-06-222020-08-222020-12-222021-02-222021-04-222021-06-222021-08-222021-10-222021-12-222022-02-222022-04-222022-06-222022-08-222022-12-22新增确诊病例7MA新增死亡病例7MA右资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2宏观经济周报证券研究报告图4美国XBB比例已经达到61资料来源美国CDC首创证券研究发展部图5美国疫情并未明显反弹美国9000004000800000350070000030006000002500500000200040000015003000002000001000100000500002020-10-142022-08-142020-02-142020-04-142020-06-142020-08-142020-12-142021-02-142021-04-142021-06-142021-08-142021-10-142021-12-142022-02-142022-04-142022-06-142022-10-142022-12-14确诊MA7死亡MA7右资料来源Wind首创证券研究发展部2春节消费数据迎开门红2023年春节旅游数据迎开门红经文化和旅游部数据中心测算今年春节假期全国国内旅游出游308亿人次同比增长231恢复至2019年同期的886实现国内旅游收入375843亿元同比增长30已经恢复至2019年同期的731请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3宏观经济周报证券研究报告图6国内旅游人次和收入相比2019年按可比口径恢复至2019年同期1201008980607340200国内旅游出游人次国内旅游收入资料来源文旅部首创证券研究发展部2023年春节假期红火收官票房收入超过疫前水平创历史第二高仅次于受益于就地过年票房高涨的2021年观影人次略低于疫情前但已经达到2019年同期的97根据灯塔研究院春节档电影市场数据洞察报告2023年春节档电影票房为6758亿元同比增长1189观影人次为129亿同比增长1316图7春节档电影票房平均票价和观影人次春节档电影901880167014601250140083006200410020020152016201720182019202120222023票房总收入亿元平均票价元观影人次亿人右资料来源灯塔专业版首创证券研究发展部受历史最长春节档影响今年排片场次较2022年有所下降为2654万场由于总场次降低上座率有所反弹为395已经超过2019年的355请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4宏观经济周报证券研究报告图8春节档电影总场次和上座率春节档电影350603005025040200301502010050100020152016201720182019202120222023总场次万场上座率右资料来源灯塔专业版首创证券研究发展部从百度迁徙指数来看年后居民流动相比年前有明显跃升斜率变陡峭并且远超2019年水平我们分析可能有两个原因一是由于2022年底疫情散发叠加防疫优化部分大学生和外出务工人员返乡明显提前因此返城可能也会相应提前二是年前由于疫情形势不明居民外出仍相对谨慎待年后疫情形势相对稳定后伴随走亲访友外出旅游等活动居民出行存在一定的报复性增长图9百度迁徙指数120010008006004002000腊月初十正月初一正月十九腊月初一腊月初四腊月初七腊月十三腊月十六腊月十九腊月廿二腊月廿五腊月廿八正月初四正月初七正月初十正月十三正月十六正月廿二正月廿五正月廿八二月初一20192020202120222023资料来源百度指数首创证券研究发展部春节前国内航班执飞率快速恢复除夕前一日已达到8053超过今年年初高点春节期间航班数略有下滑并且迅速回升与节后居民迁徙指数的陡升可以相互印证请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5宏观经济周报证券研究报告或许与居民节后加快出行有关图10国内航班量探底回升200001001800090160008014000701200060100005080004060003040002020001000取消航班执飞航班计划总数执行率右资料来源Wind首创证券研究发展部春节假期全国经济活动变缓地铁客运量拥堵延时指数均有所回落但已经出现探底回升迹象并且以拥堵指数为例节前部分城市出行已经回到疫情前除重庆外大部分一线城市春节前十五天腊月十六-腊月三十日均拥堵延时指数均超2019年水平因此伴随复工复产节奏加快节后城市出行或将快速恢复图11全国主要城市地铁平均客运量探底回升万人次300250200150100500-323103649627588-29-1610132211412714015316617919220521823124425727028329630920192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部注按照农历春节为第0天标准化请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6宏观经济周报证券研究报告图12百城拥堵指数探底回升18171615141312111-310233649627588-29-161531921011141271401661792052182312442572702832963093222017-2019年平均2020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部注按照农历春节为第0天标准化图13一线城市春节前基本都回到2019年水平115110105100959085西安武汉长沙成都深圳广州南京苏州上海北京杭州郑州重庆春节前十五天日均拥堵延时指数相比2019年资料来源Wind首创证券研究发展部注按照农历春节为第0天标准化房地产节前表现依旧较弱商品房成交面积低于季节性一线城市表现相对较优今日郑州首套房利率下调50个基点至38政策效果有待后续进一步观察请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7宏观经济周报证券研究报告图1430大中城市商品房成交面积节前表现不佳30大中城市商品房成交面积万平方米周700600500400300200100001-1402-2508-2510-0801-0101-2802-1103-1103-2404-0704-2105-0505-1906-0206-1606-3007-1407-2808-1109-0809-2210-2211-0511-1912-0312-1712-3120192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部3外盘环境较优股市普涨全球主要股市在A股休市期间普遍上涨纳斯达克指数累计大涨43日韩跟涨涨幅居前一方面受益于内地消费复苏另一方面或与美国经济的韧性有关一定程度上减弱了衰退预期美国2022年四季度GDP初值预估同比上升29略高于预期的260同时美国上周初请失业金人数录得186万人低于预期的205万人美国PCE升幅创一年来最低市场预期美联储或许将放慢加息步伐近日加息25个基点应无悬念假期期间黄金和美元指数表现相对稳定10年期和2年期美国国债均微涨25BP港股方面1月26日开盘后跳空大涨涨幅较好的是可选消费板块可能同样在交易内地消费复苏逻辑在外盘环境相对友好的背景下春节假期富时中国A50累计涨幅3节后A股市场有望迎来积极开局债市1月30日节后首秀与消费的全面复苏预期相反利率一路下行表现相对强势可能与最近债市点位较高有关表2大类资产表现请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8宏观经济周报证券研究报告资料来源Wind首创证券研究发展部图15外盘股市普涨纳斯达克指数43韩国综合指数37日经22531新加坡海峡指数31恒生指数29阿根廷MERV27标普50025意大利ITLMS24道琼斯工业指数18荷兰AEX16墨西哥MXX15马德里SMSI15法国CAC4014美国证交所指数14瑞典OMXSPI12纽交所指数12加拿大多伦多30010德国DAX08挪威OSEAX05新西兰股市NZ5005澳大利亚普通股指数04印尼雅加达综合指数03圣保罗IBOVESPA02俄罗斯RTS00比利时BFX00吉隆坡指数00马尼拉综合指数-01英国FT100-01孟买Sensex30-27-40-30-20-10001020304050上周涨跌幅116-120本周涨跌幅123-127资料来源Wind首创证券研究发展部4后市展望节前外资流入势头未明显减弱春节期间的消费修复较好外盘股市较强在此背景下股市仍能保留渐进修复的趋势当前房地产修复政策刺激还没证伪市场整体向上的空间仍在如果房地产修复政策刺激证实需要考虑撤退上周市场的关注点没有变化一是经济修复二是政策出台从各方数据上看春节期间的消费指标整体恢复到2019年的8-9成更为重要的是从各种分析反馈上看春节消费超出市场预期其背景是社会广泛担心的疫情反复没有出现春节期间没有具体的政策出台但从广东浙江等几个省的相关会议上看政府全力搞活经济的意愿较强仍有期待房地产销售的修复仍不强郑州首套房利率下调50个基点至38显示政策仍在放松此外外盘环境相对友好春节期间富时A50上涨33标普上涨25恒生指数上涨29恒生科技上涨54往后看市场对消费修复的预期正在逐步兑现未来的利好空间缩小但房地产修复政策刺激尚未证伪市场仍有期待因此仍有向上的空间但如果房地产修复政策刺激证实则需要考虑利好兑现的操作此外海外衰退的结束时点需要关注可能是请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明9宏观经济周报证券研究报告上半年的某个时候全球市场或许会有利空出尽的修复受宏观环境友好及股市上涨的影响十年期国债上周表现与我们预测基本一致上行至295左右后回落继续提供了一些波段操作机会我们对债市的观点不变收益率中枢仍处在缓慢上行的轨道并随基本面变化而震荡如果房地产修复政策刺激未证实收益率在当前点位震荡如果房地产修复政策刺激证实收益率中枢将上行10BP左右在新的平台上震荡我们的中期观点基本保持不变往后看的趋势是股弱债强向股强债弱转换原因1股市估值非常低22022年的大部分利空因素转向基本面和风险偏好迎来修复这一过程还在中期然而由于经济难以在今年修复到2019年的水平10年国债收益率中枢有望升至30-31但上升幅度不大风险提示1疫情走势特别是新毒株的不确定性2政策反复2中期来看全球衰退导致全球股市向下调整请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明10宏观经济周报证券研究报告分析师简介TableIntroduction韦志超首创证券首席经济学家董事总经理美国布朗大学经济学博士曾在国泰君安华夏基金及安信证券担任宏观负责人2020年11月加入首创证券研究发展部崔紫涵研究助理中国人民大学金融学硕士2022年7月加入首创证券研究发展部分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的减持相对沪深300指数跌幅5以上沪深300指数的涨跌幅为基准2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300看淡行业弱于整体市场表现指数的涨跌幅为基准