两会召开，各项政府预期目标公布，最为市场关注的是GDP目标定为5%左右，略微低于市场预期。我们认为可以类比2021年，当年GDP增速目标为6%，大幅低于市场预期，政府同样留有余地。从2021年两会当时的市场走势来看，短暂冲击幅度较小且很快过去，实际基本面变化才是主导因素。
　　宏观目标设定偏保守，政策力度或趋于中性。2023年政府工作报告关于宏观经济目标的设定整体符合市场此前预期：经济增长预期目标为5%左右；居民消费价格涨幅目标3%左右；城镇新增就业目标1200万人左右，城镇调查失业率全年控制在5.5%左右；赤字率拟按3%安排，地方政府新增专项债3.8万亿元。专项债发行节奏与2022年相似，节奏前置，2023年前两月发行8269亿元，完成全年进度的21.76%。
　　经济继续修复，市场延续博弈。相比上周，综合各类高频数据，经济修复程度有所加强。人流数据保持强势，生产数据有一定修复，房地产成交也继续好转。特别的，2月PMI较为强劲，各个分项均明显回升。然而，由于市场博弈和预期交易较为充分，股市仅略有反弹，国债收益率甚至略有下行。
　　美欧经济修复，外盘表现不弱。美欧的经济情况好于此前市场预期，特别是服务业PMI，2023年2月两大经济体均已恢复到景气扩张区间。或受益于经济表现较好，虽然美国加息预期略有抬升，但是美股表现偏强，外盘股整体亦不弱。
　　后市展望。趋势仍处在股弱债强向股强债弱转换过程中，当下处于中后期。往后看，股市延续乐观，但反弹力度已不小，未来中枢上行空间有限。本周债市整体小幅调整，和股市小幅上行基本相对应。我们对债市的观点不变，收益率中枢仍处在缓慢上行的轨道，并随基本面变化而震荡。如果房地产修复和政策刺激未证实，收益率在当前点位震荡；如果房地产修复和政策刺激证实，收益率中枢将上行10BP左右，在新的平台上震荡。
　　风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期

研究报告全文：TableTitle两会目标稳健市场博弈修复宏观经济分析报告TableReportDate20230306TableRank核心观点TableAuthorsTableSummary韦志超两会召开各项政府预期目标公布最为市场关注的是GDP目标定为5首席经济学家左右略微低于市场预期我们认为可以类比2021年当年GDP增速SAC执证编号S0110520110004weizhichaosczqcomcn目标为6大幅低于市场预期政府同样留有余地从2021年两会当电话86-10-81152692时的市场走势来看短暂冲击幅度较小且很快过去实际基本面变化才是主导因素黄煜阳研究助理宏观目标设定偏保守政策力度或趋于中性2023年政府工作报告关于huangyuyangsczqcomcn电话86-10-81152672宏观经济目标的设定整体符合市场此前预期经济增长预期目标为5左右居民消费价格涨幅目标3左右城镇新增就业目标1200万人左右城镇调查失业率全年控制在55左右赤字率拟按3安排地方相关研究政府新增专项债38万亿元专项债发行节奏与2022年相似节奏前TableOtherReport2月PMI数据点评PMI全面走强置2023年前两月发行8269亿元完成全年进度的2176市场存在分歧宏观经济周报国内预期充分关注海经济继续修复市场延续博弈相比上周综合各类高频数据经济修外扰动经济温和修复市场继续博弈复程度有所加强人流数据保持强势生产数据有一定修复房地产成交也继续好转特别的2月PMI较为强劲各个分项均明显回升然而由于市场博弈和预期交易较为充分股市仅略有反弹国债收益率甚至略有下行美欧经济修复外盘表现不弱美欧的经济情况好于此前市场预期特别是服务业PMI2023年2月两大经济体均已恢复到景气扩张区间或受益于经济表现较好虽然美国加息预期略有抬升但是美股表现偏强外盘股整体亦不弱后市展望趋势仍处在股弱债强向股强债弱转换过程中当下处于中后期往后看股市延续乐观但反弹力度已不小未来中枢上行空间有限本周债市整体小幅调整和股市小幅上行基本相对应我们对债市的观点不变收益率中枢仍处在缓慢上行的轨道并随基本面变化而震荡如果房地产修复和政策刺激未证实收益率在当前点位震荡如果房地产修复和政策刺激证实收益率中枢将上行10BP左右在新的平台上震荡风险提示疫情发展超预期政策不及预期海外扰动超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明宏观经济分析报告证券研究报告两会召开各项政府预期目标公布最为市场关注的是GDP目标定为5左右略微低于市场预期我们认为可以类比2021年当年GDP增速目标为6大幅低于市场预期政府同样留有余地从2021年两会当时的市场走势来看短暂冲击很快过去且幅度较小实际基本面变化才是主导因素1宏观目标设定偏保守政策力度或趋于中性2023年政府工作报告关于宏观经济目标的设定整体符合市场此前预期经济增长预期目标为5左右居民消费价格涨幅目标3左右城镇新增就业目标1200万人左右城镇调查失业率全年控制在55左右赤字率拟按3安排地方政府新增专项债38万亿元图1经济增速目标与实际值1211109840876006550500543003220102011201220132014201520162017201820192020202120222023政府预期目标GDP同比GDP不变价同比资料来源Wind首创证券研究发展部2023年的GDP增速目标设定偏中性如果2023年实际经济增速目标刚好实现5的同比增速那么2023年相对于2019年的4年平均同比增速为46较2022年复合同比小幅上升01个百分点请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1宏观经济分析报告证券研究报告图2GDP增速12108642020102011201220132014201520162017201820192020202120222023GDP不变价同比GDP不变价同比2020年之后计算2019年以来的复合同比资料来源Wind首创证券研究发展部注202020212022和2023年均计算2019年以来的平均同比即2023年增速为2019年的4年平均同比假定2023年实际经济增速为目标增速5关于GDP增速目标2023年可能与2021年类似2021年GDP增速目标为6实际达到84市场预期9目标不及实际实际不及预期从2021年两会当时的市场走势来看短暂冲击幅度较小且很快过去实际基本面变化才是主导由于目标设定较为保守2021年主要宏观指标如社融同比下行特别是在2021年下半年因而债市走牛图32021年3月5日国债期货走势资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2宏观经济分析报告证券研究报告图410年期国债收益率与社融同比-M2同比428406383643423230028-22624-420162017201820192020202120222023中债国债到期收益率10年月社会融资规模存量同比-M2同比右轴资料来源Wind首创证券研究发展部股市的反应与债市类似低开之后震荡走高最后基本收平图52021年3月5日万得全A走势资料来源Wind首创证券研究发展部观察股债商在2021年3月5日前后各30个交易日的走势可发现两会不及预期有一定的短暂冲击但冲击很快被市场消化请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3宏观经济分析报告证券研究报告图62021年3月5日前后30个交易日股债商走势01000500002468-2-8-6-42426101214161820222830-26-24-30-28-22-20-18-16-14-12-10005010015中债国债到期收益率10年万得全A南华工业品指数资料来源Wind首创证券研究发展部注以2021年3月5日为原点前后延伸30个交易日债券收益率为各交易日收益率与原点收益率之差万得全A和南华工业品指数为各交易日收盘价与原点收盘价相除之后再减1图7消费价格涨幅目标与实际值6555453525150520102011201220132014201520162017201820192020202120222023政府预期目标CPI同比CPI累计同比年度资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4宏观经济分析报告证券研究报告图8新增城镇就业人口目标千万人与实际值1450135012501150105095085020102011201220132014201520162017201820192020202120222023政府预期目标城镇新增就业人口城镇新增就业人数累计值年度资料来源wind首创证券研究发展部图9城镇调查失业率目标与实际值656055504540201820192020202120222023政府预期目标城镇调查失业率城镇调查失业率年度资料来源Wind首创证券研究发展部2023年政府赤字率安排在3较去年上升02个百分点地方政府新增专项债为38万亿元较去年增加1500亿元发行节奏与去年相似2023年前两月发行8269亿元完成全年进度的2176请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5宏观经济分析报告证券研究报告图10赤字率与地方专项债目标亿元40000373500035300003325000200003115000291000027500002520162017201820192020202120222023政府预期目标地方专项债政府预期目标财政赤字赤字率右轴资料来源Wind首创证券研究发展部图11地方政府新增专项债发行进度地方政府新增专项债发行进度11090702176503010-101234567891011122019年2020年2021年2022年2023年资料来源Wind首创证券研究发展部2经济继续修复市场延续博弈相比上周综合各类高频数据经济修复程度有所加强人流数据保持强势生产数据有一定修复房地产成交也继续好转特别的2月PMI较为强劲各个分项均明显回升然而由于市场博弈和预期交易较为充分股市仅略有反弹国债收益率甚至略有下行PMI数据显示2月经济明显走强制造业PMI录得526为2012年5月以来新高请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6宏观经济分析报告证券研究报告远超前值和预期值非制造业PMI录得563高于前值19个百分点图12PMI全面走强6560555045402019-012020-012021-012022-012023-01制造业PMI非制造业PMI商务活动中国综合PMI产出指数资料来源Wind首创证券研究发展部人流数据保持强势全国主要城市地铁平均客运量和百城拥堵延时指数仍然维持在高位图13全国主要城市地铁平均客运量全国主要城市地铁平均客运量7MA600500400300200100001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01201920202021资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7宏观经济分析报告证券研究报告图14百城拥堵延时指数百城拥堵延时指数MA718317316315314313312311301-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01201920202021资料来源Wind首创证券研究发展部生产数据有一定修复整车货运流量指数修复斜率加大图15整车货运流量指数7MA整车货运流量指数7MA1601401201008060402000101020103010401050106010701080109011001110112012020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部商品房销售继续回暖30大中城市商品房成交面积日均值较上周继续增加请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8宏观经济分析报告证券研究报告图1630大中城市商品房成交面积周日平均万平方米30大中城市商品房成交面积周日平均908070605040302010001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-012019万平方米2020万平方米2021万平方米2022万平方米2023万平方米资料来源Wind首创证券研究发展部然而由于市场博弈和预期交易较为充分股市仅略有反弹国债收益率甚至略有下行信用债利率则略有上行周内万得全A上涨11南华工业品指数微涨0410年期国债收益率下行1BP图17股债商走势2022-1-4100140301302912028110271002690802570242022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-04万得全A南华工业品指数中债国债到期收益率10年右轴资料来源Wind首创证券研究发展部中信风格指数周内表现差异较大稳定金融消费成长和周期分别上涨54210807和04请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明9宏观经济分析报告证券研究报告图18中信风格指数2021-10-27100120110100908070602022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01金融风格中信周期风格中信消费风格中信成长风格中信稳定风格中信资料来源Wind首创证券研究发展部3美欧经济修复外盘表现不弱美欧的经济情况好于此前市场预期特别是服务业PMI2023年2月两大经济体均已恢复到景气扩张区间美国商务活动PMI录得506较前值增加38个百分点欧元区服务业PMI录得527较前值增加19个百分点连续两个月处于景气扩张区间并且延续了自去年11月以来的上升趋势图19美欧PMI75706560555045402016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01美国服务业PMI商务活动季调欧元区服务业PMI美国制造业PMI季调欧元区制造业PMI资料来源Wind首创证券研究发展部或受益于经济表现好于预期虽然美国加息预期略有抬升但是美股表现偏强外请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明10宏观经济分析报告证券研究报告盘股整体不弱图20加息预期抬升876543210-1-2200020022004200620082010201220142016201820202022美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比美国国债收益率10年资料来源Wind首创证券研究发展部图21美股偏强270606522070170758012085709095201002022-012022-042022-072022-102023-01-30105美国国债收益率10年美国纳斯达克综合指数右轴逆序资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明11宏观经济分析报告证券研究报告图22外盘股不弱11010510095908580757065602022-012022-042022-072022-102023-01美国道琼斯工业平均指数美国标准普尔500指数美国纳斯达克综合指数德国DAX价格指数欧元伦敦富时100指数巴黎CAC40指数资料来源Wind首创证券研究发展部4后市展望趋势仍处在股弱债强向股强债弱转换过程中当下处于中后期股市估值略偏低2022年的大部分利空因素转向基本面和风险偏好迎来修复往后看股市延续乐观但反弹力度已不小未来中枢上行空间有限由于经济难以在今年修复到2019年的水平10年国债收益率中枢有望升至30-31但上升幅度不大本周债市整体小幅调整和股市小幅上行基本相对应我们对债市的观点不变收益率中枢仍处在缓慢上行的轨道并随基本面变化而震荡如果房地产修复和政策刺激未证实收益率在当前点位震荡如果房地产修复和政策刺激证实收益率中枢将上行10BP左右在新的平台上震荡风险提示疫情发展超预期政策不及预期海外扰动超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明12宏观经济分析报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction韦志超首创证券首席经济学家董事总经理美国布朗大学经济学博士曾在国泰君安华夏基金及安信证券担任宏观负责人2020年11月加入首创证券研究发展部黄煜阳研究助理北京大学经济学硕士2021年7月加入首创证券研究发展部分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的减持相对沪深300指数跌幅5以上沪深300指数的涨跌幅为基准2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300看淡行业弱于整体市场表现指数的涨跌幅为基准