2月社融再超预期，但市场反应钝化。2月新增社融31600亿元（预期20767亿元），创造历史同期新高。同比多增19500亿元，存量同比增速为9.9%，较上月明显回升，扭转了去年10月以来的下跌趋势，可能与去年春节在2月导致的低基数有关，但1-2月累计值同比依然高增，说明实体经济融资需求的确有明显改善。3月10日16：30数据发布后，债市似乎再次演绎利空出尽，国债10年期活跃券220025收益率上行1BP后迅速冲高回落，跌幅甚至超过1BP，截至收盘最终小幅上行0.45BP。
　　融资结构延续向好，信贷、政府债是主要支撑。2月社融口径下的人民币信贷保持高增，同比多增9116亿元，同时政府债券、表外票据同比分别多增5416、少减4158亿元，同样是主要支撑项。今年政府债发行相对前置，1-2月专项债累计发行8270亿元，完成全年计划的22%，与去年节奏类似，但考虑到今年专项债可用资金少于去年，后续政府债对社融的支持可能会减弱。
　　企业中长贷保持高增，居民短贷明显好转。央行口径下新增人民币贷款18100亿元，wind一致预期14346亿元，同比多增5928亿元。分项上看，企业中长贷同比保持多增。值得注意的是居民贷款的边际改善，其中主因是居民短贷的超季节性修复，2月居民短贷同比多增4129亿元，可能与节后“报复性”消费有关，后续可持续性有待观察。
　　本周国内通胀、外贸等经济数据显示，基本面延续弱修复的态势，叠加硅谷银行爆雷又使得市场显著出现“Risk Off”走势。内外因素影响下，股市出现明显调整，万得全A累计下跌3.2%，沪深300跌幅近4%，上证50跌幅近5%，消费、周期、金融板块调整明显。受到基本面偏弱和股债跷跷板效应影响，债市本周走强，10年国债活跃券220025收益率震荡下行约2BP，最终收于2.875%。同时全球股市明显下挫，衡量美股投资者恐慌程度的VIX指数也快速攀升。
　　站在当下，对政策的预期博弈暂告一段落。然而，海外因素仍有不确定性。短期有硅谷银行，中期有通胀加息及经济修复，更远的时间则需要关注全球地缘政治的变化。短期内看，如果硅谷银行的事情无大碍（大概率），叠加1-2月份较好的金融数据和经济数据，市场预计会迎来反弹行情。远期看，经济修复对全球市场仍有支撑。国债收益率这一波已经下行5-6BP，但市场预期调整已经相对充分。如果10年国债收益率触及2.85%，则是卖出做空的好时机。
　　风险提示：疫情走势超预期；政策不及预期；海外扰动超预期

研究报告全文：TableTitle宏观经济周报国内延续弱修复外部扰动加大宏观经济分析报告TableReportDate20230314TableRank核心观点TableAuthorsTableSummaryTableSummary2月社融再超预期但市场反应钝化2月新增社融31600亿元预TableAuthors期20767亿元创造历史同期新高同比多增19500亿元存量同韦志超比增速为99较上月明显回升扭转了去年10月以来的下跌趋势首席经济学家SAC执证编号S0110520110004可能与去年春节在2月导致的低基数有关但1-2月累计值同比依然weizhichaosczqcomcn高增说明实体经济融资需求的确有明显改善3月10日1630数电话86-10-81152692据发布后债市似乎再次演绎利空出尽国债10年期活跃券220025收益率上行1BP后迅速冲高回落跌幅甚至超过1BP截至收盘最终小幅上行045BP崔紫涵研究助理cuizihansczqcomcn融资结构延续向好信贷政府债是主要支撑2月社融口径下的人电话86-10-81152670民币信贷保持高增同比多增9116亿元同时政府债券表外票据同比分别多增5416少减4158亿元同样是主要支撑项今年政府债发行相对前置1-2月专项债累计发行8270亿元完成全年计划相关研究的22与去年节奏类似但考虑到今年专项债可用资金少于去年TableOtherReport两会目标稳健市场博弈修复后续政府债对社融的支持可能会减弱2月PMI数据点评PMI全面走强市场存在分歧宏观经济周报国内预期充分关注海企业中长贷保持高增居民短贷明显好转央行口径下新增人民币贷外扰动款18100亿元wind一致预期14346亿元同比多增5928亿元分项上看企业中长贷同比保持多增值得注意的是居民贷款的边际改善其中主因是居民短贷的超季节性修复2月居民短贷同比多增4129亿元可能与节后报复性消费有关后续可持续性有待观察本周国内通胀外贸等经济数据显示基本面延续弱修复的态势叠加硅谷银行爆雷又使得市场显著出现RiskOff走势内外因素影响下股市出现明显调整万得全A累计下跌32沪深300跌幅近4上证50跌幅近5消费周期金融板块调整明显受到基本面偏弱和股债跷跷板效应影响债市本周走强10年国债活跃券220025收益率震荡下行约2BP最终收于2875同时全球股市明显下挫衡量美股投资者恐慌程度的VIX指数也快速攀升站在当下对政策的预期博弈暂告一段落然而海外因素仍有不确定性短期有硅谷银行中期有通胀加息及经济修复更远的时间则需要关注全球地缘政治的变化短期内看如果硅谷银行的事情无大碍大概率叠加1-2月份较好的金融数据和经济数据市场预计会迎来反弹行情远期看经济修复对全球市场仍有支撑国债收益率这一波已经下行5-6BP但市场预期调整已经相对充分如果10年国债收益率触及285则是卖出做空的好时机风险提示疫情走势超预期政策不及预期海外扰动超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明宏观经济周报证券研究报告1社融延续超预期但市场反应钝化3月10日央行公布2023年2月金融数据新增社融31600亿元wind一致预期20767亿元创造历史同期新高同比多增19500亿元存量同比增速为99较上月明显回升扭转了去年10月以来的下跌趋势可能与去年春节在2月导致的低基数有关但1-2月累计值同比依然高增说明实体经济融资需求的确有明显改善图1社会融资规模当月值亿元社会融资规模当月值70000600005000040000300002000010000012345678910111220232018-2022最大值2018-2022最小值2018-2021均值资料来源Wind首创证券研究发展部图2社融存量同比增速社会融资规模存量同比170160150140130120110100902016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-12资料来源Wind首创证券研究发展部与超预期的数据不同市场反应显得较为钝化3月10日1630数据发布后债市似乎再次演绎利空出尽国债10年期活跃券220025收益率上行1BP后迅速冲高回请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1宏观经济周报证券研究报告落跌幅甚至超过1BP截至收盘最终小幅上行045BP图3国债10年活跃券即时反应60640422000-2-20-4-40-6-60-8社融实际量-wind预期社融wind预期社融10年期国债活跃期即时反应BP右轴资料来源Wind首创证券研究发展部融资结构延续向好2月社融口径下的人民币信贷保持高增同比多增9116亿元同时政府债券表外票据同比分别多增5416少减4158亿元同样是主要支撑项今年政府债发行相对前置1-2月专项债累计发行8270亿元完成全年计划的22与去年节奏类似但考虑到今年专项债可用资金少于去年后续政府债对社融的支持可能会减弱图4社融分项亿元210001820016000110009116813854166000415836448175713101000-706634-77-3-14-170-40002023-2新增2023-2同比资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2宏观经济周报证券研究报告图5新增专项债完成情况12010080604020012345678910111220192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部注经农历调整央行口径下新增人民币贷款18100亿元wind一致预期14346亿元同比多增5928亿元分项上看企业贷款同比保持多增中长贷短贷分别同比多增6048和1674亿元另外票据融资同比多减4041票据冲量需求明显走弱均说明企业信贷需求较为旺盛同时受益于稳增长政策信贷环境相对宽松图6新增人民币贷款亿元新增人民币贷款600005000040000300002000010000012345678910111220232018-2022最大值2018-2022最小值2018-2022均值资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3宏观经济周报证券研究报告图7新增人民币贷款分项亿元1200011100100008000604857856000412940001674200012188631322173-1617-989-40410-2000-4000-60002023-2新增2023-2同比资料来源Wind首创证券研究发展部值得注意的是居民贷款的边际改善其中主因是居民短贷的超季节性修复2月居民短贷同比多增4129亿元可能与节后报复性消费有关后续可持续性有待观察图8居民户短期贷款当月新增亿元居民户短期6000500040003000200010000-1000123456789101112-2000-3000-40002021202220232018-2022均值资料来源Wind首创证券研究发展部居民中长贷由于低基数的原因同比也明显多增1322亿元走势再次与30大中城市商品房销售数据趋同提前还贷风波似乎有所缓解请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4宏观经济周报证券研究报告图9居民中长贷同比与商品房销售同比亿元万平方米500015004000300010002000100050000-1000-2000-500-3000-4000-1000-5000-6000-15002018-052019-052020-052021-052022-05金融机构新增人民币贷款居民户中长期当月值同比增加30大中城市商品房成交面积当月值同比增加右资料来源Wind首创证券研究发展部M2同比129增速比上月末高03个百分点比上年同期高37个百分点反应目前宏观流动性相对合理充裕而更加反映经济活力的M1同比58增速比上月末低09个百分点比上年同期高11个百分点M2与M1同比剪刀差为71较前值回升12个百分点继1月缩窄后再次走阔体现经济景气度仍偏弱图10M1M2同比20141315121011510908-572018-012019-012020-012021-012022-012023-01M1同比M2同比右资料来源Wind首创证券研究发展部2内外因素影响下市场回调明显本周国内通胀外贸等经济数据显示基本面延续弱修复的态势同时居民出行和请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5宏观经济周报证券研究报告地产消费等高频数据同样没有进一步的表现但市场预期较为充分对市场影响相对有限政策上5的目标略低于预期当时对市场有负面影响但相对有限海外市场则更为动荡一方面是各项数据显示经济修复好于预期对通胀的预期上升加息概率上行另一方面硅谷银行爆雷又使得市场显著出现RiskOff走势图11百城拥堵指数百城拥堵延时指数7MA1817161514131211101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0120192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部图1230大中城市商品房成交面积当周值万平方米经春节调整30大中城市商品房成交面积当周值万平方米6005004003002001000天天天天天天天天天天天天天天天天天天天天天天天天天天天天63242718153852668094前后206108122136150164178192220234248262276290304318345后前前后后后后后后后后后后后后后后后后后后后后后后后20192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部受内外因素影响股市出现明显调整万得全A累计下跌32沪深300跌幅近4上证50跌幅近5通信计算机等科创板块相对抗跌受行业负面冲击的汽车建材等板块跌幅居前消费周期金融板块调整明显受到基本面偏弱和股债跷跷板效应影响债市本周走强10年国债活跃券220025收益率震荡下行约2BP最终收于请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6宏观经济周报证券研究报告2875图13股债商走势bp2022-1-410014030301302912029110282810027902726802670252022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01沪深300南华工业品指数10年期国债收益率右资料来源Wind首创证券研究发展部图14中信风格指数消费周期金融板块调整明显2022-1-410011010510095908580757065602022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01金融周期消费成长稳定资料来源Wind首创证券研究发展部硅谷银行SVB是继2008年华盛顿互惠银行倒闭后最大的银行倒闭事件这家以初创技术生命科学等为重点的银行在积累了科技公司大量低息存款后购买大量长期美国国债和MBS等固定收益资产1170亿美元超过总资产2118亿美元的50现金储备严重不足仅138亿美元期限错配下风险敞口巨大而2022年美联储快速加息导致硅谷银行的固收资产大量浮亏同时科技股融资困难存款资金不断流出最终周四被迫出售其投资组合中几乎所有的可供出售证券AFS或导致18亿美元损失并进一步引发存款挤兑周五即宣布破产SVB陷入困境的原因主要是接触了单一的科请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7宏观经济周报证券研究报告技行业而大多数其他银行都更加多元化周日财政部长耶伦向公众保证更广泛的美国银行体系安全且资本充足周一赶在亚洲开盘时间前美联储FDIC财政部白宫出台了一项联合声明表示所有储户存款均会得到刚性兑付极大地缓解了公众的恐慌情绪图15硅谷银行资产构成占总资产比重504540353025201510502013201420152016201720182019202020212022可供出售投资现金及现金等价物持有至到期投资资料来源Wind首创证券研究发展部硅谷银行破产引发全球对流动性风险担忧全球股市明显下挫衡量美股投资者恐慌程度的VIX指数快速攀升恒生指数跌超6美国非农就业报告超预期但有所降温同时失业率意外回升降息预期导致美债收益率本周大幅下行25BP图16外盘股市明显调整2022-1-4100110105100959085807570652022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01美国标准普尔500指数伦敦金融时报100指数法兰克福DAX指数东京日经225指数恒生指数请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8宏观经济周报证券研究报告资料来源Wind首创证券研究发展部表1大类资产走势本周涨跌幅36-310上周涨跌幅227-33COMEX黄金0525商品COMEX铜-1629ICE布油-3938美元指数01-07外汇美元兑人民币00-07日经2250817德国DAX-1324韩国综合指数-1503法国CAC40-1722英国富时100-2509股市富时中国A50期货-4320道琼斯工业指数-4417标普500-4519纳斯达克指数-4726恒生指数-6128VIX指数341-147其他比特币期货-97-41UST10YR美国国债BP-25411债市UST2YR美国国债BP-26847资料来源Wind首创证券研究发展部3后市展望上周国内信息和数据整体符合市场预期但美国硅谷银行风险事件引发市场担忧并反复影响市场对美国货币政策和经济情况的判断美股和美债收益率周五出现同步下跌市场对3月加息点数和概率预期出现较大变化未来国内经济将继续修复美国持续加息引发的后续可能风险事件将对权重股风险偏好带来一定影响投资者和美联储也将围绕这些事件判断美国货币政策转向的高度和时点站在当下对政策的预期博弈暂告一段落然而海外因素仍有不确定性短期有硅谷银行中期有通胀加息及经济修复更远的时间则需要关注全球地缘政治的变化短期内看如果硅谷银行的事情无大碍大概率叠加1-2月份较好的金融数据和经济数据市场预计会迎来反弹行情远期看经济修复对全球市场仍有支撑国债收益率这一波已经下行5-6BP但市场预期调整已经相对充分如果10年国债收益率触及285则是卖出做空的好时机风险提示疫情走势超预期政策不及预期海外扰动超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明9宏观经济周报证券研究报告分析师简介TableIntroduction韦志超首创证券首席经济学家董事总经理美国布朗大学经济学博士曾在国泰君安华夏基金及安信证券担任宏观负责人2020年11月加入首创证券研究发展部崔紫涵研究助理中国人民大学金融学硕士2022年7月加入首创证券研究发展部分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的减持相对沪深300指数跌幅5以上沪深300指数的涨跌幅为基准2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300看淡行业弱于整体市场表现指数的涨跌幅为基准