中国3月官方制造业PMI录得51.9，预期51.5，前值52.6；3月服务业PMI录得56.9，前值55.6，3月建筑业PMI录得65.6，前值60.2。制造业、非制造业均超预期，修复进入后半程，分化明显扩大，制造业PMI修复斜率降低，但服务业、建筑业修复斜率均有所抬升。服务业可能受益于促消费政策保持高增，建筑业的强劲可能与政策发力前置，房地产的销售、投资、竣工数据全面回暖有关。
　　国务院总理李强在海南博鳌亚洲论坛表示，3月份经济表现比1、2月份更好。考虑到历史上春节后次月PMI各个分项均有明显回升，2月的高基数可能受到春节效应的影响，3月制造业PMI尽管较2月下滑，但仍高于1-2月均值。
　　供需延续高景气，整体生产强于需求，但二者读数较上月均有下滑。由于2月生产端修复较为强劲，均值回归导致3月下滑更多，但产需缺口有所缩窄，供需进一步平衡。生产端的快速扩张有所放缓，采购量持平于上月，原材料停止补库，同时产成品库存开始去化，说明企业的产品交付量有所提高。另外，从经济新动能指数（新订单-产成品）同样可以看出，新订单环比降幅小于产成品库存降幅，说明在过去订单的支撑下，内需依旧坚挺。
　　将本轮疫后修复（2022.12以来）与上一轮疫后反弹（2022.4-2022.10）作类比，可以明显看出本轮的修复斜率更高。砸坑时两轮PMI低点数据相近，2022.12和2022.4制造业PMI分别为47和47.4，但上一轮反弹两月后仅仅持平于前高，随即跌落荣枯线以下，后续维持窄幅震荡。本轮同样是反弹两月后下滑，但远超前高，目前内需依旧是经济的主要拉动项，伴随经济回归常态化，未来高斜率修复或许难以为继。
　　3月31日9：30，PMI发布后市场反应较为一致，股强债弱，但幅度较小。本周国内高频数据高位运行，股市整体窄幅微涨。受到央行大额投放OMO影响，债市多头情绪回暖，10年国债活跃券收益率震荡下行约1BP。海外方面，银行危机逐渐止息，全球股市明显反弹，其中德国DAX涨超4%，基本恢复至危机之前，原油也迎来久违大涨，美债收益率本周收涨10BP，但仍明显低于之前点位。
　　往后看，经济温和复苏，政策定调中性，市场预期充分，股债整体维持震荡。未来的变数在于海外经济和资本市场的变化。随着全球经济弱修复，股市中枢仍有小幅上升的空间。风险在于美国加息不确定性及全球地缘政治的变化。
　　风险提示：疫情走势超预期；政策不及预期；海外扰动超预期

研究报告全文：宏观经济周报TableTitlePMI延续强势海外银行风波暂缓TableReportDate宏观经济分析报告20230403TableRank核心观点TableAuthorsTableSummaryTableSummary中国3月官方制造业PMI录得519预期515前值5263月服TableAuthors务业PMI录得569前值5563月建筑业PMI录得656前值韦志超602制造业非制造业均超预期修复进入后半程分化明显扩首席经济学家大制造业PMI修复斜率降低但服务业建筑业修复斜率均有所SAC执证编号S0110520110004抬升服务业可能受益于促消费政策保持高增建筑业的强劲可能weizhichaosczqcomcn与政策发力前置房地产的销售投资竣工数据全面回暖有关电话86-10-81152692国务院总理李强在海南博鳌亚洲论坛表示3月份经济表现比12月份更好考虑到历史上春节后次月PMI各个分项均有明显回升2崔紫涵月的高基数可能受到春节效应的影响3月制造业PMI尽管较2月研究助理下滑但仍高于1-2月均值cuizihansczqcomcn电话86-10-81152670供需延续高景气整体生产强于需求但二者读数较上月均有下滑由于2月生产端修复较为强劲均值回归导致3月下滑更多相关研究但产需缺口有所缩窄供需进一步平衡生产端的快速扩张有所放TableOtherReport经济温和复苏关注海外风险缓采购量持平于上月原材料停止补库同时产成品库存开始去美联储3月议息会议点评中性加化说明企业的产品交付量有所提高另外从经济新动能指数息边走边看新订单-产成品同样可以看出新订单环比降幅小于产成品库存宏观经济周报降准影响有限海外降幅说明在过去订单的支撑下内需依旧坚挺因素主导将本轮疫后修复202212以来与上一轮疫后反弹20224-202210作类比可以明显看出本轮的修复斜率更高砸坑时两轮PMI低点数据相近202212和20224制造业PMI分别为47和474但上一轮反弹两月后仅仅持平于前高随即跌落荣枯线以下后续维持窄幅震荡本轮同样是反弹两月后下滑但远超前高目前内需依旧是经济的主要拉动项伴随经济回归常态化未来高斜率修复或许难以为继3月31日930PMI发布后市场反应较为一致股强债弱但幅度较小本周国内高频数据高位运行股市整体窄幅微涨受到央行大额投放OMO影响债市多头情绪回暖10年国债活跃券收益率震荡下行约1BP海外方面银行危机逐渐止息全球股市明显反弹其中德国DAX涨超4基本恢复至危机之前原油也迎来久违大涨美债收益率本周收涨10BP但仍明显低于之前点位往后看经济温和复苏政策定调中性市场预期充分股债整体维持震荡未来的变数在于海外经济和资本市场的变化随着全球经济弱修复股市中枢仍有小幅上升的空间风险在于美国加息不确定性及全球地缘政治的变化风险提示疫情走势超预期政策不及预期海外扰动超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明宏观经济周报证券研究报告13月PMI延续强劲高斜率修复或难为继中国3月官方制造业PMI录得519预期515前值5263月服务业PMI录得569前值5563月建筑业PMI录得656前值602制造业非制造业均超预期经济修复进入后半程行业分化明显扩大制造业PMI修复斜率降低但服务业建筑业修复斜率均有所抬升服务业可能受益于促消费政策保持高增建筑业的强劲可能与政策发力前置房地产的销售投资竣工数据全面回暖有关图1制造业PMI修复斜率降低6560555045402018-012019-012020-012021-012022-012023-01PMI非制造业PMI建筑业非制造业PMI服务业资料来源Wind首创证券研究发展部国务院总理李强在海南博鳌亚洲论坛表示3月份经济表现比12月份更好考虑到历史上春节后次月PMI各个分项均有明显回升2月的高基数可能受到春节效应的影响3月制造业PMI尽管较2月下滑但仍高于1-2月均值图2春节效应2018161412100806040200PMI生新原产从供产订材成业货单料品人商库库员配存存送时2015-2019年春节后次月环比变化间请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1宏观经济周报证券研究报告资料来源Wind首创证券研究发展部图33月不比1-2月弱制造业PMI供货商配送时间57生产54从业人员51新订单48原材料库存45新出口订单42主要原材料购进价格在手订单出厂价格产成品库存进口采购量2023320231-2均值资料来源Wind首创证券研究发展部供需延续高景气整体生产强于需求新订单生产指数分别录得536和546但读数较上月均有下滑新订单生产指数环比分别回落05和21个百分点由于2月生产端修复较为强劲均值回归导致3月下滑更多产需缺口缩窄供需进一步平衡图4生产强于需求但产需缺口缩窄608586565445225004846-244-44240-62017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01PMI生产PMI新订单产需缺口新订单-生产右资料来源Wind首创证券研究发展部生产端的快速扩张有所放缓采购量持平于上月录得535原材料停止补库录得483前值498同时产成品库存开始去化录得495前值506说明企请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2宏观经济周报证券研究报告业的产品交付量有所提高另外从经济新动能指数新订单-产成品同样可以看出新订单环比降幅小于产成品库存降幅说明在过去订单的支撑下内需依旧坚挺图5补库转为去库545250484644422017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01PMI采购量PMI产成品库存PMI原材料库存资料来源Wind首创证券研究发展部图6内需坚挺新订单降幅小于产成品库存151050-5-10-15-202017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01新订单-产成品库存资料来源Wind首创证券研究发展部新出口订单环比下降20个百分点至504倒算的国内订单则仅下降01个百分点至544说明内需仍是目前国内经济的主要拉动项请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3宏观经济周报证券研究报告图7内需强于外需54525048464442402017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01PMI新出口订单倒算的国内订单PMI新订单资料来源Wind首创证券研究发展部将本轮疫后修复202212以来与上一轮疫后反弹20224-202210作类比可以明显看出本轮的修复斜率更高砸坑时两轮PMI低点数据相近202212和20224制造业PMI分别为47和474但上一轮反弹两月后仅仅持平于前高随即跌落荣枯线以下后续维持窄幅震荡本轮同样是反弹两月后下滑但远超前高伴随经济回归常态化未来高斜率修复或许难以为继图8本轮修复明显较20224更高53525150494847462022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05PMI20224PMI202212资料来源Wind首创证券研究发展部2短期海外银行风波暂缓市场走强3月31日930PMI数据发布后市场反应较为一致股强债弱但幅度较小股市高开后震荡走高沪深300收涨031国债10年期活跃券230004收益率上行05BP后维持震荡受跨季资金面异常宽松影响午盘后一路下行而后收跌075BP请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4宏观经济周报证券研究报告图93月31日市场反应一致股强债弱10050406510048100464060100441004240551004010038405010036100344045100321003040409309409501409142910001010102010301040105011001110112011301309131913291339134913591419143914491459150910年期国债期货沪深300右资料来源Wind首创证券研究发展部本周国内PMI数据显示基本面延续修复的态势同时居民出行和地产消费等高频数据没有进一步的表现总理表态3月经济的情况比12月更好一定程度上激发了市场热情本周股市整体窄幅微涨万得全A累计上涨027沪深300涨幅为059上证50涨幅为033社服食品饮料板块表现优异房地产建材板块调整明显受到央行大额投放OMO资金面宽松影响债市多头情绪回暖10年国债活跃券230004收益率震荡下行约1BP最终收于285图10地铁平均客运量保持高位万人次全国主要城市地铁平均客运量7MA600500400300200100001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0120192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5宏观经济周报证券研究报告图1130大中城市商品房成交面积当周值万平方米经春节调整30大中城市商品房成交面积当周值万平方米60050040030020010003-61524364557668094-27-1819210812213615016417820622023424826227629030431820192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部图12股债商均走强bp2022-1-410014030301302912029110282810027902726802670252022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01沪深300南华工业品指数10年期国债收益率右资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6宏观经济周报证券研究报告图13中信风格指数消费明显走强2022-1-410011010510095908580757065602022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01金融周期消费成长稳定资料来源Wind首创证券研究发展部3月27日美国第一公民银行宣布两折收购硅谷银行部分资产由于可以从FDIC低息借款实现贷款损失分摊以及扩大自身业务范围等消息公布后当日第一公民银行股价大涨54一定程度上提振了市场信心目前看银行危机逐渐止息全球股市明显反弹其中德国DAX涨超4基本恢复至这一轮危机之前的点位原油也迎来久违大涨美债收益率本周收涨10BP但仍明显低于之前点位另外周五晚间美国核心PCE不及预期市场预期美联储可能结束加息PCE公布后十年期美债收益率转降图14外盘股市明显反弹2022-1-4100110105100959085807570652022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01美国标准普尔500指数伦敦金融时报100指数法兰克福DAX指数东京日经225指数恒生指数资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7宏观经济周报证券研究报告表1海外大类资产表现本周涨跌幅327-331上周涨跌幅320-324ICE布油7129商品COMEX黄金03-06COMEX铜0346美元兑人民币00-03外汇美元指数-05-07德国DAX4513法国CAC404413标普5003514纳斯达克指数3417道琼斯工业指数3212股市英国富时1003110韩国综合指数2608恒生指数2420日经2252402富时中国A50期货1416比特币期货3729其他VIX指数-140-148UST10YR美国国债BP101-66债市UST2YR美国国债BP271-79资料来源Wind首创证券研究发展部3后市展望目前看海外资本市场形势明显缓和这一轮危机似乎已近尾声但未来的不确定性依然值得关注国内形势整体变化不大市场的观望气氛依然浓厚股债大体仍然维持震荡格局缺乏整体性行情结构和个股机会更为重要往后看经济温和复苏政策定调中性市场预期充分股债整体维持震荡未来的变数在于海外经济和资本市场的变化随着全球经济弱修复股市中枢仍有小幅上升的空间风险在于美国加息不确定性及全球地缘政治的变化风险提示疫情走势超预期政策不及预期海外扰动超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8宏观经济周报证券研究报告分析师简介TableIntroduction韦志超首创证券首席经济学家董事总经理美国布朗大学经济学博士曾在国泰君安华夏基金及安信证券担任宏观负责人2020年11月加入首创证券研究发展部崔紫涵研究助理中国人民大学金融学硕士2022年7月加入首创证券研究发展部分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的6个月内的公司增持相对沪深300指数涨幅5-15之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的中性相对沪深300指数涨幅5-5之间沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准报告发布日后的个月内的公司股价或6行业投资评级看好行业超越整体市场表现行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现