业绩点评：
　　全年收入增长16.5%，核心税前净利润（不含净汇兑收益）增长10.5%：2022年公司收入同比+16.5%至277.8亿元，归母净利润同比+35.3%至45.6亿元，其中因美元升值产生了净汇兑收益，其对利润的贡献约10亿。期内毛利率同比-2.2pp至22.1%，毛利率承压的原因是疫情导致宁波停产产生约5-6亿的额外成本、棉价/纱价/染化料/能源成本上涨、国内需求承压致产能利用不足。拆分量价，2022年量+8%，美元单价+5%，人民币单价+8.5%。
　　22H2行业需求转淡，运动品牌仍在去库周期，国内产能利用率承压：需求侧方面，分客户看，2022年优衣库订单强劲，耐克订单维持韧性，其他运动客户的订单需求有所承压。全年来自耐克/优衣库/阿迪/PUMA的收入分别+22%/ +24%/ -1%/ +4%，达到86.3/ 58.3/ 48.6/ 34.7亿元，四大客户占总收入之比-2pp至82%。面对22年国际运动品牌需求于国内承压，公司积极开拓Lulu/Polo等以及李宁/安踏/特步等国产运动品牌客户，22年国内品牌销售同比+50%，占总销售额9.8%。产能供给方面，目前国内/海外产能占比分别为50%/ 50%。国内产能对于小单快反、高难度订单具备处理优势，逆境下公司并未收缩国内产能，推进自动化和研发，为长期增长储能。
　　垂直一体化+研发+快速交期能力是公司核心优势，期待下半年逐季改善，相信中长期仍将受益于份额提升：
　　我们的观点：（1）尽管全球环境仍有不确定性，但以Nike为首的运动客户去库存已取得积极进展(见附录)，预计23H2行业去库有望进入后半段、国内零售环境复苏，以及公司加强与客户的研发合作，从而带动订单改善。（2）产能及利用率方面，预计23Q1产能利用率与22Q4相仿，国内/海外产能利用率约80%/100%。全年而言公司具备能力扩张10-15%的产能。23H1预计收入仍承压，预计23H2产能利用率有望显著改善，带动收入改善。（3）22年毛利端因宁波基地停产而产生额外成本、棉价及能源价上升、产能利用不足而承压，23年前两项因素带来的压力有望减缓，毛利率有望修复。
　　风险提示：需求不振、贸易政策风险、大客户订单/原材料/汇率大幅波动等。