2022年公司营收/净利润分别同比增长16.5%/35.3%。公司营业收入同比增长16.5%至277.81亿元，净利润同比增长35.3%至45.63亿元。毛利率同比下降2.2Pct至22.1%，主要系公司生产基地受疫情影响停工、产能利用率不足以及原材料价格上升；销售/管理费用率分别为0.74%/7.04%，同比-0.23/-1.26Pct；此外，2022年公司产生汇兑差额净额11.06亿元。综合使得净利率提升2.29Pct至16.43%。
　　分产品看，运动/休闲类产品增长强劲。2022年运动类产品销售额同比增长18.5%至208.7亿元，收入占比提升1.2Pct至75.1%，主要系欧美市场订单增加；休闲类产品收入同比增长21.8%至57.52亿元，占比提升0.9Pct至20.7%，主要由日本市场拉动；内衣类产品同比下降21.3%，占比下降1.4Pct至3%；其他针织品收入下降27.8%，主要系口罩产品收入的下降。
　　分品牌看，核心客户Nike/优衣库表现优异，新客户增速亮眼。2022年Nike贡献营收同比增长21.95%至86.31亿元；优衣库同比增长24.11%至58.34亿元，成为公司第二大客户；Puma同比增长3.86%至34.66亿元；Adidas由于自身经营状况问题，同比下降1.38%至48.63亿元。新客户方面，Lululemon合作推进顺利，23年订单有望翻倍；国内客户增速显著。
　　营运情况保持稳定。2022年公司存货同比下降5.65%，存货周转天数同比下降7天至107天。应收账款周转天数56天，基本保持稳定，3个月内应收账款及票据占比96.65%。2022产生经营活动现金流净额同比增长28.76%至46.28亿元，截至期末，公司拥有现金及等价物73.69亿元，现金充裕，抗风险能力强，整体营运情况保持稳定。
　　投资建议：在2022年海外需求端疲软、客户存在库存压力的情况下，公司仍实现较为稳健的收入增长。随着2023年下半年产能利用率提升、公司新扩产能效率提升以及原材料价格的回落，预计公司盈利能力将持续修复。预计公司2023 — 2025年实现归母净利润48.22/57.67/67.97亿元，同比增长5.67%/19.62%/17.85%。当前股价77.3港元（67.5元）对应估值21/18/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单不及预期、原材料价格上行

研究报告全文：TableInfo1TableDate申洲国际02313HK纺织服饰发布时间2023-03-31TableTitleTableInvest证券研究报告港股公司报告买入短期压力仍在2023年有望逐季改善上次评级买入TableMarketHK股票数据202303302TableSummary022年公司营收净利润分别同比增长165353公司营业收入同6个月目标价港元比增长165至27781亿元净利润同比增长353至4563亿元毛收盘价港元773012个月股价区间港元544011180利率同比下降22Pct至221主要系公司生产基地受疫情影响停工总市值百万港元11619909产能利用率不足以及原材料价格上升销售管理费用率分别为总股本百万股1503股百万股074704同比-023-126Pct此外2022年公司产生汇兑差额净额AH股百万股1106亿元综合使得净利率提升229Pct至1643日均成交量百万股10分产品看运动休闲类产品增长强劲2022年运动类产品销售额同比增长185至2087亿元收入占比提升12Pct至751主要系欧美市场TablePicQuote历史收益率曲线订单增加休闲类产品收入同比增长218至5752亿元占比提升09Pct申洲国际恒生指数至207主要由日本市场拉动内衣类产品同比下降213占比下降14Pct至3其他针织品收入下降278主要系口罩产品收入的下降100分品牌看核心客户Nike优衣库表现优异新客户增速亮眼2022年-10Nike贡献营收同比增长2195至8631亿元优衣库同比增长2411-20至5834亿元成为公司第二大客户Puma同比增长386至3466亿-30元Adidas由于自身经营状况问题同比下降138至4863亿元新-40-50客户方面合作推进顺利年订单有望翻倍国内客户增Lululemon23-60202232022620229202212速显著营运情况保持稳定2022年公司存货同比下降565存货周转天数同比下降7天至107天应收账款周转天数56天基本保持稳定3TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-10-12-32个月内应收账款及票据占比96652022产生经营活动现金流净额相对收益-12-15-23同比增长2876至4628亿元截至期末公司拥有现金及等价物7369亿元现金充裕抗风险能力强整体营运情况保持稳定相关报告TableReport投资建议在2022年海外需求端疲软客户存在库存压力的情况下申洲国际02313收入稳健增长国内疫公司仍实现较为稳健的收入增长随着2023年下半年产能利用率提情成本上涨影响短期盈利能力升公司新扩产能效率提升以及原材料价格的回落预计公司盈利能--20220830力将持续修复预计公司20232025年实现归母净利润482257676797亿元同比增长56719621785当前股价773港元675元对应估值211815倍维持买入评级风险提示订单不及预期原材料价格上行TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入23845012778141298023034063773896831证券分析师刘家薇-354165172714301440执业证书编号S0550520040001归属母公司净利润337170456278482155576735679661021-20361258liujiaweinesccn--3398353356719621785每股收益元224304321384452市盈率58662531211217661499市净率711376286246212净资产收益率12141484135513951412总股本百万股15031503150315031503请务必阅读正文后的声明及说明申洲国际港股公司报告TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产26165324973835245902营业总收入27815298603414439026现金7369111991476021418营业成本21656232462622929616应收账款5005459261916078销售费用204253290312存货62618191798310115管理费用1954214624192771其他7529851494188292财务费用-5015650-64非流动资产17328171881712116953固定资产11594113621113510912营业利润4035404951416374无形资产1860176716791595利润总额5262532864087631租金按金0000所得税699506641834使用权资产其他3874405943084446净利润4563482257676797资产总计43493496865547462855少数股东损益0000流动负债10259116311165212236短期借款7198750077177088归属母公司净利润4563482257676797应付账款932187112742146EBITDA4001454055226634其他2130225926613002EPS元304321384452非流动负债2468246824682468长期借款2000200020002000租赁负债其他468468468468主要财务比率2022A2023E2024E2025E负债合计12727140981411914704成长能力少数股东权益13131313营业收入16573143144股本151151151151营业利润15204270240留存收益和资本公积30602354234119147987归属母公司净利润35357196178归属母公司股东权益30753355744134248138获利能力负债和股东权益43493496865547462855毛利率221220230240净利率164162169174现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROE148136140141经营活动净现金流0240427415874ROIC87859298净利润4563482257676797偿债能力折旧摊销0325316307资产负债率293284255234少数股东权益0000净负债比率59-48-122-256营运资金变动及其他-4563-2743-3342-1230流动比率255279329375速动比率187194238275投资活动净现金流015019901792营运能力资本支出0000总资产周转率065064065066其他投资015019901792应收账款周转率653621632635应付账款周转率1868165916681732筹资活动净现金流0-75-170-1008每股指标元借款增加-1391302217-629每股收益304321384452普通股增加0000每股经营现金000160182391已付股利0-377-386-379每股净资产2046236727503202其他1391000估值比率现金净增加额0383035616658PE2531211217661499PB376286246212EVEBITDA2937220617531349资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24申洲国际港股公司报告TablePageTop研究团队简介刘家薇美国约翰霍普金斯硕士中南财经政法大学学士现任东北证券纺织服装分析师曾任国盛证券分析师两年消费TableIntroduction品研究经验分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34申洲国际港股公司报告TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44