2022年业绩概况：公司收入同比增长16.5%至277.8亿元人民币(同下);受益于欧美主要客户需求的增加、海外工厂产能利用率恢复正常、产能的持续扩充和、成本上升及美元升值导致平均单价提升的影响。量价拆分来看，量增长约8.0%，价格（人民币计）提升8.5%。毛利率下降2.2pct至22.1%，主要受到1）生产成本上升、2）宁波工厂分别于去年1月和10月部分时间暂停营运、3）疫情相关的支出有所增加及4）全球的消费需求下降导致下半年的产能利用率不足的影响。经营费用率减少1.3pct到8.6%。公司录得归母净利润45.6亿元，同比增长35.3%；受益于9.9亿元外汇收益的影响。如扣除政府激励和外汇的收益，核心税前利润同比上涨10.4%到40.9亿元。拟派末期股息0.85港币；全年派息率为56.2%。集团持有净现金及金融资产81.9亿元。
　　运动和休闲类和欧美地区还是主要的增长动力：分产品来看，运动类/休闲类/内衣类/其他分别增长+18.5%/+21.8%/-21.3%/-27.8%。运动类的上升主要受益于美国和欧洲市场对运动服装需求上升的影响;休闲类的增长受日本及其他市场需求增加的影响；其他产品的收入下跌主要受口罩销售减少48.9%的影响。从地区分布来看，欧洲/美国/日本/其他区域/国内市场分别同比增长+31.3/+28.1%/+17.3%/+29.6%/-6.5%。耐克/阿迪达斯/优衣库/彪马的增长分别为+21.9%/-1.4%/+24.1%/+3.9%；其占比的总和为82.0%。国内品牌的占比提升到9.8%。Lululemon的销售大约为43百万美元，超预期；预计2023年有约100%的增长。
　　预计2023年产能增长10-15%，下半年表现将好于上半年：考虑到国际运动品牌库存的问题和内地消费复苏没达预期，估计今年上半年的销售可能会出现倒退；但随着库存的清理完毕，预计下半年将恢复正增长。全年来看，预计产能有10-15%的增长。毛利率方面：预计将受益于原材料价格的下降和总体产能利用率的提升而有所增加。主要客户方面：阿迪达斯短期可能还是会受到库存的压力，但其长期的增长还是很有潜力。
　　目标价102.97港元，维持买入评级：2022年的表现大致符合预期，唯去年下半年较低的毛利率、内地工厂产能利用率依然不足和2023年上半年可能会面临较挑战的环境导致股价的回调。随着国际运动品牌库存的清理完毕，我们预计内地工厂产能利用率将能恢复正常；并预计2023年的收入能有8.4%的增长，毛利率能回升到24.8%的水平。长远来看，我们继续看好公司作为行业龙头的发展，其优秀的管理执行和产品创新能力，垂直一体化、海内外均衡的布局具有不可替代的优势。我们维持买入评级;目标价为102.97港元，相当于2023年每股盈利预测28.9倍（过去1年的平均值）。
　　风险因素：产能利用率不不达预期、宏观因素的影响、成本及汇率波动等。

研究报告全文：6申洲国际2313更新报告买入2023年03月30日2022年的表现大致符合预期预计2023年产能增长10-152022年业绩概况公司收入同比增长165至2778亿元人民币同下受益王柏俊于欧美主要客户需求的增加海外工厂产能利用率恢复正常产能的持续扩充852-25321915和成本上升及美元升值导致平均单价提升的影响量价拆分来看量增长约patrickwongfirstshanghaicomhk80价格人民币计提升85毛利率下降22pct至221主要受到1生产成本上升2宁波工厂分别于去年1月和10月部分时间暂停营运3疫情主要数据相关的支出有所增加及4全球的消费需求下降导致下半年的产能利用率不足的影响经营费用率减少13pct到86公司录得归母净利润456亿元同比增行业服装纺织长353受益于99亿元外汇收益的影响如扣除政府激励和外汇的收益核股价7805港元心税前利润同比上涨104到409亿元拟派末期股息085港币全年派息率目标价10297港元为562集团持有净现金及金融资产819亿元运动和休闲类和欧美地区还是主要的增长动力分产品来看运动类休闲类319内衣类其他分别增长185218-213-278运动类的上升主要受益于股票代码2313美国和欧洲市场对运动服装需求上升的影响休闲类的增长受日本及其他市场需已发行股本求增加的影响其他产品的收入下跌主要受口罩销售减少489的影响从地区1503亿股分布来看欧洲美国日本其他区域国内市场分别同比增长市值1173亿港元313281173296-65耐克阿迪达斯优衣库彪马的增长分别52周高低为219-1424139其占比的总和为820国内品牌的占比提升112745310港元到98Lululemon的销售大约为43百万美元超预期预计2023年有约100的增长每股净现值2050人民币预计2023年产能增长10-15下半年表现将好于上半年考虑到国际运动品主要股东JianrongMa牌库存的问题和内地消费复苏没达预期估计今年上半年的销售可能会出现倒4236退但随着库存的清理完毕预计下半年将恢复正增长全年来看预计产能有10-15的增长毛利率方面预计将受益于原材料价格的下降和总体产能利用率的提升而有所增加主要客户方面阿迪达斯短期可能还是会受到库存的压力但其长期的增长还是很有潜力目标价10297港元维持买入评级2022年的表现大致符合预期唯去年下半年较低的毛利率内地工厂产能利用率依然不足和2023年上半年可能会面临较挑战的环境导致股价的回调随着国际运动品牌库存的清理完毕我们预计内地工厂产能利用率将能恢复正常并预计2023年的收入能有84的增长毛利率能回升到248的水平长远来看我们继续看好公司作为行业龙头的发展其优秀的管理执行和产品创新能力垂直一体化海内外均衡的布局具有不可替代的优势我们维持买入评级目标价为10297港元相当于2023年每股盈利预测289倍过去1年的平均值风险因素产能利用率不不达预期宏观因素的影响成本及汇率波动等盈利摘要股价表现截止12月31日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测120收入百万人民币2384527781301153451239274100变动351658414613880净利润百万人民币3372456346986017748860摊薄每股收益人民币22430431340049840变动-3403533028124420基于7805港元的市盈率倍3052262191711370每股派息港元163191176225280息率2124222936来源公司资料第一上海预测来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年03月附录1主要财务报表损益表财务分析人民币百万财务年度截至12月31日人民币百万财务年度截至12月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测收入2384527781301153451239274增长毛利579061267469914610997总收入3516584146138其他业务收入429485534607693EBITDA-23732217231208销售及管理费用-232-204-221-254-289净利润-34035330281244行政费用-1978-1954-2179-2393-2626摊薄EPS-34035330281244其他费用-491060-45-50-50盈利能力营运收入39605512555770558726毛利率243221248265280财务成本-144-228-206-206-206EBITDA利率211240225242257其他非主营盈亏7-21-24-26-28净利率141164156174191ROA85107106128149税前盈利38235262532868248492ROE122156147174197所得税-452-699-629-806-1003营运表现净利润33724563469860177488SGA收入9378807774少数股东应占利润-00000实际税率118133118118118折旧及摊销10831156122712981368派息率603562500500500EBITDA504366686784835310094库存周转116109128127127应付账款天数2520161616摊薄EPS人民币元2230314050应收账款天数5956565656DPS港元1619182228财务状况计息负债股东权益3723201613盈利对利息倍数349299321394476资产负债表现金流量表人民币百万财务年度截至12月31日人民币百万财务年度截至12月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际预测预测预测预测现金66887369743175368380净利润33724563469960187489应收账款35055008542962217080非现金项调整10741308105010501050存货66366261678777788851营运资本变化-335-1282-765-1441-1561其他流动资产96817526775880328323营运现金流46726390650180709811总流动资产2650926165274052956732633固定资产1113011594120441249412944固定资产投资-2188-1567-1500-1500-1500其他资产资产44925735600362866582其他投资活动-110-110-110-110-110总资产4213243493454524834652159投资活动现金流-6410806-1575-1592-1611短期贷款102127198647858305247负债变化4002-3014-720-648-583应付帐款应付票据1387940101911681329股本变化00000其他短期负债19342121225225162803股息-2450-2564-2349-3009-3744总短期负债1353210259974995159379其他融资活动00000融资活动现金流1320-4827-4069-4656-5327计息长期负债00000其他负债8162468250625482594总负债1434912727122551206211973现金变化-153968262104844汇率损失-44483000少数股东权益1213131414期初持有现金82276688736974317536总权益2778330766331153612439869期末持有现金66887370743175368380数据来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年03月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放