事件描述
　　公司披露2022年年度业绩，2022年，公司实现收入277.81亿元/+16.5%，归母净利45.63亿元/+35.3%，基本每股收益3.04元/股，拟派末期股息每股0.85港元，连同中期股息1.06港元，公司2022全年派息率为56.2%。
　　事件点评
　　22Q4订单压力致营收小幅下滑，汇兑收益推升业绩规模。营收端，2022年，公司实现收入277.81亿元，同比增长16.5%，公司全年收入增长判断主要为：1）主要客户在欧美地区订单需求增加；2）海外生产基地产能利用率恢复正常水平且新工厂产能持续扩充，但国内宁波生产基地全年两次半个月时间的局部停产，对公司可用产能造成负面影响；3）产品的平均销售单价因成本上涨和美元升值影响有所上升。其中22Q1-Q4公司分别实现营收56.0、74.1、77.8、64.1亿元，同比增长4.1%、23.7%、29.7%、-0.9%。量价拆分看，2022年公司美元均价增长5%，人民币均价增长8.5%，销售数量增长8.0%。净利端，2022年，公司实现归母净利润45.63亿元，同比增长35.3%，其中22H1、22H2分别实现归母净利润23.67、21.96亿元，同比增长6.3%、91.6%，业绩增长主要由汇兑收益（2022年公司税前利润为52.62亿元，剔除汇兑收益9.99亿元，2022年税前利润仍同比增长10.5%）拉动。
　　2022年运动、休闲服饰收入快速增长，口罩产品收入规模下降。分产品看，2022年，运动服饰、休闲服饰、内衣服饰、其他针织品分别实现收入208.70、57.52、8.19、3.41亿元，同比增长18.5%、21.8%、-21.3%、-27.8%，收入占比为75.1%、20.7%、3.0%、1.2%。运动服饰增长主要因为来自欧洲和美国市场运动服饰订单需求强劲；休闲服饰增长主要系日本市场及其它市场休闲服饰采购需求增加、并受到中国市场需求下降影响；内衣服饰下滑主要为日本市场需求减少。其它针织产品下降主要为口罩类产品收入下降48.9%至1.43亿元，剔除口罩产品影响，其它针织品收入同比增长3.0%。
　　海外区域市场销售均实现高速增长，国内运动品牌客户表现良好。分市场看，2022年，中国大陆、欧盟、日本、美国、其它区域分别实现收入70.74、62.15、39.26、48.73、56.93亿元，同比增长-6.5%、31.3%、17.3%、28.1%、29.6%，收入占比为25.5%、22.4%、14.1%、17.5%、20.5%。公司来自中国大陆的收入发生下滑，收入占比同步下降，主要因国际品牌于中国大陆市场采购需求下降，但国内品牌销售增加抵消了部分负面影响，国内合作客户李宁、安踏、特步收入占比提升至美国、日本区域销售收入均实现增长；其它区域销售增长将近30%，主要因出口到加拿大、澳大利亚及部分东南亚国家的产品增加。
　　四大核心客户营收占比保持稳定，国内运动品牌业务高增。分客户看，2022年，公司四大核心客户收入占比合计下滑2pct至82.0%，耐克、优衣库、阿迪达斯、彪马分别实现收入86.31、58.34、48.63、34.66亿元，同比增长21.9%、24.1%、-1.4%、3.9%，收入占比分别为31.1%、21.0%、17.5%、12.5%。另有lululemon实现收入4300万美元，国内运动品牌客户李宁收入增长超过80%，国内品牌（李宁、安踏、特步）收入合计占比为9.8%，收入同比增长超过50%。
　　22H2公司毛利率同比实现提升，费用管控保持良好。盈利能力方面，2022年，公司毛利率为22.1%，同比下滑2.2pct，毛利率下降原因为：1）原材料及能源等生产要素的价格上涨；2）国内产能利用率受到疫情影响、防疫支出增加；3）全球性的需求下降，客户库存压力上升致公司22H2产能利用率不足，但公司维持稳定的员工规模。公司22H1、22H2毛利率分别为22.6%、21.6%,同比下滑7.1、提升2.2pct。费用端，公司费用率合计下滑1.3pct至8.6%，其中销售、管理、财务费用率分别为0.7%、7.0%、0.8%，同比变化分别为-0.2pct、-1.3pct、+0.2pct，叠加汇兑收益，综合影响下，2022年公司净利率同比提升2.3pct至16.4%。存货方面，截至2022年末，公司存货为62.61亿元，同比下降5.65%，存货周转天数109天，同比减少7天。
　　投资建议
　　2022年，公司营收规模实现新高，但进入下半年，订单压力对国内产能利用率造成较大负面影响，22H2销售数量增长放缓，22Q4营收同比小幅下滑，毛利率复苏受到影响。展望23年，公司预计23H1收入有下滑可能，目前国内产能利用率延续22Q4水平，但考虑原材料价格回落、疫情因素消退、品牌库存去化推进，毛利率预计稳步回升。公司在疫情期间继续建设海外产能，规模扩充的同时，人效产出继续提升。目前行业正处于触底回升阶段，市场需求正处于修复过程，预计23H2开始需求呈逐步回升趋势。中长期看，我们认为公司有望凭借面料成衣纵向一体化布局、新产品研发、优质供应能力等核心优势继续提升在核心客户供应链中的采购份额，以及开发更多优质品牌客户，提升自身经营稳定性。预计公司2023-2025年EPS分别为3.36、4.27和5.22元，公司23、24年PE约21、16倍，维持“买入-A”建议。
　　风险提示
　　国内外市场消费需求恢复不及预期；劳动力成本上升；汇率大幅波动；海外棉花价格上升。