事件：公司发布2022年业绩：全年营收同比+16.5%至277.8亿元；归母净利润同比+35.3%至45.6亿元，全年拟派息1.91港元股息，派息比率为55%。单看下半年，22H2收入同比+13.7%至141.9亿元，归母净利润同比+115.5%至24.7亿元。
　　点评：1-3季度态势良好，Q4以来客户库存高位、订单放缓，单季度收入下滑，下半年营收环比增长4.4%，同比增长13.7%。
　　——分品类来看，优衣库延续好态势，运动服装增速放缓。下半年收入增长的主要贡献是大客户优衣库需求较旺，休闲服装下半年营收同比增速45.7%，销售额已增长至历史最佳水平；下半年运动服装收入增速有所放缓，同比增长6.7%；内衣H2收入同比下滑17.5%。
　　——分销售地区来看，日本需求持续旺盛，欧美需求前高后低，中国市场需求疲弱。日本订单下半年营收同比增长90.3%；欧美需求H2明显放缓，但主要是下单“前置”的影响，上半年欧洲/美国收入同比分别为+65.4%/+54.6%，下半年欧/美同比分别为+6.2%/+5.3%；全年维持较高增长；因国际品牌在中国市场的持续颓势，国内销售额H2同比下滑9.7%，公司扩充国产品牌客户，国产品牌收入有翻倍增长。
　　国内需求放缓致使产能利用率不足、疫情导致的一次性开支，使得下半年毛利率环比下降1.0ppt至21.6%，全年毛利率22.1%。毛利率受影响的原因主要是原材料及能源成本上涨；2022年1月和10月，公司宁波生产基地受疫情影响再度停产约半个月，影响有效产出，并增加疫情相关支出；以及公司产能利用率不足，但公司并未因此裁员或调整产能规模。
　　严控费用，管理费用/销售费用额同比略有下降约2500万元水平，管理费用率下滑1.3ppt至7.0%，销售费用率下滑0.2ppt至0.7%。财务费用率同比增加8432万元，财务费用率上升0.6ppt，主要是公司美元和港元贷款因为对应货币的利率上升而增加了利息支出。公司全年汇兑收益11.1亿元，撇除汇兑收益，全年净利润同比+3.1%至35.6亿元。
　　公司全年汇兑收益11.1亿元，撇除汇兑收益，全年净利润同比+3.1%至35.6亿元。
　　公司现金充裕，负债结构优化。全年经营现金流同比增长28.8%至46.3亿元，营运资金周转天数同比减少5天至145天。截至期末，公司银行借款同比减少13.9亿元至92.0亿元，资产负债率下降4.8ppt至29.3%。
　　我们的观点：今年上半年，公司仍将面临着国内需求不足的压力，我们亦看到春节后国际品牌在中国市场有着快速恢复，申洲有机会下半年恢复较快增长；海外市场的库存拐点已现。同时，公司大力开拓新客户，包括国内品牌、Lululemon、Polo等，能够成为订单量的有益补充。公司将持续提升全球化布局、产品多元化、新客户拓展和人才队伍建设等方面的企业竞争力，寻求产能利用率的平衡。
　　我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年营收分别为302.8/342.2/383.3亿元，同比+9.0%/+13.0%/+12.0%；归母净利润分别为50.7/61.5/74.0亿元，同比分别增长11.1%/21.2%/20.3%，目标价92.4港元,维持“增持”评级。
　　风险提示：劳动力短缺及成本上升、原材料价格变动、全球贸易政策变动风险。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId纺织服装investSuggestion02313HK申洲国际dyCompany港股通沪深investSdyStockco增持维持uggestidetitleonChan产能利用率承压新客户开拓顺利ge目标价924港元createTime12023年3月29日现价8120港元公投资要点事件summary公司发布2022年业绩全年营收同比165至2778亿元归母净利润同司预期升幅164比353至456亿元全年拟派息191港元股息派息比率为55单看下半跟年22H2收入同比137至1419亿元归母净利润同比1155至247亿元踪点评1-3季度态势良好Q4以来客户库存高位订单放缓单季度收入下滑下市场数据marketData半年营收环比增长44同比增长137报日期20230328分品类来看优衣库延续好态势运动服装增速放缓下半年收入增长的主要贡献是大客户优衣库需求较旺休闲服装下半年营收同比增速销售额已增收盘价港元8120457告长至历史最佳水平下半年运动服装收入增速有所放缓同比增长67内衣H2总股本亿股15收入同比下滑175流通股本亿股15分销售地区来看日本需求持续旺盛欧美需求前高后低中国市场需求疲弱净资产亿元308日本订单下半年营收同比增长903欧美需求H2明显放缓但主要是下单前置的影响上半年欧洲美国收入同比分别为654546下半年欧美同比分总资产亿元435别为6253全年维持较高增长因国际品牌在中国市场的持续颓势国内每股净资产元2047销售额H2同比下滑97公司扩充国产品牌客户国产品牌收入有翻倍增长数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理国内需求放缓致使产能利用率不足疫情导致的一次性开支使得下半年毛利率环比下降10ppt至216全年毛利率221毛利率受影响的原因主要是原材料及相关报告relatedReport能源成本上涨2022年1月和10月公司宁波生产基地受疫情影响再度停产约半个月影响有效产出并增加疫情相关支出以及公司产能利用率不足但公司并申洲国际修炼内功扩大优势未因此裁员或调整产能规模20220827严控费用管理费用销售费用额同比略有下降约2500万元水平管理费用率下滑申洲国际外部扰动不改竞争优13ppt至70销售费用率下滑02ppt至07财务费用率同比增加8432万元势20220331财务费用率上升06ppt主要是公司美元和港元贷款因为对应货币的利率上升而增加了利息支出公司全年汇兑收益111亿元撇除汇兑收益全年净利润同比31申洲国际好公司来到了好位置至356亿元20220303公司全年汇兑收益111亿元撇除汇兑收益全年净利润同比31至356亿元申洲国际宁波基地停工的敏感公司现金充裕负债结构优化全年经营现金流同比增长至亿元营性分析20220104288463运资金周转天数同比减少5天至145天截至期末公司银行借款同比减少139申洲国际压力测试下的满意答亿元至920亿元资产负债率下降48ppt至293卷20210827我们的观点今年上半年公司仍将面临着国内需求不足的压力我们亦看到春节申洲国际经营稳如泰山产能加后国际品牌在中国市场有着快速恢复申洲有机会下半年恢复较快增长海外市场速释放20210330的库存拐点已现同时公司大力开拓新客户包括国内品牌LululemonPolo等能够成为订单量的有益补充公司将持续提升全球化布局产品多元化新客申洲国际深度报告DCF视角下户拓展和人才队伍建设等方面的企业竞争力寻求产能利用率的平衡申洲的长期投资价值20200826我们上调盈利预测预计公司232425年营收分别为302834223833亿元同比申洲国际龙头历史扩张份额90130120归母净利润分别为507615740亿元同比分别增长经营观点确立20200826111212203目标价924港元维持增持评级申洲国际产能建设期业绩稳定风险提示劳动力短缺及成本上升原材料价格变动全球贸易政策变动风险持续推进垂直一体化模式主要财务指标20200324会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元27781302823421838325海外纺服研究同比增长165190013001200分析师韩亦佳归母净利润百万元4563506961457395同比增长SFCBOT9633533111021222034毛利率2205255027002850SACS0190517080003ROE1483153417151888hanyijxyzqcomcn每股收益元304337409492市盈率2292061701414来源兴业证券经济与金融研究院整理WIND请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文公司发布2022年业绩全年营收同比增长165至2778亿元毛利同比增长58至613亿元归母净利润同比增长353至456亿元全年拟派息191港元股息派息比率为55单看下半年22H2收入同比增长137至1419亿元毛利同比增长266至306亿元归母净利润同比增长1155至247亿元点评如下1-3季度态势良好Q4以来客户库存高位订单放缓单季度收入下滑下半年营收环比增长44同比增长137分品类来看优衣库延续好态势运动服装增速放缓下半年收入增长的主要贡献是大客户优衣库需求较旺休闲服装下半年营收同比增速457销售额已增长至历史最佳水平下半年运动服装收入增速有所放缓同比增长67内衣H2收入同比下滑175全年运动服装休闲服装内衣服装营收占比分别为75120729分销售地区来看日本需求持续旺盛欧美需求前高后低中国市场需求疲弱日本订单下半年营收同比增长903欧美需求H2明显放缓但主要是下单前置的影响上半年欧洲美国收入同比分别为654546下半年欧美同比分别为6253全年维持较高增长因国际品牌在中国市场的持续颓势国内销售额H2同比下滑97公司扩充国产品牌客户国产品牌收入有翻倍增长全年日本欧洲美国中国营收占比分别为7514221825国内需求放缓致使产能利用率不足疫情导致的一次性开支使得下半年毛利率环比下降10ppt至216全年毛利率221毛利率受影响的原因主要是原材料及能源成本上涨2022年1月和10月公司宁波生产基地受疫情影响再度停产约半个月影响有效产出并增加疫情相关支出以及公司产能利用率不足但公司并未因此裁员或调整产能规模严控费用管理费用销售费用额同比略有下降约2500万元水平管理费用率下滑13ppt至70销售费用率下滑02ppt至07财务费用率同比增加8432万元财务费用率上升06ppt主要是公司美元和港元贷款因为对应货币的利率上升而增加了利息支出公司全年汇兑收益111亿元撇除汇兑收益全年净利润同比增长31至356亿元公司现金充裕负债结构优化全年经营现金流同比增长288至463亿元营请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级运资金周转天数同比减少5天至145天截至期末公司银行借款同比减少139亿元至920亿元资产负债率下降48ppt至293我们的观点今年上半年公司仍将面临着国内需求不足的压力我们亦看到春节后国际品牌在中国市场有着快速恢复申洲有机会下半年恢复较快增长海外市场的库存拐点已现同时公司大力开拓新客户包括国内品牌LululemonPolo等能够成为订单量的有益补充公司将持续提升全球化布局产品多元化新客户拓展和人才队伍建设等方面的企业竞争力寻求产能利用率的平衡我们上调盈利预测预计公司232425年营收分别为302834223833亿元同比90130120归母净利润分别为507615740亿元同比分别增长111212203目标价924港元维持增持评级风险提示劳动力短缺及成本上升原材料价格变动全球贸易政策变动风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产26165287023046332869营业收入27781302823421838325存货6261671774388159营业成本-21656-22560-24979-27402应收账款及票据5005504755196181毛利润61267722923910923其他应收款项445445445445其他收入及收益485746781862按公允值计量的金融资产3195319531953195销售及分销成本-204-223-252-282银行存款及现金11255132941386314885行政开支-1954-2180-2464-2759非流动资产17328176511882419917其他开支1060-30-34-38物业厂房和设备11594119171308914182营业利润5512603572708705使用权资产1735173517351735融资成本-228-212-212-212无形资产125125125125应占联营公司损益-21567长期定期存款2941294129412941除所得税前利润5262582770648500于联营公司之投资574574574574所得税开支-699-758-918-1105递延税项资产95959595期内利润4563507061457395资产总计43493463534928752786少数股东损益0000流动负债10259108321099311155归母净利润4563506961457395应付账款及票据932150416651827其他应付款项1671167116711671主要财务比率计息银行及其他借贷7198719871987198会计年度2022A2023E2024E2025E租赁负债30303030成长性应付税款398398398398营业收入增长率165190013001200非流动负债2468246824682468毛利润增长率581260519651822计息银行借款2000200020002000经营利润增长率461994820471974租赁负债87878787归母净利润增长率3533111021222034递延税项负债381381381381盈利能力负债总计12727132991346113622毛利率2205255027002850权益持有人应占权益30753330403581339149净利率1643167417961930非控制性权益13131414ROE1483153417151888股东权益合计30766330533582639163偿债能力负债及权益合计43493463534928752786资产负债率2926286927312581营运能力次资产周转率065067072075应收账款周转率6270653602现金流量表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E每股资料元除所得税前利润5262582770648500每股收益304337409492经营所产生的现金净额5243754178309273每股经营现金308451460543经营活动产生现金流量4628678369128168每股净资产2047219923832605投资活动产生现金流量-2022-1963-2970-3088估值比率倍融资活动产生现金流量-2504-2782-3372-4058PE2292061701414期末现金73699408997710999PB340316292267请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司海宁市城市发展投资集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限责任公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司镇江交通产业集团有限公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司江苏句容投资集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司邵东市城市发展集团有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司恒源国际发展有限公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司ShandongWonderlandHoldingLimited蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司广州开发区投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司福建漳龙集团有限公司建发国际投资集团有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司香港国际青岛有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司成都经开产业投资集团有限公请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外公司跟踪报告评级司湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司临沂城市发展集团有限公司临沂城市发展国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司CoastalEmeraldLimited山东高速集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司太原国有投资集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司漳州市交通发展集团有限公司无锡恒廷实业有限公司四海国际投资有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司岳阳市城市建设投资集团有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited泰兴市襟江投资有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司南京未来科技城经济发展有限公司珠海华发集团有限公司临沂投资发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司中州证券中原证券嵊州市城市建设投资发展集团有限公司兴业银行兴业银行股份有限公司香港分行绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司周口市城建投资发展有限公司淮安市投资控股集团有限公司交运燃气有限公司环龙控股有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司青岛开发区投资建设集团有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司中南高科产业集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司建发物业发展集团有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司尚晋国际控股有限公司旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-海外公司跟踪报告评级邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-