投资要点
　　公司公布2022年报：23年收入277.8亿，同比+16.5%，归母净利45.6亿元，同比+35.3%，符合预期，利润增长显著快于收入主要与汇兑收益同比大幅度上升有关。
　　分品类看收入：运动、休闲增长持续亮丽。22年运动类产品收入占比在75%，同比增长18.5%，增长依旧亮丽；休闲类产后品销售占比20.7%，同比增长21.8%，主要来自Uniqlo为代表的日本休闲类客户需求增长；内衣品类销售则下滑21%，来自日本内衣需求的下滑；其他针织品销售下滑28%，主要是口罩类产品需求下跌导致。
　　分地区看收入：海外市场增长领跑、大陆市场受疫情影响有所下滑。分地区来看，22年美国/欧洲/日本/其他区域市场收入增速分别达到28%/31%/ 17%/29%，但收入占比最高的中国大陆市场收入下滑7.6%，主要来自疫情对国内需求的压制影响，但在大陆市场分本土及海外品牌来看，本土品牌的需求增长趋势在22年仍然明显好于海外品牌。
　　毛利率承压，盈利能力提升与汇兑收益密切相关：
　　22全年来看收入同比+16.5%至277.8亿元，毛利率同比-2.2pp至22.1%，主要源于1）2022年1月宁波因疫情停产两周&10月宁波闭环管理带来的生产进度影响；2）22H1全球服装需求有所下降，因此国内产能利用率未达到100%，由此公司毛利额61.3亿元，同比+5.8%。
　　虽然因疫情及海外去库存导致毛利率受损，但公司22年税前利润达到52.6亿，同比+37.6%，与人民币贬值带来的高额汇兑收益有关，如果扣除汇兑收益9.98亿，则22年税前利润是40.90亿，21年同期可比口径税前利润为37.02亿元，22年同比+10.5%，疫情影响下尤为不易。
　　盈利预测与估值
　　虽然23年上半年还处在海外客户清库存周期中，但对下半年的市场需求我们保持谨慎乐观，并且对申洲24、25年的盈利能力恢复充满信心，预计23/24/25年收入同增7%/14%/13%至296/338/383亿元，归母净利同增6%/26%/21%至48/61/73亿元，对应PE 22/17/14X，作为全球运动服饰制造龙头，期待Q2海外需求拐点带来的业绩及估值修复，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　中美贸易摩擦影响订单需求，汇率大幅波动影响利润