22年营业收入、归母净利润分别同比增17%、35%，汇兑收益贡献较大
　　公司发布2022年全年业绩，实现营业收入277.81亿元人民币、同比增长16.5%；归母净利润45.63亿元、同比增长35.3%。EPS为3.04元，拟每股派末期现金红利0.85港币、全年合计派息率为56.2%。
　　公司收入22年实现较快增长主要来自：主要客户于欧美等国际市场的订单需求增加；海外生产基地因疫情管控放松、产能利用率恢复至正常水平，且新工厂产能持续扩充；产品平均销售单价受成本上涨和美元升值的影响而有所上升。收入分拆量价来看，22年销量、人民币单价分别同比增加约8%、约8.5%，美元单价同比提升约5%。
　　归母净利润增速高于收入主要来自汇兑收益贡献，促归母净利率同比提升2.3PCT至16.4%。22年公司汇兑收益共计9.99亿元、而21年为汇兑亏损0.52亿元。如果剔除政府补助以及汇兑收益影响，22年公司税前净利润为40.91亿元、同比增长10.5%，对应税前净利率为14.7%。
　　分上下半年来看，22H1/H2收入分别同比增长19.6%、13.7%，归母净利润分别同比增长6.3%、91.7%。分季度来看，22Q1~Q4收入分别同比+4.1%、+23.7%、+29.7%、-0.9%。
　　运动类和休闲类收入增速领先、同比增19%/22%，四大客户合计占比82%
　　分品类来看，22年收入中运动类、休闲类、内衣类、其他针织品（包含口罩等）各占75.1%、20.7%、3.0%、1.2%，收入分别同比+18.5%、+21.8%、-21.3%、-27.8%。其中运动类产品收入增长主要由于欧洲和美国市场的运动服装订单需求上升；休闲类产品收入增长主要由于日本及其他市场休闲服装采购需求增加；内衣类产品下滑主要由于日本市场内衣采购需求下降；其他针织品下滑主要系口罩类产品收入贡献减少所致，若剔除口罩类产品影响，其他针织品收入同比增长3.0%。分上下半年来看，运动类22H1/H2收入分别同比+32.4%/+6.7%，休闲类分别-5.4%/+45.7%，内衣类分别-22.0%/-19.1%，其他针织品分别-33.1%/-17.5%。
　　分地区来看，22年国内销售占收入的25.5%、收入同比下滑6.5%，主要由于受疫情及内需影响，国际品牌于中国大陆市场采购需求下降（但国内品牌客户增长明显有所抵销）。国外市场中欧洲、美国、日本、其他市场各占总收入的22.4%、17.5%、14.1%、20.5%，收入分别同比+31.3%、+28.1%、+17.3%、+29.6%。其他市场销售同比较快增长主要系公司出口至加拿大、澳大利亚及部分东南亚国家的产品增加所致。
　　公司前四大客户（Nike/优衣库/adidas/Puma）22年收入占比为82.0%、同比-2.1PCT，收入合计同比增长13.7%，前四大客户收入分别同比+22%、+24%、-1%、+4%。国内品牌收入22年占比为9.8%、收入同比增速超50%，主要由于22年在内需疲弱背景下公司在国内品牌（安踏/李宁/特步）的销售占比上升贡献。
　　毛利率下降超费用率，存货周转加快，经营净现金流增加
　　毛利率：22年公司毛利率同比下降2.2PCT至22.1%。毛利率下降主要由于原材料及能源等生产要素价格上涨；22年公司宁波工厂两次受疫情影响、合计停产约一个月、影响有效产出，同时与疫情相关的员工补贴等一次性支出增加；全球消费需求下降致下半年产能利用率不足、尤其体现在国内产能方面。分季度来看，22Q1~Q4毛利率分别为19.7%、24.9%、20.9%、22.4%，分别同比-11.9PCT、-3.0PCT、+1.3PCT、+3.2PCT，四季度毛利率企稳、环比有所回升。
　　费用率：22年公司期间费用率同比下降1.3PCT至8.6%，其中销售、管理、财务费用率分别为0.7%（同比-0.2PCT）、7.0%（-1.3PCT）、0.8%（+0.2PCT）。财务费用率略有提升主要系公司美元及港元贷款利率上升致利息支出增加。
　　其他财务指标：1）存货22年末较22年初减少5.6%至62.61亿元；存货周转天数为109天、同比减少7天。2）应收账款22年末较22年初增加42.9%至50.05亿元，应收账款周转天数为56天、同比减少3天。3）经营净现金流22年同比增加28.8%至46.28亿元。
　　22年业绩表现受多因素扰动，23年关注需求走势以及客户库存消化节奏
　　22年公司业绩受疫情影响存在部分时段停产、客户需求波动以及原材料等成本上升影响，但在外因扰动下公司产能扩张继续推进，目前国内和国外产能各占50%，国外产能扩张方面柬埔寨新工厂已具有规模、员工数量超1.2万名，越南新工厂产房设备已建成，新工厂在规模和效率上均有提升空间、未来有望继续贡献产能增量。在全球需求走势疲弱背景下，公司继续丰富客户结构，巩固提升在老客户中的市场份额，并积极开拓新客户，22年露露柠檬实现约4300万美元的收入贡献、超出公司22年年初预期的3000万美元，并预期在23年销售规模翻番。另外公司加快推进绿色低碳行动，进一步优化能源结构，提升能源和物料的利用率。公司在国内宁波、安徽基地以及国外柬埔寨、越南基地均建设了屋顶光伏电站，同时在越南面料工厂的新建中水回用项目已投入使用。
　　2023年展望来看，由于全球服装需求仍较为疲弱，多个品牌客户仍处于去库存过程，公司预计2023年上半年产能利用率不足现象仍存、收

研究报告全文：2023年3月29日公司研究22年利润稳健增长23年关注需求走势及客户库存消化节奏申洲国际2313HK2022年业绩点评买入维持要点当前价7805元港币22年营业收入归母净利润分别同比增1735汇兑收益贡献较大作者公司发布2022年全年业绩实现营业收入27781亿元人民币同比增长165分析师孙未未归母净利润4563亿元同比增长353EPS为304元拟每股派末期现金红执业证书编号S0930517080001利085港币全年合计派息率为562021-52523672sunwwebscncom公司收入22年实现较快增长主要来自主要客户于欧美等国际市场的订单需求增加海外生产基地因疫情管控放松产能利用率恢复至正常水平且新工厂产能持联系人朱洁宇续扩充产品平均销售单价受成本上涨和美元升值的影响而有所上升收入分拆量zhujieyuebscncom价来看22年销量人民币单价分别同比增加约8约85美元单价同比提市场数据升约5总股本亿股1503总市值亿港币117327归母净利润增速高于收入主要来自汇兑收益贡献促归母净利率同比提升23PCT一年最低最高港至16422年公司汇兑收益共计999亿元而21年为汇兑亏损052亿元如5311138币果剔除政府补助以及汇兑收益影响22年公司税前净利润为4091亿元同比增长近3月换手率297105对应税前净利率为147股价相对走势分上下半年来看22H1H2收入分别同比增长196137归母净利润分别同10比增长63917分季度来看22Q1Q4收入分别同比412370-10297-09220322052206220722092210221123012302220822122204-20运动类和休闲类收入增速领先同比增1922四大客户合计占比82-30-40分品类来看22年收入中运动类休闲类内衣类其他针织品包含口罩等各-50占7512073012收入分别同比185218-213-278-60其中运动类产品收入增长主要由于欧洲和美国市场的运动服装订单需求上升休闲类产品收入增长主要由于日本及其他市场休闲服装采购需求增加内衣类产品下滑申洲国际恒生指数主要由于日本市场内衣采购需求下降其他针织品下滑主要系口罩类产品收入贡献减少所致若剔除口罩类产品影响其他针织品收入同比增长30分上下半年来收益表现1M3M1Y看运动类22H1H2收入分别同比32467休闲类分别-54457相对-100-121-178内衣类分别-220-191其他针织品分别-331-175绝对-87-98-257资料来源Wind分地区来看22年国内销售占收入的255收入同比下滑65主要由于受疫情及内需影响国际品牌于中国大陆市场采购需求下降但国内品牌客户增长明显相关研报有所抵销国外市场中欧洲美国日本其他市场各占总收入的224175上半年业绩超预期需求扰动背景下关注制141205收入分别同比313281173296其他市场销造龙头长期竞争力2022-08-26售同比较快增长主要系公司出口至加拿大澳大利亚及部分东南亚国家的产品增加21年外部因素拖累公司业绩期待制造龙头稳中求进2022-03-31所致外部因素拖累业绩下滑度过波折制造龙公司前四大客户Nike优衣库adidasPuma22年收入占比为820同比头长期竞争力不改2022-03-03-21PCT收入合计同比增长137前四大客户收入分别同比2224-14国内品牌收入22年占比为98收入同比增速超50主要由于22年在内需疲弱背景下公司在国内品牌安踏李宁特步的销售占比上升贡献敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告申洲国际2313HK毛利率下降超费用率存货周转加快经营净现金流增加毛利率22年公司毛利率同比下降22PCT至221毛利率下降主要由于原材料及能源等生产要素价格上涨22年公司宁波工厂两次受疫情影响合计停产约一个月影响有效产出同时与疫情相关的员工补贴等一次性支出增加全球消费需求下降致下半年产能利用率不足尤其体现在国内产能方面分季度来看22Q1Q4毛利率分别为197249209224分别同比-119PCT-30PCT13PCT32PCT四季度毛利率企稳环比有所回升费用率22年公司期间费用率同比下降13PCT至86其中销售管理财务费用率分别为07同比-02PCT70-13PCT0802PCT财务费用率略有提升主要系公司美元及港元贷款利率上升致利息支出增加其他财务指标1存货22年末较22年初减少56至6261亿元存货周转天数为109天同比减少7天2应收账款22年末较22年初增加429至5005亿元应收账款周转天数为56天同比减少3天3经营净现金流22年同比增加288至4628亿元22年业绩表现受多因素扰动23年关注需求走势以及客户库存消化节奏22年公司业绩受疫情影响存在部分时段停产客户需求波动以及原材料等成本上升影响但在外因扰动下公司产能扩张继续推进目前国内和国外产能各占50国外产能扩张方面柬埔寨新工厂已具有规模员工数量超12万名越南新工厂产房设备已建成新工厂在规模和效率上均有提升空间未来有望继续贡献产能增量在全球需求走势疲弱背景下公司继续丰富客户结构巩固提升在老客户中的市场份额并积极开拓新客户22年露露柠檬实现约4300万美元的收入贡献超出公司22年年初预期的3000万美元并预期在23年销售规模翻番另外公司加快推进绿色低碳行动进一步优化能源结构提升能源和物料的利用率公司在国内宁波安徽基地以及国外柬埔寨越南基地均建设了屋顶光伏电站同时在越南面料工厂的新建中水回用项目已投入使用2023年展望来看由于全球服装需求仍较为疲弱多个品牌客户仍处于去库存过程公司预计2023年上半年产能利用率不足现象仍存收入端存在压力而下半年随着市场需求逐步恢复品牌客户库存消化到位公司订单有望逐步转暖从而促毛利率回升从产能扩张角度2023年公司预计产能同比有望增长1015长期来看公司作为优质制造龙头在不确定性的外部环境下抗风险能力更优公司拥有全球化产能布局国外柬埔寨和越南产能扩张步伐在稳步推进国外产能占比有望进一步提升同时公司注重提升工厂自动化水平促生产效率持续改善另外23年公司将加强研发创新能力加强客户沟通为客户提供多元化的产品未来我们继续看好公司强化龙头地位持续推进全球化产能布局老客户合作巩固新客户发力增长22年末公司扣除借款后净现金资产达8194亿元资金实力强劲抗风险能力强考虑到国内外需求好转仍存在一定不确定性我们下调公司2324年盈利预测归母净利润较前次盈利预测分别下调1716对应2324年EPS分别为318397元新增25年盈利预测对应25年EPS为463元23年24年PE分别为21倍17倍维持买入评级风险提示国内外需求持续疲软致公司接单和毛利率受损产能扩张不及预期棉价或汇率大幅波动敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告申洲国际2313HK公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2384527781304343469539004营业收入增长率3516595140124净利润百万元33724563478359696954净利润增长率-34035348248165EPS元224304318397463ROE归属母公司摊薄122156150174194PE3023211715PB3733312926资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间2023-03-29港币汇率采用3月29日1HKD08761RMB计算敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告申洲国际2313HK财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入2384527781304343469539004总资产4213243493456244850050700营业成本1805521656228252539728278货币资金6688736986971060211891折旧和摊销12621373139014051419存货66366261674771707551销售费用232204243278312应收账款及应收票据35025005516752895397管理费用19781954203923252590定期存款31133160331834843658财务费用144228227224212按公允价值计入损益的金24143195319531953195应占联营公司损益7-21555其他流动资产融资产41581174117411741174除税前溢利38235262549968617993流动资产合计2650926165282983091332867所得税4526997158921039固定资产-物业厂房及设备1113011594115921180412005净利润33724563478459696954预付土地租赁款项00000少数股东损益00000使用权资产15741735175718041849归属母公司净利润33724563478359696954无形资产110125104104104EPS元224304318397463于联营公司之权益601574574574574定期存款17102941294129412941现金流量表百万元202120222023E2024E2025E其他非流动资产497359359359359经营活动现金流35944628535066507651非流动资产合计1562217328173261758717833除税前溢利38235262549968617993总负债1434912727127491264411372折旧摊销11561399139014051419短期借款102127198708168355464净营运资金增加-191-1192-510-402-391应付账款及应付票据1387932107012121310其他-1194-841-1029-1214-1370应计负债及其他应付款项15861671167116711671投资活动产生现金流-5081560-1514-1514-1514其他流动负债348460460460460净资本支出-1665-1665-1665-1665-1665流动负债合计135321025910281101778904长期投资变化00000长期借款3772000200020002000其他资产变化-34162225151151151其他非流动负债440468468468468融资活动现金流1965-3962-2508-3231-4848非流动负债合计8162468246824682468股本变化00000股东权益2778330766328763585639328债务净变化3998-1391-116-247-1371股本151151151151151支付股利合计-2033-2564-2392-2984-3477储备2763230615327253570439177其他筹资活动产生的现金0-7000归属母公司权益2761930602327113569139163净现金流流量净额4781227132819051290少数股东权益1213131414主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率243221250268275销售费用率1007080808EBITDA率219247234245247管理费用率8370676766EBIT率166198188204210财务费用率0608070605税前净利润率160189181198205所得税率118133130130130归母净利润率141164157172178ROA85107107127143每股指标202120222023E2024E2025EROE摊薄122156150174194每股红利HKD154195182227264每股经营现金流239308356442509偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产18482047218723852616资产负债率341293279261224每股销售收入15861848202523082595流动比率196255275304369速动比率147194210233284估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务257328355398515PE3023211715有形资产有息债务119144146153184PB3733312926EVEBITDA196152146121105资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2025232934注按最新股本摊薄港币汇率采用3月29日1HKD08761RMB计算敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告