事项：
　　2022年公司实现营收277.8亿（YoY+16.5%），归母净利润45.6亿（YoY+35.3%）；毛利率22.1%（YoY -2.2pct），净利率16.4%（YoY +2.3pct）。
　　评论：
　　H2休闲服装放量，支撑营收增长。全年公司营收同比+16.5%，其中22H2营收同比+13.7%。1）量价角度。全年销售量同比+8%，测算人民币ASP同比+8%，美金ASP同比+5%；22H2销量同比+3%，人民币ASP同比+10%，美元ASP同比+4%。2）客户角度。全年公司对Nike/优衣库/阿迪/PUMA营收同比+21.9%/+24.1%/-1.4%/+3.9%，22H2同比+13.1%/+51.5%/-14.5%/-13.0%，Nike订单韧性强，优衣库22H2高增系运动产品订单受宏观需求影响而下滑，公司适时将产能转移至休闲产品。3）地区角度。全年中国/欧洲/日本/美国营收同比-6.5%/+31.3%/+17.3%/+28.1%，22H2同比-9.7%/+11.5%/+71.8%/+5.3%，日本地区22H2增长系休闲产品需求旺盛。
　　H2盈利承压，Q4毛利率修复。全年公司毛利率/净利率22.1%/16.4%，YoY-2.2pct/+2.3pct，毛利率下滑主要系宁波工厂22年1月及10月两次因疫情局部停产各半个月、防疫相关成本增加，原材料价格上涨，以及全球需求不足的综合影响。剔除汇兑净收益（10.0亿）后净利率12.8%，YoY-1.3pct，净利率相对毛利率的降幅有收窄，系公司优化成本管控、降本增效，全年期间费用率同比-1.3pct。2022H2毛利率/净利率21.6%/15.5pct，剔除汇兑净收益（3.81亿）后净利率12.8%，YoY+3.6pct，盈利同增系21H2越南停产、基数较低，22H2盈利环比下滑系订单减少、产能利用率降低，公司未相应裁员收缩规模。其中，Q4毛利率22.4%，同比+3.2pct，环比Q3+1.5pct，边际有所好转。
　　库存压力边际好转，新客户增量可观。公司2021/2022H1/2022存货周转天数116/125/109，周转效率持续优化，目前周转天数已至5年低位。下游品牌角度，耐克FY23Q1-Q3周转天数115/108/107，阿迪FY22Q3-Q4周转天数160/151，品牌方大多优先聚焦处理季节性较强的服装产品，预计相关订单有望率先回暖。新客户方面，2022年新客户开拓卓有成效，全年国内品牌收入同增50%+，营收贡献接近10%；Lululemon实现收入4300万美元，23年有望至8000万美元。综合影响下2022年TOP 4客户收入占比-2.1pct至84.1%。
　　调整盈利预期，维持“强推”评级。23Q1公司总体产能利用率80%（海外利用率优于国内），延续Q4趋势。预计随下游库存去化、订单回补，全年节奏呈前低后高。考虑客户库存消化节奏，以及海外通胀背景下消费环境的不确定性，我们略调整公司业绩预期，预计公司2023-25年归母净利润48.5/59.8/76.1亿元（2023-23年前值60.9/75.6亿元），对应当前股价PE为22/18/14倍。根据DCF法估值给予目标价100.3港元，对应2023年27xPE，2024年22xPE，维持“强推”评级。
　　风险提示：原材料持续上涨，行业竞争加剧，客户订单流失等。
　　
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告纺织服装2023年03月29日申洲国际02313HK2022年报点评强推维持目标价1003港元龙头经营韧性凸显看好23年修复趋势当前价港元794事项华创证券研究所2022年公司实现营收2778亿YoY165归母净利润456亿YoY证券分析师刘佳昆353毛利率221YoY-22pct净利率164YoY23pct评论邮箱liujiakunhcyjscom执业编号S0360521050002H2休闲服装放量支撑营收增长全年公司营收同比165其中22H2营联系人毛宇翔收同比1371量价角度全年销售量同比8测算人民币ASP同比8美金ASP同比522H2销量同比3人民币ASP同比10美元ASP邮箱maoyuxianghcyjscom同比42客户角度全年公司对Nike优衣库阿迪PUMA营收同比219241-143922H2同比131515-145-130Nike公司基本数据订单韧性强优衣库22H2高增系运动产品订单受宏观需求影响而下滑公司总股本万股15032224适时将产能转移至休闲产品3地区角度全年中国欧洲日本美国营收同已上市流通股万股15032224比-6531317328122H2同比-9711571853日总市值亿港元119356本地区22H2增长系休闲产品需求旺盛流通市值亿港元119356资产负债率2926H2盈利承压Q4毛利率修复全年公司毛利率净利率221164每股净资产元2046毛利率下滑主要系宁波工厂年月及月两次因疫情YoY-22pct23pct2211012个月内最高最低价1121531局部停产各半个月防疫相关成本增加原材料价格上涨以及全球需求不足的综合影响剔除汇兑净收益100亿后净利率128YoY-13pct净利市场表现对比图近个月率相对毛利率的降幅有收窄系公司优化成本管控降本增效全年期间费用12率同比-13pct2022H2毛利率净利率216155pct剔除汇兑净收益38120220328-20230328亿后净利率128YoY36pct盈利同增系21H2越南停产基数较低2022H2盈利环比下滑系订单减少产能利用率降低公司未相应裁员收缩规模0其中Q4毛利率224同比32pct环比Q315pct边际有所好转-202203220522072209221123012303库存压力边际好转新客户增量可观公司20212022H12022存货周转天数116125109周转效率持续优化目前周转天数已至5年低位下游品牌角度-40耐克FY23Q1-Q3周转天数115108107阿迪FY22Q3-Q4周转天数160151-60品牌方大多优先聚焦处理季节性较强的服装产品预计相关订单有望率先回申洲国际恒生指数暖新客户方面2022年新客户开拓卓有成效全年国内品牌收入同增50营收贡献接近10Lululemon实现收入4300万美元23年有望至8000万美相关研究报告元综合影响下2022年TOP4客户收入占比-21pct至841申洲国际02313HK2022年中报点评营收调整盈利预期维持强推评级23Q1公司总体产能利用率80海外利优异盈利承压看好H2边际改善用率优于国内延续Q4趋势预计随下游库存去化订单回补全年节奏2022-08-26呈前低后高考虑客户库存消化节奏以及海外通胀背景下消费环境的不确定申洲国际02313HK深度研究报告规模争先织造称王性我们略调整公司业绩预期预计公司2023-25年归母净利润4855987612022-06-15亿元2023-23年前值609756亿元对应当前股价PE为221814倍根据DCF法估值给予目标价1003港元对应2023年27xPE2024年22xPE维持强推评级风险提示原材料持续上涨行业竞争加剧客户订单流失等主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万27781307333511740264同比增速165105143146归母净利润百万4563484959787614同比增速35363233274每股盈利元304323398506市盈率倍229216175137市净率倍34292521资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月28日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载申洲国际年报点评02313HK2022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E现金及现金等价物736995481309519785营业总收入27781307333511740264应收款项合计5453586766057512主营业务收入27781306923506840206存货6261729882588795其他营业收入34404858其他流动资产7082850190848599营业总支出23830256612869431933流动资产合计26165312143704244691营业成本21656227972536228225固定资产净额11594120441246712838营业开支2174286433323708权益性投资574396524498营业利润3952507264238331其他长期投资2942202122242396净利息支出-50-137-123-98商誉及无形资产1860170615831462权益性投资损益-21-3-6-10其他非经营性损土地使用权139613341273益1106000非经常项目前利其他非流动资产358262344322润5119520665408419非流动资产合计17328178251847618789非经常项目损益143304254234资产总计43493490395551863480除税前利润5262551067938652应付账款及票据932141915391561所得税6996618151038短期借贷及长期借贷当期到期部分7198719871987198少数股东损益0001其他流动负债2129232226322899持续经营净利润4563484859777613非持续经营净利流动负债合计10259109391136911658润0000长期借贷2000210021502190净利润4563484959787614优先股利及其他其他非流动负债468385406425调整项0000归属普通股东净非流动负债合计2468248525562615利润4563484959787614负债总计12727134241392514273EPS摊薄304323398506归属母公司所有者权益30753356024157949193少数股东权益13131414主要财务比率股东权益总计3076635615415934920720222023E2024E2025E负债及股东权益总计43493490395551863480成长能力营业收入增长率165105143146归属普通股东净现金流量表利润增长率35363233274单位百万元20222023E2024E2025E获利能力经营活动现金流419050778443毛利率221257277298净利润4563484959787614净利率164158170189折旧和摊销1401149714951559ROE156146155168营运资本变动-4831-2022-2279-642ROA107105114128其他非现金调整-1134-134-117-87偿债能力投资活动现金流-576-2185-1894资产负债率293274251225资本支出-1772-1772-1772流动比率26293338长期投资减少-12041098-331-146速动比率19222531少数股东权益增加0000每股指标元其他长期资产的减少120497-8323增加每股收益304323398506融资活动现金流-1435655141每股经营现金流000279338562借款增加-13911005040每股净资产2046236827663272股利分配-2559-2411-2993-3798估值比率普通股增加0000PE229216175137其他融资活动产生的现金流量净额395087635983899PB34292521资料来源公司公告华创证券预测注公司暂未披露22年现金流量表数据证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2申洲国际年报点评02313HK2022轻工纺服组团队介绍组长首席分析师刘佳昆英国约克大学硕士曾任职于兴业证券天风证券水晶球入围核心成员2021年加入华创证券研究所助理研究员刘一怡浙江大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员毛宇翔英国伦敦政治经济学院硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3申洲国际年报点评02313HK2022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyan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