业绩摘要：公司发布2022年业绩。全年公司实现营收277.8亿元，同比增长16.5%。实现归母净利润45.6亿元，同比增长35.3%。
　　疫情、原材料涨价等多因素致毛利率承压。2022年公司毛利率为22.1%，同比下降2.2pp，主要原因在于：1）原材料价格上涨；2）宁波生产基地受疫情影响停产半个月；3）全球消费需求下降导致产能利用率不足。公司总费用率达8.6%，同比减少1.3pp，主要受管理费用率下降所致。具体来看，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.7%（-0.2pp）/7%(-1.3pp)/0.8%(+0.2pp)。此外，公司还收到政府补助1.7亿元，综合来看，公司净利率为16.4%，同比提升2.3pp。
　　量价齐升驱动增长，欧美地区运动与休闲需求释放显著。量价拆分来看，2022年销量/均价分别同比+8%/+8.5%（美元口径同比+5%）。分产品来看，22年运动/休闲/内衣/其他针织品分别贡献营收208.7亿元/57.5亿元/8.2亿元/3.4亿元占比分别为75.1%/20.7%/3%/1.2%,分别同比+18.5%/+21.8%/-21.3%/-27.8%，其中运动与休闲品类销售额增长主要受益于欧美地区需求上升。内衣品类销售额下降主要受日本市场采购需求下滑所致；其他针织品销售额下滑主要是口罩产品销量下滑所致，剔除口罩产品，其他针织品销售额将同比增长3%；分区域来看，国内/欧洲/美国/日本/其他国家分别贡献营收70.7亿元/62.2亿元/48.7亿元/39.3亿/56.9亿元，占比分别为25.5%/22.4%/17.5%/14.1%/20.5%,分别同比-6.5%/+31.3%/+28.1%/+17.3%/+29.6%，欧美市场消费修复较快带动业绩增长。
　　核心客户增长亮眼，新客户放量超预期。公司核心客户Nike/Uniqlo/Adidas/ /Puma分别贡献营收86.3亿元/58.3亿元/48.6亿/34.7亿元，占比分别为31.1%/21%/17.5%/12.5%分别同比+21.9%/+24.1%/-1.4%/+3.9%，Nike、Uniqlo两大客户均实现快速增长。2022年海外新客户Lululemon超预期贡献营收4300万美元，国内新增安踏、李宁、特步等客户，带来国内运动品牌合计贡献营收同比增长超50%，占比达9.8%。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.38元、4.17元、4.95元，对应PE分别为21倍、17倍、14倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：消费修复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月29日持有维持证券研究报告2022年业绩点评当前价7940港元申洲国际2313HK纺织服饰目标价港元746922业绩符合预期新客户持续放量投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩摘要公司发布2022年业绩全年公司实现营收2778亿元同比增长TableAuthor分析师蔡欣165实现归母净利润456亿元同比增长353执业证号S1250517080002疫情原材料涨价等多因素致毛利率承压2022年公司毛利率为221同比电话023-67511807邮箱cxinswsccomcn下降22pp主要原因在于1原材料价格上涨2宁波生产基地受疫情影响停产半个月3全球消费需求下降导致产能利用率不足公司总费用率达86联系人周铁同比减少13pp主要受管理费用率下降所致具体来看销售费用率管理费电话18798688288邮箱zhoutyfswsccomcn用率财务费用率分别为07-02pp7-13pp0802pp此外公司还收到政府补助17亿元综合来看公司净利率为164同比提升23ppTableQuotePic相对指数表现量价齐升驱动增长欧美地区运动与休闲需求释放显著量价拆分来看2022申洲国际恒生指数年销量均价分别同比885美元口径同比5分产品来看22年运5动休闲内衣其他针织品分别贡献营收2087亿元575亿元82亿元34亿元-6占比分别为751207312分别同比185218-213-278-17其中运动与休闲品类销售额增长主要受益于欧美地区需求上升内衣品类销售-28额下降主要受日本市场采购需求下滑所致其他针织品销售额下滑主要是口罩-38产品销量下滑所致剔除口罩产品其他针织品销售额将同比增长3分区域-492232252272292211231233来看国内欧洲美国日本其他国家分别贡献营收707亿元622亿元487亿数据来源聚源数据元393亿569亿元占比分别为255224175141205分别同比-65313281173296欧美市场消费修复较快带动业绩增长基础数据核心客户增长亮眼新客户放量超预期公司核心客户NikeUniqloAdidas52TableBaseData周区间港元544-1131Puma分别贡献营收863亿元583亿元486亿347亿元占比分别为3个月平均成交量百万432流通股数亿31121175125分别同比219241-1439NikeUniqlo1503市值亿119356两大客户均实现快速增长年海外新客户超预期贡献营收2022Lululemon4300万美元国内新增安踏李宁特步等客户带来国内运动品牌合计贡献营收相关研究同比增长超50占比达981TableReport申洲国际2313HK22H1业绩符合盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为338元417元495预期毛利率有望修复2022-08-31元对应PE分别为21倍17倍14倍维持持有评级2申洲国际2313HK疫情影响短期业绩不改长期竞争优势2022-04-08风险提示消费修复不及预期的风险行业竞争加剧的风险指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元人民币2778141305638935047474001484增长率1651100214671417归属母公司净利润百万元人民币456278507857626219744780增长率3533113023311893每股收益EPS304338417495净资产收益率1484141714881503PE2295206216721406数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1申洲国际2313HK2022年业绩点评盈利预测与估值关键假设假设1预计23-25年公司产能增幅分别为121110假设2预计公司23-25年均价每年提升5假设3考虑到全球需求回暖公司产能利用率逐步回升等因素预计公司毛利率逐步改善2023-2025年毛利率分别达到25265及275基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1公司分业务收入与成本预测百万元2022A2023E2024E2025E合计营业收入2778141230563886835047472954001483791yoy1651100214671417营业成本2165556322922915125759892622901075749毛利率2205250026502750运动服饰收入20870227478125932502956305yoy1891414休闲服饰收入5752655710773738897536yoy22141816内衣服饰收入819139010497313103151yoy-211086其他针织品收入34089357934044744491yoy-2851310数据来源Wind西南证券可比公司方面我们以同类型业态的健盛集团鲁泰A华利集团以及开润股份作为可比公司考虑到公司作为行业龙头在产品研发交货期等方面壁垒稳固优质客户粘性强新客户持续放量随着产能不断释放前景可期维持持有评级表2可比公司一致性预期EPSPE证券代码证券简称股价2023E2024E2023E2024E603558SH健盛集团8570790961087893000726SZ鲁泰A81210511877369300979SZ华利集团512131737816131354300577SZ开润股份15341191521267988平均值11859812313HK申洲国际794033841720621672数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2申洲国际2313HK2022年业绩点评附表财务预测与估值TableProfitDetail资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金80954354315710855381731916营业额2778141305638935047474001484应收账款500517517516579839686826销售成本2165556229229225759892901076预付款项按金及其他应收款项44801686477871789874其他费用000000000000其他应收款000000000000销售费用20425238402663629611存货626080733878838719904023管理费用195448238398269866304113其他流动资产635512717741776158840878财务费用228361253166504569流动资产总计2616453258093933589714253518其他经营损益000000000000长期股权投资57396573965739657396投资收益-2140000000000固定资产11593701065117981342906762公允价值变动损益000000000000在建工程000221773630937508营业利润371736489328625607762115无形资产18603714900011207875061其他非经营损益154471954059540595405长期待摊费用000000000000税前利润526207584733721011857520其他非流动资产330029330242330226330226所得税698917766495765113896非流动资产合计1732833162393315173521406952税后利润456317507069625247743624资产总计4349287420487148763235660470归属于非控制股股东利润038-788-972-1156短期借款719768000000000归属于母公司股东利润456278507857626219744780应付账款93159142685156325160478EBITDA5490437398558724671010227其他流动负债213016231775264339300710NOPLAT342165435202548280664853流动负债合计1025944374460420664461188EPS元304338417495长期借款200000200000200000200000其他非流动负债46764467644676446764主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债合计246764246764246764246764成长能力负债合计1272708621225667429707952营收额增长率1651100214671417股本15120151201512015120EBIT增长率383987821831847储备3060172306017230601723060172EBITDA增长率716347517921579留存收益00050785711340751878855税后利润增长率3534111223311893归属于母公司股东权益3075292358314942093674954147盈利能力归属于非控制股股东权益1287498-473-1629毛利率2205250026502750权益合计3076578358364742088944952518净利率1643165917841858负债和权益合计4349287420487148763235660470ROE1484141714881503ROA1049120812841316现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROIC1269144817842091税后经营利润324218424335542514660891估值倍数折旧与摊销000142591144806148138PE2295206216721406财务费用228361253166504569PS377343299262其他经营资金115758-162586-189447-207645PB340292249211经营性现金净流量462812416871504523605953股息率000000000000投资性现金净流量000490424450844994EVEBIT179091003-070筹资性现金净流量000-732299-6650-4569EVEBITDA179074003-059现金流量净额462812-266386542381646378EVNOPLAT288125004-090数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3申洲国际2313HK2022年业绩点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市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