公司公告2022年度业绩。收入277.81亿元，同比增长16.5%。归母净利润45.63亿元，同比增长35.3%。公司建议派发每股0.85港元，加上中期的1.06港元，2022年全年合计派发每股1.91港元。
　　毛利率下降，期间费用率下降。2022年公司毛利率22.1%，同比减少2.2个百分点。主要由于2022年1月和10月公司宁波产能受国内疫情影响，包括2022年下半年全球服装需求下降使得公司国内产能的开工率下降。2022年公司期间费用率8.6%，较上年同期减少了1.3个百分点，主要由于运费减少及捐赠费用和材料消耗减少。
　　运动类、休闲类产品收入增长，内衣类产品、其他针织品收入下降。2022年，公司运动类、休闲类、内衣类、其他针织品收入同比增长18.5%、21.8%、-21.3%、-27.8%，占比分别为75.1%、20.7%、3.0%、1.2%。运动类和休闲类收入增长主要由于美国和欧洲市场对运动服订单的需求增加，日本市场和其他市场对休闲服需求的增加，内衣类和其他针织品收入下降主要由于日本市场采购需求减少，口罩收入下降。
　　公司2023年业绩预计前低后高，下半年好于上半年。2023年上半年海外品牌客户仍在库存去化，同时，海外品牌客户在国内的销售复苏处在缓慢上升的过程中。2023年下半年海外品牌客户库存预计有望恢复正常，加之国内消费市场稳步复苏，看好公司2023年下半年国内产能利用率明显回升，同时海外产能稳步拓展。此外，伴随国内产能利用率回升，整体自产面料占比提升，公司毛利率有望逐步回升。
　　盈利预测与投资建议。23-24年预计EPS分别为3.25元/股、4.65元/股。基于公司历史PE水平，结合我们对于公司今年业绩展望，给予公司2023年PE30倍，合理价值111.46港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。贸易环境不确定性、产能扩张不及预期、汇率波动风险等。

研究报告全文：TablePage公告点评耐用消费品与服装证券研究报告广发海外TableTitle申洲国际02313HK公司评级TableInvest买入当前价格8240港元2022年业绩回暖经营质量健康合理价值11146港元前次评级买入TableSummary报告日期2023-04-02核心观点公司公告2022年度业绩收入27781亿元同比增长165归母相对市场TablePicQuote表现净利润4563亿元同比增长353公司建议派发每股085港元加上中期的106港元2022年全年合计派发每股191港元7毛利率下降期间费用率下降2022年公司毛利率221同比减少-4032205220722092211220123032322个百分点主要由于2022年1月和10月公司宁波产能受国内疫-14情影响包括2022年下半年全球服装需求下降使得公司国内产能的开-25工率下降2022年公司期间费用率86较上年同期减少了13个-36百分点主要由于运费减少及捐赠费用和材料消耗减少-47运动类休闲类产品收入增长内衣类产品其他针织品收入下降申洲国际恒生指数年公司运动类休闲类内衣类其他针织品收入同比增长2022185218-213-278占比分别为75120730分析师TableAuthor糜韩杰12运动类和休闲类收入增长主要由于美国和欧洲市场对运动服订SAC执证号S0260516020001单的需求增加日本市场和其他市场对休闲服需求的增加内衣类和其SFCCENoBPH764他针织品收入下降主要由于日本市场采购需求减少口罩收入下降021-38003650公司2023年业绩预计前低后高下半年好于上半年2023年上半年mihanjiegfcomcn海外品牌客户仍在库存去化同时海外品牌客户在国内的销售复苏处在缓慢上升的过程中2023年下半年海外品牌客户库存预计有望恢复相关研究TableDocReport正常加之国内消费市场稳步复苏看好公司2023年下半年国内产能广发纺服海外申洲国际2022-04-03利用率明显回升同时海外产能稳步拓展此外伴随国内产能利用率02313HK2021年业绩回升整体自产面料占比提升公司毛利率有望逐步回升受越南疫情影响2022年有盈利预测与投资建议23-24年预计EPS分别为325元股465元望回归正轨股基于公司历史PE水平结合我们对于公司今年业绩展望给予公司2023年PE30倍合理价值11146港元股维持买入评级TableContacts风险提示贸易环境不确定性产能扩张不及预期汇率波动风险等本文如无特殊说明货币单位均为人民币人民币对港元采用1114盈利预测TableFinance人民币2020A2021A2022A2023E2024E营业收入百万元23030652384501277814131769113653448增长率1635165144150EBITDA百万元570006403515653937698094947894归母净利润百万元510674335718456275488936698752增长率02-34335972429EPS元股340223304325465市盈率x22784538237622181552ROE18721209151815051941EVEBITDAx20153876164815261099数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明19TablePageText申洲国际公告点评一公司2022年业绩回暖经营质量健康公司公告2022年度业绩收入27781亿元同比增长165归母净利润4563亿元同比增长353公司建议派发每股085港元加上中期的106港元2022年全年合计派发每股191港元比2021年同比增长172图1公司历年营业收入及增速图2公司历年归母净利润及增速3000600600016001400500250050001200400100020004000800300600150030002004001000200020010000500001000-200-40000-100000-600200520022003200420062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200820172002200320042005200620072009201020112012201320142015201620182019202020212022营业收入亿元YOY-右轴归母净利润亿元YOY-右轴数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心2022年下半年公司营业收入和归母净利润分别为14189亿元和2196亿元同比增长137和917上半年分别为同比增长196和226下半年收入增速放缓主要由于俄乌战争美国通胀使得全球服装需求下降公司国内产能的开工率下降归母净利润增速加快主要由于毛利率提升期间费用率下降2021年下半年公司越南基地的面料工厂和成衣工厂受疫情影响有暂停运营产能利用率下降同时原材料等价格大幅上涨毛利率和期间费用率方面2022年公司毛利率221同比减少22个百分点主要由于2022年1月和10月公司宁波产能受国内疫情影响包括2022年下半年全球服装需求下降使得公司国内产能的开工率下降2022年公司销售费用率07较上年同期减少02个百分点主要由于运费减少管理费用率70较上年同期减少13个百分点主要由于捐赠费用和材料消耗减少财务费用率08较上年同期增加02个百分点主要由于受利率上升影响公司以美元及港元计价的贷款利息支出增加识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明29TablePageText申洲国际公告点评图3公司上市至今毛利率单位图4公司上市至今期间费用率单位350090080030007006002500500200040030015002001001000000500200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022000销售费用营业总收入管理费用营业总收入财务费用营业总收入200920162006200720082010201120122013201420152017201820192020202120222005数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心按产品类别分运动类休闲类内衣类其他针织品收入分别为2087亿元575亿元82亿元34亿元同比增长185218-213-278占比分别为7512073012运动类收入增长主要由于美国和欧洲市场对运动服订单的需求增加休闲类收入增长主要由于日本市场和其他市场对休闲服需求的增加内衣类收入下降主要由于日本市场采购需求减少其他针织品收入下降主要是口罩收入下降图5公司分品类收入占比图6公司分品类收入增速10010000908080007060600050404000302000201000020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-20002005201320052006200720082009201020112012201420152016201720182019202020212022运动服装休闲服装内衣服装其他针织品运动服装休闲服装内衣服装其他针织品数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心前四大客户收入占比820较上年同期减少2个百分点其中来自NikeUNIQLOAdidasPUMA的收入分别为863亿元583亿元486亿元347亿元同比增长219241-1439收入占比分别为311210175125其中2022年下半年来自NikeUNIQLOAdidasPUMA的收入同比增长131515-145-130除前四大客户以外的客户收入为499亿元同比增长3132022年下半年收入同比增长356公司在继续加强和前四大客户合作优先分配产能资源增加向国内品牌客户销售之外公司也在不断引进优质新客户如lululemon识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明39TablePageText申洲国际公告点评poloralphlauren等图7公司来自前四大客户收入及占比图8公司来自前四大客户收入单位亿元250901009020085808015070756010050704050653006020100前四大客户销售合计亿元201120122013201420152016201720182019202020212022前四大客户销售占比-右轴NIKEADIDAS优衣库PUMA数据来源公司年报广发证券发展研究中心数据来源公司年报广发证券发展研究中心图9公司来自前四大客户收入增速50403020100-10-20-3020122013201420152016201720182019202020212022NIKEADIDAS优衣库PUMA数据来源公司年报广发证券发展研究中心按市场分欧洲美国日本其他市场国内收入分别为622亿元487亿元393亿元569亿元707亿元同比增长313281173296-65占比分别为224175141205255欧洲美国市场收入增长主要由于运动服采购需求的增加日本市场收入增长主要由于休闲服采购需求的增加国内收入下降主要由于国际品牌在国内的采购需求下降但来自中国国内品牌销售额的增加抵消了公司国内收入的波动识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明49TablePageText申洲国际公告点评图10公司分市场收入占比图11公司分市场收入增速10045009040008035007030006025005020004015003010002050010000-50020092015200620072008201020112012201320142016201720182019202020212022-10002005201020052006200720082009201120122013201420152016201720182019202020212022中国大陆日本欧洲美国其他中国大陆日本欧洲美国其他数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心营运指标方面2022年公司存货周转天数109天较上年同期减少7天应收账款周转天数56天较上年同期减少3天应付账款周转天数20天较上年同期减少5天二公司2023年业绩预计前低后高下半年好于上半年首先公司上半年特别是一季度预计业绩仍然承压主要由于海外品牌客户仍处在库存去化过程中同时海外品牌客户在国内的销售复苏处在一个缓慢上升的过程中因此公司国内产能利用率预计仍有压力其次海外品牌客户库存去化始于去年下半年预计今年下半年有望恢复正常国内消费市场稳步复苏预计下半年下游需求有望好于上半年公司下半年国内产能利用率有望明显回升同时海外产能稳步拓展业绩有望好于上半年其三伴随公司国内产能利用率回升包括公司整体自产面料占比提升看好公司未来毛利率逐步回升最后销售费用率及行政费用率伴随国内防疫政策优化预计有望改善三盈利预测与投资建议预计公司2023-2024年EPS分别为325元股465元股基于公司历史市盈率水平结合我们对于公司未来业绩展望给予公司2023年市盈率30倍对应合理价值11146港元股维持买入评级识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明59TablePageText申洲国际公告点评图12公司近五年市盈率区间单位元股数据来源Wind广发证券发展研究中心四风险因素一全球贸易环境不确定性风险全球贸易环境不确定性风险加剧如果公司在未来无法抵御国际贸易政策变化的挑战将对公司开拓国外市场构成挑战进而影响公司未来业绩增长二产能扩张不及预期风险公司在东南亚设立工厂且海外生产占比逐渐提高如果海外产能未按计划及时投放将极大影响生产效率提高生产成本影响与客户的合作三汇率波动风险公司主要客户均为国际客户出口收入占比较高虽然海外产能占比提升增加了成本端的外币支出但是仍存在一定的外汇敞口因此业绩受到人民币汇率影响如果短期人民币汇率维持在高位甚至出现继续大幅升值的情况则会影响公司的订单情况及盈利能力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明69TablePageText申洲国际公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产2355426509263232995932586经营活动现金流57553594409851067188货币资金1118913302113401353714695净利润49183396456348896987应收及预付51284158566963457154折旧摊销10541156104911241200存货48116636690076638323营运资金变动23-651-1694-1051-1124其他流动资产24262414241424142414其它-241-307180144125非流动资产1329815622151341525315296投资活动现金流-2557-6410-565-1183-1167长期股权投资14601579558536资本支出-2210-2237-936-1265-1265固定资产1016711130113771155211654投资变动-669-437930100在建工程00000其他322206708298无形资产10511079458筹资活动现金流-3112761129-2649-3696其他长期资产30123781309830983098银行借款26164037363900资产总计3685242132414564521247882股权融资00000流动负债47964690541361176931其他-65-44000短期借款621010212724181656997现金净增加额3166-1539466112742326应付及预收10601387132914761603期初现金余额506182276688837810576其他流动负债185341194222256期末现金余额8227668883781057611733非流动负债728816700700700长期借款398377377377377应付债券00000其他非流动负债330440323323323负债合计958114349113911270311880股本2727627771300523249735990资本公积00000主要财务比率留存收益00000至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益2727627771300523249735990成长能力少数股东权益512131312营业收入增长161354165114351500负债和股东权益3685242132414564521247882营业利润增长912-353884336384599归母净利润增长024-342635917164291获利能力利润表单位百万元毛利率31242428220524302850至12月31日2020A2021A2022A2023E2024E净利率22171408164215391913营业收入2303123845277813176936534ROE18721209151815051941营业成本-15836-18055-21656-24049-26122ROIC29731940258626363561营业税金及附加00000偿债能力销售费用-149-232-204-189-217资产负债率26003406274828102481管理费用-1639-1978-1954-2235-2570净负债比率-1680-977-1238-1537-2034研发费用00000流动比率266196246250291财务费用-108-144-228-205-202速动比率212147182186217资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率066060066072077投资净收益67212121应收账款周转率581613582582582营业利润53053428371750707401存货周转率309311310310310营业外收支7475701545582676每股指标元利润总额60523999526256528077每股收益340223304325465所得税-430-452-699-763-1090每股经营现金流383239273340478净利润50833357456348896987每股净资产18161845199921622394少数股东损益-24010-1估值比率归属母公司净利润51073357456348896988PE22784538237622181552EBITDA57004035653969819479PB427549361334301EPS元340223304325465EVEBITDA20153876164815261099识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明79TablePageText申洲国际公告点评广发纺织服装行业研究小组TableResearchTeam糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资资深分析师上海社会科学院经济学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李咏红高级研究员上海交通大学会计硕士2021年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中号18926号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明89TablePageText申洲国际公告点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明99