报告摘要：
　　3月31日，超达装备发布公告，拟于2023年4月4日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.69亿元。全部拟用于新能源电池结构件智能化生产项目，项目总投资额为5.58亿元。
　　超达转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级A。发行规模为4.69亿元，初始转股价格为33.00元，参考3月31日正股收盘价格34.70元，转债平价105.15元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（3月31日）为11.27%，到期赎回价115元，计算纯债价值为64.67元。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。综合来看，债券发行规模偏低，流动性较差，评级偏弱，债底保护性较差。机构入库较难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价131-137元，建议积极申购。截止至2023年3月31日，超达转债平价在105.15元，估值参考威唐转债（评级A+，存续债余额3亿元，平价79.88，转债价格121.79，转股溢价率52.46%）、瑞鹄转债（评级A+，存续债余额4.4亿元，平价150.98，转债价格171，转股溢价率13.26%），综合考虑当前市场环境及平价水平，超达转债上市首日转股溢价率水平预计在【25%，30%】区间，对应首日上市目标价在131-137元附近。
　　公司系国内领先的汽车内外饰模具供应商，主要从事模具、汽车检具、自动化工装设备及汽车零部件的研发、生产与销售，可以提供“模具、检具、自动化工装”的整体解决方案。本次募投项目的建设是公司在现有新能源电池结构件业务的扩产和延伸，将进一步丰富公司的产品以及业务线，加深在新能源电池结构件领域的布局，具有良好的市场发展前景和经济效益。
　　预计首日打新中签率0.0010%~0.0014%附近。截至2022年9月30日，冯建军、冯峰父子合计持有公司68.72%，对公司拥有绝对控制权，为控股股东与实际控制人。前十大股东持股比例为78.11%。因此我们假设本次老股东配售比例为69%~78%，则超达转债留给市场的规模为1.03亿元~1.45亿元。
　　风险提示：毛利率下滑、运输费用变化对公司经营业绩影响较大的风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-04-03TableTitle证券研究报告债券研究报告超达转债定价建议首日转股溢价率25-30---东北固收转债分析报告摘要超达装备股价曲线3TableSummary月31日超达装备发布公告拟于2023年4月4日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过469亿元全部拟用于新能源电池结构件智能化生产项目项目总投资额为558亿元超达转债发行方式为优先配售和上网定价债项和主体评级A发行规模为469亿元初始转股价格为3300元参考3月31日正股收盘价格3470元转债平价10515元参考同期限同评级中债企业债到期收TableReport相关报告益率3月31日为1127到期赎回价115元计算纯债价值为6467东北固收城投债周报地产从触底到修复对元博弈条款中规中矩下修条款153085赎回条款1530城投的借鉴130和回售条款303070均正常综合来看债券发行规--20230403模偏低流动性较差评级偏弱债底保护性较差机构入库较难一东北证券可转债一周市场回顾华兴源创级参与无异议精测电子投资比较分析--20230403转债首日目标价131-137元建议积极申购截止至2023年3月31日东北固收专题报告3月市场复盘与展望超达转债平价在10515元估值参考威唐转债评级A存续债余额拉久期策略正当其时3亿元平价7988转债价格12179转股溢价率5246瑞鹄转--20230403债评级A存续债余额44亿元平价15098转债价格171转股东北固收3月PMI点评或许这就是完全复溢价率1326综合考虑当前市场环境及平价水平超达转债上市首苏的状态了日转股溢价率水平预计在2530区间对应首日上市目标价在--20230402131-137元附近景23转债定价建议首日转股溢价率27-32公司系国内领先的汽车内外饰模具供应商主要从事模具汽车检具--20230401自动化工装设备及汽车零部件的研发生产与销售可以提供模具TableAuthor检具自动化工装的整体解决方案本次募投项目的建设是公司在现证券分析师陈康有新能源电池结构件业务的扩产和延伸将进一步丰富公司的产品以及执业证书编号S0550520110001业务线加深在新能源电池结构件领域的布局具有良好的市场发展前18621112086chenk1nesccn景和经济效益证券分析师薛进执业证书编号S055052212000213916677156xuejinnesccn预计首日打新中签率0001000014附近截至2022年9月30日冯建军冯峰父子合计持有公司6872对公司拥有绝对控制权为控研究助理胡嘉祥股股东与实际控制人前十大股东持股比例为7811因此我们假设本执业证书编号S055012207006818811050186hujx1nesccn次老股东配售比例为6978则超达转债留给市场的规模为103亿元145亿元风险提示毛利率下滑运输费用变化对公司经营业绩影响较大的风险请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop债券研究报告目录1超达转债打新分析与投资建议311转债基本条款分析312转债上市初期价格分析413转债打新中签率分析42正股基本面分析421公司主营业务及所处行业上下游情况422公司经营情况523公司股权结构和主要控股子公司情况724公司业务特点和优势825本次募集资金投向安排9图表目录图1公司所处行业上下游情况5图2营业收入情况单位亿元5图3业务收入构成情况5图4公司各产品毛利率情况6图5公司毛利率与净利率6图6公司期间费用和费率情况单位亿元6图7公司研发投入情况单位亿元6图8公司应收账款含合同资产周转率7图9应收项目增长情况单位亿元7图10归母净利润和同比增速单位亿元7图11公司与可比公司ROE情况摊薄7图12公司股权结构8表1超达转债发行时间安排3表2超达转债基本条款3请务必阅读正文后的声明及说明211TablePageTop债券研究报告3月31日超达装备发布公告拟于2023年4月4日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过469亿元全部拟用于新能源电池结构件智能化生产项目项目总投资额为558亿元表1超达转债发行时间安排日期时点发行安排2023年3月31日星期五T-2日刊登募集说明书及其摘要发行公告网上路演公告2023年4月3日星期一T-1日网上路演原股东优先配售股权登记日2023年4月4日星期二T日发行首日刊登发行提示性公告原股东优先配售认购日网上申购日2023年4月6日星期四T1日刊登网上中签率结果公告网上申购摇号抽签2023年4月7日星期五T2日刊登网上申购的摇号抽签结果公告网上投资者根据中签结果缴款2023年4月10日星期一T3日根据网上资金到账情况确认最终配售结果2023年4月11日星期二T4日刊登可转债发行结果公告数据来源Wind东北证券1超达转债打新分析与投资建议11转债基本条款分析超达转债发行方式为优先配售和上网定价债项和主体评级A发行规模为469亿元初始转股价格为3300元参考3月31日正股收盘价格3470元转债平价10515元参考同期限同评级中债企业债到期收益率3月31日为1127到期赎回价115元计算纯债价值为6467元博弈条款中规中矩下修条款153085赎回条款1530130和回售条款303070均正常综合来看债券发行规模偏低流动性较差评级偏弱债底保护性较差机构入库较难一级参与无异议表2超达转债基本条款债券代码123187SZ正股代码301186SZ债券简称超达转债正股名称超达装备债项评级A主体评级A发行规模亿元469正股行业0期限年6到期赎回价115转股稀释率1634流通股稀释率3968票面利率04061115253面值对应YTM300转股价格3300转股起始日2023-10-11转股期2022-11-252028-05-18到期日2029-04-03起息日2023-04-04赎回条款1530130下修条款153085回售条款303070申购代码371186配售代码381186网上发行日2023-04-04股权登记日2023-04-03配售日2023-04-04最后缴款日2023-04-05请务必阅读正文后的声明及说明311TablePageTop债券研究报告保荐机构华泰联合证券评级机构联合资信数据来源Wind东北证券12转债上市初期价格分析公司系国内领先的汽车内外饰模具供应商主要从事模具汽车检具自动化工装设备及汽车零部件的研发生产与销售可以提供模具检具自动化工装的整体解决方案本次募投项目的建设是公司在现有新能源电池结构件业务的扩产和延伸将进一步丰富公司的产品以及业务线加深在新能源电池结构件领域的布局具有良好的市场发展前景和经济效益转债首日目标价131-137元建议积极申购截止至2023年3月31日超达转债平价在10515元估值参考威唐转债评级A存续债余额3亿元平价7988转债价格12179转股溢价率5246瑞鹄转债评级A存续债余额44亿元平价15098转债价格171转股溢价率1326综合考虑当前市场环境及平价水平超达转债上市首日转股溢价率水平预计在2530区间对应首日上市目标价在131-137元附近13转债打新中签率分析预计首日打新中签率0001000014附近截至2022年9月30日冯建军冯峰父子合计持有公司6872对公司拥有绝对控制权为控股股东与实际控制人前十大股东持股比例为7811因此我们假设本次老股东配售比例为6978则超达转债留给市场的规模为103亿元145亿元同时参考近期发行的鹿山转债A发行规模524亿元亚康转债A发行规模261亿元网上有效申购张数约1053万户1034万户故假定超达转债网上有效申购数量为1043万户按照打满计算中签率在0001000014附近2正股基本面分析21公司主营业务及所处行业上下游情况公司系国内领先的汽车内外饰模具供应商主要从事模具汽车检具自动化工装设备及汽车零部件的研发生产与销售公司主要产品有汽车内外饰模具包装材料模具及其他模具汽车检具自动化工装设备和汽车零部件公司所处行业的上游主要为铝锭合金铝材模具钢铸件等原材料普遍具有成熟稳定市场公司所处行业的下游系国内外知名汽车内外饰供应商普遍规模较大请务必阅读正文后的声明及说明411TablePageTop债券研究报告图1公司所处行业上下游情况数据来源募集说明书东北证券22公司经营情况公司近年来营业收入相对稳定2019年至2022年前三季度公司实现营业收入分别为447亿元452亿元438亿元和357亿元同比增速分别为-555094-309和12502021年公司主营业务收入有所下降主要系由于受国内外环境因素的影响部分客户对发出商品的验收等相关工作有所放缓模具业务收入金额有所下降国外客户由于停工停产以及国际物流及进出口的约束在一定时期内对公司产品的需求有所减少或延缓图2营业收入情况单位亿元图3业务收入构成情况数据来源Wind东北证券数据来源募集说明书东北证券公司综合毛利率呈下降趋势2019年至2022年前三季度公司综合毛利率分别为394734463299和30592019年2020年公司汽车零部件业务毛利率较低主要系由于公司于2019年下半年开始切入新能源电池结构件业务尚处市场开拓初期生产效率及产能利用率均相对较低2020年公司自动化工装设备的毛利率下降较多主要系由于公司搪塑生产线搪塑镍壳等自动化工装设备产品属于进口替代设备产品性能与国际品牌接近初期销售毛利率较高2022年前三季度公司模具业务毛利率有所下降主要系由于公司拟加大内销渠道拓展并在报价时给请务必阅读正文后的声明及说明511TablePageTop债券研究报告予一定的优惠亦承接了部分小型模具订单图4公司各产品毛利率情况图5公司毛利率与净利率数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年期间费用及期间费用率存在一定波动2019年至2022年前三季度公司期间费用分别为054亿元044亿元057亿元和033亿元期间费率为12179851296和9282021年公司财务费用较大主要系由于公司外销产品主要以欧元美元计价2021年末以欧元计价的货币资金占比处于较高水平而2021年以来欧元汇率呈持续下降趋势欧元的贬值导致当期以欧元计价的货币资金产生的汇兑损失较高公司近年研发费用及研发占营收比重呈下降趋势2019年至2022年前三季度公司研发费用分别为035亿元035亿元031亿元和025亿元研发费用占营收比重为784766699690图6公司期间费用和费率情况单位亿元图7公司研发投入情况单位亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司近年应收账款及应收账款占营收比重呈上升趋势2019年至2022年前三季度公司应收款项包括应收账款应收票据合同资产分别为133亿元163亿元216亿元和185亿元占营收比重分别为296836144933和5176已年化处理应收账款周转率呈下降趋势2019年至2022年前三季度应收账款包括应收账款应收票据合同资产周转率分别为326305231和238已年化处理请务必阅读正文后的声明及说明611TablePageTop债券研究报告图8公司应收账款含合同资产周转率图9应收项目增长情况单位亿元数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年归母净利润呈下降趋势2019年至2022年前三季度公司实现归母净利润分别为072亿元066亿元048亿元和044亿元同比增速分别为-1694-895-2682和1678公司盈利能力呈下降趋势2019年至2022年前三季度公司ROE水平分别为13371084436和394图10归母净利润和同比增速单位亿元图11公司与可比公司ROE情况摊薄数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券23公司股权结构和主要控股子公司情况公司股权结构比较集中截至2022年9月30日公司第一大股东为冯建军直接持有公司045亿股股份占公司股份总数的6185公司第二大股东为冯峰持有公司005亿股股份占公司股份总数的687冯建军冯峰父子合计持有公司6872股份为公司的控股股东和实际控制人前十大股东持股比例为7811公司共有3家全资子公司1家控股子公司2家分公司无参股公司请务必阅读正文后的声明及说明711TablePageTop债券研究报告图12公司股权结构数据来源募集说明书东北证券24公司业务特点和优势公司长期专注于汽车内外饰模具及其配套产品的研发生产和销售主要客户为国内外知名汽车零部件企业产品定位于中高端市场具备为汽车整车厂及汽车内外饰一级供应商同步开发模具等配套产品的能力并可为客户提供模具检具自动化工装的整体解决方案公司凭借强大的技术研发团队先进的硬件与软件装备丰富的产品线稳定的产品质量快速的市场响应方便快捷的售后服务等优势实现模具产业链的延伸和模具产品的规模化出口获得客户的普遍认可与好评在行业内具有较高的知名度和美誉度公司竞争优势具体如下先进技术优势公司是EPS可发性聚苯乙烯EPP发泡聚丙烯发泡模具行业标准EPSEPP发泡模技术条件JBT11662-2013的制定者拥有江苏省企业技术中心和江苏省大型复杂模具工艺及制造工程技术研究中心并于2020年被江苏省商务厅授予江苏省重点培育和发展的国际知名品牌公司系高新技术企业截至2022年9月末拥有158项专利其中包括70项发明专利和88项实用新型专利品牌与客户资源优势公司凭借长期的技术积淀稳定的产品质量高效的生产效率以及良好的性价比获得了国内外客户的广泛认同在国内市场上公司客户基本覆盖各大国际知名汽车内外饰企业在我国设立的独资或合资一级供应商以及大多数知名的本土汽车内外饰一级供应商在国际市场上公司主要为国际知名汽车内外饰供应商在欧洲北美亚洲地区投资设立的工厂提供汽车内外饰模具及配套产品公司模具所生产的内外饰件产品广泛应用于国内外知名汽车品牌自主设计开发与制造的全流程优势公司是国内为数不多的能够实施全流程制造及服务的汽车内外饰模具企业能够独立完成汽车内外饰模具从研发设计木模铸造CNC加工装配试模到后续修改及维护的全流程制造与服务具备为汽车整车厂及内外饰零部件供应商同步开发设计模具等配套产品的能力可为客户提供内外饰件的模具成型解决方案领域专注品种齐全的模具配套优势公司长期专注于汽车各类软饰件与发泡件模具的研发设计与制造可为客户提供包括汽车内外饰中的仪表板顶棚地毯请务必阅读正文后的声明及说明811TablePageTop债券研究报告门板嵌饰板中央通道等软饰件模具以及座椅中的靠背坐垫头枕扶手等发泡件模具模具产品较丰富在汽车零部件全球化采购的大趋势下汽车内外饰件供应商从公司集中采购各类汽车内外饰模具装备既提升其采购效率又能实现各类模具装备统一安装调试以及后期维护进而降低生产的综合成本装备优势公司拥有三条真空负压工艺铸造生产线并拥有两百多台高速精密自动化的加工设备主要包括进口大型五轴联动高速镗铣加工中心大型三轴联动龙门加工中心徕斯大型八轴联动高频激光淬火机等同时公司配置了多台大型精密三坐标检测设备以及其他功能全面的检验设备仪器为生产工艺环节的过程控制和结果验证提供精确快捷的检测服务同时公司建立了完善的计算机信息网络并采用先进的管理设计软件对生产经营进行管理和控制贴近客户的区位优势公司所处的长三角地区是中国汽车工业主要聚集地之一分布了上汽大众上汽通用等整车厂以及众多汽车内外饰供应商同时国际知名汽车零部件企业通常选择在该区域设置研发或办事机构负责与上游模具制造企业进行技术对接并将该区域作为重要的采购基地因此公司所处区位有利于国内和国际市场的拓展为公司发展提供了便利条件25本次募集资金投向安排公司本次公开发行可转换公司债券预计募集资金总额为人民币469亿元募集资金拟全部用于投资新能源电池结构件智能化生产项目项目总投资额为558亿元新能源电池结构件智能化生产项目本项目由超达装备全资子公司南通超达精密科技有限公司实施项目建成后将拥有年产20万台新能源电池结构件的生产能力本项目建设期为2年项目完全达产后预计可实现年均营业收入63亿元项目财务内部收益率为1210所得税后投资回收期含建设期871年所得税后项目经济效益良好请务必阅读正文后的声明及说明911TablePageTop债券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学硕士学士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券袁毓佳吉林大学金融硕士经济学学士2022年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011TablePageTop债券研究报告重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明1111