4月4日，道氏技术发布公告，拟于2023年4月4日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过26.00亿元。其中，17.20亿元拟用于年产10万吨三元前驱体项目（一期7万吨三元前驱体及配套3万吨硫酸镍）；1.00亿元拟用于道氏新能源循环研究院项目；7.80亿元拟用于偿还银行贷款及补充流动资金。
　　道氏转02发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级AA-。发行规模为26.00亿元，初始转股价格为15.46元，参考4月4日正股收盘价格15.68元，转债平价101.42元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（4月4日）为6.54%，到期赎回价115元，计算纯债价值为82.82元。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。综合来看，债券发行规模较高，流动性较好，评级尚可，债底保护性尚可。机构入库不难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价127-132元，建议积极申购。截止至2023年4月4日，道氏转02平价在101.42元，估值参考宙邦转债（评级AA，存续债余额19.7亿元，平价112.65，转债价格139.48，转股溢价率23.82%）、锂科转债（评级AA，存续债余额32.5亿元，平价94.1，转债价格122.7，转股溢价率30.4%），综合考虑当前市场环境及平价水平，道氏转02上市首日转股溢价率水平预计在【25%，30%】区间，对应首日上市目标价在127-132元附近。
　　公司聚焦新材料业务，专注材料创新、工艺创新、产品创新。经过多年发展，公司从单一陶瓷材料业务发展形成“碳材料+锂电材料+陶瓷材料”三大业务板块业务。本次募投项目的实施，可以有效提升公司三元电池前驱体产品的产能规模，推动新能源电池产业链的一体化绿色循环制造，巩固并扩大公司在核心领域的竞争优势，符合公司长期发展需求及股东利益。
　　预计首日打新中签率0.0152%~0.0192%附近。截至2022年9月30日，荣继华先生持有公司股本总额的23.18%，为公司的控股股东暨实际控制人。前十大股东持股比例为38.55%。因此我们假设本次老股东配售比例为23%~39%，则道氏转02留给市场的规模为15.86亿元~20.02亿元。
　　风险提示：汇率波动、锂电池行业发展不达预期的风险
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-04-06TableTitle证券研究报告债券研究报告道氏转02定价建议首日转股溢价率25-30---东北固收转债分析报告摘要道氏技术股价曲线4TableSummary月4日道氏技术发布公告拟于2023年4月4日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过2600亿元其中1720亿元拟用于年产10万吨三元前驱体项目一期7万吨三元前驱体及配套3万吨硫酸镍100亿元拟用于道氏新能源循环研究院项目780亿元拟用于偿还银行贷款及补充流动资金道氏转02发行方式为优先配售和上网定价债项和主体评级AA-发行规模为2600亿元初始转股价格为1546元参考4月4日正股收TableReport相关报告盘价格1568元转债平价10142元参考同期限同评级中债企业债到超达转债定价建议首日转股溢价率25-期收益率4月4日为654到期赎回价115元计算纯债价值为308282元博弈条款中规中矩下修条款153085赎回条款--202304041530130和回售条款303070均正常综合来看债水羊转债定价建议首日转股溢价率25-券发行规模较高流动性较好评级尚可债底保护性尚可机构入库30不难一级参与无异议--20230404东北固收城投债周报地产从触底到修复对转债首日目标价127-132元建议积极申购截止至2023年4月4日城投的借鉴道氏转02平价在10142元估值参考宙邦转债评级AA存续债余--20230403额197亿元平价11265转债价格13948转股溢价率2382东北证券可转债一周市场回顾华兴源创锂科转债评级AA存续债余额325亿元平价941转债价格1227精测电子投资比较分析转股溢价率304综合考虑当前市场环境及平价水平道氏转02上--20230403市首日转股溢价率水平预计在2530区间对应首日上市目标东北固收专题报告3月市场复盘与展望价在127-132元附近拉久期策略正当其时--20230403公司聚焦新材料业务专注材料创新工艺创新产品创新经过多年TableAuthor发展公司从单一陶瓷材料业务发展形成碳材料锂电材料陶瓷材证券分析师陈康料三大业务板块业务本次募投项目的实施可以有效提升公司三元执业证书编号S0550520110001电池前驱体产品的产能规模推动新能源电池产业链的一体化绿色循环18621112086chenk1nesccn制造巩固并扩大公司在核心领域的竞争优势符合公司长期发展需求证券分析师薛进及股东利益执业证书编号S055052212000213916677156xuejinnesccn预计首日打新中签率0015200192附近截至2022年9月30日研究助理胡嘉祥荣继华先生持有公司股本总额的2318为公司的控股股东暨实际控执业证书编号S055012207006818811050186hujx1nesccn制人前十大股东持股比例为3855因此我们假设本次老股东配售比例为2339则道氏转02留给市场的规模为1586亿元2002亿元风险提示汇率波动锂电池行业发展不达预期的风险请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop债券研究报告目录1道氏转02打新分析与投资建议311转债基本条款分析312转债上市初期价格分析413转债打新中签率分析42正股基本面分析421公司主营业务及所处行业上下游情况422公司经营情况523公司股权结构和主要控股子公司情况724公司业务特点和优势825本次募集资金投向安排9图表目录图1公司所处行业上下游情况5图2营业收入情况单位亿元5图3业务收入构成情况5图4公司各产品毛利率情况6图5公司毛利率与净利率6图6公司期间费用和费率情况单位亿元6图7公司研发投入情况单位亿元6图8公司应收账款含合同资产周转率7图9应收项目增长情况单位亿元7图10归母净利润和同比增速单位亿元7图11公司与可比公司ROE情况摊薄7图12公司股权结构8表1道氏转02发行时间安排3表2道氏转02基本条款3请务必阅读正文后的声明及说明211TablePageTop债券研究报告4月4日道氏技术发布公告拟于2023年4月4日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过2600亿元其中1720亿元拟用于年产10万吨三元前驱体项目一期7万吨三元前驱体及配套3万吨硫酸镍100亿元拟用于道氏新能源循环研究院项目780亿元拟用于偿还银行贷款及补充流动资金表1道氏转02发行时间安排日期时点发行安排2023年4月4日星期二T-2日刊登募集说明书及其摘要发行公告网上路演公告2023年4月6日星期四T-1日网上路演原股东优先配售股权登记日2023年4月7日星期五T日发行首日刊登发行提示性公告原股东优先配售认购日网上申购日2023年4月10日星期一T1日刊登网上中签率结果公告网上申购摇号抽签2023年4月11日星期二T2日刊登网上申购的摇号抽签结果公告网上投资者根据中签结果缴款2023年4月12日星期三T3日根据网上资金到账情况确认最终配售结果2023年4月13日星期四T4日刊登可转债发行结果公告数据来源Wind东北证券1道氏转02打新分析与投资建议11转债基本条款分析道氏转02发行方式为优先配售和上网定价债项和主体评级AA-发行规模为2600亿元初始转股价格为1546元参考4月4日正股收盘价格1568元转债平价10142元参考同期限同评级中债企业债到期收益率4月4日为654到期赎回价115元计算纯债价值为8282元博弈条款中规中矩下修条款153085赎回条款1530130和回售条款303070均正常综合来看债券发行规模较高流动性较好评级尚可债底保护性尚可机构入库不难一级参与无异议表2道氏转02基本条款债券代码123190SZ正股代码300409SZ债券简称道氏转02正股名称道氏技术债项评级AA-主体评级AA-发行规模亿元2600正股行业化工期限年6到期赎回价115转股稀释率2243流通股稀释率2602票面利率0305115225面值对应YTM300转股价格1546转股起始日2023-10-13转股期2022-11-252028-05-18到期日2029-04-06起息日2023-04-07赎回条款1530130下修条款153085回售条款303070申购代码370409配售代码380409网上发行日2023-04-07股权登记日2023-04-06配售日2023-04-07最后缴款日2023-04-08请务必阅读正文后的声明及说明311TablePageTop债券研究报告保荐机构民生证券评级机构联合资信数据来源Wind东北证券12转债上市初期价格分析公司聚焦新材料业务专注材料创新工艺创新产品创新经过多年发展公司从单一陶瓷材料业务发展形成碳材料锂电材料陶瓷材料三大业务板块业务本次募投项目的实施可以有效提升公司三元电池前驱体产品的产能规模推动新能源电池产业链的一体化绿色循环制造巩固并扩大公司在核心领域的竞争优势符合公司长期发展需求及股东利益转债首日目标价127-132元建议积极申购截止至2023年4月4日道氏转02平价在10142元估值参考宙邦转债评级AA存续债余额197亿元平价11265转债价格13948转股溢价率2382锂科转债评级AA存续债余额325亿元平价941转债价格1227转股溢价率304综合考虑当前市场环境及平价水平道氏转02上市首日转股溢价率水平预计在2530区间对应首日上市目标价在127-132元附近13转债打新中签率分析预计首日打新中签率0015200192附近截至2022年9月30日荣继华先生持有公司股本总额的2318为公司的控股股东暨实际控制人前十大股东持股比例为3855因此我们假设本次老股东配售比例为2339则道氏转02留给市场的规模为1586亿元2002亿元同时参考近期发行的柳工转2AAA发行规模30亿元山路转债AA发行规模4836亿元网上有效申购张数约1051万户1029万户故假定道氏转02网上有效申购数量为1040万户按照打满计算中签率在0015200192附近2正股基本面分析21公司主营业务及所处行业上下游情况公司聚焦新材料业务专注材料创新工艺创新产品创新经过多年发展公司从单一陶瓷材料业务发展形成碳材料锂电材料陶瓷材料三大业务板块业务公司碳材料业务涵盖催化剂碳纳米管粉体高纯粉体导电浆料NMP回收等完整的导电剂供应链和研发体系主要产品包括石墨烯导电剂和碳纳米管导电剂公司锂电材料业务主要产品包括三元前驱体和钴盐公司陶瓷材料板块的主要产品为陶瓷墨水和陶瓷釉料公司所处锂电材料行业的上游主要包括锂钴镍等金属资源的勘探开发上游行业的供应情况价格变动及产品质量可能对本行业的经营造成影响公司所处锂电材料行业的下游主要包括数码产品动力汽车储能电站等随着生产成本的降低和安全性能的持续提升锂离子电池凭借循环利用寿命长节能环保请务必阅读正文后的声明及说明411TablePageTop债券研究报告等绿色能源优势已经成为化学电源领域最具竞争力的储能方式应用领域也从最初的小型数码类电子产品拓展至电动汽车储能电站等大规模储能技术的新能源领域近年来一直保持强劲的增长势头图1公司所处行业上下游情况数据来源募集说明书东北证券22公司经营情况公司近年来营业收入呈上升趋势2019年至2022年前三季度公司实现营业收入分别为2986亿元3315亿元6569亿元和5286亿元同比增速分别为-157310999818和1488近年公司营业收入呈上升趋势主要系由于全球动力电池出货量的快速增长公司通过对各生产环节优化升级保证产品的连续稳定性同时不断开发新产品和新工艺满足下游客户多样化需求受新能源汽车产业蓬勃发展的影响市场对于对锂电池的能量密度不断提出更高的要求碳纳米管因性能更优异应用领域不断扩大公司碳材料产品销售量增加图2营业收入情况单位亿元图3业务收入构成情况数据来源Wind东北证券数据来源募集说明书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明511TablePageTop债券研究报告公司综合毛利率呈下降趋势2019年至2022年前三季度公司综合毛利率分别为259223042334和17292020年公司毛利率有所下降主要系由于受全球经济进入下行周期的影响下游行业的开工进度及效率有所下降主要原材料镍NMP的价格在2020年下半年显著上升2021年公司陶瓷材料毛利率有所下降主要系由于主要原材料氧化镨氧化钴氧化锌等价格上涨公司陶瓷墨水推出新产品给予主要客户一定价格优惠图4公司各产品毛利率情况图5公司毛利率与净利率数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年期间费用小幅波动期间费用率呈下降趋势2019年至2022年前三季度公司期间费用分别为412亿元417亿元482亿元和320亿元期间费率为13811258733和6062021年和2022年前三季度公司销售费用下降主要系由于公司在该年度适用新收入准则将运输费用重分类至主营业务成本当年市场行情好转影响收入增长较快呈现出规模效应公司近年研发费用呈上升趋势研发占营收比重存在一定波动2019年至2022年前三季度公司研发费用分别为135亿元154亿元248亿元和218亿元研发费用占营收比重为452464377和413图6公司期间费用和费率情况单位亿元图7公司研发投入情况单位亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司近年应收账款及应收账款占营收比重呈上升趋势2019年至2022年前三季度请务必阅读正文后的声明及说明611TablePageTop债券研究报告公司应收款项包括应收账款应收票据合同资产分别为415亿元894亿元1812亿元和1748亿元占营收比重分别为138826992758和3307已年化处理应收账款周转率小幅波动2019年至2022年前三季度应收账款包括应收账款应收票据合同资产周转率分别为395506486和396已年化处理图8公司应收账款含合同资产周转率图9应收项目增长情况单位亿元数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年归母净利润呈上升趋势但于2022年前三季度出现下降2019年至2022年前三季度公司实现归母净利润分别为024亿元061亿元562亿元和151亿元同比增速分别为-89091521482818和-6609公司盈利能力先升后降2019年至2022年前三季度公司ROE水平分别为0972441250和283图10归母净利润和同比增速单位亿元图11公司与可比公司ROE情况摊薄数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券23公司股权结构和主要控股子公司情况公司股权集中度相对较低截至2022年9月30日公司第一大股东为荣继华直接持有公司135亿股股份占公司股份总数的2318为公司的控股股东和实际控制人公司第二大股东为梁海燕持有公司031亿股股份占公司股份总数的请务必阅读正文后的声明及说明711TablePageTop债券研究报告535前十大股东持股比例为3855公司共有33家子公司10家参股公司图12公司股权结构数据来源募集说明书东北证券24公司业务特点和优势公司碳材料锂电材料业务均与新能源锂电池行业相关目前已经形成钴镍资源钴盐三元前驱体导电剂等新能源锂电池上下游一体化布局陶瓷材料业务方面公司采取服务好现有大客户加强战略客户的拓展抢占细分区域市场占有率同时通过加大研发和工艺创新以降低成本等策略巩固公司陶瓷材料行业地位公司已发展为碳材料业务快速增长锂电材料业务驱动陶瓷材料业务稳定的局面公司竞争优势具体如下布局优势在发展新能源定位为国家战略的大背景下公司快速切入锂电材料和碳材料赛道先后收购广东佳纳和青岛昊鑫广东佳纳三元前驱体业务从2011年中试线试产至今已有十多年历史钴产品业务处于行业前列青岛昊鑫是国内最早将石墨烯批量应用的企业之一掌握了完整的石墨烯制备工艺经历收购融合发展的过程目前公司已经形成从上游的钴镍资源钴盐三元前驱体导电剂等的上下游一体化布局产品与客户优势碳材料板块公司自原料端起就开始严格把关产品性能优异的和性价比高公司是为数不多的具有天然石墨类材料完整产业链的企业拥有完善的石墨烯制备工艺和设备生产的石墨烯产品规格多样品种齐全锂电材料板块公司产品质量优异性能稳定生产工艺设备先进技术领先陶瓷材料板块公司在陶瓷墨水和陶瓷釉料同时具有核心竞争优势目前是国内唯一的全品类釉面材料上市公司和陶瓷材料全业务链服务提供商技术实力和经营规模均居行业前列技术研发优势公司创立以来一直秉持创新发展理念以新技术和新产品研发作为企业生存发展的根本积极引进高端技术人才持续加大研发投入持续优化研发组织体系建设确保公司研发实力处于行业领先水平锂电材料板块公司研发战略重心聚焦产品与用户通过产学研一体化推进一流研发平台建设已建有多个创新平台专注于单晶高镍无钴四元前驱体废旧锂电池循环回收等核心引擎技术开发深度布局前驱体迭代技术和前沿产品领跑行业技术革新管理优势公司提出了人才引领研发驱动以创新铸造一流新材料企业的请务必阅读正文后的声明及说明811TablePageTop债券研究报告愿景为促进业务快速成长公司实施集团化管控从集团层面构建核心职能管理部门推动公司高质量发展成立战略发展部制定公司中长期战略规划推动财务部信息化改革强化财务管理能力成立研究院精益制造部项目发展中心等建立科学有效的公司决策机制市场快速反应机制和风险防范机制供应链优势公司向上布局刚果金钴中间品于2018年收购刚果MJM项目2021年增资刚果MMT项目保障了公司锂电材料业务钴资源的供应从而建立起一套包括上游原材料采购湿法冶炼中游钴镍盐及下游三元前驱体的生产和销售在内的完整钴产品产业链此外公司拟在印度尼西亚设立镍资源生产基地有利于公司有效控制三元材料的成本提高市场竞争力25本次募集资金投向安排公司本次公开发行可转换公司债券预计募集资金总额为人民币260亿元其中172亿元拟用于投资年产10万吨三元前驱体项目一期7万吨三元前驱体及配套3万吨硫酸镍项目总投资额为1831亿元10亿元拟用于投资道氏新能源循环研究院项目项目总投资额为10亿元78亿元拟用于偿还银行贷款及补充流动资金年产10万吨三元前驱体项目一期7万吨三元前驱体及配套3万吨硫酸镍项目建成后可形成年产7万吨高性能镍钴锰三元材料前驱体及3万吨配套硫酸镍产能本项目建设期为12个月建设完成后项目产能将逐步释放投产后第1年达到设计生产能力的60第2年达到设计生产能力的80第三年完全达到设计生产能力预计生产期为11年本项目达产后年平均销售收入为7450亿元年平均税后利润为256亿元项目财务内部收益率为1117所得税后投资回收期含建设期888年所得税后项目经济效益良好道氏新能源循环研究院项目项目主要研究方向为电池回收技术研究及前驱体性能参数的调控研究本项目建设期为12个月项目旨在公司原有业务基础上加快推动再生资源产业绿色化循环化协同化高值化专业化集群化发展以适应我国国情的再生资源产业发展模式充分发挥公司产业优势和制造平台优势实现新能源电池产业链的一体化绿色循环制造请务必阅读正文后的声明及说明911TablePageTop债券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学硕士学士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券袁毓佳吉林大学金融硕士经济学学士2022年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011TablePageTop债券研究报告重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明1111