基本观点
　　海外市场：一季度，全球需求下滑阶段放缓。美国经济先明显下降后显现一定韧性，美元因此先跌后涨。美国通胀仍具顽固性，但硅谷银行破产引发市场避险情绪升温，利多利空可能交织，美联储预计维持缓慢加息，长期美债收益率和美元预计宽幅震荡。欧元区经济触底回升，核心通胀继续上冲，欧元兑美元先大涨，后美联储态度转“鹰”和金融风险暴露令欧元下跌。二季度欧元区经济恢复力度可能有限，欧元兑美元预计偏弱震荡。日本经济整体稍弱，通胀和名义工资增速高位回落，日央行维持大幅宽松政策，美元兑日元震荡稍走贬。二季度，日本经济可能稍回暖，加之避险情绪推动，美元兑日元预计震荡稍走升。国内经济预期向好先明显推升人民币，后外资流入暂缓，美元走强施压人民币明显走贬，二季度，国内经济恢复预计会继续稍向好进而推动美元兑人民币稍走升。
　　宏观基本面：1-2月经济整体修复，其中需求端修复好于生产端。经济修复的亮点一是地产明显好转，销售及新开工增速回升；二是消费稳步修复，线下消费及可选消费反弹。但经济复苏仍不稳固，出口受全球景气度下行而持续回落，失业率处于高位，显示企业用工需求仍然较为谨慎。通胀低于预期，侧面反映需求复苏的强度一般，核心通胀再度下行。从政策来看，2023年政府工作报告对经济增长目标的设定较为稳健，彰显了高质量发展的思路，后续政策刺激强度或有限。
　　货币政策及流动性：年初由于跨年跨节、地方债发行前置以及信贷投放超预期等因素，资金面波动加大，央行超量续作MLF，公开市场操作保持弹性，维护流动性合理充裕，DR007回归至围绕政策利率波动。后续资金面预计整体持稳。从基本面来看，1-2月金融、经济数据显示出经济逐步修复的征兆，但数据细项中显示出经济复苏的持续性有待考察，如失业率高于预期、居民中长期贷款绝对水平处于低位以及CPI不及预期等，要求货币政策继续保持稳健以着力支持扩大内需。从央行态度来看，四季度央行货币政策执行报告提出下一阶段稳健的货币政策要精准有力，稳固对实体经济的可持续支持力度。另外，央行行长易纲表示，“目前实际利率的水平比较合适。用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式。”。预计后续结构性政策将进一步发力，降息概率减小，降准可期。
　　利率债策略：一季度，收益率在上行至新的中枢水平后维持窄幅震荡状态。从基本面来看，经济持续修复，地产明显好转，但受出口等多种因素拖累，复苏没有预期中强劲，基本面对债市的利空边际减弱。但二季度基数较低将导致经济数据读数偏高，对市场形成一定冲击。货币政策方面，随着经济修复以及融资需求的改善，资金利率中枢整体抬升。近期全球风险偏好回落，美债利率高位下行，使得海外加息对国内的约束减弱。货币政策的主要目标仍集中在稳经济，对债市形成一定保护。预计二季度市场继续验证经济修复的强度，收益率呈现区间震荡走势，建议交易盘在区间内波段操作，配置盘如有需求可介入，目前5Y国债性价比较高。
　　信用债策略：随着理财赎回潮逐步平息，信用债配置行情显现，收益率整体震荡下行。2月中下旬以来，随着资金面边际收敛，短端品种收益率有所回调。信用利差再度压缩至历史低位，各品种信用利差历史分位数水平均不足20%，拉长久期和下沉资质策略性价比已降低。严监管背景下，城投企业融资环境或将延续偏紧态势，区域分化和城投尾部风险加大，城投债投资优先选择经济财政实力较优地区，以抵御流动性危机带来的债券估值波动风险。房地产政策延续去年底以来偏松基调，“三支箭”齐发下，房企融资多渠道发力，市场预期显著好转。当前房地产行业仍然处于政策落地执行阶段，销售拐点尚未显现，民企投资需谨慎，可关注央国企中短久期品种配置机会。商业银行债1Y和2Y收益率处于历史分位点较高位置，可按需配置。