摘要：本月受资金面边际收敛，疫情防控政策优化调整，民企“第二支箭”扩容和地产增量信息等多重利空因素作用下，市场对后续经济基本面预期转变，信用债跟随利率债大幅调整。信用债短端上行幅度大于长端，期限利差整体压缩。信用利差短端品种小幅压缩，中长端品种走扩为主。当前各期限品种信用利差历史分位数水平均不足5%，信用利差仍处于历史低位。后续债市扰动因素增多，前期压缩至极低的信用利差存在调整压力，信用债投资风险大于收益，建议谨慎介入。房地产市场进入新的政策阶段，若后续政策细则和执行情况能够有效落地，民营企业信用的修复或迎来拐点，对主流民营地产企业而言，融资渠道将稳定并逐步扩大。考虑到当前地产行业景气度较低，短期企业基本面偏弱格局未改，还需进一步观察后续政策落地效果。
　　近期，“第二支箭”再次提到通过创设信用风险缓释凭证方式，支持民营企业发债融资。此前，5家民营地产企业被监管部门列为示范性房企，获准通过创设信用缓释/保护工具配套发行人民币债券。通过以CRMW为代表的信用风险缓释工具促进违约风险分散和分担，提振投资机构信心。从当前创设品种来看，信用衍生品配套融资的创设目的更多在于缓解企业融资难问题，并未改善主体信用资质。覆盖发行主体范围相对有限，受到政策层面的客观约束，仍以国企及资质相对较优的民营龙头企业为主。考虑到目前信用衍生品保护范围及市场体量仍存在一定的局限性，未来民营公司的融资情况改善关键还在企业资质的不断修复和市场信心的回升。在市场偏好并未得到明显提升的情况下，大部分民企获得融资的难度仍然较大。在投资时，仍需关注企业自身的资质情况，在民营企业融资获得实质性好转之前，保持谨慎态度。
　　关键字：信用债；收益率上行；信用衍生品