核心观点：阿里巴巴启动“1+6+N”架构变革，是国内率先探索控股集团组织形态的平台企业。放眼全球，谷歌也曾在2015年开展过类似的分拆重组，通过复盘谷歌重组Alphabet的正面成效，我们认为阿里组织变革有望实现敏捷组织提升效率、激发业务活力，同时子公司独立融资/上市机会有望重塑估值体系、催化估值提升，调整目标价至133.48-149.00港元，维持“强烈推荐”评级。
　　阿里巴巴“1+6+N”架构变革，实行控股公司管理模式。2023年3月28日阿里巴巴集团宣布启动“1+6+N”组织架构变革，在阿里巴巴集团之下设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、国际数字商业、菜鸟、大文娱六大业务集团和多家业务公司，并分别建立各业务集团和业务公司的董事会，实行各业务集团和业务公司董事会领导下的CEO负责制。此次调整后阿里巴巴集团将全面实行控股公司管理，经营关系将从业务运营走向资本运营和资产运营。
　　他山之石:谷歌重组建立控股集团Alphabet的价值参考。放眼全球，谷歌也曾开展过类似的分拆重组，于2015年成立母公司Alphabet，重组后Google为旗下最大子公司，其他新兴投资业务被独立出来由Alphabet直接管理，旨在提高主业专注度以及高成长项目独立性、拓展增量业务。经过复盘，我们认为谷歌重组的正面成效主要在于：1）自主经营模式下战略分级，核心业务收入及盈利保持稳健增长，新业务专注自身成长释放活力；2）优质子公司获独立融资，从而支持持续经营投入并减少对母公司供血的依赖；3）理论估值体系重塑，同时解锁核心业务及新兴投资业务价值，重组后两年内市值高速增长。
　　投资建议：阿里估值体系有望重塑催化估值提升，调整目标价至133.48-149.00港元。基于对海外Google重组Alphabet的研究，我们认为阿里作为同样拥有庞大生态系统的巨头平台企业，“1+6+N”组织变革有望带来的积极影响包括：1）实现敏捷组织提升效率，2）提高业务自主性、释放经营活力，3）子公司独立融资/上市机会有望带动价值重估。我们采用分部估值法，给予阿里巴巴集团FY2024E合理市值区间24,602-27,461亿元，对应目标价133.48-149.00港元/股，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；各业务集团独立经营情况不及预期。