我们认为，阿里巴巴此次治理改革，有望重新激发企业活力，进一步推动企业估值的修复。我们重申阿里巴巴“买入”评级，维持港股及美股目标价118港元/121美元。
　　事件：3月28日，阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇发布全员信，宣布启动“1+6+N”组织变革。在阿里巴巴集团之下，将设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱等六大业务集团和多家业务公司。根据方案，业务集团和业务公司将分别成立董事会，实行各业务集团和业务公司董事会领导下的CEO负责制，集团则将全面实行控股公司管理。张勇表示：“未来，具备条件的业务集团和公司，都将有独立融资和上市的可能性。”
　　我们的观点：1）新的组织架构调整，有望重新激发企业创新力和提升运营效率。此次调整本质是继续推进经营责任制改革，业务决策权进一步下放，鼓励独立经营，加强激励机制。各业务部门也将更多从自身效益角度出发来进行经营决策，有望激发员工积极性，同时也将有助于推动集团内部不同业务线的优胜劣汰。各业务部门内部运营效率或显著改善，决策链条进一步缩短，在流程审批方面将会更加灵活，响应速度更加敏捷，来应对日趋激烈的竞争环境。2）新一轮治理变革，有利于推动公司价值进一步释放。从长期来看，对于潜力业务线，比如阿里云，菜鸟，Lazada等，未来都有望独立分拆上市，从而有望推动集团估值的提升。此外，改革效果仍需要看后期执行力度，由于各部门更加独立，集团仍需做好统筹，从而保障各业务线条间的协同不受影响。
　　维持买入评级，调整目标价至118港元/121美元：此次治理改革，有望重新激发企业活力，推动公司估值进一步修复，公司当前股价对应11x FY24E市盈率，低于同业。我们重申阿里巴巴“买入”评级，维持港股及美股目标价118港元/121美元，对应15x和14x的FY24E/25E市盈率。
　　投资风险：监管趋严；新业务投资或令利润端承压；市场情绪不佳。
　　

研究报告全文：浦银国际研究公司研究互联网行业阿里巴巴9988HKBABAUS组织赵丹浦银国际互联网分析师变革激发企业活力推动估值修复danzhaospdbicom85228086436我们认为阿里巴巴此次治理改革有望重新激发企业活力进一步杨子超推动企业估值的修复我们重申阿里巴巴买入评级维持港股及助理分析师美股目标价118港元121美元charlesyangspdbicom85228086409事件3月28日阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇发布2023年3月29日公司研究全员信宣布启动16N组织变革在阿里巴巴集团之下将设立阿里云智能淘宝天猫商业本地生活菜鸟国际数字商业阿里巴巴9988HK大文娱等六大业务集团和多家业务公司根据方案业务集团和业目标价港元118务公司将分别成立董事会实行各业务集团和业务公司董事会领导潜在升幅降幅40下的CEO负责制集团则将全面实行控股公司管理张勇表示目前股价港元843未来具备条件的业务集团和公司都将有独立融资和上市的可52周内股价区间港元603-1220总市值百万港元1979955能性近3月日均成交额百万61711注截至2023年3月28日收盘价我们的观点1新的组织架构调整有望重新激发企业创新力和提升运营效率此次调整本质是继续推进经营责任制改革业务决策市场预期区间权进一步下放鼓励独立经营加强激励机制各业务部门也将更HKD84HKD116HKD214多从自身效益角度出发来进行经营决策有望激发员工积极性同HKD118时也将有助于推动集团内部不同业务线的优胜劣汰各业务部门内SPDBI目标价目前价市场预期区间部运营效率或显著改善决策链条进一步缩短在流程审批方面将会更加灵活响应速度更加敏捷来应对日趋激烈的竞争环境2阿里巴巴阿里巴巴新一轮治理变革有利于推动公司价值进一步释放从长期来看BABAUS对于潜力业务线比如阿里云菜鸟等未来都有望独立目标价美元121Lazada潜在升幅降幅23分拆上市从而有望推动集团估值的提升此外改革效果仍需要目前股价美元984看后期执行力度由于各部门更加独立集团仍需做好统筹从而52周内股价区间美元580-1258总市值百万美元254610保障各业务线条间的协同不受影响9988近3月日均成交额百万22503注截至2023年3月28日收盘价维持买入评级调整目标价至118港元121美元此次治理改革HK有望重新激发企业活力推动公司估值进一步修复公司当前股价市场预期区间USD72USD220BABAUS对应11xFY24E市盈率低于同业我们重申阿里巴巴买入评USD98USD121级维持港股及美股目标价118港元121美元对应15x和14x的FY24E25E市盈率SPDBI目标价目前价市场预期区间投资风险监管趋严新业务投资或令利润端承压市场情绪不佳股价表现图表1盈利预测和财务指标阿里巴巴股价港元相对于MSCI中国可选消费指数表现右轴人民币百万元FY21FY22FY23EFY24EFY25E15050营业收入7172898530628774109570701025278毛利润1002960843136123190303522023793530调整后净利润17198513638813968714468816014050调整后目标PEx1581531380-50浦银国际预测资料来源浦银国际预测EBloomberg112022112023资料来源Bloomberg浦银国际本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明图表2阿里巴巴估值-分部加总法业务人民币百万CY23E估值方法x收入经营利润EVEBITPS估值中国商业625236181319101813185云业务894873268461其他2224321222432市值人民币百万2304078港元人民币090市值港元百万2567402基本股数百万21787目标价港元118美股存托股数百万2723美元港元78目标价美元121注E浦银国际预测资料来源Bloomberg浦银国际2023-03-292图表3SPDBI目标价阿里巴巴9988HK港股港元阿里巴巴股价买入持有卖出4003353503202803002452502001681461501241181005000720072107220723资料来源浦银国际股价截至月日Bloomberg328图表4SPDBI目标价阿里巴巴BABAUS美股美元阿里巴巴股价买入持有卖出3503002512502001721501501271211005000720072107220723资料来源浦银国际股价截至月日Bloomberg3282023-03-293图表5SPDBI互联网行业覆盖公司现价目标价评级目标价预测股票代码公司评级行业交易货币交易货币发布日期9988HKEquity阿里巴巴8425买入118002822023电商BABAUSEquity阿里巴巴9840买入121002822023电商9618HKEquity京东15610买入205001032023电商JDUSEquity京东4155买入53001032023电商PDDUSEquity拼多多7284买入103002132023电商VIPSUSEquity唯品会1523持有16002822023电商9878HKEquity汇通达3130买入50003112023电商9991HKEquity宝尊1298持有2100992022电商BZUNUSEquity宝尊525持有800992022电商700HKEquity腾讯37820买入448002332023游戏社交3690HKEquity美团13460买入180002732023本地生活服务1024HKEquity快手5540买入100002552022短视频9626HKEquity哔哩哔哩19070买入17600332023游戏中视频BILIUSEquity哔哩哔哩2509买入2300332023游戏中视频780HKEquity同程旅行1642买入22002232023OTA8083HKEquity中国有赞022持有1201282021SaaS2013HKEquity微盟541买入102014122021SaaS3888HKEquity金山软件3880买入36002232023SaaS600588CHEquity用友网络2520买入2400452022SaaS268HKEquity金蝶1280买入19001632023SaaS909HKEquity明源云489买入280014122021SaaSSEUSEquitySea8175买入9500932023电商游戏注A股港股截至3月28日美股截至3月28日资料来源Bloomberg浦银国际2023-03-294免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司统称浦银国际证券利用集团信息及其他公开信息编制而成所有资料均搜集自被认为是可靠的来源但并不保证数据之准确性可信性及完整性亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任报告中的资料来源除非另有说明否则信息均来自本集团本报告的内容涉及到保密数据所以仅供阁下为其自身利益而使用除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束之外本报告分发给任何人均属未授权的行为任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的本报告仅是为提供信息而准备的不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约阁下不应将本报告内容解释为法律税务会计或投资事项的专业意见或为任何推荐阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出日后可作修改而不另通知亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展本报告并未包含公司可能要求的所有信息阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资撤资或其他财务方面的任何决策或行动除关于历史数据的陈述外本报告可能包含前瞻性的陈述牵涉多种风险和不确定性该等前瞻性陈述可基于一些假设受限于重大风险和不确定性本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场浦银国际控股有限公司及其联属公司关联公司统称浦银国际及或其董事及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖浦银国际或其任何董事及或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失概不承担任何法律责任浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局FINRA分析师的注册资格因此浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易英国本报告并非由英国2000年金融服务与市场法经修订FSMA第21条所界定之认可人士发布而本报告亦未经其批准因此本报告不会向英国公众人士派发亦不得向公众人士传递本报告仅提供给合资格投资者按照金融服务及市场法的涵义即i按照2000年金融服务及市场法2005年金融推广命令命令第195条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或ii属于命令第492a至d条范围之高净值实体或iii其他可能合法与之沟通的人士所有该等人士统称为有关人士不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事本报告的版权仅为浦银国际证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利并且对第三方未经授权行为不承担任何责任权益披露1浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1的财务权益2浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系3浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动2023-03-295评级定义证券评级定义买入未来12个月预期个股表现超过同期其所属的行业指数持有未来12个月预期个股表现与同期所属的行业指数持平卖出未来12个月预期个股表现逊于同期其所属的行业指数行业评级定义相对于MSCI中国指数超配未来12个月优于MSCI中国10或以上标配未来12个月优于劣于MSCI中国少于10低配未来12个月劣于MSCI中国超过10分析师证明本报告作者谨此声明i本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点并以独立方式撰写ii其报酬没有任何部分曾经是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关iii该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息非公开的价格敏感数据本报告作者进一步确定i他们或其各自的关联人士定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票或在本报告发布后3个工作日定义见证券及期货条例香港法例第571章内将买卖或交易本文所提述的股票ii他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员及iii他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利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