发布全员信启动公司变革，构建“ 1+6+N”的组织结构
　　3月28日，阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇发布全员信《唯有自我变革，才能开创未来》，启动新一轮公司治理变革。根据全员信，公司将构建“1+6+N”的组织结构，即在阿里巴巴集团之下，设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱等六大业务集团和多家业务公司，并分别建立各业务集团和业务公司的董事会，实行各业务集团和业务公司董事会领导下的CEO负责制，对各自经营结果负总责。
　　具体而言：1）成立云智能集团，由阿里巴巴集团董事长兼CEO张勇兼任CEO；2）成立淘宝天猫商业集团，戴珊（苏荃）担任CEO；3）成立本地生活集团，俞永福担任CEO；4）菜鸟集团继续由万霖担任CEO；5）成立国际数字商业集团，蒋凡担任CEO；6）成立大文娱集团，樊路远（木华黎）担任CEO；其他公司也将独立经营管理。具备条件的业务集团和公司，都将有独立融资和上市的可能性。
　　深化敏捷组织理念，进一步提高经营管理效率
　　2015年，阿里巴巴提出中台战略，形成了“大中台、小前台”的治理模式，2020年公司开始倡行打造敏捷组织，推行多元化治理结构下的经营责任制，“1+6+N”的组织结构是敏捷组织理念进一步深化的结果，此次调整后，阿里巴巴集团的中后台职能部门将全面做轻、做薄，自2015年以来积累的中后台能力，将有序进入到相关业务集团和公司赋能前台业务发展。业务集团和公司所必需的共享中后台服务，将通过专业服务公司的模式提供。“1+6+ N”模式有利于公司缩短决策链路，进一步提升经营管理效率，更快的应对市场环境的变化。
　　维持盈利预测，上调至“买入”评级
　　公司启动新一轮公司治理变革，有利于进一步提升集团经营管理效率，提升不同业务分部能动性，鉴于变革成效仍需时间验证，我们暂维持对公司FY2023/FY2024/FY2025非公认会计准则下的净利润预测1402.45/1663.39/1844.65亿元。公司重新构建组织架构，分部独立经营后，市场或将对于不同业务分部重新估值，有利于抬升整体集团企业价值，上调至“买入”评级。
　　风险提示：新业务发展不及预期，业内竞争加剧，直播电商冲击。
　　

研究报告全文：2023年3月28日公司研究启动16N组织变革企业价值有望抬升阿里巴巴-SW9988HK组织变革点评要点买入上调当前价8425港元发布全员信启动公司变革构建16N的组织结构3月28日阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇发布全员信唯有自我作者变革才能开创未来启动新一轮公司治理变革根据全员信公司将构建分析师唐佳睿CFAFCPAAustACCA16N的组织结构即在阿里巴巴集团之下设立阿里云智能淘宝天猫CAIAFRM商业本地生活菜鸟国际数字商业大文娱等六大业务集团和多家业务公执业证书编号S0930516050001司并分别建立各业务集团和业务公司的董事会实行各业务集团和业务公司021-52523866董事会领导下的CEO负责制对各自经营结果负总责tangjiaruiebscncom具体而言1成立云智能集团由阿里巴巴集团董事长兼CEO张勇兼任CEO联系人田然2成立淘宝天猫商业集团戴珊苏荃担任CEO3成立本地生活集团021-52523799tianranebscncom俞永福担任CEO4菜鸟集团继续由万霖担任CEO5成立国际数字商业集团蒋凡担任CEO6成立大文娱集团樊路远木华黎担任CEO其他市场数据公司也将独立经营管理具备条件的业务集团和公司都将有独立融资和上市总股本亿股21180的可能性总市值亿港元1784439一年最低最高港元78111850深化敏捷组织理念进一步提高经营管理效率近3月换手率28732015年阿里巴巴提出中台战略形成了大中台小前台的治理模式2020股价相对走势年公司开始倡行打造敏捷组织推行多元化治理结构下的经营责任制16N的组织结构是敏捷组织理念进一步深化的结果此次调整后阿里巴巴集团40的中后台职能部门将全面做轻做薄自2015年以来积累的中后台能力将有20序进入到相关业务集团和公司赋能前台业务发展业务集团和公司所必需的共0享中后台服务将通过专业服务公司的模式提供16N模式有利于公司-20缩短决策链路进一步提升经营管理效率更快的应对市场环境的变化-40维持盈利预测上调至买入评级公司启动新一轮公司治理变革有利于进一步提升集团经营管理效率提升不同业务分部能动性鉴于变革成效仍需时间验证我们暂维持对公司FY2023阿里巴巴恒生指数FY2024FY2025非公认会计准则下的净利润预测140245166339184465收益表现亿元公司重新构建组织架构分部独立经营后市场或将对于不同业务分部1M3M1Y重新估值有利于抬升整体集团企业价值上调至买入评级相对-1247480-2126风险提示新业务发展不及预期业内竞争加剧直播电商冲击绝对-18991900-4075资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标元FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E相关研报营业收入百万7172898530628769699558131018635经营效率持续提升有望受益于消费复苏阿营业收入增长率40721893280899657里巴巴-SW9988HK2023财年三季报点评归属普通股股东净利润百万2023-02-2415057862249701808427496965GAAP归属普通股股东净利润增速077-5866127420081506持续进行股票回购主要上市计划延期阿里巴巴-SW9988HK2023财年二季报点评非公认会计准则净利润百万1719851363881402451663391844652022-11-18非公认会计准则净利润增速2982-207028318611090EPSGAAP710293331398458业绩略超预期聚焦高质量增长阿里巴巴PE1025221916-SW9988HK2023财年一季报点评2022-08-05资料来源Wind光大证券研究所预测财年为上一自然年4月1日至同一自然年3月31日汇率按1HKD088CNY换算本文如不特殊说明元均指人民币敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告阿里巴巴-SW9988HK财务报表与盈利预测利润表百万元FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E资产负债表百万元FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E营业收入7172898530628769699558131018635总资产16902181695553186978520422482222643营业成本539450547229596427635628671940现金及现金等价物321262189898292893360624434243营业毛利177839305833280542320185346695受限制现金及应收托管3520737455412014532149853产品开发费用5723655465570036165066211短期投资152376256514282165310382341420销售费用81519119799105236114745122338预付款项应收款项及其他124708145995149085162488173168一般及行政开支5522431922385874014442783股权证券及其他投资98078673924089579098经营利润896786963898914106846111675流动资产合计6433606385357745848877711007782利息收入和投资净收益72794-15702-3341811924205权益法核算的投资200189219642241606265767292344利息费用44764909600066007259物业及设备147412171806168882163881155713其他净收支758210523000无形资产7083359231639236998277361利润总额1655785955089574108366128620商誉292771269581269581269581269581所得税2927826815223932709132155其他非流动资产335653336758351208385267419862净利润14328447079671808127496465非流动资产合计10468581057018109520111544771214861少数股东及夹层损益-7294-15170-3000-3000-500总负债606584613360693440757658817117归属普通股股东净利润15057862249701808427496965应付所得税2527521753179152167325724EPS元GAAP710293331398458预提费用应付款项及其他260929271460315709344093366709递延收入及客户预付款6248966983701587646581491现金流量表百万元FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E其他流动负债2866523588363923850740760经营活动现金流231786142759174706158955172085流动负债合计377358383784440173480738514684净利润14328447079701808427496965长期银行借款3833538244420684627550903折旧及摊销4790948065508505629161907递延收入31583490383942234223股权激励费用5012023971239712397123971其他非流动负债187733187842207360226422247307投资活动产生现金流-244194-198592-100234-109726-118733非流动负债合计229226229576253267276920302433短期投资净购买-114826-106984-25651-28217-31038股东权益及夹层股本权益10836341082193117634412845901405526资本公积394308410506434477458448482419购买物业及设备-43185-53324-52618-57349-61118法定储备73479839103761102711798融资活动现金流30082-64449285231850120267归属母公司权益937470948479103963011448761265312银行借款所得款项64025144339750485553夹层股本权益86739655965596559655发行无担保票据所得款项32008-12953235331177912957净现金流10487-1291161029956773073619盈利能力FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E费用率FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E毛利率41283676376037603760销售及营销开支11361500120012011201EBITA率23761529152814851439研发开支770503440420420税前净利润率2308698102111341263一般及行政开支798650650645650归母净利润率2099730800882952ROA1001366394431455每股指标元FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025EROE摊薄1603653675736766每股经营现金流10566827581每股净资产72175168152145偿债能力FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025EEPS710293331398458资产负债率3636373737流动比率170166176185196速动比率126116131140151资料来源Wind光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家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