事件：阿里巴巴披露3QFY23业绩，季度内总收入同比+2.1%至2,478亿元，略高于彭博一致预期。整体调整后EBITA同比+16.1%至520亿元，对应整体调整后EBITA利润率21.0%。调整后归属普通股东净利润同比+9.9%至503亿元,远好于彭博一致预期，主要得益于运营效率的提升和成本优化举措的推进。
　　静待核心电商业务修复，运营效率稳步提升：①中国商业方面，季度内淘宝和天猫线上实物GMV（剔除未支付订单）同比下滑中个位数百分比，主要由于可选品类中服饰表现疲软，部分被保健品、宠物护理和生鲜产品的增长所抵消。季度内CMR（包括佣金）收入同比-9.4%，占收比同比-4.1pcts至27.0%，CMR表现仍滞后于GMV，主要由于疫情和大促季因素影响下运力受限及退货率有所抬升。迈入2023年，伴随着经济恢复和消费情绪的逐步回暖，GMV及CMR有望逐步修复，今年2月以来，平台服饰、运动、户外品类呈现出复苏势头。季度内直营及其他收入同比+10.1%至744亿元，主要得益于盒马和阿里健康的强劲增长，其中盒马录得双位数同店销售增长。在获客成本优化以及运营效率提升的驱动下，本季度淘特及淘菜菜亏损同比继续收窄,得益于新业务的减亏，尽管核心电商业务短期承压，季度内中国商业经调整EBITA同比+1.3%至586亿元。②本季度国际商业收入同比+18.3%至195亿元，其中国际零售收入同比+26.2%（VS上季度同比+3.5%），季度内Lazada在东南亚的订单实现同比小幅回升，Trendyol订单同比增长强劲，主要得益于电商业务以及本地生活服务业务的迅速增长。
　　饿了么UE持续录得正数，菜鸟拓展国际物流网络：季度内本地生活收入同比+5.6%至132亿元，整体板块订单量同比持平，饿了么GMV录得正增长，同时UE持续录得正数，主要得益于非餐订单驱动下客单价提升以及运营效率的优化。本季度菜鸟收入同比+26.6%至166亿元，其中来自外部客户收入占比达72%，季度内菜鸟新增5个国际分拣中心，海外整体分拣中心总数达15个。
　　公有云维持健康增势，混合云表现低迷：季度内阿里云收入同比+3.3%至202亿元（VS上季度同比+3.7%），其中公有云收入实现双位数增长，混合云项目受疫情及宏观影响收入同比下滑。分行业来看，非互联网行业客户收入同比+9%，主要由金融服务、教育及汽车行业的增长所驱动，而互联网行业客户收入则同比-4%，主要由于单一头部客户因业务调整逐步停止使用海外云服务。
　　投资建议：维持买入-A评级及SOTP目标价136港币。公司聚焦高质量增长，强调服务好核心消费群体、强化数字商业基础设施建设并持续推进技术创新，且在降本增效举措驱动下不断优化运营效率，多个业务条线利润率均有显著改善。我们预计FY23/24收入同比增长2.4%/11.3%，调整后EBITA为1,421亿元/1,647亿元。
　　风险提示：疫情反复影响业务复苏；中国零售收入增长放缓；战略投资领域的投入高于预期，拖累利润率。

研究报告全文：2023年03月05日公司快报阿里巴巴-SW09988HK证券研究报告静待核心电商业务开启复苏海外科技投资评级买入-A事件阿里巴巴披露3QFY23业绩季度内总收入同比21至维持评级2478亿元略高于彭博一致预期整体调整后EBITA同比16112至520亿元对应整体调整后EBITA利润率210调整后归属12个月目标价13600港币普通股东净利润同比99至503亿元远好于彭博一致预期主股价2023-03-038800港币要得益于运营效率的提升和成本优化举措的推进交易数据静待核心电商业务修复运营效率稳步提升中国商业方面总市值百万美元237872季度内淘宝和天猫线上实物GMV剔除未支付订单同比下滑中流通市值百万美元237872个位数百分比主要由于可选品类中服饰表现疲软部分被保健总股本百万股21180品宠物护理和生鲜产品的增长所抵消季度内CMR包括佣金流通股本百万股21180收入同比-94占收比同比-41pcts至270CMR表现仍滞后12个月价格区间60251220港币于GMV主要由于疫情和大促季因素影响下运力受限及退货率有所抬升迈入2023年伴随着经济恢复和消费情绪的逐步回暖股价表现GMV及CMR有望逐步修复今年2月以来平台服饰运动户阿里巴巴-SW外品类呈现出复苏势头季度内直营及其他收入同比101至19744亿元主要得益于盒马和阿里健康的强劲增长其中盒马录9得双位数同店销售增长在获客成本优化以及运营效率提升的驱-1动下本季度淘特及淘菜菜亏损同比继续收窄得益于新业务的减-11-21亏尽管核心电商业务短期承压季度内中国商业经调整EBITA-31同比13至586亿元本季度国际商业收入同比183至195-412022-032022-062022-102023-02亿元其中国际零售收入同比262VS上季度同比35季资料来源Wind资讯度内Lazada在东南亚的订单实现同比小幅回升Trendyol订单升幅1M3M12M同比增长强劲主要得益于电商业务以及本地生活服务业务的迅相对收益-236108-58速增长绝对收益-263198-170饿了么UE持续录得正数菜鸟拓展国际物流网络季度内本地孙延分析师生活收入同比56至132亿元整体板块订单量同比持平饿了SAC执业证书编号S1450520040004么GMV录得正增长同时UE持续录得正数主要得益于非餐订单sunyan1essencecomcn驱动下客单价提升以及运营效率的优化本季度菜鸟收入同比周蓓蓓分析师266至166亿元其中来自外部客户收入占比达72季度内SAC执业证书编号S1450522040002菜鸟新增5个国际分拣中心海外整体分拣中心总数达15个zhoubbessencecomcn公有云维持健康增势混合云表现低迷季度内阿里云收入同相关报告比33至202亿元VS上季度同比37其中公有云收入实阿里巴巴核心电商业务短2023-01-20现双位数增长混合云项目受疫情及宏观影响收入同比下滑分期承压云计算组织架构调行业来看非互联网行业客户收入同比9主要由金融服务教整育及汽车行业的增长所驱动而互联网行业客户收入则同比-4阿里巴巴运营效率稳步提2022-11-23主要由于单一头部客户因业务调整逐步停止使用海外云服务升加大回购力度彰显信心阿里巴巴核心电商业务缓2022-10-03投资建议维持买入-A评级及SOTP目标价136港币公司聚慢复苏持续推进提质增效焦高质量增长强调服务好核心消费群体强化数字商业基础设施建设并持续推进技术创新且在降本增效举措驱动下不断优化本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报阿里巴巴-SW运营效率多个业务条线利润率均有显著改善我们预计FY2324收入同比增长24113调整后EBITA为1421亿元1647亿元风险提示疫情反复影响业务复苏中国零售收入增长放缓战略投资领域的投入高于预期拖累利润率摘要百万元FY21FY22FY23EFY24EFY25E主营收入7172898530628732719718821077981经调整EBITA170453130397142133164699186594非通用会计准则净利润171985136388134332151461171565非通用会计准则每股收益元63645061511257916514每股净资产元401402444499557盈利和估值FY21FY22FY23EFY24EFY25E非通用会计准则市盈率倍9211611410190市净率倍1515141211非通用会计准则净利润率240160154156159净资产收益率165133119122122股息收益率00000ROIC274205416451388数据来源公司财报安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报阿里巴巴-SW表1阿里巴巴-3QFY23业绩快览彭博一致-彭博一致百万元Dec-2021Sep-2022Dec-2022QoQYoY预期预期总收入2425802071762477561962124587508中国商业171901135431169986255-11-中国零售商业167670131222165765263-11-客户管理1000896649791344374-87-直营及其他675816472574421150101-中国批发商业42314209422103-02国际商业164491574719465236183本地生活服务1246613073131640756菜鸟130781336716553238266云计算195392075720179-2833数字媒体娱乐811383927586-96-65创新业务及其他10344098231012-204调整后毛利98229771689941128812调整后毛利率405372401调整后EBITA448223616452048439161调整后EBITA利润率185175210调整后净利润446243382049932476119调整后净利率184163202调整后归属普通股东净利润4580334347503334659944437133调整后归属普通股东净利率189166203资料来源彭博公司财报安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报阿里巴巴-SW表2阿里巴巴收入利润表百万元FY21FY22FY23EFY24EFY25E收入7172898530628732719718821077981收入成本-421205-539450-556377-608109-664717毛利296084313612316894363772413264毛利率413368363374383产品研发开支-57236-55465-54130-47474-51814销售及市场推广开支-81519-119799-105612-122795-139926一般及行政开支-55224-31922-37601-35415-38578其他开支-12427-36788-20968-23348-33176经营利润896786963898583134740149770经营利润率12582113139139非通用会计准则经营利润139798118750127082148779168274非通用会计准则经营利润率195139146153156利息及投资收益72794-15702-18567900021400利息支出-4476-4909-5282-4950-13400其他净收入支出758210523597758485848税前利润1655785955080711144638163618所得税开支-29278-26815-14498-22416-25657期内净利润1432844707958705126222141961调整后净利润171985136388134332151461171565调整后净利率240160154156159非控制性权益应占盈利72947907859584008400公司权益持有人应占盈利1503085469667056134230149969净利率2106477138139调整后归属普通股东净利润178954143515138365159469179573调整后归属普通股东净利率249168158164167资料来源公司财报安信证券研究中心预测表3阿里巴巴现金流量表百万元FY21FY22FY23EFY24EFY25E净利润1432844707958705126222141961折旧263897286689768076542摊销124273415307329062837股权激励成本5012023971257851403918504运营资金变动67859-12471129811384214936经营活动产生现金流量212058140511107441163816184780投资活动产生现金流量-244194-198592-170140-182065-195013融资活动产生现金流量30082-64449---现金及现金等价物净增加减少-9241-131364-62699-18249-10233汇兑收益亏损-7187-8834---期初现金及现金等价物330503321262189898127199108949期末现金及现金等价物32126218989812719910894998716资料来源公司财报安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报阿里巴巴-SW表4阿里巴巴资产负债表百万元FY21FY22FY23EFY24EFY25E流动资产643360638535600140607598624563现金及现金等价物32126218989812719910894998716应收账款3520737455412014532149853短期投资152376256514269340282807296947交易性金融资产980786739107956210040预付款项按金及其他124708145995153295160959169007非流动资产10468581057018120392913623591533375物业设备及器材在建工程等147412171806244337322656407371无形资产及商誉363604328812347552366459385435于联营公司合营公司的投资200189219642241606265767292344可供出售金融资产237221223611245972270569297626预付款项按金及其他98432113147124462136908150599资产总额16902181695553180406919699572157938流动负债377358383784407705433340460826银行借款36068841884188418841短期无担保票据9831----应付所得税款项2527521753239282632128953应付托管款项211----其他应付款项及预提费用260929271460285033299285314249商户存款1501714747162221784419628递延收入6248966983736818104989154非流动负债229226229576229925230309230731递延收入31583490383942234645长期借款及应付票据3833538244382443824438244长期无担保票据9738194259942599425994259递延所得税负债5959861706617066170661706其他非流动负债3075431877318773187731877负债总额606584613360637630663649691557权益10836341082193116643913063081466381公司权益持有人应占权益946143958134105097511992441367717少数股东权益13749112405911546410706498664权益及负债16902181695553180406919699572157938资料来源公司财报安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报阿里巴巴-SW公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先恒生指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先恒生指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后恒生指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后恒生指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司快报阿里巴巴-SW免责声明收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7