本报告导读：
　　业绩超预期，履约受限高退货率拖累CMR增速，但春节后已见复苏曙光；降本增效驱动业绩改善，新技术驱动算理需求提升为云计算提供机遇。
　　摘要：
　　业绩超预期，需求回暖曙光初现。预计FY2023/24/25财年经调整归母净利润为1,870/2,089/2,327亿元，考虑竞争格局和景气度，采用SOPT估值方法，维持目标价143.04元港币，增持。
　　业绩简述：营业收入2,478亿/+2.13%VS预期2,459亿；经调整净利润499亿/+11.89%；经调整EBITA为520.48亿/+21%，超BBG一致预期的471亿，经调整EBITDA为591.62亿/+15.18%。
　　履约受限高退货率拖累CMR增速，春节后已有回暖预期。①阵痛期冲击已有预期，本季重点关注：1）景气度回暖节奏；2）电商新一轮竞争；3）云计算如何把握生成式AI的算力需求；②相比收入，业绩更超预期，动力来自降本增效：亏损业务降幅收窄、营销费用大幅放缓（-13.6%）、以及高效的降本增效节衣缩食；③CMR增速是景气度最关键指标，本季CMR降幅扩大归咎于大盘GMV下滑以及履约受限导致的高退货率；1-2月CMR受阵痛期增速更差，但2月下半月回暖，因此对回正仍有信心，未来CMR与GMV增速增速差将缩减；④参考亚马逊，国际业务加速更多与海外大盘有关；菜鸟连续的季度高增长与收入确认方式变化有关，预计23Q1季度增速有所下降。
　　降本增效驱动利润率改善，新技术带动云计算需求及应用成焦点。①利润率的改善来自亏损业务幅度收窄，营销投放放缓；电商竞争加剧，大环境下被动投入预计将增加，但将投资于：1）内容；2）消费者体验；3）价格竞争力；②云计算从以往单纯关注增速企稳，转为生成式AI背景下的机遇与变革：1）新技术对算力的需求激增是阿里云的重要机遇；2）Iaas与Paas均有布局，但阿里将更重视Iaas作用；3）生成式AI在应用层面提升各环节效率阿里同样关注，并已经在布局；③多因素冲击下阿里明显低估，未来基本面三重拐点：短期GMV与CMR增速回正，中期电商份额企稳，远期资本开支恢复增长。
　　风险提示：行业竞争加剧，数据安全监管，新技术颠覆风险
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业TableMainInfoTableTitleTableInvest阿里巴巴-SW9988评级增持当前价格港元9005运营改善复苏在即新技术算力需求提升20230225海阿里巴巴2022Q4业绩点评Table交易数据Market周内股价区间港元刘越男分析师于清泰分析师526145-外12100公021-38677706021-38022689当前股本百万股21462liuyuenangtjascomyuqingtaigtjascom当前市值百万港元1932634司证书编号S0880516030003S0880519100001本报告导读TablePicQuote香52周内股价走势图港业绩超预期履约受限高退货率拖累CMR增速但春节后已见复苏曙光降本增效驱动业绩改善新技术驱动算理需求提升为云计算提供机遇阿里巴巴-SW恒生指数摘要15TableSummary业绩超预期需求回暖曙光初现预计FY20232425财年经调整归母4-7净利润为187020892327亿元考虑竞争格局和景气度采用SOPT-19估值方法维持目标价14304元港币增持-30-41业绩简述营业收入2478亿213VS预期2459亿经调整净利润499亿1189经调整EBITA为52048亿21超BBG一致预期的471亿经调整EBITDA为59162亿1518履约受限高退货率拖累CMR增速春节后已有回暖预期阵痛期冲击已有预期本季重点关注景气度回暖节奏电商新一轮证12竞争云计算如何把握生成式的算力需求相比收入业绩券3AI研更超预期动力来自降本增效亏损业务降幅收窄营销费用大幅放究缓-136以及高效的降本增效节衣缩食CMR增速是景气度报最关键指标本季CMR降幅扩大归咎于大盘GMV下滑以及履约受限导致的高退货率1-2月CMR受阵痛期增速更差但2月下半月回告暖因此对回正仍有信心未来CMR与GMV增速增速差将缩减参考亚马逊国际业务加速更多与海外大盘有关菜鸟连续的季度高增长与收入确认方式变化有关预计23Q1季度增速有所下降降本增效驱动利润率改善新技术带动云计算需求及应用成焦点利润率的改善来自亏损业务幅度收窄营销投放放缓电商竞争加剧大环境下被动投入预计将增加但将投资于1内容2消费者体验3价格竞争力云计算从以往单纯关注增速企稳转为生成式AI背景下的机遇与变革1新技术对算力的需求激增是阿里云的重要机遇2Iaas与Paas均有布局但阿里将更重视Iaas作用3生成式AI在应用层面提升各环节效率阿里同样关注并已经在布局多因素冲击下阿里明显低估未来基本面三重拐点短期GMV与CMR增速回正中期电商份额企稳远期资本开支恢复增长风险提示行业竞争加剧数据安全监管新技术颠覆风险财务摘要百万港元FY2019AFY2020AFY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025ETableFinance营业收入376850977173853192081062812097-5135411981514毛利润1699227329603136321935323823经调整净利润934132417191363182220312257-124230-21341111经调整EBITA970105313711705130413761416经调整EBITA率28272415151312请务必阅读正文之后的免责条款部分阿里巴巴-SW9988表12022Q4自然年阿里各业务收入及利润预测亿元CNY项目21Q4A22Q1A22Q2A22Q3A22Q4A营业总收入242580204052205555207175241770yoy972889-009323-033归母净利润20429-1624122659-2056246873归母净利润率842-7961102-9921939经调整净利润4462419799302523381972506整体yoy-2463-2448-303618566248经调整EBITA4482215811344193616445936经调整EBITAMargin1848775167417461900经调整EBITDA5136423373411144331152923经调整EBITDAMargin21171145200020912189中国商业营业收入172226140330141935135430166773yoy676762158-092-317其中国内零售167995135947136977131222162203yoy9321033-223-097-345CRM佣金及客户管理10008963421722636649790902yoy-180-028-1012-725-918新零售其他自营零售6790672526647146472571301yoy311921668386435001130912国内批发42314383495842084569yoy104430062635081800国际商业营业收入1644914335154511574717533分业务yoy1817685164434659其中国际零售116069887105241073812302yoy1425412-256350600国际批发48434448492750095230yoy287313471193619800本地生活服务营业收入1214110445106321307312748yoy2732285921412098500菜鸟营业收入1307811582121421336715694yoy1512163046635762000云业务请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5阿里巴巴-SW9988营业收入1953918971176852075720907yoy212513191018375700数字媒体及娱乐营业收入81138005723183927707yoy042-052-1043385-500数据来源公司财报国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5阿里巴巴-SW9988本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5阿里巴巴-SW9988附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5