阿里23Q3财季经调整EBITA持续改善。阿里23Q3财季实现收入2478亿元，同比增长2%，其中中国商业、国际商业、本地生活、菜鸟、云业务分别为1700/195/132/166/202亿元，同比变化-1%/18%/6%/27%/3%。
　　23Q3财季经调整EBITA同比增长16%至520亿元，主要由于国际商业、本地生活及数字媒体娱乐亏损收窄、以及中国商业的盈利改善。本财季经调整归母净利润503亿元、同比增长10%。本季度通过控制获客投入、优化履约成本、提高客单、提高运营效率等降本增效措施，推动淘特和淘菜菜持续实现亏损同比收窄，饿了么每笔订单的UE持续录得正数，盒马毛利率提高、同比亏损显著减少。
　　中国商业：需求边际复苏，提升用户体验与客户价值。中国商业方面，23Q3财季客户管理收入913亿元、同比下降9%。由于需求减少、竞争持续以及12月供应链物流受限，淘宝和天猫的在线实物商品GMV同比下滑中个位数。从品类上看，服饰等非生活必需品消费增速走低，健康保健类商品增速提升。
　　展望23Q4财季，我们预计GMV望随着消费复苏恢复正增长，CMR降幅也望收窄。据公司业绩会议，1月消费依旧承压，但元宵节后用户消费情绪明显复苏，品类端服饰、运动、户外、健康等较受欢迎，商家经营主动性提高。我们预计淘系将继续加大投资，聚焦在用户产品体验、商家经营赋能等方面。
　　云计算：重视技术突破，把握AI机遇。本季度阿里云同比增长3%、增速放缓。其中，公有云健康增长、混合云收入下跌。从客户结构看，非互联网客户收入同比增长9%，贡献稳步上升至53%，主要由金融服务、教育、汽车等行业推动。互联网客户的收入同比减少4%，主要由于此前一大客户流失、部分被互联网行业其他客户需求增长所抵消。本季度云业务EBITA margin为1.8%。
　　未来，阿里将重视技术突破，积极投入新的技术领域，用新技术创造新商业。在生成式AI方面，阿里云将一方面继续全力构建好自己的AI预训练大模型，另一方面为市场上的多种模型和应用提供好算力的支撑。
　　国际商业订单恢复增长，本地生活需求持续改善。国际商业方面，本季度国际零售整体订单量同比增长3%，其中Trendyol订单量强劲增长。Lazada在东南亚的订单同比小幅回升、且单均亏损同比持续改善。本季度国际批发收入持平。
　　本地生活方面，需求持续改善。到目的地业务中，疫情缓解后高德需求快速恢复、公司望对高德业务继续加码。飞猪国内机票酒店业务恢复速度好于旅游市场大盘情况、也好于疫情前2019年的情况。到家业务中，饿了么平均订单金额提升推动到家GMV正增长，饿了么UE提升推动到家业务亏损收窄。
　　重申“买入”评级。我们预计2023-2025财年收入为8775/9695/10551亿元；non-GAAP归母净利达1413/1593/1756亿元。基于核心电商10x 2024e P/E、云计算5x 2024e P/S、文娱2x 2024e P/S、创新业务2x 2024e P/S，给予阿里巴巴港股(9988.HK)140港元/美股(BABA.N)143美元目标价，重申“买入”评级。
　　风险提示：行业政策对业务影响超预期，电商、云计算进展不及预期，宏观环境变化超预期

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年02月25日阿里巴巴-SW09988HK消费需求望回暖持续投入把握AI机遇阿里23Q3财季经调整EBITA持续改善阿里23Q3财季实现收入2478亿元同买入维持比增长2其中中国商业国际商业本地生活菜鸟云业务分别为1700195132166202亿元同比变化-1186273股票信息行业互联网软件与服务23Q3财季经调整EBITA同比增长16至520亿元主要由于国际商业本地生活及数字媒体娱乐亏损收窄以及中国商业的盈利改善本财季经调整归母净利润503前次评级买入亿元同比增长10本季度通过控制获客投入优化履约成本提高客单提高2月24日收盘价港元9005运营效率等降本增效措施推动淘特和淘菜菜持续实现亏损同比收窄饿了么每笔总市值百万港元190728472订单的UE持续录得正数盒马毛利率提高同比亏损显著减少总股本百万股2118029中国商业需求边际复苏提升用户体验与客户价值中国商业方面23Q3财季客其中自由流通股10000户管理收入913亿元同比下降9由于需求减少竞争持续以及12月供应链物30日日均成交量百万股5958流受限淘宝和天猫的在线实物商品GMV同比下滑中个位数从品类上看服饰等股价走势非生活必需品消费增速走低健康保健类商品增速提升展望23Q4财季我们预计GMV望随着消费复苏恢复正增长CMR降幅也望收窄据公司业绩会议1月消费依旧承压但元宵节后用户消费情绪明显复苏品类端服饰运动户外健康等较受欢迎商家经营主动性提高我们预计淘系将继续加大投资聚焦在用户产品体验商家经营赋能等方面云计算重视技术突破把握AI机遇本季度阿里云同比增长3增速放缓其中公有云健康增长混合云收入下跌从客户结构看非互联网客户收入同比增长9贡献稳步上升至53主要由金融服务教育汽车等行业推动互联网客户的收入同比减少4主要由于此前一大客户流失部分被互联网行业其他客户需求增长所抵消本季度云业务EBITAmargin为18未来阿里将重视技术突破积极投入新的技术领域用新技术创造新商业在生作者成式AI方面阿里云将一方面继续全力构建好自己的AI预训练大模型另一方面为市场上的多种模型和应用提供好算力的支撑分析师夏君国际商业订单恢复增长本地生活需求持续改善国际商业方面本季度国际零售执业证书编号S0680519100004整体订单量同比增长3其中Trendyol订单量强劲增长Lazada在东南亚的订单邮箱xiajungszqcom同比小幅回升且单均亏损同比持续改善本季度国际批发收入持平分析师朱若菲执业证书编号S0680522030003本地生活方面需求持续改善到目的地业务中疫情缓解后高德需求快速恢复公司望对高德业务继续加码飞猪国内机票酒店业务恢复速度好于旅游市场大盘情邮箱zhuruofeigszqcom况也好于疫情前2019年的情况到家业务中饿了么平均订单金额提升推动到家相关研究GMV正增长饿了么UE提升推动到家业务亏损收窄1阿里巴巴-SW09988HK电商期待复苏平台重申买入评级我们预计2023-2025财年收入为8775969510551亿元经济迎接健康发展2023-01-15non-GAAP归母净利达141315931756亿元基于核心电商10x2024ePE云计2阿里巴巴-SW09988HK需求尚待修复利润算5x2024ePS文娱2x2024ePS创新业务2x2024ePS给予阿里巴巴港股增速转正2022-11-199988HK140港元美股BABAN143美元目标价重申买入评级3阿里巴巴-SW09988HK电商边际复苏EBITA风险提示行业政策对业务影响超预期电商云计算进展不及预期宏观环境变利润增速望转正2022-10-11化超预期财务指标FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E营业收入百万元7172898530628775299694731055081增长率yoy411893109Non-GAAP归母净利百万元178954143515141318159307175641增长率yoy27-20-21310Non-GAAPEPS元股814660670762840净资产收益率1610899PE倍891101099687PB倍1717151311资料来源公司公告国盛证券研究所注股价为2023年2月24日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年02月25日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E会计年度FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E流动资产6433606385357309678718391023771营业收入7172898530628775299694731055081现金321262189898315598440735578015营业成本421205539450559099623997683858应收票据及应收账款124708145995150182165918180569营业税金及附加00000其他应收款00000营业费用151182186911175959189470197763预付账款00000管理费用5522431922383984041043978存货00000财务费用44764541463747344830其他流动资产197390302642265187265187265187资产减值损失025141271427142714非流动资产10468581057018108697811316321179236公允价值变动收益00000长期投资237221223611242510261409280308投资净收益7977833334-309052437988固定资产147412171806189662206491222813营业利润1649809843193632113391129927无形资产7083359231398082715618801营业外收支758210523597758485848其他非流动资产591392602370614998636576657314利润总额17256210895499609119239135775资产总计16902181695553181794520034722203007所得税2927826815165421884321338流动负债377358383784399112442828483383净利润1432848213983066100396114437短期借款36068841118411484117841少数股东损益702414880648542764276应付票据及应付账款260929271460281348314005344128GAAP归属母公司净利润1503089701989551104672118713其他流动负债112823103483105923113981121414调整后EBITDA170453130397151409171564190392非流动负债229226229576229576229576229576Non-GAAP归母净利178954143515141318159307175641长期借款3833538244382443824438244Non-GAAPEPS元814660670762840其他非流动负债190891191332191332191332191332负债合计606584613360628688672404712959少数股东权益137491124059130544134820139096股本及其他-3089-15929-15929-15929-15929资本公积394308410506441476475805513166主要财务比率留存收益554924563557633166736372853715会计年度FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E归属母公司股东权益946143958134105871311962481350952成长能力负债和股东权益16902181695553181794520034722203007营业收入41193109营业利润-2-22461412归属于母公司净利润27-20-21310获利能力毛利率413368363356352现金流量表百万元净利率249168161164166会计年度FY2021FY2022EFY2023EFY2024EFY2025EROE159101858788经营活动现金流231786142759187330224222236365ROIC6735707373净利润1432844707976094107482121619偿债能力折旧摊销4790948065548924914745357资产负债率3636353432财务费用00000净负债比率-19-5-16-25-32投资损失-6733320513204792047920479流动比率170166183197212营运资金变动50508-1815048951278611550速动比率170166183197212其他经营现金流5741845252309703432937360营运能力投资活动现金流-244194-198592-102085-102085-102085总资产周转率4850505150资本支出-361600000应收账款周转率687630593613609长期投资-15754-8447-9383-9383-9383应付账款周转率34604568514057376287其他投资现金流-192280-190145-92702-92702-92702每股指标元筹资活动现金流30082-64449300030003000每股收益最新摊薄814660670762840短期借款-6592299300030003000每股经营现金流最新摊薄105465788810721130长期借款32008-9585000每股净资产最新摊薄43044408501957206460普通股增加-598-61116000估值比率资本公积增加00000PE891101099687其他筹资现金流-6693953000PB1717151311现金净增加额10487-12911688245125137137280EVEBITDA9131197资料来源公司公告国盛证券研究所注股价为2023年2月24日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月25日图表1阿里巴巴财务预测年度财年FY2020FY2021FY2022FY2023eFY2024eFY2025e中国商业年度活跃买家数百万726811903912921930同比增速111211111收入百万5097117214478530628775299694731055081中国商业345177495631592380594599653140705122国际商业339174885161078665707259576844本地生活服务254403359943816482545307958387菜鸟222333725846107559606783180864云业务4001660466745687931591435103828数字媒体及娱乐290943118632272308142927327809创新业务及其他449733642841201821192225收入增速3542183109中国商业3444200108国际商业224425996本地生活服务03230101010菜鸟496824212119云业务62512361514数字媒体及娱乐2173-5-5-5创新业务及其他-4-25-16-2955调整后EBITA百万137136170453130397151409171564190392中国商业182203180048193714211211国际商业-8991-3914-2846-3012本地生活服务-21864-12330-11714-11717菜鸟-1465-68193553云业务1146142319392617数字媒体及娱乐-4690-772--创新业务及其他-7129-5523-2812-2507调整后EBITA利润率2724153173177180中国商业31303030国际商业-15-6-4-4本地生活服务-50-26-22-20菜鸟-3001云业务2223数字媒体及娱乐-15-300创新业务及其他-251-274-133-113non-GAAP归母净利百万元141344178954143515141318159307175641non-GAAP归母净利率277249168161164166non-GAAPEPS678367677784资料来源公司公告国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月25日图表2阿里巴巴财务预测财季财季4Q221Q232Q233Q234Q23e1Q24e2Q24e3Q24e4Q24e中国商业年度活跃买家数903828863886912836872895921百万同比增速1100111111204052205555207176247756217042225632230331278160收入百万235350中国商业140330141935135431169986147247155105150005190692157338国际商业143351545115747194651590716998171932124617158本地生活服务104451063213073131641138511695143801448012524菜鸟115821214213367165531389814813162412002916748云业务189711768520757201792069419648241092364224036数字媒体及娱乐800572318392758676056869797272077225创新业务及其他384479409823307503429864323收入增速903261011128中国商业8-1-1-15911127国际商业724181110998本地生活服务295216910101010菜鸟16536272022222121云业务121043911161716数字媒体及娱乐-1-104-6-5-5-5-5-5创新业务及其他-35-30-45-20-205555调整后EBITA百万158113441936164520482877841153419995817030242中国商业321494357443980586273386746531476636443335086国际商业-2563-1567-960-763-624-666-674-833-673本地生活服务-5483-3044-3493-3137-2656-2670-3211-3161-2671菜鸟-912-185125-12419376672云业务276247434356386386498512544数字媒体及娱乐-1966-630-117-25-----创新业务及其他-2452-1896-1946-1235-446-704-580-1124-403调整后EBITA利润率81717211318182113中国商业233132342330323422国际商业-18-10-6-4-4-4-4-4-4本地生活服务-52-29-27-24-23-23-22-22-21菜鸟-8-21000000云业务112222222数字媒体及娱乐-25-9-1000000创新业务及其他-639-396-476-150-145-140-135-130-125non-GAAP归母净利214543135534347503332528338204389655312429014百万元non-GAAP归母净利率105153166203116169169191123non-GAAPEPS101516241218192614资料来源公司公告国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月25日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP5请仔细阅读本报告末页声明