阿里巴巴FY2023Q3实现营业收入2477.6亿元，同比+2.1%；经调整EBITA520.5亿元，同比+16.1%；Non-GAAP净利润为499.3亿元，同比+11.9%。本季度疫情波动致使收入增长仍有承压，同时公司经营效率持续改善驱动净利润增长超预期。我们认为公司目前估值具备吸引力，维持“强烈推荐”投资评级。
　　中国商业：GMV及CMR仍有承压，新业务减亏提效趋势延续。FY23Q3中国商业实现营收1699.9亿元，同比下降1.1%，其中客户管理收入为913.4亿元，同比下降8.7%。淘宝天猫GMV同比中个位数下降，主要受疫情封控以及12月疫情放开后集中感染导致消费需求减少以及物流中断订单取消率上升影响所致。淘特淘菜菜等新业务依然维持较快增长；直营业务收入为744.2亿元，同比增长10%，主要受益于盒马及阿里健康收入的强劲增长。利润方面，淘特、淘菜菜及盒马的季度亏损维持同比收窄趋势，整体中国商业板块实现EBITA 586.3亿元，同比增长1.3%。
　　国际商业：收入高速增长，盈利能力持续改善。FY23Q3国际商业板块实现收入194.7亿元，同比增长18.3%，其中国际零售商业收入同比大幅增长26.2%，主要受Trendyol订单同比强劲增长、补贴效率提高所带来的收入加速增长所驱动。此外，Lazada和速卖通收入增长也迎来复苏。盈利方面，国际商业经调整EBITA亏损同比收窄21.5亿元至-7.6亿元，利润率同比大幅提升13.8pct，主要系Trendyol收入强增长驱动及运营效率提升，以及Lazada增值服务持续改善变现率所致。
　　云业务：公有云业务稳健增长，盈利同比大幅提升。FY23Q3云业务实现收入201.8亿元，同比增长3.3%，其中公有云业务实现双位数增长，混合云增速由于疫情影响公共服务项目交付等原因有所下降。云业务经调整EBITA为3.56亿元，同比增长166%。随着互联网客户需求逐步改善及阿里云技术产品的不断优化迭代，云业务收入及盈利仍具备较高增长潜力。
　　投资建议：23年以来消费需求复苏驱动平台GMV增长逐步改善，GMV与CMR增速差距逐渐收窄，且公司持续加大对淘宝天猫的投入从而优化用户体验、提升产品价格竞争力，长期竞争力依然保持稳固，同时云计算、国际商业、本地生活等业务的快速发展也有望持续为公司贡献收入与利润增量。我们预计FY2023-2025年Non-GAAP净利润分别为1440.3/1671.7/1907.6亿元，给予FY2024财年15倍PE，对应目标价131.51港元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；疫情反复；行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年02月25日阿里巴巴-SW09988HKFY23Q3财报点评强烈推荐维持消费品商业仍承压利润超预期静待宏观复苏CMR目标估值13151港元当前股价港元9005阿里巴巴FY2023Q3实现营业收入24776亿元同比21经调整EBITA基础数据5205亿元同比161Non-GAAP净利润为4993亿元同比119本季度疫情波动致使收入增长仍有承压同时公司经营效率持续改善驱动净利总股本万股2118029香港股万股润增长超预期我们认为公司目前估值具备吸引力维持强烈推荐投资评级2118029总市值亿港元19073中国商业GMV及CMR仍有承压新业务减亏提效趋势延续FY23Q3香港股市值亿港元19073中国商业实现营收16999亿元同比下降11其中客户管理收入为9134每股净资产港元582亿元同比下降87淘宝天猫GMV同比中个位数下降主要受疫情封ROETTM50资产负债率379控以及12月疫情放开后集中感染导致消费需求减少以及物流中断订单取消主要股东SoftBankGroupCorp率上升影响所致淘特淘菜菜等新业务依然维持较快增长直营业务收入主要股东持股比例239为7442亿元同比增长10主要受益于盒马及阿里健康收入的强劲增长利润方面淘特淘菜菜及盒马的季度亏损维持同比收窄趋势整体股价表现中国商业板块实现亿元同比增长EBITA5863131m6m12m国际商业收入高速增长盈利能力持续改善FY23Q3国际商业板块实绝对表现-202-20相对表现-11-2-7现收入1947亿元同比增长183其中国际零售商业收入同比大幅增阿里巴巴-SW恒生指数长主要受订单同比强劲增长补贴效率提高所带来的收262Trendyol20入加速增长所驱动此外Lazada和速卖通收入增长也迎来复苏盈利方0面国际商业经调整EBITA亏损同比收窄215亿元至-76亿元利润率同-20比大幅提升138pct主要系Trendyol收入强增长驱动及运营效率提升-40以及Lazada增值服务持续改善变现率所致-60云业务公有云业务稳健增长盈利同比大幅提升云业务实现Feb-22Jun-22Oct-22Jan-23FY23Q3收入2018亿元同比增长33其中公有云业务实现双位数增长混合资料来源公司数据招商证券云增速由于疫情影响公共服务项目交付等原因有所下降云业务经调整相关报告EBITA为356亿元同比增长166随着互联网客户需求逐步改善及阿1阿里巴巴-SW09988里云技术产品的不断优化迭代云业务收入及盈利仍具备较高增长潜力FY23Q3前瞻GMV增速仍承压复苏后有望修复投资建议23年以来消费需求复苏驱动平台GMV增长逐步改善GMV与2023-01-09阿里巴巴增速差距逐渐收窄且公司持续加大对淘宝天猫的投入从而优化用户2-SW09988CMRCMR仍有承压盈利增长超预期体验提升产品价格竞争力长期竞争力依然保持稳固同时云计算国2022-11-19际商业本地生活等业务的快速发展也有望持续为公司贡献收入与利润增3阿里巴巴-SW09988从云栖大会看阿里云业务发展前景量我们预计FY2023-2025年Non-GAAP净利润分别为2022-11-06144031671719076亿元给予FY2024财年15倍PE对应目标价13151港元维持强烈推荐评级丁浙川S1090519070002dingzhechuancmschinacomcn风险提示宏观经济风险疫情反复行业竞争加剧李秀敏S1090520070003财务数据与估值lixiumin1cmschinacomcn会计年度FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E赵中平S1090521080001主营收入百万元7172898530628768579592931037340同比增长4119398zhaozhongpingcmschinacomcnEBITA百万元170453130397146610170159194173同比增长24-23121614NON-GAAP净利润百万元171985136388144032167166190758同比增长30-2161614每股收益元695287408551634PENON-GAAP10012611910390PB2121181715资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025单位百万元FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025流动资产6433606385357587149008971012262总营业收入7172898530628768579592931037340现金及现金321262189898305248429542524133主营收入7172898530628768579592931037340等交易性金融00000营业成本421205539450549349604354653524其他短期投162183265187265187265187265187毛利296084313612327508354938383816应收账款及2707632813337283689939901营业支出206406218833216216225549233730其它应收款5554267523694067593282109EBITA170453130397146610170159194173存货2785830087306393370736449营业利润8967894779111292129389150086其他流动资4943953027545065963064482利息支出44764909538279507950非流动资产104685810570181014352989359998273利息收入及72794157021156729393815净长期投资437410443253443253443253443253权益性投资69841434455091000010000固定资产147412171806129140104147113061其他非经营758210523601560006000无形资产435644328812328812328812328812非经常项目损益025141000其他26392113147113147113147113147除税前利润1725627389494849140378161951资产总计16902181695553177306718902562010535所得税2927826815142913259537988流动负债377358383784381424417437449630少数股东损益72941517075621123012956归属普通股东净应付账款00000利润1503086195987874118768136673应交税金3319721753217532175321753经调整净利润171985136388144032167166190758短期借款134378841000EPS元695287408551634其他330724353190359671395684427877长期负债229226229576229576229576229576主要财务比率长期借款135716132503132503132503132503FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025其他9351097073970739707397073年成长率负债合计606584613360611000647013679206营业收入4119398股本11111营业利润-26171616储备76450394614295813310455691137975净利润1-59423515少数股东权13749112405911649710526792311获利能力归属于母公司所946143958134104557011379761239018毛利率有者权益413368374370370净利率21073100124132负债及权益合计16902181695553177306718902562010535ROE1596584104110现金流量表ROIC11847668187偿债能力单位百万元FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025资产负债率359362345342338经营活动现金流231786142759151071149667128357净负债比率8883757066净利润1505786224987874118768136673流动比率1717202223折旧与摊销47909052666349931086速动比率1616192122营运资本变动50508016511812515419营运能力其他非现金调172098051088812221924821资产周转率0405050505投资活动现金流2441941985922106189399815存货周转率197186181188186资本性支出431850100001000010000应收帐款周转率10193868988出售固定资产00000应付帐款周转率0000000000投资增减2009480000每股资料元其它19697198592110611893919815每股收益695287408551634筹资活动现金流3008264449146613431243581每股经营现金1069652713706606债务增减313490884100每股净资产43634379493553725849股本增减5980000每股股利002002124168194股利支付004382636235630估值比率其它筹资66964449538279507950PENon-GAAP10012611910390其它调整008755272471261PB2121181715现金净增加额1048712911611535012429494591EVEBITDA96207141117126资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关丁浙川商业团队首席分析师布里斯托大学金融硕士电子科技大学工学学士曾任职于华泰证券研究所2019年加入招商证券善于前瞻性地从行业发展趋势发现投资机会团队覆盖领域包括互联网电商本地生活免税酒店餐饮旅游商贸零售人力资源等2019-2020年Wind金牌分析师零售行业第一名2021年choice最佳分析师零售行业第一名李秀敏商业团队资深分析师浙江大学复旦大学金融学学士硕士2018年6月加入招商证券重点覆盖本地生活免税餐饮酒店板块团队获得2019年Wind金牌分析师餐饮旅游行业第一名2020年金牛奖休闲服务行业最佳分析团队客观量化榜单第二名潘威全研究助理香港大学金融学硕士武汉大学金融学学士2022年加入招商证券主要方向为社会服务板块覆盖餐饮人力资源等行业李星馨研究助理中国人民大学国际商务硕士南开大学国际商务学士2022年加入招商证券主要方向为电商零售板块覆盖互联网电商本地生活黄金珠宝商贸零售等行业评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3