3QFY23业绩前瞻：我们预计公司3QFY23收入同比+0.8%至2,446亿元，略低于彭博一致预期，主要由于中国商业收入仍受疫情扰动。而在运营效率提升驱动下，我们预计季度内整体调整后EBITA同比+5.0%至470亿元，对应调整后EBITA利润率同比+0.8pcts至19.2%。
　　预计CMR表现仍滞后于GMV，国际零售同比提速增长：根据NBS，10-12月国内社会消费品零售总额分别同比-0.5%/-5.9%/-0.2%，计算得同期实物商品网上零售额分别同比+15.3%/+1.2%/4.4%，受疫情管控举措调整导致短期运力不足影响，12月季度国内规模以上快递业务量同比-3%，我们预计季度内公司CMR和GMV的增速差距将有所扩大，主因订单履约受到扰动以及大促期间退货率抬升，预计CMR同比-9.7%，GMV同比中低个位数下滑。我们预计直营及其他收入同比+9.6%（VS上季度同比+6.4%），主要得益于盒马的良好需求。预计季度内国际零售收入同比+10.5%（VS上季度同比+3.5%），主要由于速卖通业务受欧盟关税调整影响逐步弱化、土耳其里拉汇率企稳、以及Lazada和Trendyol的增长，同时在经营效率优化驱动下，国际商业板块经调整EBITA亏损有望延续同比收窄态势。
　　云业务或保持稳定增长，调整架构整装待发：我们预计季度内阿里云收入同比+4.0%（VS上季度同比+3.7%），相比上季度增速较为平稳，其中混合云板块仍受头部大客户流失及非互联网行业客户项目预算收紧所拖累。近期公司宣布新一轮组织架构调整，由集团CEO张勇接替张建锋兼任阿里云总裁并直接分管钉钉，我们认为本次调整或有助于整合集团内部资源，强化组织效率以更好满足云业务后续发展诉求。
　　投资建议：维持买入-A评级及SOTP目标价136港币。公司聚焦高质量增长，强调服务好核心消费群体、强化数字商业基础设施建设并持续推进技术创新，且在降本增效举措驱动下不断优化运营效率，多个业务条线利润率均有显著改善。我们预计FY23/24收入同比增长2.0%/11.6%，调整后EBITA为1,515亿元/1,858亿元。
　　风险提示：疫情反复影响业务复苏；中国零售收入增长放缓；战略投资领域的投入高于预期，拖累利润率。

研究报告全文：2023年01月20日公司快报阿里巴巴-SW09988HK证券研究报告核心电商业务短期承压云计算组织架构调整海外科技投资评级买入-A3QFY23业绩前瞻我们预计公司3QFY23收入同比08至2446维持评级亿元略低于彭博一致预期主要由于中国商业收入仍受疫情扰12动而在运营效率提升驱动下我们预计季度内整体调整后EBITA12个月目标价13600港币同比50至470亿元对应调整后EBITA利润率同比08pcts股价2023-01-1911220港币至192交易数据预计CMR表现仍滞后于GMV国际零售同比提速增长根据NBS总市值百万美元29975410-12月国内社会消费品零售总额分别同比-05-59-02流通市值百万美元299754计算得同期实物商品网上零售额分别同比1531244受总股本百万股21180疫情管控举措调整导致短期运力不足影响12月季度国内规模以流通股本百万股21180上快递业务量同比-3我们预计季度内公司CMR和GMV的增速12个月价格区间60301325港币差距将有所扩大主因订单履约受到扰动以及大促期间退货率抬升预计CMR同比-97GMV同比中低个位数下滑我们预计直股价表现营及其他收入同比96VS上季度同比64主要得益于盒马的良好需求预计季度内国际零售收入同比105VS上季度阿里巴巴-SW同比35主要由于速卖通业务受欧盟关税调整影响逐步弱化9土耳其里拉汇率企稳以及Lazada和Trendyol的增长同时在-6经营效率优化驱动下国际商业板块经调整EBITA亏损有望延续-21同比收窄态势-36-51云业务或保持稳定增长调整架构整装待发我们预计季度内2022-012022-052022-092023-01阿里云收入同比40VS上季度同比37相比上季度增速资料来源Wind资讯较为平稳其中混合云板块仍受头部大客户流失及非互联网行业升幅1M3M12M客户项目预算收紧所拖累近期公司宣布新一轮组织架构调整相对收益27542545由集团CEO张勇接替张建锋兼任阿里云总裁并直接分管钉钉我绝对收益320501-97们认为本次调整或有助于整合集团内部资源强化组织效率以更孙延分析师好满足云业务后续发展诉求SAC执业证书编号S1450520040004投资建议维持买入-A评级及SOTP目标价136港币公司聚sunyan1essencecomcn焦高质量增长强调服务好核心消费群体强化数字商业基础设周蓓蓓分析师施建设并持续推进技术创新且在降本增效举措驱动下不断优化SAC执业证书编号S1450522040002zhoubbessencecomcn运营效率多个业务条线利润率均有显著改善我们预计FY2324收入同比增长20116调整后EBITA为1515亿元1858亿相关报告元阿里巴巴运营效率稳步提2022-11-23升加大回购力度彰显信心风险提示疫情反复影响业务复苏中国零售收入增长放缓战略投资领域的投入高于预期拖累利润率阿里巴巴核心电商业务缓2022-10-03慢复苏持续推进提质增效摘要百万元FY21FY22FY23EFY24EFY25E阿里巴巴持续优化运营效2022-08-12主营收入7172898530628702159708971080184率利润表现再超预期经调整EBITA170453130397151486185756210526阿里巴巴应对逆风挑战2022-07-06非通用会计准则净利润171985136388145828164717189238推进高质量增长策略本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报阿里巴巴-SW非通用会计准则每股收益元63645061549761787049阿里巴巴4QFY22业绩超预2022-05-31每股净资产元401402441496559期新的财年聚焦高质量增长盈利和估值FY21FY22FY23EFY24EFY25E非通用会计准则市盈率倍114144133118103市净率倍1919171514非通用会计准则净利润率240160168170175净资产收益率165133129130131股息收益率00000ROIC274205417410348数据来源公司财报安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报阿里巴巴-SW表1阿里巴巴-3QFY23业绩前瞻彭博一致-彭博百万元Dec-2021Sep-2022Dec-2022QoQYoY预期一致预期总收入24258020717624456618008247136-10中国商业172226135431169334250-17-中国零售商业167995131222164807256-19-客户管理1000896649790373359-97-直营及其他67906647257443415096-中国批发商业4231420945277670国际商业164491574718155153104本地生活服务1214113073131120380菜鸟130781336715372150175云计算195392075720311-2140数字媒体娱乐811383927723-80-48创新业务及其他1034409559367-459调整后毛利982297716897863268-04调整后毛利率405372400调整后EBITA44822361644704830150调整后EBITA利润率185175192调整后净利润44624338204601336131调整后净利率184163188调整后归属普通股东净利润458033434747985397484532759调整后归属普通股东净利率189166196资料来源彭博公司财报安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报阿里巴巴-SW表2阿里巴巴收入利润表百万元FY21FY22FY23EFY24EFY25E收入7172898530628702159708971080184收入成本-421205-539450-549477-613267-678758毛利296084313612320738357630401426毛利率413368369368372产品研发开支-57236-55465-60465-59264-64124销售及市场推广开支-81519-119799-97758-106346-121507一般及行政开支-55224-31922-41905-43886-47592其他开支-12427-36788-11480-13800-16200经营利润8967869638109130134334152003经营利润率12582125138141非通用会计准则经营利润139798118750140006171956194326非通用会计准则经营利润率195139161177180利息及投资收益72794-15702-26583900021400利息支出-4476-4909-5408-14087-20156其他净收入支出75821052389411177611776税前利润1655785955086080141023165023所得税开支-29278-26815-20941-25128-29208期内净利润1432844707957524115895135815调整后净利润171985136388145828164717189238调整后净利率240160168170175非控制性权益应占盈利72947907859584008400公司权益持有人应占盈利1503085469665815123783143703净利率2106476127133调整后归属普通股东净利润178954143515151402172605197126调整后归属普通股东净利率249168174178182资料来源公司财报安信证券研究中心预测表3阿里巴巴现金流量表百万元FY21FY22FY23EFY24EFY25E净利润1432844707957524115895135815折旧263897286689768076542摊销124273415307329062837股权激励成本5012023971308753762242323运营资金变动67859-12471129211372214816经营活动产生现金流量212058140511111290176952202333投资活动产生现金流量-244194-198592-169963-182009-195140融资活动产生现金流量30082-64449---现金及现金等价物净增加减少-9241-131364-58673-50577193汇兑收益亏损-7187-8834---期初现金及现金等价物330503321262189898131225126168期末现金及现金等价物321262189898131225126168133360资料来源公司财报安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报阿里巴巴-SW表4阿里巴巴资产负债表百万元FY21FY22FY23EFY24EFY25E流动资产643360638535604166624816659207现金及现金等价物321262189898131225126168133360应收账款3520737455412014532149853短期投资152376256514269340282807296947交易性金融资产980786739107956210040预付款项按金及其他124708145995153295160959169007非流动资产10468581057018120375213621251533268物业设备及器材在建工程等147412171806244160322422407265无形资产及商誉363604328812347552366459385435于联营公司合营公司的投资200189219642241606265767292344可供出售金融资产237221223611245972270569297626预付款项按金及其他98432113147124462136908150599资产总额16902181695553180791819869422192476流动负债377358383784407705433340460826银行借款36068841884188418841短期无担保票据9831----应付所得税款项2527521753239282632128953应付托管款项211----其他应付款项及预提费用260929271460285033299285314249商户存款1501714747162221784419628递延收入6248966983736818104989154非流动负债229226229576229925230309230731递延收入31583490383942234645长期借款及应付票据3833538244382443824438244长期无担保票据9738194259942599425994259递延所得税负债5959861706617066170661706其他非流动负债3075431877318773187731877负债总额606584613360637630663649691557权益10836341082193117028813232931500919公司权益持有人应占权益946143958134105482412162291402255少数股东权益13749112405911546410706498664权益及负债16902181695553180791819869422192476资料来源公司财报安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报阿里巴巴-SW公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先恒生指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先恒生指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相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