核心观点
　　FY3Q2023前瞻：我们预计公司3QFY23收入同比增长0.7%至2443亿元，调整后EBITA同比增长4%至466亿元，对应利润率为19.09%。分板块看，我们预计本季度中国商务、国际商务、本地服务、菜鸟物流、云计算、数媒娱乐、创新及其他收入同比分别增长-2.2%、7.3%、9.0%、20.0%、4.0%、0.0%和-19.0%。
　　FY3Q2023前瞻：我们预计公司3QFY23收入同比增长0.7%至2443亿元，调整后EBITA同比增长4%至466亿元，对应调整后EBITA margin为19.09%。分板块看，我们预计中国商务、国际商务、本地服务、菜鸟物流、云计算、数媒娱乐、创新及其他收入同比分别增长-2.2%、7.3%、9.0%、20.0%、4.0%、0.0%和-19.0%，占收入比重分别为69.0%、7.2%、5.4%、6.4%、8.3%、3.3%和0.3%。中国商务方面，受疫情反复的影响，本季度CMR增速再次下行，CMR与GMV增速间的gap环比略微扩大，我们预计本季度CMR增速约为-9.5%，略好于自然年二季度。国际商务方面，我们预计本季度零售业务增速约为7%，批发业务增速约为8%，略高于市场预期。本地服务方面，受疫情影响，本季度增速或低于市场预期，尽管部分业务如送药等表现亮眼，但我们预计本季度本地服务收入增速或仅为9%。云计算方面，本季度增速环比上季度基本持平，在宏观经济疲弱的大背景下，非互联网客户驱动公有云业务增长，但以互联网客户为主体的公有云需求整体疲弱，同时混合云业务仍受大客户订单流失的影响。
　　蚂蚁集团整改提速，市场情绪进一步提振。11月14日，重庆蚂蚁消金的注册资本金将由原来的80亿元增至185亿元，包括蚂蚁集团、杭州金投数字科技、舜宇光学、传化智联、鱼跃医疗、博冠科技、重庆农信投资在内的多家公司参与增资认购。2023年1月7日，蚂蚁集团宣布调整投票权结构，从原先马云及其一致行动人共同行使股份表决权，到现在包括蚂蚁集团管理层、员工代表和创始人马云先生在内的10名自然人分别独立行使股份表决权。至此蚂蚁集团不再存在任何直接或间接股东单一或共同控制集团的情形，进一步提升了公司治理的透明度和有效性，强化了与股东阿里巴巴集团的隔离。
　　盈利预测与估值：预计FY2023-2024阿里巴巴的收入增速分别为2.38%和14.88%，Non-GAAP净利润增速分别为0.22%和19.58%。采用分部估值法，对应中国商务、阿里云的每ADS估值分别为133美元和20美元，目标价为153.43美元/ADS，对应港股149.79港币/股。
　　风险提示：国内疫情反复，影响消费复苏；宏观经济及社零增长疲弱；美联储加息进程超预期；国内电商市场份额持续超预期下行；国内电商主业利润率低预期；东南亚电商市场竞争激烈；俄乌冲突超预期发展影响欧洲电商业务；阿里云收入增速持续低预期，利润率提升不及预期；下沉市场发展不及预期，社区团购亏损超预期；行业监管风险；蚂蚁集团整改进度低于预期；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；二次上市转双重主要上市进度不及预期，纳入港股通进度不及预期。

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评互联网电商阿里巴巴FY3Q2023前瞻疫情反复影响复阿里巴巴-SW9988HK苏节奏蚂蚁集团整改加速提振市场情绪核心观点维持买入孙晓磊FY3Q2023前瞻我们预计公司3QFY23收入同比增长07sunxiaoleicsccomcn至亿元调整后同比增长至亿元对应利2443EBITA4466SAC编号S1440519080005润率为分板块看我们预计本季度中国商务国际商务1909SFC编号BOS358本地服务菜鸟物流云计算数媒娱乐创新及其他收入同比于伯韬分别增长和-2273902004000-190yubotaocsccomcnSAC编号S1440520110001FY3Q2023前瞻我们预计公司3QFY23收入同比增长07至2443亿元调整后EBITA同比增长4至466亿元对应调发布日期2023年01月11日整后EBITAmargin为1909分板块看我们预计中国商务国际商务本地服务菜鸟物流云计算数媒娱乐创新及其当前股价10950港元目标价格6个月14979港元他收入同比分别增长-2273902004000和-190占收入比重分别为69072546483主要数据33和03中国商务方面受疫情反复的影响本季度CMR股票价格绝对相对市场表现增速再次下行CMR与GMV增速间的gap环比略微扩大我们1个月3个月12个月预计本季度CMR增速约为-95略好于自然年二季度国际商2349135335711514-1429-533务方面我们预计本季度零售业务增速约为7批发业务增速12月最高最低价港元133006145约为8略高于市场预期本地服务方面受疫情影响本季总股本万股211802856度增速或低于市场预期尽管部分业务如送药等表现亮眼但我流通H股万股211802856们预计本季度本地服务收入增速或仅为9云计算方面本季总市值亿港元2338304度增速环比上季度基本持平在宏观经济疲弱的大背景下非互流通市值亿港元2338304联网客户驱动公有云业务增长但以互联网客户为主体的公有云近3月日均成交量万729564需求整体疲弱同时混合云业务仍受大客户订单流失的影响主要股东SoftBankGroupCorp2392蚂蚁集团整改提速市场情绪进一步提振11月14日重庆蚂蚁消金的注册资本金将由原来的80亿元增至185亿元包股价表现括蚂蚁集团杭州金投数字科技舜宇光学传化智联鱼跃医8疗博冠科技重庆农信投资在内的多家公司参与增资认购2023-12年1月7日蚂蚁集团宣布调整投票权结构从原先马云及其一-32致行动人共同行使股份表决权到现在包括蚂蚁集团管理层员-52工代表和创始人马云先生在内的10名自然人分别独立行使股份20225102022210202231020224102022610202271020228102022910表决权至此蚂蚁集团不再存在任何直接或间接股东单一或共同2022110202210102022111020221210控制集团的情形进一步提升了公司治理的透明度和有效性强阿里巴巴-SW恒生指数化了与股东阿里巴巴集团的隔离相关研究报告中信建投海外研究阿里巴巴2022-11-1-SW9988FY2023Q2财报点评利润8端大超预期加码股份回购计划彰显公司信心中信建投海外研究阿里巴巴2022-11-0-SW99882022云栖大会数字科技业本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下6态不断丰富引领行业生产体系重构本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明中信建投海外研究阿里巴巴2022-10-0-SW9988FY2Q2023前瞻市场需求2稳步复苏收入回归正向增长阿里巴巴-SW港股公司简评报告盈利预测与估值预计FY2023-2024阿里巴巴的收入增速分别为238和1488Non-GAAP净利润增速分别为022和1958采用分部估值法对应中国商务阿里云的每ADS估值分别为133美元和20美元目标价为15343美元ADS对应港股14979港币股风险提示国内疫情反复影响消费复苏宏观经济及社零增长疲弱美联储加息进程超预期国内电商市场份额持续超预期下行国内电商主业利润率低预期东南亚电商市场竞争激烈俄乌冲突超预期发展影响欧洲电商业务阿里云收入增速持续低预期利润率提升不及预期下沉市场发展不及预期社区团购亏损超预期行业监管风险蚂蚁集团整改进度低于预期中美关系发展的不确定性中概股退市风险二次上市转双重主要上市进度不及预期纳入港股通进度不及预期图表1阿里巴巴盈利预测资产负债表FY2021FY2022FY2023EFY2024E利润表百万元FY2021FY2022FY2023EFY2024E总流动资产643360638535586479884539营业收入7172898530628733971003359总非流动资产1046858105701811724581240376营业成本421205539450552309634493总资产1690218169555317589372124915销售费用81519119799104808120403总流动负债377358383784373736382564管理费用55224319223268337546总非流动负债229226229576226439223376研发费用57236554655678765237总负债606584613360600175605940无形资产摊销12427116471126011281普通股股本1111商誉减值损失02514100储备96520599351110647651430716EBIT8967869638115550134399库存股0222122212221利息收入及投资损益7279415702105305153其他综合性收益19063331572611029634利息支出4476490949094909归属母公司股东权益94614395813410364351398863其他收益75821052364415000少数股东权益137491124059122326120112EBT16557859550106552129337股东权益合计1083634108219311587611518975所得税29278268151491723281总权益及负债1690218169555317589372124915应占股权投资损益69841434450004672净利润含少数股东权益1432844707986635110728现金流量表Non-GAAP净利润171985136388136691163450经营活动所得现金净额231786142759146716210853投资活动所得现金净额24419419859213217019835关键比率融资活动所得现金净额3008264449442464营业收入YOY407218932381488汇率变动7187883400OPM125081613231339现金及现金等价物增加减少净额1048712911614989231153Non-GAAPEBITAmargin2376152918161811年初的现金及现金等价物345982356469227353242342Non-GAAP净利润YOY2982-20700221958年末的现金及现金等价物356469227353242342473494Non-GAAP净利率2398159915651629资料来源Bloomberg中信建投请参阅最后一页的重要声明1阿里巴巴-SW港股公司简评报告孙晓磊分析师介绍海外研究首席分析师北京航空航天大学硕士游戏产业和金融业7年复合从业经历专注于互联网研究对腾讯网易阿里美团阅文等互联网巨头有较为深入的理解2019年新财富港股及海外最佳研究团队入围2020年2021年新财富港股及海外最佳研究团队第五名于伯韬FRM香港大学金融学硕士武汉大学经济学学士5年互联网及港股策略卖方从业经历20212020年新财富港股及海外方向第五名成员2022年新浪金麒麟港股及海外市场最佳分析师第三名年新浪金麒麟港股及海外市场新锐分析师第一名2020请参阅最后一页的重要声明2阿里巴巴-SW港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523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