阿里巴巴11月17日公布2Q2023FY季报，3Q22实现收入2072亿元，同比增3%。经营利润251亿元，同比增68%，经调整EBITA 362亿元，同比增29%，Non-GAAP净利338亿元，同比增19%。高质量消费群体留存率亮眼，截至3Q22（LTM），约1.24亿年活跃用户人均消费超1万元，并有98%的留存率。
　　简评：
　　公司3Q22收入同比增3%，经营利润251亿元同比增68%，经调整EBITA 362亿元同比增29%，Non-GAAP净利338亿元同比增19%。我们认为，3Q22业绩有以下亮点：①推迟年底上市&新增回购体现了公司长期信心：公司虽因员工持股计划推迟双重上市，但同时宣布新增150亿美元回购计划；②降本增效推动核心业务利润率改善：3Q中国商业EBITA利润同比增6%，利润率达32%。
　　我们认为，①行业竞争边际趋缓：抖音、快手试水货架式电商，我们预计直播电商与综合电商竞争即将进入复购率和用户粘性之争，后续直播电商对于综合电商平台竞争压力边际趋缓；②核心壁垒较高：GMV来看，低迷宏观环境下Q3以及双十一期间GMV各低个位数下滑、同比持平的成绩再次验证淘宝&天猫在品牌商家&消费者心智；③宏观环境改善：行业端来看，政策环境改善（有望出台支持平台经济规范健康发展的具体措施）及互联网变现业务随着经济修复边际改善，预计未来基本面向上，行业有望迎来业绩和估值的双重修复，建议重点关注阿里巴巴。
　　1.3Q22收入同比增长3%，经调整EBITA同比增长29%
　　3Q22收入2072亿元同比增3%；经调整EBITA362亿元同比增29%；经调整EBITA率17%，较3Q21同比增加3pct。Non-GAAP净利338亿元，同比增长19%。
　　分板块，①中国商业：3Q22中国商业合计收入1354亿元，同比降1%；其中客户管理收入665亿元，同比降7%。分部来看，中国零售商业收入1312亿，同比降1%；中国批发商业收入42亿元，同比增1%。中国商业分部经调整EBITA合计440亿元，经调整EBITA率32%，同比增加2pct。3Q22收入减少主因消费需求减少、新冠肺炎疫情反复和竞争持续；EBITA利润率上升主因淘特和淘菜菜提升了运营效率令亏损收窄，部分被客户管理收入下降所抵销。随着服饰及消费电子等重要品类表现出较低的同比降幅，GMV降幅相较2Q22有所收窄。市场对保健品、户外活动装备、宠物护理等基于兴趣的消费品类，持续表现出稳健需求。我们认为，淘宝和天猫的高消费群体实现高留存率、以及淘特、淘菜菜等关键战略业务亏损环比的大幅收窄，均有助于推动基本面进入修复状态。
　　②国际商业：3Q22收入157亿元同比增4%，其中国际零售商业收入107亿同比增3%；国际批发商业收入50亿同比增6%，增长主要来自与跨境业务相关的增值服务收入。国际商业分部经调整EBITA亏损9.6亿元，利润率-6%同比升10pct。
　　③云计算：3Q22阿里云业务分部的抵消跨分部交易的影响后收入为208亿元同比增4%；经调整EBITA 4.34亿元，利润率2%同比加0pct。3Q22非互联网行业客户收入同比增28%并占比58%，主要由金融服务、公共服务及电讯行业驱动。3Q阿里云的自研技术亮点包括：a）硬件研发取得进展：阿里的核心业务已广泛应用CIPU系统，该系统显著提升阿里云的运算能力及效能。在这新的架构下的性能展现出较行业平均超过20%的提升；b）注重成本效益：阿里巴巴达摩院发布了ModelScope模型即服务（MaaS）平台，提供由阿里巴巴达摩院开发的超过300个“开箱即用”人工智能模型，涵盖计算机视觉和自然语言处理等广泛领域；c）将核心产品serverless化：阿里云已实现了超过20款核心产品的serverless化，未来将对更多的产品类别进行serverless化。
　　④本地生活服务和菜鸟：3Q22本地生活服务收入131亿元同比增21%；3Q订单量同比增长5%，订单量主因高德驱动。抵消跨分部交易后，3Q22菜鸟收入134亿元同比增36%。3Q22本地生活服务经调整EBITA亏损35亿元，利润率-27%同比升33pct；菜鸟经调整EBITA1.25亿，利润率1%同比升4pct。
　　⑤数字媒体及娱乐：3Q22收入84亿元，同比增长4%，经调整EBITA亏损1.17亿，亏损率-1%。
　　⑥创新业务及其他：3Q22收入4.09亿元，同比下降45%，经调整EBITA亏损19亿元，主要由加大对技术和创新投入所致。
　　2.核心商业：零售业务高消费群体留存率亮眼，疫情修复机遇下有较大基本面改善空间
　　 ①中国零售：3Q22国内零售收入1312亿元，同比下降1%，占总收入的63%。其中，客户管理收入同比下降7%至665亿元；淘宝和天猫的线上实物商品GMV（剔除未支付订单）同比低个位数下降；直营及其他业务收入647亿，同比增6%，主因盒马及阿里健康拉动。
　　截至2022年9月30日的12个月，在淘宝和天猫消费超一万元消费者维持约1.24亿，并有98%的留存率。即使面对宏观环境的挑战及新冠肺炎疫情的影响，22年双十一期间天猫GMV同比持平，22年超29万个品牌参与双十一，商品覆盖7000品类。我们认为，低迷宏观环境下Q3以及双十一期间GMV各低个位数下滑、同比持平的成绩再次验证平台在品牌商家&消费者心智端的核心竞争力壁垒。
　　淘特&淘菜菜：3