受本季度疫情扰动影响，我们预计阿里巴巴FY2023Q3收入同比上升2%达到2474亿元，预计经调整EBITA为470亿元，同比上升5%，Adj-EBITAMargin为19%。
　　中国商业：受疫情和退货影响，预计FY2023Q3季度CMR同比下降7.5%，FY2024有望迎来明显恢复。11月全国近1/3地区受到疫情封控影响，12月管控放开后消费需求强劲，但感染高峰导致多地运力不足，运力恢复后仍有积压订单待派送。且由于双十一季度退货订单增多，影响佣金收入，导致CMR和GMV增速差距加大。因此我们预计本季度GMV增速下滑，CMR同比下降7.5%。随着疫情后消费信心恢复，预计下季度核心收入增速开始好转，2024财年将迎来明显恢复。
　　本地生活和菜鸟：受疫情及财务处理变更影响，预计本地生活和菜鸟收入增速放缓。饿了么饭票优惠主要补贴单价较高的订单，带动客单价增加，预计本季度饿了么GMV加速增长。但本季度疫情反复、收入确认方式发生调整影响收入增速。考虑上述因素，我们预计本季度本地生活收入同比增长12%，亏损同比缩窄。由于疫情影响物流，预计本季度菜鸟物流服务收入增速放缓至18.5%。
　　国际商业：国际市场需求好于预期，预计国际商业收入同比增长6.4%。由于本季度土耳其比拉停止进一步贬值，GMV和收入将加速增长，欧盟增值税税规对收入增速的影响减弱，Lazada GMV保持增长，预计本季度国际市场需求好于预期，国际商业收入同比增速上升至6.4%。
　　云计算：行业影响持续，预计本季度云计算收入增长约5%。虽然阿里云持续进行策略调整，但云计算行业竞争加剧、客户预算降低的影响仍然持续，因此我们预计本季度云计算收入增速为5%。
　　盈利预测与投资评级：基于公司降本增效卓有成效，我们维持此前公司的盈利预测，我们预计2023/2024/2025财年EPS为6.2/7.6/9.4元，2023-2025财年对应PE15.5/12.6/10.1（以2023/01/10当天的汇率港币/人民币=0.8663为基准）。公司非常注重各个板块业务的效率的提升，大规模投入虽然影响短期业绩，但是有助于构建长期壁垒。综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，我们认为公司当前估值水平具备较强的投资价值，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：电商行业竞争加剧，海外扩张不及预期，市场监管风险。

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评软件服务HS阿里巴巴-SW09988HK季报前瞻核心业务受疫情扰动FY2023Q32023年01月11日2024财年有望迎来显著恢复证券分析师张良卫买入维持执业证书S0600516070001021-60199793zhanglwdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPSFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E证券分析师张家琦营业总收入百万元853062008925213899105630110910165执业证书S0600521070001同比1951112zhangjiaqidwzqcomcn同比归属母公司净利润百万元Non-GAAP净利润13638800130442001605273319986012股价走势同比-21-42324阿里巴巴-SW恒生指数每股收益-最新股本摊薄元股6446167589442-4PEPE现价最新股本摊薄Non-GAAP1485155312621014-10-16-22关键词TableTag比同类公司便宜-28-34TableSummary-40投资要点-46-5220221102022511202299202318受本季度疫情扰动影响我们预计阿里巴巴FY2023Q3收入同比上升2达到2474亿元预计经调整EBITA为470亿元同比上升5市场数据Adj-EBITAMargin为19收盘价港元11040中国商业受疫情和退货影响预计FY2023Q3季度CMR同比下降75FY2024有望迎来明显恢复11月全国近13地区受到疫情封控一年最低最高价602513500影响12月管控放开后消费需求强劲但感染高峰导致多地运力不足市净率倍244运力恢复后仍有积压订单待派送且由于双十一季度退货订单增多影港股流通市值百响佣金收入导致CMR和GMV增速差距加大因此我们预计本季度233830353万港元GMV增速下滑CMR同比下降75随着疫情后消费信心恢复预计下季度核心收入增速开始好转2024财年将迎来明显恢复基础数据本地生活和菜鸟受疫情及财务处理变更影响预计本地生活和菜鸟收每股净资产港元4521入增速放缓饿了么饭票优惠主要补贴单价较高的订单带动客单价增资产负债率3679加预计本季度饿了么GMV加速增长但本季度疫情反复收入确认方式发生调整影响收入增速考虑上述因素我们预计本季度本地生活总股本百万股2118029收入同比增长12亏损同比缩窄由于疫情影响物流预计本季度菜流通股本百万股2118029鸟物流服务收入增速放缓至185相关研究国际商业国际市场需求好于预期预计国际商业收入同比增长64由于本季度土耳其比拉停止进一步贬值GMV和收入将加速增长欧阿里巴巴-SW09988HK盟增值税税规对收入增速的影响减弱LazadaGMV保持增长预计本FY2023Q2季报点评利润大超季度国际市场需求好于预期国际商业收入同比增速上升至64预期港股主要上市暂缓云计算行业影响持续预计本季度云计算收入增长约5虽然阿里2022-11-20云持续进行策略调整但云计算行业竞争加剧客户预算降低的影响仍阿里巴巴-SW09988HK然持续因此我们预计本季度云计算收入增速为5FY2023Q2季报前瞻各项业务盈利预测与投资评级基于公司降本增效卓有成效我们维持此前公司逐渐恢复利润有望持续优化的盈利预测我们预计202320242025财年EPS为627694元2023-2022-10-062025财年对应PE155126101以20230110当天的汇率港币人民币08663为基准公司非常注重各个板块业务的效率的提升大规模投入虽然影响短期业绩但是有助于构建长期壁垒综合考虑公司业务成长竞争优势与壁垒我们认为公司当前估值水平具备较强的投资价值维持公司买入评级风险提示电商行业竞争加剧海外扩张不及预期市场监管风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评阿里巴巴-SW三大财务预测表会计年度TableFinanceFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E利润表百万元FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E货币资金189898354552435489562664营业收入8530628925219910561109102证券投资与短期投资265187201683223949250624营业成本539450571214630312707607其他流动资产183450135038149693167665产品开发成本55465580145450861001流动资产合计638535691273809132980954销售费用119799714027432972092其他长期投资223611294997327565366582管理费用31922267762973233273固定资产171806236055292016349622资产减值损失11647141531493415824无形资产59231765717910781934利息收入及投资收益-15702373736179488988商誉269581292771292771292771利息支出4909476847734806其他非流动资产113147122406135919152109营业利润74168183569244263303488非流动资产合计1057018125199813818801527832其他收益-非经营10523609464306813资产合计1695553194327121910112508786利润总额84691189662250693310301短期借款8841471145634304所得税26815398295164346545预收款项66983729358098790634经调整归母净利润136388130442160527199860其他负债293213370444394282419620流动负债合计383784464176496452531771长期借款38244386013824838219应付商业票据借款94259973819738197381其他非流动负债9707397934100097102481非流动负债合计229576233916235726238081负债合计613360698093732178769852归属母公司所有者权益958134112778713491131637870主要财务比率FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E少数股东权益124059117392109720101064每股收益元64627694所有者权益合计1082193124517914588341738934每股净资产元452532637773负债和股东权益1695553194327121910112508786发行在外股份百万股21180211802118021180ROIC224196195193ROE142150164176现金流量表百万元FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E毛利率368360364362经营活动现金流154780307537232174275555销售净利率55183216253投资活动现金流-177730-175698-209920-234658资产负债率362359334307融资活动现金流-63546328155868386279收入增长率1893463110119现金净增加额-13136416465480937127176净利润增长率-9262439305305折旧摊销78910573757237778375PE149155126101资本支出-91702-138964-130874-138808PB2118151营运资本2617-132934-17768-17606EVEBITDA122102836数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年1月10日的08663预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn