核心观点：（若无特别说明，本文货币单位均采用人民币单位）
　　我们预计阿里巴巴FY3Q23（日历年4Q22）收入同比增长1.5%至2462.6亿元，non-GAAPEBITA为455亿元，non-GAAP归母净利润同比上升1.7%至466亿元。
　　中国商业：预计FY3Q23 CMR同比下降8.0%，环比降幅扩大。（1）需求端来看，双十一表现与去年基本持平，12月优化后仅医药品类销售回升，整体消费需求较弱。从社零数据来看，22Q4实物电商同比12.9%；（2）11月的疫情管控以及12月优化后的疫情冲击，导致履约端受阻，带来退货率较以往明显提升，GMV与佣金率之间的gap扩大，take rate仍然承压。（3）淘特、淘菜菜业务本季度延续亏损收窄态势；根据盒马内部信，22年主力业态盒马鲜生实现盈利。
　　国际业务：预计FY3Q23收入同比增长3.9%。各个境外平台均有所复苏。根据App Annie，速卖通在22年11-12月持续位列韩国购物类App下载量第一，连续四年保持波兰跨境电商平台第一的地位。22年11月底，阿里在西班牙推出定位中高端的出海平台Miravia，与原有跨境电商业务形成互补，在欧洲市场构筑新增长点。
　　菜鸟：预计FY3Q23收入同比增长30.0%。菜鸟业务在上个季度首次实现盈利，未来将持续投入，预计保持在微盈水平，FY3Q23EBITA margin预计与上季度持平，维持在0.9%。
　　云计算：预计FY3Q23收入同比增长1.5%。22年12月29日，阿里云管理层调整，集团CEO张勇兼任阿里云智能总裁，直接分管钉钉，并定义新年关键词为“进”。我们认为改革将助推云业务在夯实技术的基础上，注重以客户需求为核心来赋能商业。
　　盈利预测及投资建议：预计FY2023-2025阿里巴巴收入分别为8733/9558/10300亿元人民币，non-GAAP归母净利润分别为1446/1530/1700亿元人民币，对应0.4%/5.8%/11.1%增长。基于SOTP估值，对FY2023中国商业利润给予13XPE估值、对云计算收入给予8XPS估值，对应美股138.91美元/ADS、港股135.81港元/股的合理价值，均维持“买入”评级。
　　风险提示。疫情导致消费情绪疲软；国际市场需求低于预期，导致公司扩张业务进展慢于预期；市场竞争加剧导致用户流失等。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪研究零售业证券研究报告TableTitleTableInvest广发商社海外阿里巴巴公司评级买入-美股买入-H当前价格11322美元11410港元合理价值13891美元13581港元BABA阿里巴巴-SW09988HK前次评级买入买入报告日期2023-01-19FY3Q23前瞻短期消费和履约承压阿里云组织调整TableSummaryTablePicQuote核心观点若无特别说明本文货币单位均采用人民币单位相对市场表现20我们预计阿里巴巴FY3Q23日历年4Q22收入同比增长15至1024626亿元non-GAAPEBITA为455亿元non-GAAP归母净利0-10润同比上升17至466亿元-20-30中国商业预计FY3Q23CMR同比下降80环比降幅扩大-401需求端来看双十一表现与去年基本持平12月优化后仅医药-50-60品类销售回升整体消费需求较弱从社零数据来看22Q4实物电-70商同比129211月的疫情管控以及12月优化后的疫情冲击-800522072108210921102111211221012202220322042206220722082209221022导致履约端受阻带来退货率较以往明显提升GMV与佣金率之间0621的扩大仍然承压淘特淘菜菜业务本季度延续阿里巴巴标普500gaptakerate3亏损收窄态势根据盒马内部信22年主力业态盒马鲜生实现盈利国际业务预计FY3Q23收入同比增长39各个境外平台均有所分析师TableAuthor洪涛复苏根据AppAnnie速卖通在22年11-12月持续位列韩国购物SAC执证号S0260514050005类App下载量第一连续四年保持波兰跨境电商平台第一的地位SFCCENoBNV28722年11月底阿里在西班牙推出定位中高端的出海平台Miravia与021-38003654原有跨境电商业务形成互补在欧洲市场构筑新增长点hongtaogfcomcn菜鸟预计FY3Q23收入同比增长300菜鸟业务在上个季度首次实现盈利未来将持续投入预计保持在微盈水平FY3Q23相关研究TableDocReportEBITAmargin预计与上季度持平维持在09广发商社海外阿里巴巴2022-11-21云计算预计FY3Q23收入同比增长1522年12月29日阿里BABA阿里巴巴-SW云管理层调整集团CEO张勇兼任阿里云智能总裁直接分管钉09988HKFY2Q23点钉并定义新年关键词为进我们认为改革将助推云业务在夯实评降本增效巩固核心用户等待转机技术的基础上注重以客户需求为核心来赋能商业广发商社海外阿里巴巴盈利预测及投资建议预计阿里巴巴收入分别为2022-11-01FY2023-2025BABA阿里巴巴-SW8733955810300亿元人民币non-GAAP归母净利润分别为09988HKFY2Q23前144615301700亿元人民币对应0458111增长基于瞻中国商业态势好转SOTP估值对FY2023中国商业利润给予13XPE估值对云计算广发商社海外阿里巴巴2022-07-07收入给予8XPS估值对应美股13891美元ADS港股13581港BABA阿里巴巴-SW元股的合理价值均维持买入评级09988HKFY1Q23前瞻疫情冲击渐趋缓品效风险提示疫情导致消费情绪疲软国际市场需求低于预期导致公合一显韧性司扩张业务进展慢于预期市场竞争加剧导致用户流失等TableContacts盈利预测本文表中年份为财年TableFinance202120222023E2024E2025E营业收入百万元7172898530628733459557951029957增长率407189249478non-GAAPEBITA百万元170453130397143268163891180727non-GAAP归母净利润百万元179009144005144596153004169980增长率266-1960458111non-GAAPEPS元ADS676544546578642non-GAAP市盈率PE226230140132119数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心1美元67602人民币78212港元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText阿里巴巴跟踪研究TableFinanceDetail资产负债表单位百万元RMB现金流量表单位百万元RMB至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产643360746499820840872054906326经营活动现金流231786198071167503183604195162现金及现金等价物321262383922449642465812468563净利润15057854986388974796756624其他短期投资162183192882197468216111232879折旧摊销4790980417796887879278773应收款项合计82618853068733595580102996营运资金变动5050826711118246013468存货2785825592262002867430899其他非现金调整-1720935957477375224456298其他流动资产4943958797601956587870990投资活动现金流-244194-169850-136046-199340-226740非流动资产10468581105591115736312592691390468资本支出4318551359525815754462009固定资产147412161918174019188059203054投资变动-282242-118490-83465-141796-164731权益性投资200189238082309507402359523066筹资活动现金流3008234438329913190634329商誉及无形资产435644392080352872317584285826债务变动4604722923253902843931115其他长期资产263613313511320966351267378522权益变动与股利392411515760234673215资产总计16902181852090197820421313232296794现金净增加额104876266064449161692751流动负债377358413850420513442218461042期初现金余额345982321262385193449642465812应付账款及票据-----期末现金余额356469383922449642465812468563应交税金3319738388393014301146348短期与即期借款1343714709148841558616191其他流动负债330724362025366329383621398504非流动负债229226252149277363305100335610负债合计606584665998697876747318796652归属母公司股东权益9461431040694112769512293311343313少数股东权益137491145398152632154675156829股东权益合计10836341186092128032713840051500142负债和股东权益16902181852090197820421313232296794主要财务比率至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入增长407189249478营业利润增长173-12228177114净利润增长21-671-327450186获利能力利润表单位百万元RMB毛利率413368360377413至12月31日2021A2022A2023E2024E百万元2025E净利率20055364853销售收入7172898530628733459557951029957ROE15965343942销售成本421205539450549511593743634147ROIC10740233033销售费用81519119799114305124809135008偿债能力管理费用5522431922373973806041013资产负债率359360353351347研发费用5723655465632007012376593流动比率170166165164163营业利润1079069477997465114724127746速动比率163174189191190营业外收入758210523523062767531营运能力利息收入72794-15702-47422-45051-49556总资产周转率048050046047047税前利润16557859550514377173081080存货周转率336319337348346所得税-29278-26815-18159-23866-24283应收账款周转率593642637649639净利润14328447079316624592554470每股指标RMBADS少数股东损益-7294-7907-7234-2042-2154每股收益GAAP554207146180213归母净利润15030854696387164778656443每股经营现金流875748633693737non-GAAP净利润171985136388137543151142168007每股净资产39974479483652285666non-GAAPEBITA170453130397143268163891180727估值比率non-GAAP归母净利润179009144005144596153004169980PEnon-GAAP226230140132119EVEBITAnon-GAAP10913812310798EVEBITDAnon-GAAP941081238578TableResearchTeam识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText阿里巴巴跟踪研究广发批零与社会服务行业研究小组洪涛首席分析师浙江大学金融学硕士2010年开始从事商贸零售行业研究2014年加入广发证券发展研究中心曾就职于华泰联合证券平安证券嵇文欣资深分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东高级分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗高级分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级研究员武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发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