核心观点
　　FY2023Q3阿里巴巴实现营收2477.56亿元，同比增长2.13%，Non-GAAP净利润为499.32亿元，同比增长11.89%，收入和净利润均超市场预期。本季度淘系活跃用户继续保持缓慢增长态势，收入端国内CMR增速再次下行，但国际零售业务增长强劲，利润端降本增效持续优化，淘特、淘菜菜、盒马、饿了么等业务经营效率持续改善。
　　2023年2月23日阿里巴巴披露2023财年第三季度财报，FY2023Q3公司实现营收2477.56亿元，同比增长2.13%，Non-GAAP净利润为499.32亿元，同比增长11.89%。
　　活跃用户维持缓慢增长态势，高质量用户保持高留存率。根据Quest Mobile数据，2022年10-12月，淘宝DAU分别为4.13/4.14/3.84亿人，同比增长10.51%/3.29%/3.47%，淘特DAU分别为0.322/0.350/0.315亿人，同比增长8.79%/11.49%/0.40%。截至2022年12月31日，在淘宝和天猫消费超过人民币10000元的消费者数维持在约1.24亿，并有98%的留存率，连续四个季度保持高留存率。在国内消费领域，高质量消费群体的规模和粘性一直是阿里的优势，未来阿里将继续优化现有用户的服务，聚焦不同消费群体的高质量留存和转化。
　　疫情反复影响国内复苏节奏，国际零售业务增长强劲。FY2023Q3公司实现营收2477.56亿元，同比增长2.13%。中国商务方面，客户管理收入913.44亿元，同比降低8.7%，受疫情反复的影响，本季度CMR增速再次下行，CMR与GMV增速间的gap环比略微扩大。直营及其他业务收入744.21亿，同比增长9.6%，盒马和阿里健康为主要驱动力，其中，在淘宝和淘特上M2C商品产生的支付GMV同比增长超过35%，淘菜菜继续推动杂货和生鲜产品的品类渗透。本季度中国商务经调整EBITA同比提高1%至586.27亿元，对应利润率同比上升0.9pct至34.5%，降本增效持续优化，淘特、淘菜菜、盒马等业务经营效率持续改善。国际商务方面，本季度实现收入194.65亿元，同比增长18.3%，受世界杯、黑五等海外消费旺季带动，零售收入同比增长26.2%，大超市场预期，本季度Lazada、速卖通、Trendyol和Daraz订单同比增长3%，Trendyol的订单增长贡献明显，Lazada在东南亚的订单增长正在恢复，实现同比小幅回升。本地生活服务方面，本季度实现收入131.64亿，同比增长8.4%，饿了么录得GMV正增长，主要由于饿了么更高的平均订单金额和在12月转为正增长的订单量，饿了么在疫情管制放开的12月迅速适应了市场对杂货和药物的激增需求，非餐订单推动了AOV的上升，并实现了每单配送成本的下降，UE继续改善。云业务收入201.79亿元，同比增长3.28%，主要由公共云的收入健康增长所驱动，部分被混合云收入下跌所抵销。在抵消跨分部交易的影响后，来自非互联网行业客户收入增长持续改善，同比增长9%，占阿里云总收入的53%，非互联网行业的强劲收入增长主要由金融服务、教育及汽车行业所驱动。来自互联网客户的收入同比减少4%，主要由于一个头部互联网客户停止使用阿里海外云服务造成收入下降，但此损失已部分被中国互联网行业其他客户的需求收入增加而改善。菜鸟实现收入165.53亿，同比增长26.6%，海外业务表现亮眼，本季度菜鸟有5个新海外分拣中心投入服务，使得菜鸟的海外分拣中心总数增至15个。其他业务方面，数字媒体娱乐实现收入75.86亿，同比下降6.5%；创新及其他业务收入8.23亿，同比下降20.4%。
　　蚂蚁集团整改提速，仍需等待征信牌照和金控牌照落地。2022年11月14日，重庆蚂蚁消金的注册资本金将由原来的80亿元增至185亿元，包括蚂蚁集团、杭州金投数字科技、舜宇光学、传化智联、鱼跃医疗、博冠科技、重庆农信投资在内的多家公司参与增资认购。2023年1月7日，蚂蚁集团宣布调整投票权结构，从原先马云及其一致行动人共同行使股份表决权，到现在包括蚂蚁集团管理层、员工代表和创始人马云先生在内的10名自然人分别独立行使股份表决权。至此蚂蚁集团不再存在任何直接或间接股东单一或共同控制集团的情形，进一步提升了公司治理的透明度和有效性，强化了与股东阿里巴巴集团的隔离。
　　盈利预测与估值：预计FY2023-2024阿里巴巴的收入增速分别为2.87%和11.41%，Non-GAAP净利润增速分别为-0.20%和17.13%。采用分部估值法，对应中国商务、阿里云的每ADS估值分别为129.57美元和19.52美元，目标价为149.09美元/ADS，对应港股145.55港币/股。
　　风险提示：国内疫情反复，影响消费复苏；宏观经济及社零增长疲弱；美联储加息进程超预期；国内电商市场份额持续超预期下行；国内电商主业利润率低预期；东南亚电商市场竞争激烈；俄乌冲突超预期发展影响欧洲电商业务；阿里云收入增速持续低预期，利润率提升不及预期；下沉市场发展不及预期，社区团购亏损超预期；行业监管风险；蚂蚁集团整改进度低于预期；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；二次上市转双重主要上市进度不及预期，纳入港股通进度不及预期

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评互联网电商FY2023Q3财报点评国际零售收入增阿里巴巴-SW9988HK长强劲降本增效持续优化核心观点维持买入孙晓磊FY2023Q3阿里巴巴实现营收247756亿元同比增长213sunxiaoleicsccomcnNon-GAAP净利润为49932亿元同比增长1189收入和净利润均超市场预期本季度淘系活跃用户继续保持缓慢增长态SAC编号s1440519080005势收入端国内CMR增速再次下行但国际零售业务增长强劲SFC编号BOS358利润端降本增效持续优化淘特淘菜菜盒马饿了么等业务于伯韬经营效率持续改善yubotaocsccomcn2023年2月23日阿里巴巴披露2023财年第三季度财报SAC编号S1440520110001FY2023Q3公司实现营收247756亿元同比增长213Non-GAAP净利润为49932亿元同比增长1189活跃用户维持缓慢增长态势高质量用户保持高留存率根发布日期2023年02月24日据数据年月淘宝分别为QuestMobile202210-12DAU当前股价9515港元413414384亿人同比增长1051329347淘特DAU目标价格6个月14555港元分别为032203500315亿人同比增长8791149040截至2022年12月31日在淘宝和天猫消费超过人民币10000主要数据股票价格绝对相对市场表现元的消费者数维持在约124亿并有98的留存率连续四个季度保持高留存率在国内消费领域高质量消费群体的规模和粘1个月3个月12个月性一直是阿里的优势未来阿里将继续优化现有用户的服务聚-1819-105030161337-1459-111焦不同消费群体的高质量留存和转化12月最高最低价港元121006145总股本万股211802856疫情反复影响国内复苏节奏国际零售业务增长强劲流通H股万股211802856FY2023Q3公司实现营收247756亿元同比增长213中国商总市值亿港元2015304务方面客户管理收入91344亿元同比降低87受疫情反流通市值亿港元2015304复的影响本季度CMR增速再次下行CMR与GMV增速间的近3月日均成交量万639076gap环比略微扩大直营及其他业务收入74421亿同比增长主要股东96盒马和阿里健康为主要驱动力其中在淘宝和淘特上SoftBankGroupCorp2392M2C商品产生的支付GMV同比增长超过35淘菜菜继续推动股价表现杂货和生鲜产品的品类渗透本季度中国商务经调整EBITA同比15提高1至58627亿元对应利润率同比上升09pct至345-5降本增效持续优化淘特淘菜菜盒马等业务经营效率持续改-25善国际商务方面本季度实现收入19465亿元同比增长183受世界杯黑五等海外消费旺季带动零售收入同比增长262-45202222320223232022423202252320226232022723202282320229232023123202210232022112320221223阿里巴巴-SW恒生指数相关研究报告中信建投海外研究阿里巴巴本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下2023-01-1-SW9988阿里巴巴FY3Q2023前瞻本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明1疫情反复影响复苏节奏蚂蚁集团整改加速提振市场情绪中信建投海外研究阿里巴巴阿里巴巴-SW港股公司简评报告大超市场预期本季度Lazada速卖通Trendyol和Daraz订单同比增长3Trendyol的订单增长贡献明显Lazada在东南亚的订单增长正在恢复实现同比小幅回升本地生活服务方面本季度实现收入13164亿同比增长84饿了么录得GMV正增长主要由于饿了么更高的平均订单金额和在12月转为正增长的订单量饿了么在疫情管制放开的12月迅速适应了市场对杂货和药物的激增需求非餐订单推动了AOV的上升并实现了每单配送成本的下降UE继续改善云业务收入20179亿元同比增长328主要由公共云的收入健康增长所驱动部分被混合云收入下跌所抵销在抵消跨分部交易的影响后来自非互联网行业客户收入增长持续改善同比增长9占阿里云总收入的53非互联网行业的强劲收入增长主要由金融服务教育及汽车行业所驱动来自互联网客户的收入同比减少4主要由于一个头部互联网客户停止使用阿里海外云服务造成收入下降但此损失已部分被中国互联网行业其他客户的需求收入增加而改善菜鸟实现收入16553亿同比增长266海外业务表现亮眼本季度菜鸟有5个新海外分拣中心投入服务使得菜鸟的海外分拣中心总数增至15个其他业务方面数字媒体娱乐实现收入7586亿同比下降65创新及其他业务收入823亿同比下降204蚂蚁集团整改提速仍需等待征信牌照和金控牌照落地2022年11月14日重庆蚂蚁消金的注册资本金将由原来的80亿元增至185亿元包括蚂蚁集团杭州金投数字科技舜宇光学传化智联鱼跃医疗博冠科技重庆农信投资在内的多家公司参与增资认购2023年1月7日蚂蚁集团宣布调整投票权结构从原先马云及其一致行动人共同行使股份表决权到现在包括蚂蚁集团管理层员工代表和创始人马云先生在内的10名自然人分别独立行使股份表决权至此蚂蚁集团不再存在任何直接或间接股东单一或共同控制集团的情形进一步提升了公司治理的透明度和有效性强化了与股东阿里巴巴集团的隔离盈利预测与估值预计FY2023-2024阿里巴巴的收入增速分别为287和1141Non-GAAP净利润增速分别为-020和1713采用分部估值法对应中国商务阿里云的每ADS估值分别为12957美元和1952美元目标价为14909美元ADS对应港股14555港币股风险提示国内疫情反复影响消费复苏宏观经济及社零增长疲弱美联储加息进程超预期国内电商市场份额持续超预期下行国内电商主业利润率低预期东南亚电商市场竞争激烈俄乌冲突超预期发展影响欧洲电商业务阿里云收入增速持续低预期利润率提升不及预期下沉市场发展不及预期社区团购亏损超预期行业监管风险蚂蚁集团整改进度低于预期中美关系发展的不确定性中概股退市风险二次上市转双重主要上市进度不及预期纳入港股通进度不及预期请参阅最后一页的重要声明1阿里巴巴-SW港股公司简评报告图表1阿里巴巴盈利预测资产负债表FY2021FY2022FY2023EFY2024E利润表百万元FY2021FY2022FY2023EFY2024E总流动资产643360638535592650881185营业收入717289853062877574977716总非流动资产1046858105701811684841232454营业成本421205539450554951618277总资产1690218169555317611342113639销售费用81519119799105309117326总流动负债377358383784373827382112管理费用55224319223283936587总非流动负债229226229576226439223376研发费用57236554655705963552总负债606584613360600266605489无形资产摊销12427116471120511116普通股股本1111商誉减值损失02514100储备96520599351110668831419862EBIT8967869638116212130858库存股0222122212221利息收入及投资损益7279415702105445120其他综合性收益19063331572611029634利息支出4476490949094909归属母公司股东权益94614395813410385531388008其他收益75821052364416000少数股东权益137491124059122315120142EBT16557859550107200126829股东权益合计1083634108219311608681508150所得税29278268151500822829总权益及负债1690218169555317611342113639应占股权投资损益69841434450004672净利润含少数股东权益1432844707987192108672现金流量表Non-GAAP净利润171985136388136112159425经营活动所得现金净额231786142759147906203564投资活动所得现金净额24419419859212810124070关键比率融资活动所得现金净额3008264449442464营业收入YOY407218932871141汇率变动7187883400OPM125081613241338现金及现金等价物增加减少净额1048712911620247228098Non-GAAPEBITAmargin2376152918021802年初的现金及现金等价物345982356469227353247600Non-GAAP净利润YOY2982-2070-0201713年末的现金及现金等价物356469227353247600475698Non-GAAP净利率2398159915511631资料来源Bloomberg中信建投请参阅最后一页的重要声明2阿里巴巴-SW港股公司简评报告孙晓磊分析师介绍海外研究首席分析师北京航空航天大学硕士游戏产业和金融业7年复合从业经历专注于互联网研究对腾讯网易阿里美团阅文等互联网巨头有较为深入的理解2019年新财富港股及海外最佳研究团队入围2020年2021年新财富港股及海外最佳研究团队第五名于伯韬FRM香港大学金融学硕士武汉大学经济学学士5年互联网及港股策略卖方从业经历20212020年新财富港股及海外方向第五名成员2022年新浪金麒麟港股及海外市场最佳分析师第三名年新浪金麒麟港股及海外市场新锐分析师第一名2020请参阅最后一页的重要声明3阿里巴巴-SW港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际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