事件：2023财年Q3阿里巴巴实现营业收入2477.56亿元，同比增长2%；实现经调整EBITA 520.48亿元，同比增长16%；non-GAAP净利润499.32亿元，同比增长12%。
　　点评：消费依旧疲软，核心业务承压。公司2023财年Q3中国商业业务实现营业收入1699.86亿元，同比下降1%，其中客户管理实现收入913.44亿元，同比下降9%，直营及其他业务实现744.21亿元，同比增长10%，中国批发商业实现收入42.21亿元，同比基本持平。核心业务依旧承压主要是该季度新冠肺炎影响仍在持续、消费需求减少以及竞争持续，GMV录得同比中单位数下滑，高于客户管理增速，主要是退货带来。
　　国际商业表现亮眼，公有云稳健增长。公司2023财年Q3国际商业实现收入194.65亿元，同比增长18%，主要是Trendyol强劲的订单增长和补贴效率提升带来的收入增长。同时国际商业经调整EBITA为-7.63亿元，去年同期为-29.17亿元，亏损收窄一方面来自Trendyol亮眼表现，另一方面Lazada通过提供更多增值服务带来了变现和运营效率的提升。云服务实现收入201.79亿元，同比增长3%，主要是金融服务、教育、汽车行业的稳健收入增长驱动，公司未来将坚持技术上的突破，并且充分重视公有云。其他业务方面，公司本地生活服务实现收入131.64亿元，同比增长6%，主要来自饿了么的平均订单金额提升；菜鸟实现收入165.53亿元，同比增长27%。
　　费用率优化良好，降本增效持续推进。公司持续推进降本增效并且成效依旧显著，FY2023Q3毛利率达到40.81%，同比上升1.26pcts，环比上升4.14pcts，经调整EBITA520.48亿元，同比增长16%。费用方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.36%/4.17%/5.46%，同比分别变动为-2.77pcts/+0.68pcts/-1.02pcts，优化情况良好。
　　投资建议：我们认为，随着2023年消费市场需求复苏，以及公司降本增效的成果凸显，预计阿里巴巴FY2023-FY2025实现归母净利润749.84/1192.27/1521.31亿元，对应PE为23x/14x/11x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；市场监管风险；新业务发展不及预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate阿里巴巴SW09988HK传媒发布时间2023-02-26TableTitleTableInvest证券研究报告港股公司报告买入降本增效持续推进静待消费需求回暖首次覆盖阿里巴巴财报点评-SW09988HKFY2023Q3报告摘要TableMarketHK股票数据20230224事件TableSummary2023财年Q3阿里巴巴实现营业收入247756亿元同比增长26个月目标价港元实现经调整EBITA52048亿元同比增长16non-GAAP净利润49932收盘价港元900512个月股价区间港元614512100亿元同比增长12总市值百万港元190728472点评消费依旧疲软核心业务承压公司2023财年Q3中国商业业务总股本百万股21180股百万股实现营业收入169986亿元同比下降1其中客户管理实现收入91344AH股百万股亿元同比下降9直营及其他业务实现74421亿元同比增长10日均成交量百万股82中国批发商业实现收入4221亿元同比基本持平核心业务依旧承压主要是该季度新冠肺炎影响仍在持续消费需求减少以及竞争持续TablePicQuote历史收益率曲线GMV录得同比中单位数下滑高于客户管理增速主要是退货带来阿里巴巴SW恒生指数国际商业表现亮眼公有云稳健增长公司2023财年Q3国际商业实现收入19465亿元同比增长18主要是Trendyol强劲的订单增长和补2010贴效率提升带来的收入增长同时国际商业经调整EBITA为-763亿元0去年同期为-2917亿元亏损收窄一方面来自Trendyol亮眼表现另一-10方面Lazada通过提供更多增值服务带来了变现和运营效率的提升云服-20务实现收入20179亿元同比增长3主要是金融服务教育汽车-30-40行业的稳健收入增长驱动公司未来将坚持技术上的突破并且充分重-50202222022520228202211视公有云其他业务方面公司本地生活服务实现收入13164亿元同比增长6主要来自饿了么的平均订单金额提升菜鸟实现收入16553亿元同比增长27TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-2318-14费用率优化良好降本增效持续推进公司持续推进降本增效并且成效相对收益-135-2依旧显著FY2023Q3毛利率达到4081同比上升126pcts环比上升414pcts经调整EBITA52048亿元同比增长16费用方面公相关报告TableReport司销售费用率管理费用率研发费用率分别为1236417546同2023年春节档点评优质内容带动需求复比分别变动为-277pcts068pcts-102pcts优化情况良好苏电影市场取得开门红投资建议我们认为随着2023年消费市场需求复苏以及公司降本--20230129增效的成果凸显预计阿里巴巴FY2023-FY2025实现归母净利润直播电商潮玩把握宏观环境修复下的弹74984119227152131亿元对应PE为23x14x11x首次覆盖给性标的予买入评级--20230111风险提示行业竞争加剧市场监管风险新业务发展不及预期游戏供给推动行业复苏需求仍有成长空TableFinance财务摘要百万元FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E间营业收入71728900853062008712648497852032108625644--20230106-4072189321312311101TableAuthor归属母公司净利润15030800619590074984361192269915213143-070-5878210259002760证券分析师钱熠然每股收益元695287354563718执业证书编号S0550522080001市盈率28173476226414241116021-20363237qianyrnesccn市净率449226164147130研究助理张昊晨净资产收益率158964772610351166执业证书编号S0550122060036总股本百万股2168921687211802118021180021-20263237zhanghcnesccn请务必阅读正文后的声明及说明阿里巴巴SW港股公司报告TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcastFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E利润表百万元FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E流动资产6385357604279408911126072营业总收入8530628712659785201086256现金189898271277345150466042营业成本539450577649621360676738应收账款32813256094041233687销售费用119799104552112530119488存货30087253843762730998管理费用31922392074109843450其他385737438157517702595345财务费用20611000非流动资产105701810354891009084987501固定资产171806163216155055147302营业利润8581593225140907178146无形资产406865386522367196348836利润总额7389483902135681173594租金按金0000所得税26815184683404148252使用权资产其他478347485751486833491363净利润4707965434101640125342资产总计1695553179591619499752113572少数股东损益-15170-9550-17586-26790流动负债383784418713471132509387短期借款8841884188418841归属母公司净利润6195974984119227152131应付账款0000000000EBITDA154491122159168394204259其他374943409872462291500546EPS元287354563718非流动负债229576229576229576229576长期借款132503132503132503132503租赁负债其他97073970739707397073主要财务比率FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E负债合计613360648289700708738963成长能力少数股东权益1240591145099692270133营业收入18921123110股本1111营业利润-49686511264留存收益和资本公积993511106849511877221339854归属母公司净利润-588210590276归属母公司股东权益958134103311811523451304477获利能力负债和股东权益1695553179591619499752113572毛利率368337365377净利率7386122140现金流量表百万元FY2022AFY2023EFY2024EFY2025EROE6573103117经营活动净现金流142759150459141357193878ROIC55567685净利润6195974984119227152131偿债能力折旧摊销48065289342748726113资产负债率362361359350少数股东权益-15170-9550-17586-26790净负债比率-45-113-163-236营运资金变动及其他47905560911223042424流动比率166182200221速动比率145163178202投资活动净现金流-198592-69080-67484-72987营运能力资本支出-53324000总资产周转率050050052053其他投资-145268-69080-67484-72987应收账款周转率2849298329642932应付账款周转率000000000筹资活动净现金流-64449000每股指标元借款增加-7809000每股收益287354563718普通股增加-61116000每股经营现金674710667915已付股利0000每股净资产4524487854416159其他4476000估值比率现金净增加额-1291168137973873120892PE3476226414241116PB226164147130EVEBITDA13691283887672资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24阿里巴巴SW港股公司报告TablePageTop研究团队简介钱熠然伦敦政治经济学院发展研究硕士浙江大学文学TableIntroduction管理学本科现任东北证券传媒行业分析师张昊晨上海财经大学金融硕士上海财经大学数学与应用数学本科现任东北证券传媒行业研究助理2022年加入东北证券重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34阿里巴巴SW港股公司报告TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明44