1、业绩：收入、利润超预期，降本增效提升利润率
　　①公司2022年10-12月实现收入2477.56亿元，同比增长2.13%；non-GAAP利润499.32亿元，同比增长11.89%；收入和non-GAAP利润均略超彭博一致预期（2458.75亿元、444.37亿元）。Non-GAAP利润率20.2%，同比增长1.8pct。
　　②费用方面，产品开发费用135.21亿元、市场营销费用306.28亿元、一般及行政费用103.27亿元，费用率分别为5.5%、12.4%、4.2%，同比分别减少1.0pct（21.84亿元）、减少2.8pct（60.78亿元）、增加0.7pct（18.62亿元）。
　　2、中国商业：直营及其他表现亮眼，关注后续消费复苏情况2022年10-12月中国商业实现收入1699.86亿元，同比下降1.3%，主要由于消费需求减少以及疫情导致供应链和物流受到影响。其中，零售收入1657.65亿元，同比下降1.3%；批发收入42.21亿元，同比下降0.2%；零售商业中，客户管理收入913.44亿元，同比下降8.74%；直营及其它（主要包括高鑫零售、天猫超市、盒马）收入744.21亿元，同比增长9.59%，主要得益于盒马和阿里健康的收入增长。消费复苏或使供应链和物流得以稳定，且消费者消费意愿或有所提升，或对公司收入增速修复起到修正作用。
　　3、国际商业：零售收入增长强劲，经调整EBITA亏损收窄2022年10—12月国际商业实现收入194.65亿元，同比增长18.34%；其中零售收入146.44亿元，同比增长26.18%，批发收入48.21亿元，同比下降0.45%。零售收入增长主要来自于Trendyol的收入增长。Trendyol为公司2018年收购的土耳其电商，2021年4月，公司向Trendyol增资3.5亿美元，持股比例提高至86.5%。同时国际商业经调整EBITA由-29.17亿元收窄至-7.63亿元，亏损率由18%收窄至4%。
　　4、投资建议：我们认为随着消费的日渐复苏，人们的消费意愿增强，公司业务增速或得以修复。预计23-25年归母净利润分别为1348/1699/1913亿，对应当前股价，PE分别为15X/12X/11X，维持“推荐”评级。
　　5、风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、云技术发展不及预期
　　

研究报告全文：TableSummary国际零售收入增速亮眼国内静待消费复苏阿里巴巴-SW09988公司研究方正证券研究所证券研究报告商业贸易行业公司财报点评20230223推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO杨晓峰1业绩收入利润超预期降本增效提升利润率登记编号S12205040001公司2022年10-12月实现收入247756亿元同比增长213non-GAAP利润49932亿元同比增长1189收入和历史表现non-GAAP利润均略超彭博一致预期245875亿元44437亿TABLEQUOTEINFO元Non-GAAP利润率202同比增长18pct14费用方面产品开发费用13521亿元市场营销费用306283亿元一般及行政费用10327亿元费用率分别为55124-842同比分别减少10pct2184亿元减少28pct6078-19亿元增加07pct1862亿元-302中国商业直营及其他表现亮眼关注后续消费复苏情况-412022年10-12月中国商业实现收入169986亿元同比下降202222022520228主要由于消费需求减少以及疫情导致供应链和物流受到20221113阿里巴巴-SW沪深300影响其中零售收入165765亿元同比下降13批发收入4221亿元同比下降02零售商业中客户管理收入91344亿元同比下降874直营及其它主要包括高鑫零售天数据来源wind方正证券研究所猫超市盒马收入74421亿元同比增长959主要得益于盒马和阿里健康的收入增长消费复苏或使供应链和物流得相关研究以稳定且消费者消费意愿或有所提升或对公司收入增速修TABLEREPORTINFO复起到修正作用3国际商业零售收入增长强劲经调整EBITA亏损收窄2022年1012月国际商业实现收入19465亿元同比增长1834其中零售收入14644亿元同比增长2618批发收入4821亿元同比下降045零售收入增长主要来自于Trendyol的收入增长Trendyol为公司2018年收购的土耳其电商2021年4月公司向Trendyol增资35亿美元持股比例提高至865同时国际商业经调整EBITA由-2917亿元收窄至-763亿元亏损率由18收窄至44投资建议我们认为随着消费的日渐复苏人们的消费意愿增强公司业务增速或得以修复预计23-25年归母净利润分别为134816991913亿对应当前股价PE分别为15X12X11X维持推荐评级5风险提示消费恢复不及预期行业竞争加剧云技术发展不及预期1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage阿里巴巴-SW09988-公司财报点评盈利预测TableFinanceInfo单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入8530628771389771551074000-1931110归母净利润61959134815169907191254--591182613EPS286637802903PE3924149511861054数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage阿里巴巴-SW09988-公司财报点评附录公司财务预测表单位百万元资产负债表TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产6385357768019551301144032营业收入8530628771389771551074000现金189898275832350137470988营业成本539450544845577535629513应收账款及票据32813266313994733459销售费用119799105257122880135627存货30087246533474429947管理费用31922350863908642960其他385737449686530302609638研发费用55465526285862964440非流动资产1057018106087810629651066145财务费用20611000固定资产171806171806171806171806除税前溢利73894153094194673219342无形资产406865406865406865406865所得税26815396975429262810其他478347482207484294487474净利润47079113398140381156532资产总计1695553183767920180952210177少数股东损益-15170-21417-29526-34722流动负债383784412512452547488097归属母公司净利润61959134815169907191254短期借款88413516-1059-6789应付账款及票据0000000000EBIT106426139323179024201460其他374943408996453605494886EBITDA154491139323179024201460非流动负债229576229576229576229576EPS元286637802903长期债务132503132503132503132503其他97073970739707397073主要财务比率2022A2023E2024E2025E负债合计613360642088682123717673成长能力普通股股本1111营业收入18932821140991储备993511112832612982331489487归属母公司净利润-58781175926031256归属母公司股东权益958134109294912628561454110获利能力少数股东权益1240591026427311638394毛利率3676378840904139股东权益合计1082193119559113359721492504销售净利率552129314371457负债和股东权益1695553183767920180952210177ROE647123313451315ROIC554775880888现金流量表2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流142759142417130747177983资产负债率3617349433803247净利润61959134815169907191254净负债比率-449-1169-1637-2313少数股东权益-15170-21417-29526-34722流动比率166188211234折旧摊销48065000速动比率145169190214营运资金变动及其他4790529020-963421451营运能力总资产周转率050050051051投资活动现金流-198592-51159-51867-51401应收账款周转率2849295129352926资本支出-53324000应付账款周转率000000000其他投资-145268-51159-51867-51401每股指标元每股收益286637802903筹资活动现金流-64449-5325-4575-5730每股经营现金流658672617840借款增加-7809-5325-4575-5730每股净资产4418516059626865普通股增加-61116000估值比率已付股利0000PE3924149511861054其他4476000PB254184160139现金净增加额-1291168593474305120852EVEBITDA154213461004829数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage阿里巴巴-SW09988-公司财报点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4