营运持续改善。2022年第4季度阿里巴巴收入同比增长2.1%至2,477亿人民币。由于成本控制好于预期，核心净利润同比增长10%至503亿人民币。代表核心电子商务业务的中国商务收入在本季度同比下降1.3%，而上一季度则同比下降0.5%。淘宝和天猫的GMV在本季度下降了中单位数，而上一季度为低单位数下降。服装产品的表现较弱，而医疗保健、宠物护理和生鲜产品则相对较好。由于营运改善和产品不断改进，淘特和淘菜菜的亏损继续收窄。由于持续的成本优化计划，22年第4季度的核心净利润率为20.3%，而上一季度为16.6%。本地消费服务、创新计划等亏损部门的营业利润率从2022年第3季度的-16.7%改善到22年第4季度的-15.3%，而中国商业的营业利润率从2022年第3季度的30.5%提高到22年第4季度的31.3%。
　　行业正在复苏。由于疫情改善，电子商务销售在2023年2月开始复苏，服装、运动和户外类别的表现优于其他类别。我们认为这是一个积极的信号，因为复苏是由非必需消费品拉动的，这可能表明消费者信心正在恢复。
　　研发支出为发展人工智能提供坚实基础。由于其庞大的运营规模和强大的财务资源，阿里巴巴的研发支出在同行中居于较高水平。公司一直在应用各种人工智能技术，例如个性化搜索和智能客户服务，以提升用户体验和粘性。这为阿里巴巴在长期的人工智能竞赛中提供坚实基础。
　　估值优势。维持买入评级。目标价和财务预测维持不变(详情请参阅2023年3月1日发表的阿里巴巴公司报告)。阿里巴巴-SW（9988 HK）的目标价为130港元，而阿里巴巴-ADR（BABAUS）的目标价为132美元。公司目前的估值约为10倍FY24E核心P/E，为长期投资者提供机会，我们认为在未来几个月中，运营环境持续改善和监管风险减少可支持估值改善。
　　

研究报告全文：阿里巴巴9988HKBABAUS买入中国互联网行业2023年3月7日阿里巴巴9988HKBABAUS公司报告营运持续改善2023年3月7日评级SW买入目标价SW130港元由非必需消费品引领的复苏是电商行业的好兆头评级ADR买入目标价ADR132美元高额研发支出为人工智能的长期发展奠定了坚实的基础维持买入评级因监管风险续渐消退和营运持续改善分析师周秀成电话85221478809stevechowabcicomhk营运持续改善2022年第4季度阿里巴巴收入同比增长21至2477亿人民币由于成本控制好于预期核心净利润同比增长10至503亿人民币代表核心电子商务业务的中价格ADRSW897美元886港元国商务收入在本季度同比下降13而上一季度则同比下降05淘宝和天猫的GMV在预测股价回报ADRSW479467本季度下降了中单位数而上一季度为低单位数下降服装产品的表现较弱而医疗保健预测股息收益率不适用不适用宠物护理和生鲜产品则相对较好由于营运改善和产品不断改进淘特和淘菜菜的亏损继续ADRSW收窄由于持续的成本优化计划22年第4季度的核心净利润率为203而上一季度为预测总回报ADRSW479467166本地消费服务创新计划等亏损部门的营业利润率从2022年第3季度的-167改上次评及目标价买入132美元ADRSW买入130港元善到22年第4季度的-153而中国商业的营业利润率从2022年第3季度的305提高上次报告日期2023年3月1日到22年第4季度的313来源彭博农银国际证券预测行业正在复苏由于疫情改善电子商务销售在2023年2月开始复苏服装运动和户外关键数据类别的表现优于其他类别我们认为这是一个积极的信号因为复苏是由非必需消费品拉动52周高低港元SW190871052周高低美元ADR1929732的这可能表明消费者信心正在恢复流通股百万20700市值百万港元1834020研发支出为发展人工智能提供坚实基础由于其庞大的运营规模和强大的财务资源阿里巴按港股股价计算巴的研发支出在同行中居于较高水平公司一直在应用各种人工智能技术例如个性化搜索3个月平均每日成交额5342和智能客户服务以提升用户体验和粘性这为阿里巴巴在长期的人工智能竞赛中提供坚实百万港元SW基础3个月平均每日成交额2604百万美元ADR主要股东股权估值优势维持买入评级目标价和财务预测维持不变详情请参阅2023年3月1日发表软银146的阿里巴巴公司报告阿里巴巴-SW9988HK的目标价为130港元而阿里巴巴-ADRBABAUS的目标价为132美元公司目前的估值约为10倍FY24E核心PE为长期来源彭博香港交易所公司农银国际证投资者提供机会我们认为在未来几个月中运营环境持续改善和监管风险减少可支持估值券改善业绩与估值财年末3月31日FY22AFY23EFY24EFY25E收入百万元人民币8530628733499678441066826增长同比18924108102净利润百万元人民币6195970702117656136062增长同比588141664156非通用会计准则利润百万元人民币143515138376160940182665增长同比19836163135基础每股收益人民币29345765增长同比587182664156核心每股收益人民币66667787增长同比19105163135核心市盈率x-ADR11811710189核心市盈率x-SW股11811810189股东权益平均回报率58639699资产平均回报率374062651股ADR8股普通股核心净利润排除了股权激励和其他非核心项目影响注当前报告内的预测与3月1日发布的英文报告一致来源彭博农银国际证券预测1阿里巴巴9988HKBABAUS买入中国互联网行业2023年3月7日财务预测合并损益表FY22A-25E截至3月31日百万人民币FY22AFY23EFY24EFY25E收入8530628733499678441066826收入成本539450549937612573672021毛利313612323412355270394804产品开发费用55465592916615272918销售及市场推广费用119799103547114873123421一般及行政费用31922374323874739509摊销减值36788131001451814936经营利润69638110042120980144021利息及投资收益157022000095009500财务成本4909550058005800其他收入10523450055005500应占股权投资利润143441000075007500所得税前利润7389479042137680160721所得税费用26815158082753632144所得税后利润4707963234110144128577非控制权益15170758877107715夹层资产增值290119199230净利润6195970702117656136062股份补偿23971244542806730938摊销减值51911231002451824936出售重估投资收益216712000095009500其他非核心项目15997119199230非通用会计准则利润143515138376160940182665增长率收入18924108102毛利593199111经营利润22358099190净利润588141664156非通用会计准则利润19836163135财务比率营业利润率82126125135浄利润率7381122128非通用会计准则利润率168158166171股东权益平均回报率ROAE58639699资产平均回报率ROAA37406265注由于四舍五入个别项目可能不等于总数来源公司农银国际证券预测2阿里巴巴9988HKBABAUS买入中国互联网行业2023年3月7日合并资产负债表FY22A-25E截至3月31日百万人民币FY22AFY23EFY24EFY25E物业及设备171806184306206306222806投资443253488253548753609253其他非流动资产441959477859515341552406非流动资产总额1057018115041812704001384465现金及银行结余189898105142111303168520受限制现金37455412014326145424短期投资和投资证券265187325187345187365187预付款项定金和其他资产145995189794208773229650流动资产总额638535661323708524808781资产总额1695553181174019789242193245应付账款271460275165278421306895其他应付款项和应计费用21753228412398325182贷款8841138412184129841递延收入66983698687742785346商家存款14747154841625917071流动负债总额383784397199417931464335借款和票据132503144503149503154503其他非流动负债97073100158103398106799非流动负债总额229576244661252901261302负债总额613360641860670831725638净流动资产254751264124290593344445夹层股权96559774997310203归属于公司股东权益948479104363511893581356359非控制权益124059116471108761101046总权益1072538116010612981191457405注由于四舍五入个别项目可能不等于总数由于四舍五入或定义的差异个别项目可能与报告的数字不同来源公司农银国际证券预测合并现金流FY22A-25E截至3月31日百万人民币FY22AFY23EFY24EFY25E净收入4707963234110144128577折旧和摊销48065406004251843436其他非现金调整65765344542056723438营运资金变动1815036044506818766经营现金流142759102244168161214217投资现金流198592204000175000170000融资现金流64449170001300013000净现金流12028284756616157217注由于四舍五入个别项目可能不等于总数由于四舍五入或定义的差异个别项目可能与报告的数字不同来源公司农银国际证券预测3阿里巴巴9988HKBABAUS买入中国互联网行业2023年3月7日风险因素市场竞争电子商务行业是一个竞争激烈的行业竞争将在佣金率促销折扣品牌广告技术投入等方面展开电子商务消费放缓由于行业依赖于消费者支出中国消费市场的放缓会影响业绩从长远来看我们认为国内市场的消费增长将与收入增长趋于一致这通常与经济增长保持一致亏损板块除中国商务板块外其他板块国际商务本地消费服务菜鸟云数字媒体和娱乐创新业务等均录得经营亏损如果它们的亏损扩大公司整体业务表现将受到不利影响非国际财务报告准则non-GAAP财务数据电子商务平台通常会披露非国际财务报告准则non-GAAP财务指标例如非国际财务报告准则non-GAAP净利润核心净利润以补充其财务指标从历史上看其净利润和核心净利润之间存在差异因为前者包含了股权激励和其他非核心项目等项目其中股权激励费用与普通股价格变动预期波动率无风险利率等多种因素有关尽管鉴于这些项目的非现金性质投资者在进行分析时倾向于排除这些项目但我们认为这些非国际财务报告准则non-GAAP财务数据仅应作为参考4阿里巴巴9988HKBABAUS买入中国互联网行业2023年3月7日权益披露分析员周秀成作为本研究报告全部或部分撰写人谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及或该公司所发行的证券所做出的观点均属分析员之个人意见分析员亦在此证明就研究报告内所做出的推荐或个人观点分析员并无直接或间接地收取任何补偿此外分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员权益披露农银国际证券有限公司及或与其联属公司曾在过去12个月内与本报告提及的阿里巴巴有投资银行业务关系评级的定义评级定义买入股票投资回报市场回报9持有市场回报-9股票投资回报市场回报9卖出股票投资回报市场回报-9股票投资回报是未来12个月预期的股价百分比变化加上股息收益率市场回报率自2006年以来的平均市场回报率恒生指数总回报指数2006-22年的平均增长率为84目标价的时间范围12个月股票评级可能与所述框架不同原因包括但不限于公司治理市值相对于相应基准指数的历史价格波动股票相对于股票市场的平均每日成交量竞争力相应行业的优势等免责声明该报告只为客户使用并只在适用法律允许的情况下分发本研究报告并不牵涉具体使用者的投资目标财务状况和特殊要求该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请我等并不保证该等信息的全部或部分可靠准确完整该报告不应代替投资人自己的投资判断文中分析建立于大量的假设基础上我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动以及由于使用不同的假设和标准造成的与其它分析机构的意见相反或不一致分析员们负责报告的准备为市场信息采集整合或诠释或会与交易销售和其它机构人员接触农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者不包括投资银行决定分析员薪酬不取决于投行的收入但或会与农银国际证券有限公司的整体收入包括投行和销售部有关报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人文中所述的投资价格和价值收益可能会有波动历史表现不是未来表现的必然指示外币汇率可能对所述证券的价格价值或收益产生负面影响如需投资建议交易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