事件：
　　阿里巴巴创始人马云已回国。3月28日，据《钱江晚报》等媒体报道，阿里巴巴创始人马云已经回到国内。报道称，云谷教育官方视频号和公众号都刊发了“马云来云谷学校，和校园长讨论了未来教育”的视频和文章，证实了马云已经回到杭州。
　　张勇启动阿里组织变革，具备条件的业务都可能独立上市：
　　3月28日，据“中国新闻网”等媒体报道，阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇发布全员信《唯有自我变革，才能开创未来》，启动新一轮公司治理变革。根据方案，在阿里巴巴集团之下，将设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱等六大业务集团和多家业务公司。业务集团和业务公司将分别成立董事会，实行各业务集团和业务公司董事会领导下的CEO负责制，阿里巴巴集团则将全面实行控股公司管理。
　　根据全员信，张勇在担任阿里巴巴集团董事长兼CEO的同时，兼任阿里云智能集团CEO；戴珊任淘宝天猫商业集团CEO；俞永福任本地生活集团CEO；万霖继续担任菜鸟集团CEO；蒋凡任国际数字商业集团CEO；樊路远任大文娱集团CEO。其他公司也将独立经营管理。本次组织治理变革由张勇发起。这轮变革从集团顶层入手，重新定义和构造阿里巴巴集团与各业务的治理关系，被认为是“阿里巴巴24年来最重要的一次组织变革”。
　　此次变化的一个关键动作是，各业务集团分别成立董事会，实行董事会领导下的CEO负责制，阿里巴巴集团则全面实现控股公司管理。对各业务而言，治理架构独立意味着直面市场洗礼，与之对应的是创新激励的可能性。在全员信中，张勇称，“市场是最好的试金石，未来，具备条件的业务集团和公司，都将有独立融资和上市的可能性”。
　　同时，阿里集团的职能部门也将迎来有序变化。根据全员信，集团中后台将全面做轻、做薄，这意味着阿里巴巴从2015年以来建立的“大中台”能力会逐步被更强有力的前台吸收，以更敏捷的方式服务更多元化的发展需要。
　　点评：
　　创始人回国有利于稳定国内互联网行业的政策预期。结合3月28日工信部副部长王江平表示“引导和支持民营企业、平台企业参与国家重大科技创新，打造世界级数字产业集群”，以及3月29日《经济日报》评论“提升平台经济价值”，我们认为随着专项整改的完成，国内互联网行业的监管环境已经大幅好转，更加鼓励民营企业家和平台经济企业积极作为，在数字科技创新、稳定就业、促进消费等领域发挥更大作用，在全球科技竞争中不断发展壮大。
　　阿里启动大规模组织变革，有利于激发前台部门活力，提升各业务主观能动性。在激烈的市场竞争下，阿里巴巴的各业务线近年来均面临较大挑战，而组织架构成为制约前台部门业务活力的重要因素。本次组织变革的目的在于“让组织变敏捷，让决策链路变短，让响应变快”，相当于改变了2015年以来阿里“大中台、小前台”的组织思路，转而构建更加强大、灵活的前台部门。张勇称“此次调整后，除满足上市公司合规要求外，阿里巴巴集团的中后台职能部门将全面做轻、做薄，集团将全面实行控股公司管理。而我们多年以来积累的中后台能力，将有序进入到相关业务集团和公司，为前台业务发展继续发挥重要价值。”我们认为实现前台业务部门的独立负责制，并增厚其中后台能力，将有利于各部门拥有更多的自主权，构建更加敏捷、高效的组织，在激烈竞争的环境中更好的服务客户和创造价值，长期有利于集团的整体发展。
　　子公司有望独立融资和上市，将有利于增强业务部门激励，并提升母公司估值。张勇表示“未来，具备条件的业务集团和公司，都将有独立融资和上市的可能性。”并在阿里内网问答视频中回应“今天阿里巴巴作为一个整体上市的公司，有多样性的业务，纵观全球的大型的上市公司，有的体量比我们大，但业务如此多元多样、跨度那么大的，很少。从这个角度来讲，多样性的业务，与其放在一个锅里、一个上市载体里端出去，还不如到了市场接受的条件，就果断地让他们单独面对资本市场，成熟一个，上市一个。”我们认为阿里可能是想效仿京东集团的做法，通过将子业务的独立打包上市来增加对业务部门的激励力度和资金支持。同时，今后作为集团控股型公司，若子业务在资本市场有良好表现和较高估值，也能提升母公司的估值水平。根据我们对集团业务的理解，我们认为目前子业务中相对成熟、有更大可能性推进IPO的业务有：阿里云、菜鸟集团、阿里本地生活集团、盒马鲜生等。
　　投资建议：阿里巴巴作为国内综合性平台经济的龙头，近年来在经济下行，以及拼多多、抖音等平台的挑战下面临较大竞争压力，过去一段时间的整体业绩表现不尽如人意。我们认为此次创始人的回国，以及组织架构的重大调整有利于进一步稳定市场对政策的预期，并激活和增强前台组织活力，实现集团长期持续发展，并提升母公司的估值水平。业务层面，随着今年经济形势的进一步好转，我们认为阿里巴巴的中国商业业务有望逐步实现淘宝天猫GMV和客户管理收入的转正，同时由于过去几年降本增

研究报告全文：证券研究报告阿里巴巴TableTitle-SW9988HK事件点评创始人回国稳定政策预期组织变革激发前台业务活力公司研究TableReportDate2023年3月30日TableReportType事件点评TableSTableSummaryummaryTableStockAndRank阿里巴巴-SW9988HK事件投资评级未评级阿里巴巴创始人马云已回国3月28日据钱江晚报等媒体报道阿里巴巴创始人马云已经回到国内报道称云谷教育官方视频号和公众号都刊发了马云来云谷学校和校园长讨论了未来教育的视频和文章证实了马云已经回到杭州TableA冯翠婷uthor传媒互联网及海外首席分析张勇启动阿里组织变革具备条件的业务都可能独立上市师执业编号S15005220100013月28日据中国新闻网等媒体报道阿里巴巴集团董事会主联系电话17317141123席兼首席执行官张勇发布全员信唯有自我变革才能开创未邮箱fengcuitingcindasccom来启动新一轮公司治理变革根据方案在阿里巴巴集团之下将设立阿里云智能淘宝天猫商业本地生活菜鸟国际数字商业大文娱等六大业务集团和多家业务公司业务集团和业务公司将分别成立董事会实行各业务集团和业务公司董事会领导下的CEO负责制阿里巴巴集团则将全面实行控股公司管理根据全员信张勇在担任阿里巴巴集团董事长兼CEO的同时兼任阿里云智能集团CEO戴珊任淘宝天猫商业集团CEO俞永福任本地生活集团CEO万霖继续担任菜鸟集团CEO蒋凡任国际数字商业集团CEO樊路远任大文娱集团CEO其他公司也将独立经营管理本次组织治理变革由张勇发起这轮变革从集团顶层入手重新定义和构造阿里巴巴集团与各业务的治理关系被认为是阿里巴巴24年来最重要的一次组织变革此次变化的一个关键动作是各业务集团分别成立董事会实行董事会领导下的CEO负责制阿里巴巴集团则全面实现控股公司管理对各业务而言治理架构独立意味着直面市场洗礼与之对应的是创新激励的可能性在全员信中张勇称市场是最好的试金石未来具备条件的业务集团和公司都将有独信达证券股份有限公司立融资和上市的可能性CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼同时阿里集团的职能部门也将迎来有序变化根据全员信集邮编100031团中后台将全面做轻做薄这意味着阿里巴巴从2015年以来建立的大中台能力会逐步被更强有力的前台吸收以更敏捷的方式服务更多元化的发展需要点评创始人回国有利于稳定国内互联网行业的政策预期结合3月28日工信部副部长王江平表示引导和支持民营企业平台企业参与国家重大科技创新打造世界级数字产业集群以及3月29日经济日报评论提升平台经济价值我们认为随着专项整改的完成国内互联网行业的监管环境已经大幅好转更加鼓励民营企业家和平台经济企业积极作为在数字科技创新稳定就业促进消费等领域发挥更大作用在全球科技竞争中不断发展壮大阿里启动大规模组织变革有利于激发前台部门活力提升各业务主观能动性在激烈的市场竞争下阿里巴巴的各业务线近年来均面临较大挑战而组织架构成为制约前台部门业务活力的重要因素本次组织变革的目的在于让组织变敏捷让决策链路变短让响应变快相当于改变了2015年以来阿里大中台小前台的组织思路转而构建更加强大灵活的前台部门张勇称此次调整后除满足上市公司合规要求外阿里巴巴集团的中后台职能部门将全面做轻做薄集团将全面实行控股公司管理而我们多年以来积累的中后台能力将有序进入到相关业务集团和公司为前台业务发展继续发挥重要价值我们认为实现前台业务部门的独立负责制并增厚其中后台能力将有利于各部门拥有更多的自主权构建更加敏捷高效的组织在激烈竞争的环境中更好的服务客户和创造价值长期有利于集团的整体发展子公司有望独立融资和上市将有利于增强业务部门激励并提升母公司估值张勇表示未来具备条件的业务集团和公司都将有独立融资和上市的可能性并在阿里内网问答视频中回应今天阿里巴巴作为一个整体上市的公司有多样性的业务纵观全球的大型的上市公司有的体量比我们大但业务如此多元多样跨度那么大的很少从这个角度来讲多样性的业务与其放在一个锅里一个上市载体里端出去还不如到了市场接受的条件就果断地让他们单独面对资本市场成熟一个上市一个我们认为阿里可能是想效仿京东集团的做法通过将子业务的独立打包上市来增加对业务部门的激励力度和资金支持同时今后作为集团控股型公司若子业务在资本市场有良好表现和较高估值也能提升母公司的估值水平根据我们对集团业务的理解我们认为目前子业务中相对成熟有更大可能性推进IPO的业务有阿里云菜鸟集团阿里本地生活集团盒马鲜生等投资建议阿里巴巴作为国内综合性平台经济的龙头近年来在经济下行以及拼多多抖音等平台的挑战下面临较大竞争压力过去一段时间的整体业绩表现不尽如人意我们认为此次创始人的回国以及组织架构的重大调整有利于进一步稳定市场对政策的预期并激活和增强前台组织活力实现集团长期持续发展并提升母公司的估值水平业务层面随着今年经济形势的进一步好转我们认为阿里巴巴的中国商业业务有望逐步实现淘宝天猫GMV和客户管理收入的转正同时由于过去几年降本增效的推进该业务利润端的表现将更加具有弹性同时阿里云业务受益于经济回暖企业开支的增加以及长期数字经济人工智能产业带来的广阔市场机会也有望逐步恢复元气实现良性发展请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2我们对阿里此次组织架构调整持积极态度建议重点关注母公司阿里巴巴-SW的业务发展和重估Bloomberg一致预期阿里巴巴集团FY202320242025年总收入8766973010700亿元经调整后净利润139415861807亿元当前3月29日市值对应202320242025财年123110108xPE有望逐步迎来业务复苏和估值修复子公司阿里健康高鑫零售阿里影业的发展提示关注与阿里巴巴具有业务联系可能受益于集团发展的电商产业链公司包括1广告营销分众传媒梯媒龙头阿里持股6也是大客户易点天下阿里是大客户代理出海投放2电商代运营和SaaS丽人丽妆电商代运营阿里持股18光云科技电商SaaS阿里持股4值得买若羽臣阿里电商导购和代运营的重要服务商等风险因素集团业务增长不及预期组织架构调整推进不利国内经济形势恶化等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction冯翠婷信达证券传媒互联网及海外首席分析师北京大学管理学硕士香港大学金融学硕士中山大学管理学学士2016-2021年任职于天风证券覆盖互联网游戏广告电商新消费等多个板块元宇宙二级市场研究先行者首篇报告作者曾获21年东方财富Choice最佳分析师第一Wind金牌分析师第三水晶球奖第六金麒麟第七20年Wind金牌分析师第一第一财经第一金麒麟新锐第三机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版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