阿里巴巴3月28日发布自愿公告，宣布新的组织和治理结构。公告宣布设立六大业务集团和其他投资部门，由各自的CEO和董事独立管理。且除了淘宝天猫商业集团未来仍将继续由阿里巴巴集团全资拥有外，每个业务集团都将有独立融资并寻求单独上市的可能性。
　　具体六大业务分部如下：①云智能集团（包括云、AI、钉钉等业务）：由阿里巴巴集团董事长兼首席执行官张勇兼任首席执行官；②淘宝天猫商业集团（包括淘宝、天猫、淘特、淘菜菜、1688.com等业务）：由戴珊担任首席执行官；③本地生活集团（包括高德、饿了么等业务）：首席执行官将由俞永福担任；④国际数字商业集团（包括Lazada、速卖通、Trendyol、Daraz、Alibaba.com等业务）：首席执行官将由蒋凡担任；⑤菜鸟集团：首席执行官将由万霖担任；⑥大文娱集团（包括优酷、阿里影业等业务）：首席执行官将由樊路远担任。
　　简评：
　　独立运营有望激发业务内部自身活力。2022全年口径看，①营收占比：中国商业68%、国际商业8%、本地生活6%、菜鸟6%、云计算9%、数字媒体&娱乐4%、创新0.2%；②经调整EBITA：中国商业1785亿元、国际商业-59亿元、本地生活-154亿元、菜鸟-10亿元、云计算13亿元、数字媒体&娱乐-27亿元、创新-75亿元。当前中国商业是公司主要的利润来源，我们认为，各业务集团独立运营后有望盘活内部激励，提高运营效率，为集团带来业绩增量；此外，公告指出子业务有独立上市可能性，有望增厚企业价值。
　　打造敏捷组织，激发“创业”状态。组织架构调整复盘：2015年“大中台、小前台”治理模式下的One Company；2020-21年，打造敏捷组织，推行多元化治理结构下的经营责任制。2021年底新增中国数字商业、云与科技、生活服务和海外数字商业4个分管大总裁。2023年构建“1+6+N”的组织结构，实行各业务集团和业务公司董事会领导下的CEO负责制，对各自经营结果负总责。我们认为，变革核心在于盘活员工激励，从“降本”走向“增效”，激发团队创业状态，提高市场竞争力。
　　维持盈利预测：预计2023FY-2025FYNon-GAAP净利润各1470亿、1347亿以及1465亿元，各增8%、降8%、增9%。给以公司2024FY整体合理市值区间3611亿-4183亿美元、2.8万亿-3.3万亿港元，合理价值区间H股134-155港元/股。
　　考虑到业务结构，我们对公司给以分部估值，估值方法和关键假设如下表，给以：
　　（1）给以2024FY中国商业10-12xPE，对应1358亿-1629亿美元；给以新零售1xPS、国际商业1-1.5xPS、云计算6-8xPS、本地生活平台3xPS、高德、UC等其他业务2xPS；
　　（2）菜鸟参考2019年11月交易估值275亿美元；
　　（3）主要股权投资中，金融业务（33%）按单用户市值法估值，其他股权投资按2023/3/30市值测算权益市值。
　　给以公司2024FY整体合理市值区间3611亿-4183亿美元、2.8万亿-3.3万亿港元，合理价值区间H股134-155港元/股。
　　风险提示：竞争加剧；新零售、大文娱和创新业务的培育压力；跨国扩张风险等。