【事件】阳光保险公布2022年业绩：1）归母净利润48.8亿元，同比-17.0%。2）集团EV较年初+8.0%至1013亿元；归母净资产607亿元，较年初+4.7%。3）ROE同比-1.7pct至8.6%。
　　寿险：NBV增速领先同业，银保期缴新单大幅增长。1）NBV微增至30.2亿元；其中代理人渠道实现NBV 11.5亿元，同比-19.6%，银保渠道实现NBV 18.0亿元，同比20.0%。2）新单保费349亿元，同比+3.8%；其中期缴147亿元，同比+9.3%。银保渠道新单保费284亿元，同比+1.8%；其中期缴113亿元，同比+14.9%。个险渠道新单保费35.5亿元，同比+6.7%；其中期缴29.3亿元，同比+6.7%。3）月均人力同比-22.3%至6.3万人，MDRT人数同比+31.4%。人均产能同比+13.9%至13940元。月均活动率下降0.4pct至16.4%。4）银保队伍人均产能约12万元，同比+15.7%。5）我们认为，在队伍转型升级、产品体系完善、服务体系构建以及数字化创新的带动下，公司银保渠道将继续发挥其优势助力公司2023年NBV的增长，我们预计个险人力也即将触底。
　　产险：COR大幅优化，实现承保盈利。1）实现净利润15.3亿元，同比+447.5%。阳光财险实现承保利润0.4亿元；其中车险承保利润6.3亿元。2）阳光财险原保费收入404亿元，同比-0.4%，其中车险业务、非车险业务同比分别+6.3%、-9.3%。3）综合成本率99.9%，同比-5.2pct；其中车险综合成本率97.4%，非车险综合成本率104.1%。赔付率、费用率分别-1.6pct、-3.6pct至65%、34.9%。4）我们认为，随着风险识别与产品定价能力的提升，2023年非车业务也有望实现承保盈利。
　　投资：固收、权益类投资占比均增加。1）集团总投资资产4288亿元，较年初+10.3%。阳光资管受托第三方资管规模达到4150亿元，同比+21.4%。2）固定收益类/权益投资类投资占比分别+2.3pct/+2.3pct至67.4%/20.9%。3）总投资收益同比+5.4%至201.3亿元。净投资收益率4.1%，同比-0.5pct；总投资收益率5.0%，同比-0.4pct。
　　估值仍低，给予“中性”评级。我们认为随着公司坚持聚焦保险主业、聚焦价值发展、强化科技赋能和医养协同、坚持资产负债匹配原则，未来公司有望在市场竞争中突围。我们采用分部估值法对其进行估值。我们给予阳光人寿0.35-0.4倍2023EPEV；阳光财险和阳光信保0.65-0.7倍2023EPB；其他业务1倍2023EPB。对应合理价值区间4.74-5.17元。基于1人民币=1.1041港元，对应合理价值区间5.23-5.71港元。目前公司股价对应2023EPB 0.78x、0.48x PEV，给予“中性”的投资评级。
　　风险提示：1）新单保费增长不及预期；2）权益市场波动加剧；3）长端利率持续趋势性下行