投资要点：
　　事件：2023年3月28日公司披露2022年年度业绩公告，其中实现总营业收入334.94亿元（ YOY=12.18% ），实现主营收入332.39亿元（YOY=11.93%）。实现归母净利润84.95亿元（YOY=18.62%）。此外公司预计派发年度股利合计76.48亿人民币（股利支付率=90%）。
　　疫情背景下，收入稳健成长，利润表现良好。2022年，面对世界环境、新冠疫情等多重考验，公司继续保持稳中求进的发展策略，不断优化产品矩阵，寻找并开发新的优质水源，加强信息化建设以匹配公司业务发展布局，深耕研发、品牌、信息和渠道等方面建设。公司主营业务收入实现同比增长11.93%，且17-22年期间CAGR=13.70%。不过受国际原油价格变动导致PET采购成本提高影响，公司2022年毛利率同比降低2.01pct至57.45%，因此毛利额同比减少14.39亿元。此外（1）公司期间费用率同比下降1.15pct（其中公司销售费用率同比下降0.83pct（主要系广告投入减少所致），管理费用率同比下降0.38pct），（2）其他收入与收益同比上升8.36亿元（主要来自定期存款带来的利息收入&汇兑损益），因此最终归母净利润同比上升18.62%，对应归母净利润率同比上升1.44pct。
　　 22H2营收增长提速，毛利率有一定程度下滑。2022年下半年拆分来看，公司22H2实现主营业务收入166.40亿元（YOY=14.59%），相比于22H1营收增速提高（22H1同比增速为9.38%）但22H2公司实现毛利率55.63% （同比降低2.32pct），较22H1毛利率下行趋势增加。此外2022H2公司销售费用率同比下降0.04pct，管理费用率同比下降1.73pct，最终22H2公司归母净利润率同比上升1.67pct，对应最终归母净利润为38.87亿元（YOY=23.44%）。
　　产品持续拓展升级，茶饮料表现亮眼，期待23年复苏背景下全品项提速成长。2022年公司聚焦核心产品，始终坚持天然健康的产品理念，以安全、质量、原料等不同维度进行产品创新，拓展种类更新升级以多品类、多口味、多规格、多价格的产品来贴近消费者需求。
　　 （1）包装水产品方面。公司22年实现营收182.63亿元（YOY=7.1%），其中22H2实现营收89.14亿元（YOY=9.52%），较22H1增长恢复。22年受封控政策等影响，公司包装饮用水即饮渠道的销售在疫情期间受到冲击。不过为促进中大规格包装饮用水的销售，公司推出了4.5L、6L等新容量规格产品，进一步完善包装饮用水的容量规格矩阵。我们认为在23年复苏的背景下，公司包装水即饮渠道表现有望得到良好恢复，驱动整体包装水业务重拾较快成长。
　　（2）茶饮料产品方面。公司22年茶饮料保持高速增长，实现营收69.06亿元（YOY=50.8%），其中22H2实现营收35.99亿元（YOY=50.15%）。（1）公司“茶π”系列于22年推出了“柑普柠檬茶”和“青提乌龙茶”两款全新口味，并于随后推出“西柚茉莉花茶”和“柚子绿茶”两款900ml畅饮装，进一步丰富了产品矩阵，拓宽了消费场景。（2）东方树叶方面，公司22年持续投放“东方树叶”品牌广告，强化“0糖0卡0脂0香精0防腐剂”的产品优势，让更多消费者深刻感知中国茶的魅力。我们认为，公司茶饮料目前规模已经接近70亿体量，在无糖茶市场快速发展的背景下，看好公司茶饮料成为下一百亿级产品。
　　（3）功能饮料产品方面。疫情影响下，消费者户外活动有所减少，但对维生素饮料产品的重视加强。公司22年实现营收38.38亿元（YOY=3.9%），其中22H2实现营收18.15亿元（YOY=7.33%）。22年公司“尖叫”饮料与奥特曼推出联名瓶，而维他命水则延续潮流功能饮料路线。
　　（4）果汁饮料产品方面。公司22年实现营收28.79亿元（YOY=10.10%），其中22H2实现营收16.04亿元（YOY=15.40%）。农夫果园方面，公司对已经拥有19年历史的“农夫果园”进行了全面的焕新升级，2022年10月和11月先后推出五款全新升级30%混合果汁饮料。NFC方面，公司继续不断深化“好果汁是种出来”的品牌理念，开展NFC果汁与17.5°鲜果的组合陈列及品牌联合活动，展现NFC果汁从农业源头做好果汁的高端定位，进一步受到消费者的认可和喜爱。
　　（5）其他产品方面。公司其他产品主要包括苏打水饮料、含气风味饮料、咖啡饮料等其他饮料产品及鲜果等农产品，2022年公司采取主抓经营效率、进一步聚焦资源的策略，减少其他产品的销售。公司22年实现营收13.53亿元（YOY=-22.69%），其中22H2实现营收7.08亿元（YOY=-21.68%）。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司营业总收入分别为394.54/459.62/525.33亿元，主营业务收入为391.74/456.54//521.94亿元，归母净利润预测分别为98.29/116.73/137.63亿元，对应EPS分别为0.87/1.04/1.22元/股。
　　我们认为，参照可比公司PE估值，此外考虑到公司本身作为龙头依然处于较好成长阶段，同时保持较高的分红比例，因此我们继续给予公司40-50倍的PE(2023E)估值区间，对应每股价值区间为34.80-43.50元/股，按照港元兑人民币0.80汇率计算，对应合理价值区间43.50-54.38港元/股，继续维持“优于大市”评级。
　　风险提示。