资金面：边际收紧。本周DR007运行在1.99-2.39%的区间，R001运行在1.02-2.64%的区间，因跨季因素影响，本周资金面边际收紧。周一至周五央行分别开展了2550亿元、2780亿元、2000亿元、2390亿元和1890亿元逆回购操作，全周公开市场累计净投放8110亿元。当前银行间杠杆水平偏高，这导致跨季时点资金波动显著放大，且流动性分层加剧。央行的态度可以用“严慈”来形容，既不会让机构轻松跨季，也不会让机构过于煎熬。
　　一级市场：需求尚可。本周国债、地方债、政金债发行量均出现回落，利率债净供给也明显回落。整体来看，政金债招标需求不及上周，跨季导致资金面偏紧可能是影响因素之一。分期限看，3年以及20年需求相对较好，其他期限需求稍弱。偏配置的期限好于偏交易的期限，从利差中找收益是当下市场主线之一。
　　二级市场：短券行情带动下，长端小幅下行。本周长端整体呈现窄幅震荡格局，每个交易日波动都不超过1bp，当前债市缺少明确主线，进入跟随情绪的随机游走状态。具体而言，周一，受工业企业利润增速较弱以及资金面偏松的影响，债市情绪较好，当天220025下行0.75bp。周二，消息面平静，长端全天窄幅震荡，当天220025下行0.15bp。周三，消息面依然平静，A股走弱、资金面偏松利好债市，当天220025下行0.35bp。周四，A股走强以及资金收敛影响债市情绪，当天220025上行0.75bp。周五，PMI数据偏强，但并未超出市场预期，早盘后资金面逐步转松提振债市情绪，当天220025下行0.7bp。全周十年国债活跃券220025累计下行1.2bp，十年国开活跃券220220累计下行0.6bp。
　　期限利差：曲线牛陡。本周国债10-1利差走扩5bp至62bp，国开10-1利差走阔6bp至63bp，短端下行幅度大于长端导致国债和国开曲线走陡。本周短端利率债走势和资金面出现分化，主要原因是跨季扰动只是暂时的，而市场对基本面强修复以及通胀风险的担忧大幅缓解，市场预期未来资金利率中枢存在下移的可能性。从机构行为视角看，欠配压力仍然普遍存在，这导致中短端利率债受到更多机构追逐。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003短券行情带动下长端小幅下行左大勇利率回顾2023327-2023331S0190516070005罗雨浓债S0190520020001券createTime12023年4月1日周相关报告relatedReport投资要点summary报20230325资金面边际收紧本周DR007运行在199-239的区间R001运行在风险偏好回升长端小幅上行的区间因跨季因素影响本周资金面边际收紧周一至周五20230318102-264海外风险事件扰动长端小幅央行分别开展了2550亿元2780亿元2000亿元2390亿元和1890亿下行元逆回购操作全周公开市场累计净投放8110亿元当前银行间杠杆水20230311平偏高这导致跨季时点资金波动显著放大且流动性分层加剧央行的利多共振长端利率下行态度可以用严慈来形容既不会让机构轻松跨季也不会让机构过于20230304无视利空冲击长端利率平稳煎熬20230225一级市场需求尚可本周国债地方债政金债发行量均出现回落利存单市场冲击长端调整20230218率债净供给也明显回落整体来看政金债招标需求不及上周跨季导致仍在相持期长端几无波动资金面偏紧可能是影响因素之一分期限看3年以及20年需求相对较20230211好其他期限需求稍弱偏配置的期限好于偏交易的期限从利差中找收进入相持期长端利率平稳益是当下市场主线之一二级市场短券行情带动下长端小幅下行本周长端整体呈现窄幅震荡格局每个交易日波动都不超过1bp当前债市缺少明确主线进入跟随情绪的随机游走状态具体而言周一受工业企业利润增速较弱以及资金面偏松的影响债市情绪较好当天220025下行075bp周二消息面平静长端全天窄幅震荡当天220025下行015bp周三消息面依然平静A股走弱资金面偏松利好债市当天220025下行035bp周四A股走强以及资金收敛影响债市情绪当天220025上行075bp周五PMI数据偏强但并未超出市场预期早盘后资金面逐步转松提振债市情绪当天220025下行07bp全周十年国债活跃券220025累计下行12bp十年国开活跃券220220累计下行06bp期限利差曲线牛陡本周国债10-1利差走扩5bp至62bp国开10-1利差走阔6bp至63bp短端下行幅度大于长端导致国债和国开曲线走陡本周短端利率债走势和资金面出现分化主要原因是跨季扰动只是暂时的而市场对基本面强修复以及通胀风险的担忧大幅缓解市场预期未来资金利率中枢存在下移的可能性从机构行为视角看欠配压力仍然普遍存在这导致中短端利率债受到更多机构追逐风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债券周报报告正文资金面边际收紧资金面边际收紧本周DR007运行在199-239的区间R001运行在102-264的区间因跨季因素影响本周资金面边际收紧周一至周五央行分别开展了2550亿元2780亿元2000亿元2390亿元和1890亿元逆回购操作全周公开市场累计净投放8110亿元当前银行间杠杆水平偏高这导致跨季时点资金波动显著放大且流动性分层加剧央行的态度可以用严慈来形容既不会让机构轻松跨季也不会让机构过于煎熬短端与长端存单分化本周1年期存单利率下行5bp至2623个月存单利率上行5bp至247短端与长端存单分化1年期存单利率下行主要源自银行负债端压力缓和以及市场对流动性的预期转向乐观3个月存单利率上行则主要受跨季因素影响存单长短端的分化也解释了本周资金面和现券市场的割裂图表1本周资金面边际收紧DR001DR007DR014R001R007R014期末181239259264371302涨跌bp5469-4127171-2日均110217262143350327涨跌bp-79157-5612221数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表2本周DR007上行图表3本周R007上行DR007356R007202120222023202120222023352542315211数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表4本周央行逆回购累计净投放8110亿元图表5本周1年期存单利率下行3个月存单利率上行逆回购投放亿元逆回购到期亿元同业存单到期收益率单位净投放亿元同业存单收盘到期收益率AAA1年4000同业存单收盘到期收益率AAA3个月20002300-2000-400013003270328032903300331220331220630220930221231230331数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债券周报一级市场需求尚可本周新发行利率债4252亿元净供给1975亿元本周国债地方债政金债发行量均出现回落利率债净供给也明显回落整体来看政金债招标需求不及上周跨季导致资金面偏紧可能是影响因素之一分期限看3年以及20年需求相对较好其他期限需求稍弱偏配置的期限好于偏交易的期限从利差中找收益是当下市场主线之一图表6本周利率债净供给回落利率债新发行亿元50002023331202332440003000200010000国债政策银行债地方政府债净供给注债券发行以缴款作为日期口径数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理二级市场短券行情带动下长端小幅下行短券行情带动下长端小幅下行本周长端整体呈现窄幅震荡格局每个交易日波动都不超过1bp当前债市缺少明确主线进入跟随情绪的随机游走状态具体而言周一受工业企业利润增速较弱以及资金面偏松的影响债市情绪较好当天220025下行075bp周二消息面平静长端全天窄幅震荡当天220025下行015bp周三消息面依然平静A股走弱资金面偏松利好债市当天220025下行035bp周四A股走强以及资金收敛影响债市情绪当天220025上行075bp周五PMI数据偏强但并未超出市场预期早盘后资金面逐步转松提振债市情绪当天220025下行07bp全周十年国债活跃券220025累计下行12bp十年国开活跃券220220累计下行06bp图表71年国债国开收益率下行单位图表83年国债国开收益率下行单位1年国债1年国开右轴3026263年国债3年国开右轴2728242426222225242020231818221616212022-04-3022-03-3122-05-3122-06-3022-07-3122-08-3122-09-3022-10-3122-11-3022-12-3123-01-3123-02-2823-03-3123-03-3122-04-3022-05-3122-06-3022-07-3122-08-3122-09-3022-10-3122-11-3022-12-3123-01-3123-02-2822-03-31数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债券周报图表95年国债国开收益率下行单位图表1010年国债收益率下行单位305年国债5年国开右轴10年国债10年国开右轴2830293128262827292426262224252722-03-3122-04-3022-05-3122-06-3022-07-3122-08-3122-09-3022-10-3122-11-3022-12-3123-01-3123-02-2823-03-3122-04-3022-05-3122-06-3022-07-3122-08-3122-09-3022-10-3122-11-3022-12-3123-01-3123-02-2823-03-3122-03-31数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理国债期货价格上涨本周T2306累计上涨022元TF2306累计上涨015元国债期货节奏上和现券略有差异T2306涨幅主要集中在周一当天出炉的工业企业利润数据可能是多头的底气所在后四个交易日累计收平且单日波动有限经过近两个月的上涨多头中积累了较多止盈盘在没有明确利多的刺激下期债涨势显露出疲态T2306合约持仓量上升多头仍然在进攻空头也未放弃抵抗从成交持仓比来看周四是全周交投情绪的高点图表11TTF2306价格上涨单位元T2306K线图TF2306K线图101210051010100010081006995100499010020322030603080310031203140316031803200324032603280330数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表12T2306持仓量上升T2306持仓与成交情况TF2306持仓与成交情况持仓量变化手成交持仓比右轴持仓量变化手成交持仓比右轴10000130021000140080001100160001200600090010001100080040007006000600200050040003001000200-2000100-400000-4000-100数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债券周报利差分析曲线牛陡本周国债10-1利差走扩5bp至62bp国开10-1利差走阔6bp至63bp短端下行幅度大于长端导致国债和国开曲线走陡本周短端利率债走势和资金面出现分化主要原因是跨季扰动只是暂时的而市场对基本面强修复以及通胀风险的担忧大幅缓解市场预期未来资金利率中枢存在下移的可能性从机构行为视角看欠配压力仍然普遍存在这导致中短端利率债受到更多机构追逐图表13国债国开10-1利差走扩单位bp图表14国债国开10-3利差走扩单位bp国债10-1国开10-11250700国债10-3国开10-36001050500850400650300200450100250数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表15国债国开10-5利差走扩单位bp图表16国债国开10-7利差走扩单位bp250国债10-7国开10-7400国债10-5国开10-530015020050100-5000-150数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债券周报分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以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