偿债能力：默默崛起的经济大省，有较强基本盘
　　横向来看：福建省是东南沿海经济大省之一，2022年GDP总量位于全国第8，财政实力也处于中等偏上水平，但也有一定债务压力，虽然其在经济财力等方面与粤苏浙仍存在一定差距，但在全国各省市间仍具备重要竞争力。
　　聚焦福建：福建省内各地级市分层明显，福州、厦门和泉州位于第一梯队，经济、财力和债务规模都明显领先于其他地区。
　　再融资能力：地区内力&市场外力，共同助力福建城投再融资能力维持稳定
　　从地区内力来看，福建地区内上市公司和银行资源较为丰富，是地区城投再融资的重要安全垫；同时地方政府强调“坚持预算约束，严格控制新增隐性债务风险”，不断强化防风险意识和底线思维。
　　从市场外力来看，福建省作为经济大省，此前本就有较高的市场认可度，但“资产荒”时期并没有受到市场足够的关注。去年赎回负反馈演绎下福建城投债跌出一定性价比+市场普遍开始防风险+江浙等强省份城投债交易拥挤度普遍较高的背景下，今年以来投资者开始关注福建城投债的性价比，对福建省城投债的投资热情也有所提高。
　　福建城投有何特征？
　　城投平台特征：以计划单列市/地级市平台为主，泉州、福州等地发债城投数量更多，城投平台的主营业务类型较为丰富，其中建筑与工程类最多。
　　城投债特征：1）剩余期限/距离行权期限在3年以内的债券余额最多，主体评级皆为AA级及以上，除了省级平台、厦门和宁德外，其他地区私募债较多。2）分地区来看，泉州市存量债余额最多，福建各地区城投债中债隐含评级相对较高、市场认可度较高，中债估值收益率水平多在4%以内。
　　投资策略：爱拼敢赢，八闽大地犹可追
　　城投领域防风险的重要性提升背景下，基本盘较好的福建或迎来机会，但对福建城投债的挖掘也不可盲目。投资者需要把握再融资能力和偿债能力的动态平衡，结合自身风险偏好和风控要求，在把握投资机会的同时，做好风险防范。
　　投资建议：对于中债隐含评级AA+及以上高等级城投债（以省本级、强地级市市本级为主），安全边际较高，建议负债端稳定的机构可以拉久期至3年左右；对于AA和AA(2)等级的城投债，建议投资者可以在风险可控的情况下适当做1年及以下期限的短久期下沉，更多聚焦经济财政实力和再融资能力较强或再融资能力边际改善地区（诸如地级市中的龙岩、宁德、漳州等，区县级/县级市中的泉州晋江、厦门思明、福州福清等，园区中的福州高新等）有较强公益属性的城投债投资机会。
　　风险防范：投资者对福建地区整体认可度较高，但在土地财政承压和部分地区债务压力偏高的背景下，投资者对于城投尾部风险的防范依然不可大意。
　　风险提示：信用债违约超预期；隐性债务化解进度偏慢；数据统计存在一定偏差

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003吴鹏S0190520080009爱拼敢赢八闽大地犹可追福建地区城投怎么看债研究助理杨雪芳市createTime12023年3月28日研assAuthor投资要点究偿债能力默默崛起的经济大省有较强基本盘相关报告relatedReport横向来看福建省是东南沿海经济大省之一2022年GDP总量位于全国第820230320信用债偏强的行情还会延续财政实力也处于中等偏上水平但也有一定债务压力虽然其在经济财力等方面与粤苏浙仍存在一定差距但在全国各省市间仍具备重要竞争力么20230314聚焦福建福建省内各地级市分层明显福州厦门和泉州位于第一梯队经困境的破局与信心的重济财力和债务规模都明显领先于其他地区塑潍坊地区城投怎么再融资能力地区内力市场外力共同助力福建城投再融资能力维持稳定看20230228从地区内力来看福建地区内上市公司和银行资源较为丰富是地区城投再融防风险可能更为重要信资的重要安全垫同时地方政府强调坚持预算约束严格控制新增隐性债务用市场3月展望风险不断强化防风险意识和底线思维20230216从市场外力来看福建省作为经济大省此前本就有较高的市场认可度但资城投退平台后城投信仰产荒时期并没有受到市场足够的关注去年赎回负反馈演绎下福建城投债跌也会褪去么信用策出一定性价比市场普遍开始防风险江浙等强省份城投债交易拥挤度普遍较略半月谈高的背景下今年以来投资者开始关注福建城投债的性价比对福建省城投债20230130的投资热情也有所提高未来信用债修复行情会延续么信用市场2月展望福建城投有何特征20230116城投平台特征以计划单列市地级市平台为主泉州福州等地发债城投数量中小银行二永债潜在的不赎更多城投平台的主营业务类型较为丰富其中建筑与工程类最多回风险怎么看信用策城投债特征1剩余期限距离行权期限在3年以内的债券余额最多主体评略半月谈级皆为AA级及以上除了省级平台厦门和宁德外其他地区私募债较多20230108央地博弈再起城投债怎么2分地区来看泉州市存量债余额最多福建各地区城投债中债隐含评级相对较高市场认可度较高中债估值收益率水平多在以内看近期城投相关政策4事件点评投资策略爱拼敢赢八闽大地犹可追20230105城投领域防风险的重要性提升背景下基本盘较好的福建或迎来机会但对福四条主线看年信用债的2023建城投债的挖掘也不可盲目投资者需要把握再融资能力和偿债能力的动态平价值与风险2022年信用衡结合自身风险偏好和风控要求在把握投资机会的同时做好风险防范市场回顾和2023年展望20221220投资建议对于中债隐含评级AA及以上高等级城投债以省本级强地级市银行二永债具备抄底价值了市本级为主安全边际较高建议负债端稳定的机构可以拉久期至3年左右吗信用策略半月谈对于AA和AA2等级的城投债建议投资者可以在风险可控的情况下适当做202212061年及以下期限的短久期下沉更多聚焦经济财政实力和再融资能力较强或再信用利差或面临结构性重估融资能力边际改善地区诸如地级市中的龙岩宁德漳州等区县级县级市信用市场12月展望中的泉州晋江厦门思明福州福清等园区中的福州高新等有较强公益属性20221117的城投债投资机会危中有机资产荒仍为主线风险防范投资者对福建地区整体认可度较高但在土地财政承压和部分地区信用策略半月谈债务压力偏高的背景下投资者对于城投尾部风险的防范依然不可大意20221110新变局信仰的博弈2023年城投债市场展望风险提示信用债违约超预期隐性债务化解进度偏慢数据统计存在一定偏差请阅读最后一页信息披露和重要声明债市研究目录1偿债能力默默崛起的经济大省有较强基本盘-5-11东南沿海经济大省之一但与粤苏浙等地仍有差距-5-12聚焦福建各地级市的经济财政和债务情况如何-14-2再融资能力地区内力市场外力共同助力福建城投再融资能力维持稳定-21-21地区内力之再融资安全垫福建上市公司资源地区银行资源-21-22地区内力之地方政府态度坚持预算约束严控新增隐性债务风险-23-23市场外力之投资者情绪今年以来投资者对福建城投债的投资升温-25-24再融资能力观察城投净融资维持稳定发行成本和期限具备优势-28-3福建城投有何特征-29-31多维度解析福建省发债城投平台-29-32福建城投平台存量债特征-31-4投资策略爱拼敢赢八闽大地犹可追-35-图表目录图表1除2021年外2012年以来福建省GDP增速皆高于全国水平-5-图表2福建2022年的GDP总量位居全国第8位-6-图表3福建近几年的三大产业结构-6-图表4福建近几年三大产业增速-6-图表5福建A股上市公司数量和总市值在全国排第七数据截至2023年3月24日-7-图表6福建各行业A股上市公司总市值和数量分公司属性亿元-7-图表72022年福建的一般公共预算收入在全国位位居中上游第12位-8-图表82022年福建的财政自给率下降至5855但仍居全国第8位财政自给率水平较好-8-图表92022年福建的政府性基金收入在全国位居上游第10位-9-图表10全国各地区土地财政依赖度土地出让金的边际变化-10-图表11各地区2021年和2022年获得的中央转移支付收入亿元-10-图表12福建2022年的综合财力在全国排名中游第15位-11-图表13福建地区的显性债务余额和隐性债务余额皆处于全国中上游水平皆排名第13位-12-图表14福建地区2022年的合计债务增量显性债务隐性债务在全国居第7位-12-图表152022年各地区的显性债务压力隐性债务压力和综合债务压力-13-图表162022年各地区的显性债务压力隐性债务压力和综合债务压力增量-13-图表172021年各省市常住人口和近年增长率情况-14-图表18与粤苏浙等地相比福建产业基础和产业结构相对偏弱-14-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债市研究图表19优化城镇化空间布局促进大中小城市和小城镇协调发展-15-图表20福建国土空间总体规划2021-2035构建区域发展总体格局-15-图表21福建十四五时期各市发展指引-16-图表22福建各地级市经济财政债务和常住人口情况-16-图表23福建各地级市2021年和2022年GDP-17-图表24福建各地级市上市公司数量和市值分布-17-图表252021年和2022年福建省各地级市一般公共预算收入左和政府性基金预算收入右亿元-18-图表262022年福建各地级市的一般公共预算收支和财政自给率表现-18-图表27福建省各地级市土地财政压力指标-19-图表282020年和2021年福建各地级市显性债务左和隐性债务右规模亿元-19-图表292021年福建各地级市显性债务隐性债务余额分布左和增量分布右亿元-20-图表302021年福建各地级市显性债务隐性债务压力分布左和压力增量分布右-20-图表31福建各地级市2021年和2020年常住人口及同比变动-21-图表32福建典型的上市公司情况-22-图表33全国各省市不同主体评级发债中小银行总资产分布亿元-22-图表34全国各省市不同主体评级发债中小银行存款余额分布亿元-23-图表35全国各省市不同主体评级发债中小银行贷款余额分布亿元-23-图表36福建省政府工作报告预算执行情况等文件中隐性债务化解的相关表述-24-图表37福建各地级市2022年财政预算执行情况报告中关于债务化解的相关表述-25-图表382021年下半年以来福建分行政级别和分主体评级的城投债成交换手率月度-26-图表392021年下半年以来福建各地区城投债成交换手率月度-26-图表40各地区不同主体评级城投债信用利差历史分位数水平和近1年利差变动BP2023年3月24日-26-图表41福建城投债一级市场发行与净融资亿元-27-图表42福建各主体评级城投债中票信用利差BP-27-图表432021年以来福建城投债分行政级别和分主体评级的投标上限-票面利率的走势月度-27-图表442021年以来福建城投债分地区的投标上限-票面利率的走势月度-27-图表45近年来福建城投一级市场表现与市场共振但净融资维持稳定发行成本和期限具备优势-28-图表462020年以来福建省分行政级别和分主体评级城投一级融资情况-29-图表472020年以来福建省各地级市城投一级融资情况-29-图表48福建发债平台数量按地区个-30-图表49福建发债城投平台分布占比按行政级别-30-图表50福建发债城投平台分布按主营业务个-30-图表51福建发债城投平台分布占比按主营业务-30-图表52福建发债城投平台可能形成的隐性债务左图为存量右图为增量分行政级别亿元-31-图表53福建发债城投平台可能形成的隐性债务左图为存量右图为增量分主体评级亿元-31-图表54福建存量城投债余额按期限结构亿元-32-图表55福建存量城投债余额按剩余期限距离行权期限亿元-32-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债市研究图表56福建存量城投债余额按主体评级亿元-32-图表57福建存量城投债余额按券种结构亿元-32-图表58福建各地级市存量城投债余额分布按券种结构亿元-33-图表59福建各地区债券余额分行政级别亿元-34-图表60福建各地区债券余额分主体评级亿元-34-图表61福建城投债余额占比中债隐含评级-34-图表62福建各地债券余额中债隐含评级亿元-34-图表63福建城投债余额占比按中债估值收益率行权-35-图表64福建城投债余额分布分中债估值收益率行权亿元-35-图表65衡量地方政府债务压力的政府财力指标-37-图表66福建省本级和各地级市市本级平台债务压力和不同中债隐含评级存量债中债估值收益率水平-37-图表67福建各区县级平台债务压力和不同中债隐含评级存量债中债估值收益率水平-37-图表68福建各县级市平台债务压力和不同中债隐含评级存量债中债估值收益率水平-37-图表69福建各园区级平台债务压力和不同中债隐含评级存量债中债估值收益率水平-38-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债市研究前言福建省作为经济大省此前本就有较高的市场认可度但资产荒时期并没有受到市场足够的关注去年赎回负反馈演绎下福建城投债跌出一定性价比市场普遍开始防风险江浙等强省份城投债交易拥挤度普遍较高的背景下今年以来投资者开始关注福建城投债的性价比对福建省城投债的投资热情也有所提高本文从偿债能力和再融资能力两个视角出发对福建地区及其城投平台现状进行解析并对福建地区城投债的机会挖掘与风险防范提出我们的看法供投资者参考1偿债能力默默崛起的经济大省有较强基本盘11东南沿海经济大省之一但与粤苏浙等地仍有差距经济维度福建地处东南沿海经济体量位居全国上游水平除2021年略低于全国GDP增速外2012年以来福建GDP增速皆高于全国平均水平福建2022年GDP总量在全国各省级单位中位居第8位处于全国上游水平从三大产业结构来看2022年福建省第二产业占比小幅上升从GDP增速可比口径来看除2021年外2012年以来福建GDP增速皆高于全国水平2021年福建GDP增速为80略低于全国平均水平84横向对比来看2022年福建实现地区生产总值531万亿元占全国经济总量的441继续位居全国第8位经济体量在全国31个省市中处于上游水平图表1除2021年外2012年以来福建省GDP增速皆高于全国水平121086420201220132014201420152015201620172017201820182019201920202021202120222022全国GDP同比福建GDP同比数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债市研究图表2福建2022年的GDP总量位居全国第8位1465124103826104-12-20-3广江山浙河四湖福湖安上河北陕江重辽云广山内贵新天黑吉甘海宁青西东苏东江南川北建南徽海北京西西庆宁南西西蒙州疆津龙林肃南夏海藏江2022年GDP万亿元2021年GDP万亿元GDP同比右轴数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理从三大产业结构来看近年来福建三大产业结构相对比较稳定2022年福建三大产业结构由2021年的59468472调整为58472470第二产业占比小幅上升图表3福建近几年的三大产业结构图表4福建近几年三大产业增速100121080860640422002017201820192020202120220201720182019202020212022GDP第一产业同比GDP第二产业同比GDP第一产业GDP第二产业GDP第三产业GDP第三产业同比数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理从福建的上市公司分布来看福建经商氛围浓厚民营经济繁荣电气设备有色金属银行医药生物等行业助推当地经济发展从全国各地区上市公司的分布情况来看福建上市公司总市值规模3311169亿元和上市公司数量169家均在全国各省份中位居第七处于全国中上游水平从申万一级行业来看福建上市公司各类行业分布广泛电气设备有色金属银行医药生物等行业上市公司总市值规模相对靠前明星上市企业诸如宁德时代电气设备市值超9000亿元此外兴业银行银行紫金矿业有色金属市值也超3000亿元片仔癀医药生物市值近请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债市研究1700亿元等从公司属性来看福建民营经济繁荣上市公司中民企在规模和数量上都占据绝对优势福建上市公司中民企共123家总市值合计247万亿元占比皆超过七成占据绝对优势地方国企数量次之42家总市值超9000亿元占比约26中央国有企业相对较少仅4家总市值不足500亿元图表5福建A股上市公司数量和总市值在全国排第七数据截至2023年3月24日2500009008002000007006001500005004001000003005000020010000北广上浙江山福四贵安湖湖河陕天河重山辽新江云内吉黑海甘广西青宁京东海江苏东建川州徽南北南西津北庆西宁疆西南蒙林龙南肃西藏海夏古江上市公司总市值亿元上市公司数量个右轴数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表6福建各行业A股上市公司总市值和数量分公司属性亿元1000025900080002070006000155000400010300020005100000电有银医电通汽计化交传轻农商机非食公国纺房建建钢家采综气色行药子信车算工通媒工林业械银品用防织地筑筑铁用掘合设金生机运制牧贸设金饮事军服产装材电备属物输造渔易备融料业工装饰料器中央国有企业地方国有企业民营企业公司数量个右轴数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注上述民企包括Wind口径下的民营企业公众企业外资企业中外合资企业等数据截至2023年3月24日财政实力维度2022年福建的财政自给率虽有所弱化但在全国仍处于上游水平第8位考虑转移性收入后福建2022年的地方综合财力为773895亿元在全国位居中游第15位从一般公共预算收入来看福建省2022年实现一般公共预算收入333906亿元在全国位居中上游第12位同比下降132022年福建的财政自给率下降至5855但仍居全国第8位整体财政自给率水平较好请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-债市研究图表72022年福建的一般公共预算收入在全国位位居中上游第12位16000301400020120001010000800006000-104000-2020000-30广江浙上山北四河河安山福陕湖湖江内辽重云新贵天广黑甘吉海宁青西东苏江海东京川南北徽西建西北南西蒙宁庆南疆州津西龙肃林南夏海藏古江2022年一般公共预算收入亿元2021年一般公共预算收入亿元YOY右轴数据来源Wind各地方政府财政官网兴业证券经济与金融研究院整理图表82022年福建的财政自给率下降至5855但仍居全国第8位财政自给率水平较好2022年财政自给率2022年财政自给率地区2020年财政自给率2021年财政自给率2022年财政自给率较2020年变动较2021年变动上海869792188100-597-1119北京809382337985-108-248广东739077397174-216-565天津610267926711609-080浙江718975026690-500-812江苏662168676213-408-654山东584062195856016-363福建590464935855-049-638山西4494561557831289168陕西3804457348941090321内蒙古389444854799905314河北424147104374133-336重庆428047274298017-429安徽430546084283-021-324四川380542564098293-158江西376241494045284-104辽宁442446864037-387-649海南413746463972-165-673湖北297641373804828-333河南401944503652-367-798湖南358038863444-136-442新疆267029963299630303贵州311335233225112-298云南303534342910-126-525宁夏283332212906072-315广西278930982864074-235黑龙江211525482367252-180甘肃210124842129028-356吉林262930952104-525-990青海154217731666125-107西藏10011034692-308-341数据来源Wind各地方政府财政官网兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-债市研究从政府性基金收入来看福建2022年实现政府性基金收入263132亿元在全国居上游水平第10位较去年下降213在全国卖地收入普遍下降的情况下福建政府性基金收入的下降幅度在全国处于中游水平整体来看福建土地出让金收入尚可图表92022年福建的政府性基金收入在全国位居上游第10位160003020140001012000010000-108000-20-306000-404000-502000-600-70江浙山广四上湖安湖福江北河贵河陕重广山云新辽海天内甘吉黑宁青西苏江东东川海南徽北建西京南州北西庆西西南疆宁南津蒙肃林龙夏海藏古江2022年政府性基金收入亿元2021年政府性基金收入亿元YOY右轴数据来源Wind各地方政府财政官网兴业证券经济与金融研究院整理从土地财政依赖度和土地出让金边际变化来看福建近两年2021年和2022年土地财政依赖度分别为497和441对土地财政的依赖程度整体一般同时从2022年Q4以来福建土地出让金收入边际有所恶化土地财政一定程度上承压从中央转移支付来看依据2022年的数据进行横向对比来看2022年福建获得的中央转移支付为176857亿元位居全国第24位相较于2021年实际获得的153423亿元同比减少894整体来看由于福建自身财力尚可因此中央对福建的财政支持力度较弱从包含中央转移支付的综合财力一般公共预算收入政府性基金收入中央转移支付来看考虑中央转移支付后福建2022年的地方综合财力为773895亿元在全国位居第15位处于全国中游水平福建中央转移支付收入占地方政府综合财力比重较低仅2285该比重在全国排名倒数第8请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-债市研究图表10全国各地区土地财政依赖度土地出让金的边际变化中指研究院土地出让金同比指标2021年土地2022年土地2022年政府性省份2022年土地出20231-2月同财政依赖度财政依赖度基金收入同比2022Q1同比2022Q2同比2022Q3同比2022Q4同比让金收入同比比宁夏241219-1132185-854681-48613711625重庆508455-2561-5793-428-921-288-235869陕西462372-1772-940-506-165409-34447广东376281-3880-3947-737-540-38730276内蒙古177126-1924-1400-420-45433297242河南437342-3442-3314-681-513202-132210河北402331-2818-1673-367-255-14856162云南323242-4289-1121-342-548617175130天津345187-6239-6469-949-868-726125597江苏576554-1580-2134-681-617-28643885湖南539507-1614-2466-618-462534-20369四川509495-343-365-480-340-5737104浙江585556-1355-2785-624-285167-174-43山西257154-3585-3409-45449-396-414-187安徽501463-1209-1253-271-176-183130-224新疆272219-1274-2900-330-230-199-416-245黑龙江222106-5871-7268-833-809-635-596-308江西514433-2422-1349-236-06-351-34-309广西490397-3573-2723-582-4294715-366湖北545467-2688-3351-426-7211300-269-439山东523461-2378-2956-421-304-214-289-450贵州547520-1426-4483-463-592-598-354-453辽宁300172-5573-6137-654-736-815-15-476福建497441-2128-1926172-459802-343-512北京313280-1768-2424814-51340606-810-526上海327347723004-739-13319823-768-603海南30036018983337-61-1791296719-669甘肃370289-3755-6119-289-677-736-588-718吉林367270-6114-7612-510-942-159-393-756青海377220-5354-5438-790418-84819-948西藏178162-2451数据来源Wind各地方政府财政官网兴业证券经济与金融研究院整理注土地财政依赖度政府性基金收入一般公共预算收入政府性基金收入下同图表11各地区2021年和2022年获得的中央转移支付收入亿元7000806000706050005040004030003020002010001000四河湖湖云河黑安广新山贵辽内江陕甘吉广山江西重福浙青北宁上海天川南南北南北龙徽西疆东州宁蒙西西肃林东西苏藏庆建江海京夏海南津江古2021年中央转移支付收入2022年中央转移支付收入同比增长率右轴数据来源Wind政府财政官网兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-债市研究图表12福建2022年的综合财力在全国排名中游第15位25000100902000080701500060501000040305000201000江广浙山四上河湖安湖河北江陕福贵云广山内辽新重黑甘吉天西海青宁苏东江东川海南南徽北北京西西建州南西西蒙宁疆庆龙肃林津藏南海夏古江2022年公共财政收入2022年地方政府性基金收入2022年中央转移支付收入2022年中央转移支付收入地方政府综合财力右轴数据来源Wind各地方政府财政官网兴业证券经济与金融研究院整理债务维度下文将根据我们的统计方法分别从显性债务即地方政府债务隐性债务1及债务总量显性债务隐性债务的维度进行观察考虑数据的披露进度和完整性本文测算的2022年发债城投平台可能形成的隐性债务余额为截至2022年6月底的数据特此说明从存量角度来看福建地区的显性债务余额和隐性债务余额皆处于全国中上游水平皆排名第13位福建2022年的地方政府债务余额为1190172亿元在全国排名第13位显性债务的规模处于中上游水平福建2022年发债城投平台可能形成的隐性债务余额为1581424亿元在全国排名第13位隐性债务规模处于中上游水平福建2022年的显性债务与隐性债务余额合计为2771596亿元在全国排名第13位总体债务规模处于中等偏上水平从增量角度来看福建地区2022年的合计债务增量显性债务隐性债务为415206亿元在全国居第7位整体来看福建地区当前债务总量处于全国中等偏上水平在地方政府债务管控的背景下2022年的显性债务和隐性债务仍有不同程度的增加1我们以发债城投平台城投平台的定义主要结合wind口径中债口径及发债企业的主营业务综合判断所得可能形成的隐性债务作为隐性债务口径后同隐性债务含永续债广义贷款贷款非标债券其他应收-其他应付测算中涉及资产负债表中的以下会计科目短期借款长期借款应付短期债券应付债券永续债一年内到期的非流动负债其他应收款其他应付款为避免重复计算我们将存在母子关系的子公司债务情况剔除请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-债市研究图表13福建地区的显性债务余额和隐性债务余额皆处于全国中上游水平皆排名第13位1400002022年各地区的显性债务隐性债务余额分布亿元120000100000800006000040000200000江浙山四广湖湖河江安重贵福云河陕北广天上新辽甘吉内山黑海青宁西苏江东川东北南南西徽庆州建南北西京西津海疆宁肃林蒙西龙南海夏藏古江2022年地方政府债务余额2022年隐性债务余额数据来源Wind各地方政府财政官网兴业证券经济与金融研究院整理注2022年隐性债务余额数据截至2022年6月30日下同图表14福建地区2022年的合计债务增量显性债务隐性债务在全国居第7位90002022年各地区的显性债务隐性债务增量分布亿元800070006000500040003000200010000-1000浙广山江四河福湖河江安湖重广陕北云甘上山天吉黑辽海新内贵青宁西江东东苏川南建北北西徽南庆西西京南肃海西津林龙宁南疆蒙州海夏藏江古2022年地方政府债务增量2022年隐性债务增量债务合计增量数据来源Wind各地方政府财政官网兴业证券经济与金融研究院整理债务压力维度我们分别测算了2022年各地区地方政府显性债务压力地方政府债务余额综合财力地方政府隐性债务压力发债城投平台可能形成的隐性债务余额综合财力和地方政府综合债务压力地方债务总量综合财力从各地方政府的显性债务压力隐性债务压力和地方政府综合债务压力来看福建2022年的显性债务压力为15379隐性债务压力为20435而综合债务压力为35814在全国位居第12位整体上来看福建有一定的债务压力债务压力在全国处于中上游水平从增量角度来看由于福建2022年的综合财力有所下降同时伴随着债务的明显增加导致福建2022年显性债务和隐性债务压力都有了显著提升其2022请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-债市研究年综合债务压力增量在全国位居第2位仅次于天津地区债务压力有所加剧图表152022年各地区的显性债务压力隐性债务压力和综合债务压力8007006005004003002001000天江重浙云湖江四贵山湖福广陕吉甘安河北河广新辽黑青海宁内山上西津苏庆江南北西川州东南建西西林肃徽南京北东疆宁龙海南夏蒙西海藏江古2022年显性债务压力2022年隐性债务压力数据来源Wind各地方政府财政官网兴业证券经济与金融研究院整理图表162022年各地区的显性债务压力隐性债务压力和综合债务压力增量250200150100500-50天福江广浙重山河吉湖江河广甘湖辽安云北海青黑上四山贵陕西宁内新津建苏东江庆东南林北西北西肃南宁徽南京南海龙海川西州西藏夏蒙疆江古2022年显性债务压力变化2022年隐性债务压力变化合计债务压力变化数据来源Wind各地方政府财政官网兴业证券经济与金融研究院整理常住人口2021年底福建常住人口为4187万人在全国各省市中排名第15位居于中游水平但从近年增速来看福建常住人口近10年增速达1065位居全国上游第7位是重要的人口流入大省总体来看福建省是东南沿海经济大省之一2022年GDP总量位于全国第8财政实力也处于中等偏上水平从债务情况来看福建的债务余额位居全国第13位债务压力也处于中上游水平且2022年债务压力有所加剧人口来看福建并不是传统的人口大省但近年来已成为重要的人口流入大省但与其他三大东南沿海经济大省广东江苏浙江相比福建在经济财力等方面仍存在一定差距山丘地形人口因素台海问题产业基础和产业结构偏弱等或是制约福建经济发展的重要因素但其经济财政实力在全国各省市间仍具备重要竞争力请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-债市研究图表172021年各省市常住人口和近年增长率情况140007060120005010000408000302060001040000-102000-200-30广山河江四河湖浙安湖广云江辽福陕贵山重黑新甘上内吉北天海宁青西东东南苏川北南江徽北西南西宁建西州西庆龙疆肃海蒙林京津南夏海藏江古2021年常住人口万人近10年增长率右轴近15年增长率右轴近20年增长率右轴数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表18与粤苏浙等地相比福建产业基础和产业结构相对偏弱2022年各省市三大产业结构100806040200黑海广贵新云甘吉内青四河河湖湖辽西宁陕安江山重福山广江浙天北上龙南西州疆南肃林蒙海川北南南北宁藏夏西徽西东庆建西东苏江津京海江古GDP第一产业GDP第二产业GDP第三产业数据来源Wind各省统计局兴业证券经济与金融研究院整理12聚焦福建各地级市的经济财政和债务情况如何下文我们对福建各地级市的经济财政和债务情况进行观察福建省辖9个地级市福州市厦门市泉州市莆田市漳州市宁德市南平市三明市龙岩市和平潭综合实验区福建十四五规划纲要指出到2035年全省基本实现全方位高质量发展超越机制活产业优百姓富生态美的新福建展现更加崭新的面貌对于下辖地级市省国土空间总体规划也指出要优化市域城镇发展总体格局发挥两大都市圈极核带动作用打造两条山海差异化发展带延伸三条内陆拓展轴共建六大湾区同时也为下辖地级市设定了明确的发展指引请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-债市研究图表19优化城镇化空间布局促进大中小城市和小城镇协调发展数据来源福建省新型城镇化规划20212035年兴业证券经济与金融研究院整理图表20福建国土空间总体规划2021-2035构建区域发展总体格局要点主要内容福州都市圈实施强省会战略以中心城市引领都市圈发展带动莆田宁德南平共筑都市圈一体化发展发挥两大都市新格局圈极核带动作厦漳泉都市圈优化都市圈内部空用间结构一体化构建多层次区域轨道交通廊道与城市创新集群形成要素自由流动充满活力的同城化发展区沿海都市连绵带资源整合统筹布打造两条山海局创新支撑生态协同差异化发展带山区城镇发展带点状集聚轴向联动网络发展风貌塑造北部福州至南平拓展轴延伸三条内陆中部泉州莆田至三明拓展轴拓展轴南部厦门至龙岩拓展轴港产城联动发展城镇体系分工共建六大湾区协作产业集群携手共建基础设施一体高效生态环境共保共治数据来源福建省国土空间总体规划2021-2035草案兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-债市研究图表21福建十四五时期各市发展指引地十四五时期各区市发展指引区东进南下沿江向海打造海丝开放高地三创活力之城两岸融合标杆东南品质名城和生福态城市样板当好践行习近平新时代中国特色社会主义思想的示范城市重点建设福州滨海新城福州州大学城东南汽车城丝路海港城江阴港城罗源湾港城福州长乐国际航空城现代物流市城重点打响海上福州数字福州新型材料海港空港闽都文化等五大国际品牌推动现代化国际城市建设取得更大突破厦致力推进国际航运中心国际贸易中心国际旅游会展中心区域创新中心区域金融中心和金砖国家门新工业革命伙伴关系创新基地等五中心一基地建设市泉打造具有全国影响力的海丝名城制造强市加快建设现代化中心城市锻造形成纺织鞋服石油化州工建材家居等3个万亿级产业集群和机械装备电子信息健康食品等3个五千亿级产业集群市莆基本实现全方位高质量发展超越建设成为繁荣宜居智慧的现代化滨海城市强产业兴城市双轮驱田动的支撑作用更加突出建成343重点产业体系成为具有全国影响力的先进制造业基地市漳州加快发展大石化大健康大装备和新一代信息技术新材料新能源三大三新产业市宁全面建成创新型宁德成为全球领先的新能源新材料科技创新高地建成现代产业体系新能源新材料德产业全球领跑地位更加稳固中心城市能级大幅跃升基本建成现代化城市市南大力发展七大绿色产业着力培育345重点产业集群重点打造食品加工林产工业旅游康养等3平个千亿产业集群发展壮大机电制造新型轻纺新型建材氟新材料等4个五百亿产业集群以及新市能源生物医药电子信息和数字产业现代物流教育文化等5个百亿产业集群三力争到2025年建成钢铁与装备制造文旅康养特色现代农业纺织等4个千亿产业集群16条百亿明特色产业链市龙持续推进五基地六产业七景区建设大力发展5N现代产业体系做强做大有色金属机械装备岩建筑业文旅康养特色现代农业等5个主导产业培育壮大数字产业新材料新能源生物医药现市代物流等4个新兴产业优化提升烟草纺织建材商贸服务业等4个传统产业数据来源福建省各市国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要兴业证券经济与金融研究院整理图表22福建各地级市经济财政债务和常住人口情况经济财政债务21年常住上市公司总22年一般公22年政府性21年综合22年一般公共22年财21年显性债21年隐性债地级市GDP上市公司数21年显性21年隐性人口市值共预算收入基金预算收财力亿预算收支缺口政自给务余额务余额亿元量个债务压力债务压力万人亿元亿元入亿元元亿元率亿元亿元福州市1230823549035546985261734170936-30139699158793171794562608842泉州市121029719124813526793532092130-279366531865661544751004831885厦门市7802666371764888380100310195207-14880856142620271285495941528漳州市5706586194428250542252246756-24722503941961091899381087507宁德市3554624975654167451020128646-214334396733932936911445315龙岩市331447835062916550788532601-196654578778012420210801528273莆田市31162535669415100910733367-1247454885574441781077556322三明市31101442127011135629621319-2405931669659470381044705248南平市22118487919810406742119025-242063015809660542948988267数据来源Wind各地方政府官网兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2023年3月24日由于各地级市2022年综合财力尚未披露故相关数据及债务压力等数据皆采用2021年的数据进行展示请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-债市研究经济实力维度福州自2021年GDP总量首超泉州后2022年GDP总量继续位于福建省内第一但与排名第二的泉州相差无几从GDP指标来看2022年福建各地市的GDP分层明显省会福州以1230823亿元高居福建省各地市首位占整个福建省GDP的231与排名第二的泉州相差无几1210297亿元厦门和漳州分别以780266亿元和570658亿元排名第三和第四宁德龙岩莆田和三明四个市的GDP总量位于第三梯队皆处于3000-4000亿元的区间内南平GDP总量最低仅略多于2000亿元从各地级市A股上市公司数量和市值分布来看宁德市福州市厦门市三市上市公司总市值均超7000亿领先其他地级市上市公市数量上厦门市63家福州市54家泉州市19家依次位居前三其他地区上市公司数量均不足10家福州市总资产合计规模约9557931亿元远超其他市主要是由于兴业银行的总资产规模超86000亿元图表23福建各地级市2021年和2022年GDP图表24福建各地级市上市公司数量和市值分布9557931亿元1400012200007018000120001060160001000050814000120008000406100006000308000440006000204000220001020000000福州泉州厦门漳州宁德龙岩莆田三明南平2022年GDP亿元2021年GDP亿元同比变动右轴总市值亿元总资产亿元公司数量个右轴数据来源Wind福建政府官网兴业证券经济与金融研究院整理注总市值数据截至2023年3月24日总资产为2021年年报数据其中福州市上市公司总资产规模合计为9557931亿元其中兴业银行的总资产规模达8603024亿元为图表展示更清晰上图对左轴纵坐标范围做了限定特此说明财政实力维度2022年厦门市福州市和泉州市的地方财政实力明显领先于其他地区除厦门外其他各地级市2022年财政自给率皆有所弱化除漳州外其他各地级市2022年政府性基金预算收入皆有所下滑从一般公共预算收入来看2022年厦门市一般公共预算收入达8838亿元稳居福建省首位福州泉州一般公共预算收入紧随其后分别达到69852亿元和52679亿元从一般公共预算收入的同比增速来看除福州龙岩莆田和三明外各地级市一般公共预算收入均有所增加福州的跌幅最大68宁德的涨幅最大59但所有地区涨跌幅均低于7一般公共预算收入相较2021年变化不大从财政自给率来看2022年厦门市福州市和泉州市财政自给率位居前列均超过60厦门市表现尤为亮眼财政自给率达到8559三明市和南平市财政自给率排名相对靠后均不足40除厦门外福建省所有地级市2022年财政自给率均有弱化福州市的弱化程度最高请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-债市研究图表252021年和2022年福建省各地级市一般公共预算收入左和政府性基金预算收入右亿元100081200109006100008004700-108002600-205000600-30400-2400300-40-4200200-50100-60-80-602021年2022年2022年同比右轴2021年2022年2022年同比右轴数据来源Wind地方政府财政官网兴业证券经济与金融研究院整理图表262022年福建各地级市的一般公共预算收支和财政自给率表现2021年一般公共2022年一般公共一般公共预算收2021年财政自给2022年财政自给2022年财政自给地区预算收支缺口预算收支缺口支缺口同比变动率率率变动亿元亿元亿元厦门市-17904-14880302483118559248宁德市-18601-21433-283245944386-208南平市-20631-24206-357533153006-308龙岩市-17470-19665-219549244570-354三明市-19839-24059-422036393164-475莆田市-9430-12474-304461995476-723漳州市-17407-24722-731558585033-825泉州市-16774-27936-1116275056535-970福州市-17541-30139-1259881046986-1118数据来源Wind地方政府财政官网兴业证券经济与金融研究院整理注财政自给率一般公共预算收入一般公共预算支出从地级市的全辖区政府性基金收入数据来看2022年厦门市政府性基金预算收入居全省首位达10031亿元福州市次之达61734亿元泉州市漳州市和宁德市政府性基金收入也超过100亿元从2022年同比增速来看除漳州市有小幅上涨外涨幅仅为17各地区政府性基金收入均有所下跌龙岩市和莆田市跌幅最大分别下跌496和494从土地财政依赖度和土地出让金边际变化来看多数地级市土地财政依赖度较低但多数地级市2022年四季度以来的土地出让金收入边际有所恶化厦门市的土地财政依赖度较大近两年2021和2022年均超过50但2022年四季度的土地出让金收入同比转负除南平外多数地区2022年四季度以来的土地出让金收入边际有所恶化其中龙岩莆田宁德土地出让金收入边际恶化程度较为明显请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-债市研究图表27福建省各地级市土地财政压力指标中指研究院土地出让金同比指标2021年土地财2022年土地财2022年政府性地区2022年土地出政依赖度政依赖度基金收入同比2022Q1同比2022Q2同比2022Q3同比2022Q4同比2023年1-2月让金收入同比厦门549532-63-22421230-59718308-680南平462416-156-149-792-66-835115547355三明468361-368-415-416-69385-42758福州561469-357-196-399-294235-181-352宁德448379-206-1002786238-481-604-499莆田539376-494-548-151-553-390-700-660漳州473473171021032-4897516-199-705泉州452401-153-45-550-255436105-751龙岩480323-496-438-156-397-394-615-877数据来源Wind中指研究院地方政府财政官网兴业证券经济与金融研究院整理注土地财政依赖度政府性基金收入一般公共预算收入政府性基金收入债务维度福建省各地级市2022年的显性债务规模皆有所上升仅南平和宁德2021年的隐性债务规模有所下降除宁德市和泉州市外福建其他地级市2021年综合债务压力皆有所增加从债务规模角度来看各地级市有所分化2021年泉州市福州市和厦门市的显性债务和隐性债务余额皆领先于其他地级市综合债务规模均超3000亿元其中泉州的显性债务规模更多厦门的隐性债务规模更大龙岩市和漳州市的综合债务余额均超过了2000亿元莆田市南平市三明市和宁德市的综合债务余额相对较少但也均在1000亿元以上从增量来看各地级市2021年的显性债务规模皆有所上升多数地区隐性债务规模也有所增加其中厦门市2021年综合债务尤其是隐性债务增量较大远超其他地级市除宁德市和南平市外其他各地级市2021年的隐性债务规模皆有所上升图表282020年和2021年福建各地级市显性债务左和隐性债务右规模亿元300040200035351800302500301600251400252000201200201515001000101580051000600100400500-55200-10000-15泉福厦漳龙莆三宁南厦福泉龙漳南三莆宁州州门州岩田明德平门州州岩州平明田德市市市市市市市市市市市市市市市市市市2020年2021年2021年同比右轴2020年2021年2021年同比右轴数据来源Wind各地方政府财政官网兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-债市研究图表292021年福建各地级市显性债务隐性债务余额分布左和增量分布右亿元45001200400010003500800300060025002000400150020010000500-2000厦福泉漳莆龙宁三南厦泉福龙漳莆南三宁门州州州田岩德明平门州州岩州田平明德市市市市市市市市市市市市市市市市市市地方政府债务增量隐性债务增量地方政府债务余额隐性债务余额合计增量数据来源Wind各地方政府财政官网兴业证券经济与金融研究院整理从债务压力角度来看各地级市同样有所分化龙岩市的综合债务压力位列第一已经超过了250漳州市紧随其后综合债务压力也超过了200南平市泉州市三明市和莆田市的债务压力均超150厦门市福州市和宁德市债务压力相对较小但也在100以上从增量来看多数地区2021年综合债务压力有所增加尤其是显性债务压力增加幅度较为明显除宁德市和泉州市外福建其他地级市2021年综合债务压力皆有所增加漳州市和福州市的债务压力增加幅度最为显著合计增量皆超过20图表302021年福建各地级市显性债务隐性债务压力分布左和压力增量分布右300403025020200100150-10-20100-3050-40漳福莆三南厦龙泉宁0州州田明平门岩州德市市市市市市市市市龙漳南泉三莆厦宁福岩州平州明田门德州市市市市市市市市市显性债务压力增量隐性债务压力增量显性债务压力隐性债务压力合计增量数据来源Wind各地方政府财政官网兴业证券经济与金融研究院整理常住人口厦漳泉都市圈各市的常住人口位于福建省前列其中泉州市2021年常住人口885万居各地级市首位厦门市漳州市常住人口均超500万分别列第三第四位福州都市圈中除福州842万人外其它三个市人口均较少莆田宁德分别为322万人和315万人南平仅为267万人位于闽西南的龙岩三明常住人口皆不足300万请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-