投资要点
　　 3月以来，市场情绪也从悲观转为乐观，交易盘加速进场。结合最近的路＃演反馈，从基本面、资金利率、微观交易行为及是否存在潜在风险点等多方面进行探讨。
　　一、今年基本面改善的斜率是否偏平缓？对债市有何影响？
　　当前基本面可能延续缓慢修复的状态，债市对这一现状可能已经price in，后续需要关注出口的变化以及经济改善的斜率是否符合政策预期。若海外风险事件进一步发酵，可能导致我国出口进一步承压，若同时叠加国内需求改善不及预期，不排除稳增长政策进一步加码的可能性。
　　二、资金面是否会继续维持偏平稳的状态？
　　短期内资金利率中枢大概率在政策利率附近，资金利率中枢大幅上行或者下行的概率都不大。信贷资金、财政资金投放节奏以及市场加杠杆行为等可能阶段性扰动资金面，但大概率不会导致资金利率中枢系统性上行，类似2月中下旬紧货币的担忧可能已经消除。
　　三、配置盘配债的力度还是维持比较积极的状态吗？
　　往后看，以农村金融机构为代表的银行机构配债力量可能边际下降（阶段性可能有止盈的行为），但考虑到实体经济修复是个慢变量，短期内不会对农村金融机构的配债行为产生明显影响。
　　四、非银机构是否正在积极买债？这会对市场产生什么样的影响？债市还有哪些交易性机会？
　　近期非银机构加速进场买债的行为使得中短久期的国开债表现好于国债，存单利率也转为下行，信用债行情则表现较强。
　　往后看，资金面平稳+房地产缓慢修复+海外风险事件对避险情绪的提振，债市大幅调整的担忧消除，因长端利率面临胜率和赔率不足的制约，当下不是参与长端交易的理想时点，建议更多把握信用债市场的投资机会。
　　五、债市是否存在潜在的风险点？
　　当前阶段债市面临的风险不大，投资者乐观情绪也在加速。但往后看，随着市场的进一步走强，需要关注以下潜在风险点的演变，若出现则需要重新评估债市的风险收益比。1）金融监管可能阶段性扰动市场。2）市场杠杆处于偏高位置，这会加大市场本身的脆弱性。3）稳增长政策存在加码的可能性，关注4月发布的1季度经济金融数据以及4月底政治局会议的相关表述。4）若经济修复进程较为顺利，当前较高的M2可能增加中期通胀风险。
　　风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005徐琳S0190521010003近期路演反馈与债市热点问题探讨assAuthor债市createTime12023年3月27日研投资要点relatedReportsummary究相关报告3月以来市场情绪也从悲观转为乐观交易盘加速进场结合最近的路20230320演反馈从基本面资金利率微观交易行为及是否存在潜在风险点等多对2月以来债市行情的反思方面进行探讨20230313农商行还会积极买债吗一今年基本面改善的斜率是否偏平缓对债市有何影响20230306当前基本面可能延续缓慢修复的状态债市对这一现状可能已经从债市角度看政府工作报告四pricein大关注点后续需要关注出口的变化以及经济改善的斜率是否符合政策预期若海外20230228风险事件进一步发酵可能导致我国出口进一步承压若同时叠加国内需债市或将进入风险释放期求改善不及预期不排除稳增长政策进一步加码的可能性债券市场3月展望20230224二资金面是否会继续维持偏平稳的状态资金偏紧格局会延续吗20230220短期内资金利率中枢大概率在政策利率附近资金利率中枢大幅上行或者市场纠结为哪般下行的概率都不大信贷资金财政资金投放节奏以及市场加杠杆行为等20230216可能阶段性扰动资金面但大概率不会导致资金利率中枢系统性上行类利率平淡信用偏强的债市可持似2月中下旬紧货币的担忧可能已经消除续吗三配置盘配债的力度还是维持比较积极的状态吗往后看以农村金融机构为代表的银行机构配债力量可能边际下降阶段性可能有止盈的行为但考虑到实体经济修复是个慢变量短期内不会对农村金融机构的配债行为产生明显影响四非银机构是否正在积极买债这会对市场产生什么样的影响债市还有哪些交易性机会近期非银机构加速进场买债的行为使得中短久期的国开债表现好于国债存单利率也转为下行信用债行情则表现较强往后看资金面平稳房地产缓慢修复海外风险事件对避险情绪的提振债市大幅调整的担忧消除因长端利率面临胜率和赔率不足的制约当下不是参与长端交易的理想时点建议更多把握信用债市场的投资机会五债市是否存在潜在的风险点当前阶段债市面临的风险不大投资者乐观情绪也在加速但往后看随着市场的进一步走强需要关注以下潜在风险点的演变若出现则需要重新评估债市的风险收益比1金融监管可能阶段性扰动市场2市场杠杆处于偏高位置这会加大市场本身的脆弱性3稳增长政策存在加码的可能性关注4月发布的1季度经济金融数据以及4月底政治局会议的相关表述4若经济修复进程较为顺利当前较高的M2可能增加中期通胀风险风险提示央行货币政策超预期房地产政策超预期财政支出力度超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债市研究报告正文3月以来长端利率震荡下行信用债持续走强市场情绪也从悲观转为乐观交易盘加速进场结合最近的路演反馈我们从基本面资金利率微观交易行为及是否存在潜在风险点等多方面进行探讨今年基本面改善的斜率是否偏平缓对债市有何影响基于春节后基本面边际改善的现实债市投资者对基本面的预期已作出一定修正2022年11月-今年1月股债大类资产隐含的经济增长预期明显上行隐含的货币宽松预期明显下行此前债市投资者认为1-2月基本面环比改善明显3月重要会议可能有进一步的稳增长措施出台基本面可能面临环比持续改善稳增长政策加码的共振但2月以来高频数据显示经济改善的节奏偏缓和3月两会政府工作报告将年度经济增长目标设置为5左右总体较为稳健投资者对基本面修复的预期已作出一定修正从近期的高频数据表现来看部分反映国内终端需求的指标回升斜率可能有所放缓1水泥价格低位回落钢厂盈利率回升斜率放缓或指向建筑施工终端需求回升斜率最陡峭的时候已经过去2焦炭铁矿石螺纹钢等黑色系大宗商品价格普遍下跌可能在一定程度上反映出需求端回暖不及预期3BDI指数出现见顶回落迹象可能反映国内需求支撑减弱4汽车消费在低基数下仍录得同比负增5地产销售出现了一二线与三四线的分化这可能不是一个指向销售回暖持续性较好的信号因此当前基本面可能延续缓慢修复的状态债市对这一现状可能已经pricein后续需要关注出口的变化以及经济改善的斜率是否符合政策预期若海外风险事件进一步发酵可能导致我国出口进一步承压若同时叠加国内需求改善不及预期不排除稳增长政策进一步加码的可能性图表1股债大类资产隐含的货币宽松预期已有一定修图表2钢厂盈利率上行速度放缓正4全国样本钢厂盈利率股债大类资产隐含的经济增长预期202320222021202020193股债大类资产隐含的货币宽松预期1202100180060-140-220-302001012101012201012301011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债市研究图表330大中城市商品房成交面积季节性上行图表4三线城市商品房销售面积明显弱于2019年同期30大中城市商品房成交面积7DMA三线城市商品房成交面积7DMA万万平方米平方米10030202220212020201920232022202120202019202325802060154010205001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资金面是否会继续维持偏平稳的状态近期央行平抑资金面波动MLF超额续作以及超预期降准均指向央行意在维护资金面平稳的环境今年以来资金利率围绕政策利率波动与央行2022年4季度货币政策执行报告的表述一致从央行的操作来看近期表现出资金面偏紧央行增加逆回购投放资金面偏松央行净回笼的特征削峰填谷引导资金利率围绕政策利率波动的意图较为明显此外2-3月MLF超额续作同时3月超预期降准为金融体系进一步提供稳定的长钱均指向央行意在维护良好的货币环境为进一步推进宽信用提供基础打好宏观政策组合拳市场此前对于资金面可能收敛的预期已得到一定程度修正2月末以来股债大类资产隐含的货币宽松预期已有所上行而利率互换也从3月初的高点明显回落短期内资金利率中枢大概率在政策利率附近资金利率中枢大幅上行或者下行的概率都不大信贷资金财政资金投放节奏以及市场加杠杆行为等可能阶段性扰动资金面但大概率不会导致资金利率中枢系统性上行类似2月中下旬紧货币的担忧可能已经消除请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债市研究图表5今年以来资金利率围绕政策利率波动图表6利率互换从3月初的高点明显回落270利率互换FR0071年DR007逆回购利率7天利率互换FR0073M7D逆回购利率262502423022221018190161417012220101220401220701221001230101150220101220401220701221001230101数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表7央行通过公开市场操作平抑资金面波动央行公开市场操作亿元7D逆回购14D逆回购逆回购到期1YMLF40000MLF到期国库现金定存30000国库现金定存到期央行净投放亿元右轴3000020000200001000010000001000010000200003000020000220902221014221125230106230217数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理配置盘配债的力度还是维持比较积极的状态吗1-2月以农村金融机构为代表的银行机构配债较为积极这是债市在春节后以来表现偏强的重要原因以农村金融机构为代表的银行机构配债较为积极表现在一方面1-2月利率债一级发行全场倍数处于高位另一方面农村金融机构在二级市场上债券净买入呈现超季节性增长的现象农村金融机构几乎配置所有类型的债券包括国债政金债地方债存单中票等我们在农商行还会积极买债吗20230313中指出农村金融机构年初以来配债较为积极的原因包括12022年11月债市大幅调整后无论是利率债还是信用债都处于赔率较高的位置相较于广义基金商业银行负债较为稳定受理财赎回影响较少具备在2022年11月以后配置债券的能力2相较于大行中小银行更加注重债券类资产的配置同时中小银行面临的贷请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债市研究款需求可能更加依赖于经济进一步实质性改善3中小行面临贷款需求偏弱债券实际收益率高于贷款的局面可能在年初就给予了债券投资更高的预算和权重往后看以农村金融机构为代表的银行机构配债力量可能边际下降阶段性可能有止盈的行为但考虑到实体经济修复是个慢变量短期内不会对农村金融机构的配债行为产生明显影响3月以来我们可以观察到农商行在二级市场净卖出部分国债和政金债但仍然继续增持存单和地方债等券种而3月利率债一级市场认购热情仍然较高也指向配置盘情绪依然较高图表83月以来农商行在二级市场净卖出部分国债和政金债8000农商行净买入月度亿元中期票据企业债其他同业存单地方政府债短期超短期融资券6000资产支持证券国债政金债400020000-2000数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表9利率债一级市场认购热情仍然较高国债一级发行平均全场倍数504540240374353025202001200420072010210121042107211022012204220722102301数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债市研究非银机构是否正在积极买债这会对市场产生什么样的影响债市还有哪些交易性机会3月以来非银机构表现出加速进场买债的现象但不同类型机构的买债偏好存在差异1基金在二级市场连续3周大幅净买入主要加仓政金债二永短融超短融中票等其中政金债有明显拉久期的行为2理财从2月中旬起转为净买入债券但主要加仓存单和短融超短融政金债净买入期限也以1年以内为主久期偏好不高3央行超预期降准后货基在二级市场从净卖出存单转为净买入存单图表10基金在二级市场连续3周大幅净买入基金净买入周度亿元中期票据企业债其他同业存单地方政府债短期超短期融资券3000资产支持证券国债政金债200010000-1000-2000-3000-400020220220202201162022020620220306202203202022040320220417202205012022051520220529202206122022062620220710202207242022080720220821202209042022091820221009202210232022110620221120202212042022121820230101202301152023020520230219202303052023031920220102数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债市研究图表11基金对于政金债有明显拉久期的行为1500基金净买入-政金债亿元1年及1年以下1-3年3-5年5-7年7-10年10年及以上10005000-500-1000220116220130220220220306220320220403220417220501220515220529220612220626220710220724220807220821220904220918221002221023221106221120221204221218230101230115230205230219230305230319220102数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表12理财从2月中旬起转为净买入债券但主要加仓存单和短融超短融理财净买入周度亿元中期票据企业债其他同业存单地方政府债短期超短期融资券资产支持证券国债政金债150010005000-500-1000-1500-200020220220202201162022020620220306202203202022040320220417202205012022051520220529202206122022062620220710202207242022080720220821202209042022091820221009202210232022110620221120202212042022121820230101202301152023020520230219202303052023031920220102数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-债市研究图表13理财对于政金债的净买入期限也以1年以内为主400理财子及理财类产品净买入-政金债亿元1年及1年以下1-3年3-5年5-7年7-10年10年及以上3002001000-100-200-300-400220116220501220807221120220130220220220306220320220403220417220515220529220612220626220710220724220821220904220918221002221023221106221204221218230101230115230205230219230305230319220102数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理图表14央行超预期降准后货基在二级市场从净卖出存单转为净买入存单货币市场基金净买入周度亿元中期票据企业债其他同业存单地方政府债短期超短期融资券2000资产支持证券国债政金债150010005000-500-1000-150020220220202201162022020620220306202203202022040320220417202205012022051520220529202206122022062620220710202207242022080720220821202209042022091820221009202210232022110620221120202212042022121820230101202301152023020520230219202303052023031920220102数据来源CFETS兴业证券经济与金融研究院整理近期非银机构加速进场买债的行为使得中短久期的国开债表现好于国债存单利率也转为下行信用利差二永债的信用利差均明显压缩信用债等级利差和期限利差也有压缩的迹象请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-债市研究图表15二级资本债信用利差明显压缩图表16信用利差明显压缩商业银行二级资本债信用利差3YBP中票信用利差AAA3年BP中票信用利差AA3年BPAAA-AAAA160中票信用利差AA3年BP180140160120140100801206010040802006040202109220322092303数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表17信用债等级利差也有压缩的迹象1年期3年期5年期利差变动BPAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAA近1周-101-001-001-299001001-300-300-300近1月100100-100-900-800-1000-801-801-1001中票近半年-100-300-100-59921012301-004-104096近1年-100-400-200-602598898936-264036近1周-300-400-1000-300-800-700-200000-200近1月-202-302-6002-300-3400-3900-601-1101-1601城投债近半年-306-106-130620110016001-20231985898近1年-203-203-5003-099201490110031006300近1周-400-400000-300000000-300-300-300近1月-1200-700-100-700-500-700-800-800-1000非公开产业债近半年500-600-30019003900300016001000100近1年1003000002400220014002400700-400近1周000000-700-200-600-600-300000-200近1月-300-500-4600-500-2800-3400-700-1100-1400非公开城投债近半年-600-200-6008002300540090041005500近1年-200-200400600160087001000410010100近1周-200-300-100200-200-200近1月-1300-1400-800-300-300-300可续期产业债近半年-400-1006002100100-1300近1年000-400-3003001300-1700近1周-800-1400100-500-100100近1月-1200-3000-900-2300-500-700可续期城投债近半年-600-400180035006003900近1年-4007001400390011004500近1周-276-578-078-191-192-192-199-399-199近1月-447-2329-829-737-1238-338-060-760-060银行二级资本债近半年2192342834-2822620592074453438643近1年-167368368-1063497369739456936093近1周-101-1001-1001-301-1001-1401-200-200-200近1月-201-1401-201-501-1601799-800-3001700银行永续债近半年099369940990973597479739960997699近1年-10230983198-0963304460440168018201数据来源Wind银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级兴业证券经济与金融研究院整理往后看资金面平稳房地产仍在缓慢修复中海外风险事件对避险情绪的提振债市大幅调整的担忧消除因长端利率面临胜率和赔率不足的制约当下不是参与长端交易的理想时点建议更多把握信用债市场的投资机会对于交易盘中高等级中短久期信用债的套息加杠杆策略依然可为同时由于短端高等级收益率已经处在相对低位建议投资者可以通过高等级中债隐含评级AA及以上适度拉久期但期限依然建议控制在3年以内增厚收益如果风控允许也可以在守住底线思维的前提下通过适度的短久期半年左右或者1年以内下沉来增厚收益建议重点聚焦城投债领域对于配置盘中长久期偏高等级信用债的配置价值依然可以积极关注请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-债市研究从信用债品种来看除了城投债短久期下沉外建议可以重点关注优资质银行二永债兼具配置价值和交易价值与同等级同期限传统信用债相比也有估值优势上周五被错杀后相对价值进一步走高同时需要关注弱资质中小银行二永债行权期不赎回的风险债市是否存在潜在的风险点综合以上所述我们认为当前阶段债市面临的风险不大投资者乐观情绪也在加速但往后看随着市场的进一步走强需要关注以下潜在风险点的演变若出现则需要重新评估债市的风险收益比首先金融监管可能阶段性扰动市场近期中共中央国务院印发了党和国家机构改革方案其中重点提及了金融方面的机构改革包括组建中央金融委员会组建中央金融工作委员会组建国家金融监督管理总局深化地方金融监管体制改革等后续金融领域监管有可能继续推进和完善包括同业监管可能会给市场带来阶段性的扰动其次市场杠杆处于偏高位置这会加大市场本身的脆弱性当前全市场质押式回购规模已接近2022年7-9月的水平但资金成本则明显高于2022年7-9月的水平若后续金融监管的力度或资金面波动增大市场可能面临较大的解杠杆压力图表18市场杠杆处于偏高位置银行间质押式逆回购5DMA亿元20202021202220238000070000600005000040000300002000010000010203040506070809101112月份数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理第三稳增长政策存在加码的可能性关注4月发布的1季度经济金融数据以及4月底政治局会议的相关表述今年2月习总书记在当前经济工作的几个重大问题中指出通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资当前民间投资预期较弱政府投资必须发挥好引导作用这是应对经济周期性波动的有力工具1-2月社融信贷投放较为积极制造业投资和基建投资也表现较好体现了政府投资的引导作用后续若实体自发性投资改善速度偏慢不排除稳增长政策进一步加码的可能性需要关注4月发布的1季度经济金融数据以及4月底政治局会议的相关表述第四若经济修复进程较为顺利当前较高的M2可能增加中期通胀风险通货膨胀归根到底是一种货币现象当前M2同比为129是2016年4月以来的最高值但M1与M2剪刀差仍处于低位这是由于居民和企业偏弱的预期尚未根本扭转若后续经济修复进程较为顺利市场主体预期逐渐转请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-债市研究为乐观不排除M2向M1转化届时核心通胀可能存在上行压力图表19当前M2同比较高但M1-M2剪刀差处于低位M2同比M1同比-M2同比右轴2017151510135011-59-107-15数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示央行货币政策超预期房地产政策超预期财政支出力度超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-债市研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-