一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　本周信用债信用利差表现分化，其中3年期信用债信用利差大多收窄。本周海外风险事件对国内资本市场的扰动缓和，风险偏好回升使债市表现承压，但国开债表现强于国债，或意味着交易盘对当下行情的理解更为积极。对于信用债而言，本周信用债偏强表现延续，短端信用债收益率下行更加明显，但信用利差大多被动走阔。
　　等级利差方面，本周信用债等级利差大多收窄。
　　期限利差方面，本周各品种信用债期限利差大多走阔。对于配置盘来说，中长久期高等级信用债的配置价值依然可以关注。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本周各等级各行业产业债表现分化，其中AA+级和AA级信用利差大多收窄，AAA级信用利差大多走阔；分企业类型来看，本周各类别产业债信用利差皆收窄。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果（尤其是地产需求端的变化），跟踪头部民企地产债的投资者情绪变化，可以适度关注有一定超额价值的地方国企短久期（诸如半年左右或者1年以内）下沉等策略。
　　钢铁&煤炭：本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆收窄。
　　建材&化工：本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆收窄。
　　房地产：本周各等级房地产中票信用利差皆收窄；本周AAA及AA等级房地产公司债信用利差收窄，AA+等级信用利差走阔。
　　城投债：本周各等级各地区信用利差大多收窄；各等级城投债信用利差皆有收窄。2022年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，重点聚焦好地区+中部地区头部平台，下沉的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。
　　天津&云南：本周各等级天津和云南城投信用利差皆收窄。
　　山西&山东：本周除AAA级和AA+级山东城投外，其他各等级山西和山东城投信用利差皆收窄。
　　湖北&河南：本周除AAA等级湖北城投外，其他各等级湖北和河南城投信用利差皆收窄。
　　四川&重庆：本周各等级四川和重庆城投信用利差皆收窄。
　　江苏&浙江：本周AAA等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所走阔，AA+等级信用利差皆有所收窄。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本周除AAA等级城投债外，其他各等级各类一般企业永续债信用利差皆收窄。
　　从超额利差来看，本周除AA级银行永续债外，其他各等级银行永续债和银行二级资本债超额利差皆有所走阔。
　　银行永续债/二级资本债：
　　本周除AA级银行永续债外，其他各等级各类型银行永续债和银行二级资本债信用利差皆有所走阔。
　　本周除AA级银行永续债外，其他各等级银行永续债和银行二级资本债超额利差皆有所走阔。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债：本周除AA级证券公司次级债超额利差外，各等级证券公司次级债的信用利差和超额利差皆收窄。
　　证券公司永续债：本周各等级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆收窄。
　　保险公司次级债：本周除AA+等级保险公司次级债的信用利差和超额利差皆走阔，AA等级皆收窄。
　　由于银行二永债具有利率波动“放大器”属性，投资者可以积极跟踪其估值变动，把握市场情绪的边际变化。
　　资金面平稳+房地产仍在缓慢修复中+海外风险事件对避险情绪的提振，短期债市无大风险，建议更多把握信用债市场的投资机会。对于交易盘，中高等级+中短久期信用债的套息加杠杆策略依然可为，同时由于短端高等级收益率已经处在相对低位，建议投资者可以通过高等级（中债隐含评级AA+及以上）适度拉久期（但期限依然建议控制在3年以内）增厚收益；如果风控允许，也可以在守住底线思维的前提下通过适度的短久期（半年左右或者1年以内）下沉来增厚收益，建议重点聚焦城投债领域。对于配置盘，中长久期+偏高等级信用债的配置价值依然可以积极关注。
　　从信用债品种来看，除了城投债短久期下沉外，建议可以重点关注优资质银行二永债，兼具配置价值和交易价值，与同等级、同期限传统信用债相比也有估值优势，周五被“错杀”后相对价值进一步走高；同时需要关注弱资质中小银行二永债行权期不赎回的风险。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告关注银行二永债被错杀后的投资机会利差周度全跟踪20230320-20230324分析师黄伟平S0190514080003吴鹏S0190520080009研究助理杨雪芳报告发布日期2023-03-261各类信用债利差表现周度跟踪框架中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收利差指数观察钢铁煤炭信用利差重点行业观察利建材化工产业债分行业信用利差等级利差差房地产公司债类型外部评级AAAAAAA期限利差天津云南中票利山西山东中票差跟城投债分地区重点地区观察湖北河南踪四川重庆城投债江苏浙江非公开债产业类品一般企业永续债种城投类信用中可续期债永续债银行永续债利债信用债品种银行资本补充债券差隐银行二级资本债银行二级资本债超含证券公司次级债额评利级银行永续债券商保险次级债证券公司永续债差保险公司次级债2数据来源兴业证券经济与金融研究院整理结论KEYPOINTS一中债估值曲线体系下的利差观察本周信用债信用利差表现分化其中3年期信用债信用利差大多收窄本周海外风险事件对国内资本市场的扰动缓和风险偏好回升使债市表现承压但国开债表现强于国债或意味着交易盘对当下行情的理解更为积极对于信用债而言本周信用债偏强表现延续短端信用债收益率下行更加明显但信用利差大多被动走阔等级利差方面本周信用债等级利差大多收窄期限利差方面本周各品种信用债期限利差大多走阔对于配置盘来说中长久期高等级信用债的配置价值依然可以关注二兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察产业债本周各等级各行业产业债表现分化其中AA级和AA级信用利差大多收窄AAA级信用利差大多走阔分企业类型来看本周各类别产业债信用利差皆收窄关注产业债中景气度较好的煤炭等行业地产债方面持续关注政策落地效果尤其是地产需求端的变化跟踪头部民企地产债的投资者情绪变化可以适度关注有一定超额价值的地方国企短久期诸如半年左右或者1年以内下沉等策略钢铁煤炭本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆收窄建材化工本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆收窄房地产本周各等级房地产中票信用利差皆收窄本周AAA及AA等级房地产公司债信用利差收窄AA等级信用利差走阔城投债本周各等级各地区信用利差大多收窄各等级城投债信用利差皆有收窄2022年以来城投负面事件有所增多城投领域防风险的重要性在提升重点聚焦好地区中部地区头部平台下沉的性价比在下降但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值天津云南本周各等级天津和云南城投信用利差皆收窄山西山东本周除AAA级和AA级山东城投外其他各等级山西和山东城投信用利差皆收窄湖北河南本周除AAA等级湖北城投外其他各等级湖北和河南城投信用利差皆收窄四川重庆本周各等级四川和重庆城投信用利差皆收窄江苏浙江本周AAA等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所走阔AA等级信用利差皆有所收窄3结论KEYPOINTS三兴证固收信用债品种利差指数构建与观察一般企业永续债从信用利差来看本周除AAA等级城投债外其他各等级各类一般企业永续债信用利差皆收窄从超额利差来看本周除AA级银行永续债外其他各等级银行永续债和银行二级资本债超额利差皆有所走阔银行永续债二级资本债本周除AA级银行永续债外其他各等级各类型银行永续债和银行二级资本债信用利差皆有所走阔本周除AA级银行永续债外其他各等级银行永续债和银行二级资本债超额利差皆有所走阔证券保险公司次级债证券公司次级债本周除AA级证券公司次级债超额利差外各等级证券公司次级债的信用利差和超额利差皆收窄证券公司永续债本周各等级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆收窄保险公司次级债本周除AA等级保险公司次级债的信用利差和超额利差皆走阔AA等级皆收窄由于银行二永债具有利率波动放大器属性投资者可以积极跟踪其估值变动把握市场情绪的边际变化资金面平稳房地产仍在缓慢修复中海外风险事件对避险情绪的提振短期债市无大风险建议更多把握信用债市场的投资机会对于交易盘中高等级中短久期信用债的套息加杠杆策略依然可为同时由于短端高等级收益率已经处在相对低位建议投资者可以通过高等级中债隐含评级AA及以上适度拉久期但期限依然建议控制在3年以内增厚收益如果风控允许也可以在守住底线思维的前提下通过适度的短久期半年左右或者1年以内下沉来增厚收益建议重点聚焦城投债领域对于配置盘中长久期偏高等级信用债的配置价值依然可以积极关注从信用债品种来看除了城投债短久期下沉外建议可以重点关注优资质银行二永债兼具配置价值和交易价值与同等级同期限传统信用债相比也有估值优势周五被错杀后相对价值进一步走高同时需要关注弱资质中小银行二永债行权期不赎回的风险风险提示经济出现超预期变化政策超预期4相关报告中长久期中低等级信用债表现更加亮眼利差周度全跟踪20230313-20230317中短端信用债表现亮眼城投债短久期下沉延续利差周度全跟踪20230306-20230310中低等级中长久期信用债延续亮眼表现利差周度全跟踪20230227-20230303信用债偏强表现延续低等级长久期信用债表现更优利差周度全跟踪20230220-20230224信用债修复行情仍然强劲利差周度全跟踪20230213-20230217信用债修复行情延续中高等级期限利差大多收窄利差周度全跟踪20230206-20230210节后短久期信用债表现亮眼期限利差持续陡峭利差周度全跟踪20230130-20230203节前信用利差走势分化短久期信用债表现更加抗跌利差周度全跟踪20230116-20230120信用利差大多走阔高等级信用债调整幅度更大利差周度全跟踪20230109-20230113信用利差整体收窄短久期信用债表现更加亮眼利差周度全跟踪20230103-202301065目录中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收利差指数观察钢铁煤炭信用利差重点行业观察利建材化工产业债分行业信用利差等级利差差房地产公司债类型外部评级AAAAAAA期限利差天津云南中票利山西山东中票差跟城投债分地区重点地区观察湖北河南踪四川重庆城投债江苏浙江非公开债产业类品一般企业永续债种城投类信用中可续期债永续债银行永续债利债信用债品种银行资本补充债券差隐银行二级资本债银行二级资本债超含证券公司次级债额评利级银行永续债券商保险次级债证券公司永续债差保险公司次级债61信用利差本周信用利差表现分化本周信用债信用利差表现分化其中3年期信用债信用利差大多收窄中票信用利差3年期BP城投债信用利差3年期BP600450400500350400300250300200150200100100500012-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01中债中短期票据信用利差AAA3年中债中短期票据信用利差AA3年中债城投债信用利差AAA3年中债城投债信用利差AA3年中债中短期票据信用利差AA3年中债中短期票据信用利差AA-3年中债城投债信用利差AA3年中债城投债信用利差AA-3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理71信用利差本周信用利差表现分化分品种以3年期为例来看本周除各等级银行二级资本债AAA及AA级银行永续债信用利差走阔外其他品种信用利差皆收窄产业类非公开债信用利差3年期BP城投类非公开债信用利差3年期BP500600450500400350400300250300200200150100100500014-0615-0215-1016-0617-0217-1018-0619-0219-1020-0621-0221-1022-0623-0214-0615-0215-1016-0617-0217-1018-0619-0219-1020-0621-0221-1022-0623-02中债非公开发行产业债信用利差AAA3年中债非公开发行产业债信用利差AA3年中债非公开发行城投债信用利差AAA3年中债非公开发行城投债信用利差AA3年中债非公开发行产业债信用利差AA3年中债非公开发行产业债信用利差AA-3年中债非公开发行城投债信用利差AA3年中债非公开发行城投债信用利差AA-3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理81信用利差本周信用利差表现分化分品种以3年期为例来看本周除各等级银行二级资本债AAA及AA级银行永续债信用利差走阔外其他品种信用利差皆收窄产业类永续债信用利差3年期BP城投类永续债信用利差3年期BP30030025025020020015015010010050500015-0916-0416-1117-0618-0118-0819-0319-1020-0520-1221-0722-0222-0915-0916-0416-1117-0618-0118-0819-0319-1020-0520-1221-0722-0222-09中债可续期产业债信用利差AAA3年中债可续期产业债信用利差AA3年中债可续期城投债信用利差AAA3年中债可续期城投债信用利差AA3年中债可续期产业债信用利差AA3年中债可续期城投债信用利差AA3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理91信用利差本周信用利差表现分化分品种以3年期为例来看本周除各等级银行二级资本债AAA及AA级银行永续债信用利差走阔外其他品种信用利差皆收窄银行二级资本债信用利差3年期BP银行永续债信用利差3年期BP25035030020025015020015010010050500021-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0218-1219-0419-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-12中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AAA-3年中债商业银行二级资本债信用利差AAA-3年中债商业银行二级资本债信用利差AA3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA3年中债商业银行二级资本债信用利差AA3年中债商业银行二级资本债信用利差AA-3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA-3年101信用利差本周信用利差表现分化在当前的市场环境下信用分层愈加明显各信用债品种当前中债信用利差与历史分位数202303241年期3年期5年期当前值BPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票3112418947892888937924977937733477490973411189935999城投债3532439054902439038095403745336953462463231154641246非公开产业债4990678987893508956811017714977396777742126411779942199非公开城投债512259907190334906603900311853460537725106231624650346可续期产业债458961898689747796771507798411334117699可续期城投债593868389338620396031440398231262318996银行二级资本债49445176681115611624667371144021340719483901498724887银行永续债56736215120152291578328303143032640390111001819017315171年期3年期5年期历史分位数AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票780460260655029901090281088405100317029808690城投债900870910658019302230244094102220194049309520非公开产业债65068066043707801850183072202640323028906660非公开城投债138010601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