加速“内卷”的权益市场，期权价值被放大
　　每一次单边行情中的弱势板块，均有逻辑上的瑕疵点，但核心点在于资金面“负反馈”。“零和博弈”是大的背景，风险偏好甚至承压；另外，在市场亏钱效应更占主导的条件下，非强势板块普遍调整在所难免。但同时，中期依然具备机会的前提下，弱势板块的期权价值抬升。
　　股市已经进入了底部的波动区间，需要珍惜每一次调整。一方面，权益市场在定价上，对于政策、以及经济修复是偏悲观的。另一方面，中期的束缚因素都在明显缓解。而定量上，目前A股正处于风险偏好最低、股债性价比底部区域的条件下，向上的赔率已经明显高于潜在的调整。
　　指数层面的调整压力，同市场“二八收益分化”的状况相关；从负债的角度来看，已经具备不错的交易面、估值分位数的优势；虽然短期依然有加速调整的压力，但是从期权属性来看，已有不错的价值。
　　重视每一次调整，关注转债属性较强的品种
　　转债估值继续呈现了不错的防御性，但从内部结构来看，依然反映出了分化，权重方向、弱势的制造方向调整较为明显：1）光伏&新能源车方向的品种，出现了持续的估值调整，背后是资金的持续性流出。2）一些强势的赛道方向，也出现了调整。3）估值抬升明显的方向呈现在小盘品种抗跌性、以及高弹性方向。4）转债从2月以来，其底仓品种正股表现并不弱，但是前两年拔估值方向调整较大，强势品种占比极低，这也导致了整体负债压力小、但赚钱效应差的叠加状态。
　　从转债属性来看，目前配置的方向更偏向于期权价值高的品种：1）目前转债负债端稳定性，是转债本轮相对抗跌的来源。2）结构上，一些传统赛道、及复苏方向的期权属性不弱。不少品种价格已经处于110-115区间。在这个区间，转债的保护性是很强的。3）新券可能具备不错的配置窗口。转债近期调整后，期权属性占优的方向在于新能源代表的赛道方向、以及一些低定位的新券，以中期维度来配置是核心的要点。另外，短期可以淡化对于负债端的考量，把握固收+逆向投资的优势。
　　市场策略：逆向布局，重视期权属性
　　股票市场短期依然有分化的空间，但目前已经在加速阶段。
　　转债仓位上可偏积极，重视期权属性。方向上，复苏方向+赛道方向均具备不错赔率。复苏方向关注航空、消费、工业金属、煤炭、化工、钢铁、建材等方向；赛道方向也可以根据超跌情况，逐步布局。
　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title左大勇S0190516070005黄伟平S0190514080003是重视期权属性的时候了蔡琨S0190520080005可转债研究债市createTime12023年3月19日研投资要点summary究加速内卷的权益市场期权价值被放大每一次单边行情中的弱势板块均有逻辑上的瑕疵点但核心点在于资金面负反馈零和博弈是大的背景风险偏好甚至承压另外在市场亏钱效应更占主导的条件下非强势板块普遍调整在所难免但同时中期依然具备机会的前提下弱势板块的期权价值抬升股市已经进入了底部的波动区间需要珍惜每一次调整一方面权益市场在定价上对于政策以及经济修复是偏悲观的另一方面中期的束缚因素都在明显缓解而定量上目前A股正处于风险偏好最低股债性价比底部区域的条件下向上的赔率已经明显高于潜在的调整指数层面的调整压力同市场二八收益分化的状况相关从负债的角度来看已经具备不错的交易面估值分位数的优势虽然短期依然有加速调整的压力但是从期权属性来看已有不错的价值重视每一次调整关注转债属性较强的品种转债估值继续呈现了不错的防御性但从内部结构来看依然反映出了分化权重方向弱势的制造方向调整较为明显1光伏新能源车方向的品种出现了持续的估值调整背后是资金的持续性流出2一些强势的赛道方向也出现了调整3估值抬升明显的方向呈现在小盘品种抗跌性以及高弹性方向4转债从2月以来其底仓品种正股表现并不弱但是前两年拔估值方向调整较大强势品种占比极低这也导致了整体负债压力小但赚钱效应差的叠加状态从转债属性来看目前配置的方向更偏向于期权价值高的品种1目前转债负债端稳定性是转债本轮相对抗跌的来源2结构上一些传统赛道及复苏方向的期权属性不弱不少品种价格已经处于110-115区间在这个区间转债的保护性是很强的3新券可能具备不错的配置窗口转债近期调整后期权属性占优的方向在于新能源代表的赛道方向以及一些低定位的新券以中期维度来配置是核心的要点另外短期可以淡化对于负债端的考量把握固收逆向投资的优势市场策略逆向布局重视期权属性股票市场短期依然有分化的空间但目前已经在加速阶段转债仓位上可偏积极重视期权属性方向上复苏方向赛道方向均具备不错赔率复苏方向关注航空消费工业金属煤炭化工钢铁建材等方向赛道方向也可以根据超跌情况逐步布局风险提示基本面变化超预期流动性变化超预期监管政策超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债市研究报告正文本周创业板出现五连跌而上证指数表现的有韧性行业层面传媒建筑装饰计算机通信涨幅均超过4而其余行业涨幅均在1以下尤其是机构重仓的方向调整幅度普遍超过2电力设备跌幅更是接近了6转债本周企稳一方面转债里的权重方向正股企稳甚至有所表现如银行交运电子另一方面部分一带一路央企国企信创品种获得不错的赚钱效应但同时新能源等传统赛道品种同样有着被资金挤兑的情况加速内卷的权益市场期权价值被放大本周风格加速极致全周市场主要围绕AI一带一路中特估值以及光刻胶硅片等环节稀缺来演绎从2020年开始结构牛行情是A股更多出现的情况2020年的白马风格2021年新能源风格2022年10月开始的信创AI的大行情叠加中特估一带一路双概念的央企国企低估值板块修复而单边行情往往是以牺牲弱势板块作为代价尤其在资金面偏零和博弈的时点如2020年12月后的小盘股2021年的价值股每一次单边行情中的弱势板块均有逻辑上的瑕疵点但核心点在于资金面负反馈如2020年12月的小盘品种叠加的是信用环境的恶化2021年的白马行情背后有经济高点回落的影响但需要看到资金定价的关键程度并不弱于逻辑本身1零和博弈是大的背景风险偏好甚至承压可以看到全A指数从3月以来更偏向于高开低走而本周则是100高开低走这背后实际上同零和博弈下的风格极致相关市场的二八分化不足以带来赚钱效应的显著抬升而更偏向于马太效应也无法带来风险偏好的整体抬升以及场外资金的流入2在市场亏钱效应更占主导的条件下非强势板块普遍调整在所难免在存量市场中强势板块的每轮催化代表着每天资金的选边这也带来非强势板块的调整这与2020年末的小盘股相似度较高另外基金的负反馈压力也有所出现如新能源方向呈现加速调整趋势这与新能源逻辑演绎的节奏上是有分化的3弱势板块的期权价值抬升以光伏为例光伏方向高点调整超过20近期调整超过10核心权重品种估值已经回落至15左右分位从担忧因素来看产能释放很快对于壁垒盈利的担忧是主要的负面逻辑但依然有硅料降价带来的产业链降本带来的增量对于资金面短期加速挤兑从交易情绪来看反而是一种利好如果偏乐观来看那有可能是2021年初的小盘股在一轮中期行情的底部区域若偏悲观来看这或许是2021年4月后的白酒板块只要基本面给予一些正反馈依然有资金会根据肌肉记忆来做出方向投掷尤其是一些有技术含量护城河技术认证周期久的结构性方向请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债市研究在基本面负面逻辑兑现至股价并且资金面已经开始加速挤兑之际相关期权类品种的价值被明显放大并且转债的定价上加速下跌往往代表着更便宜的估值这会给予相关资产更好的配置体验图表1市场在加速分化复苏方向同样走弱17净值AI算力网络游戏宁组合白酒CRO中字头央企一带一路16151413121110908221022112212231232233数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表2近期调整的医药有色电新等方向估值处于很低水平但计算机通讯等板块也未至极端2023年wind一致预期利润增速100申万行业历史分位数90908080707060605050404030302020100100汽车综合传媒钢铁电子通信银行化工采掘传媒钢铁汽车电子环保通信银行煤炭房地产计算机计算机房地产医药生物农林牧渔休闲服务商业贸易公用事业食品饮料机械设备轻工制造纺织服装非银金融建筑装饰建筑材料国防军工家用电器电气设备交通运输有色金属交通运输公用事业轻工制造商贸零售美容护理国防军工机械设备基础化工电力设备纺织服饰建筑材料医药生物有色金属非银金融食品饮料建筑装饰家用电器石油石化数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理后市看法和对极致行情打破的一些讨论股市已经进入了底部的波动区间需要珍惜每一次调整在调整中我们往往会对短期的利空因素更加在意而会忽略更重要的一些中长期逻辑以及目前的定量上的底部区域特征1权益市场在定价上对于政策以及经济修复是偏悲观的市场目前的担忧主要集中在政策的不及预期同理经济的不及预期美欧的加息衰退预请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债市研究期地缘因素的不确定性反映在复苏方向3月的加速回落2实际上中期的束缚因素都在明显缓解一方面政策经济之间的互为相关性导致博弈预期差是权益市场性价比最高的一种打法这可以从降准的选择不是在2月资金面最紧张的时候而是在两会后来观察另一方面联储加息尾声降息的速率可能超出市场的预期2022年开始扰动权益市场的因素将反转并且在中美经济分化之际人民币升值也有利于A股资产3定量上目前A股正处于风险偏好最低股债性价比底部区域的条件下向上的赔率已经明显高于潜在的调整极致行情的打破需要看到一些因素的变化1目前强势板块的突破背后是利好的不断催化AI方向新产品推出下国内外共振或许存在成为全年主线的潜力并且部分品种具备alpha但依然是beta定价央企方向虽然估值中长期的来源依然在盈利成长上但目前是政策下放阶段更多企业将把估值因素放进考核体系内2弱势板块可以用期权属性配置从微观感受来看不少消费品种周期品种的基本面已经有明显的修复但股价回落至年初水平并且回落最大的新能源方向也具备短期基本面超预期的可能指数层面的调整压力同市场二八收益分化的状况相关从负债的角度来看已经具备不错的交易层面估值分位数的优势虽然短期依然有加速调整的压力但是从期权属性来看已有不错的价值图表3联储降息的预期大幅抬升VIX指数并未达到恐慌时期水平年底联储加息分布预期VIX标普500标普500指数右轴4052004020233122023319470035354200303025370020253200152010270051522000101700-5数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债市研究图表4市场风险偏好依然处于底部且风险溢价也在底部区域035009A股风险偏好指标沪深300风险溢价03300803100702900602700502500402300302100201900101700152010201220142016201820202022数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理重视每一次调整关注转债属性较强的品种转债估值继续呈现了不错的防御性但从内部结构来看依然反映出了分化权重方向弱势的制造方向调整较为明显1光伏新能源车方向的品种出现了持续的估值调整背后是资金的持续性流出例如强联转债福22转债海优转债沿浦转债2一些强势的赛道方向也出现了调整例如彤程转债微芯转债汉得转债等3估值抬升明显的方向呈现在小盘品种抗跌性以及高弹性方向除了北方转债晶瑞转债等正股表现突出的品种多数估值相对抬升的方向都是余额偏小价格偏高的品种抗跌性较强例如特纸转债银轮转债震安转债万顺转债等4转债从2月以来其底仓品种正股表现并不弱主要集中在但是前两年拔估值方向调整较大并且表现优异的AI一带一路相关品种占比极低这也导致了整体负债压力小但赚钱效应差的叠加状态从转债属性来看目前配置的方向更偏向于期权价值高的品种1目前转债负债端稳定性是转债本轮相对抗跌的来源虽然从1月以来的表现来看转债的资金面是偏弱势的但从目前的基金经理主观策略意愿以及转债相对于信用债的性价比来看转债的配置性价比是在抬升的另外在债市看不到大风险的情况下负债端的尾部风险也难以在目前的条件下提前感知2结构上一些传统赛道及复苏方向的期权属性其实不弱从结构来看传统赛道方向不仅正股在加速调整并且转债上也有一定超跌的信号但是不少品种价格已经处于110-115区间在这个区间转债的保护性是很强的并且尾部风险是在于负债的风险上这在短期的暴露并不明显在抗跌性强且正股已经腾出不错赔率期权价格反而下调阶段进行逆向投资的性价比是在抬升的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债市研究3新券可能具备不错的配置窗口本周天23转债整体定价是明显低于同类品种上周的精锻转债同样在定价上偏低这也反映了在市场弱势阶段新券估值的提前调整到位而随着未来2-3周新券的密集上市新券在结构上的优势有望进一步凸显图表5转债负债端的稳定性目前已经较强49045DR007R007纯债溢价率中位数44SLF7天逆回购利率7天0439035342903240251914020922082110211121122201220222032204220522062207220922102211221223012302230301520212022数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表6以数量来看转债相对稀缺的反而是近期好的计算机通讯传媒板块转债数量占比股票行业数量占比01240转债相对占比差右轴3001200081000600-10004-20002-300-40通信传媒电子煤炭钢铁环保汽车银行计算机家用电器机械设备商贸零售国防军工社会服务交通运输食品饮料医药生物美容护理公用事业非银金融石油石化纺织服饰建筑材料有色金属轻工制造农林牧渔基础化工建筑装饰电力设备数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债市研究图表7部分小规模品种有不错抗跌性修正溢价率特纸转债银轮转债震安转债万顺转债城市转债润达转债北方转债晶瑞转债20151050-5-10-15231232233数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表8转债压力大的偏向于规模中等偏大的赛道方向修正溢价率福22转债海优转债沿浦转债20彤程转债微芯转债汉得转债151050-5-102212231232数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理转债近期调整后期权属性占优的方向在于新能源代表的赛道方向以及一些低定位的新券以中期维度来配置是核心的要点另外短期可以淡化对于负债端的考量把握固收逆向投资的优势请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-债市研究图表9大规模品种调整更为明显百元平价估值评级AA及以上规规模10亿以下价格中位数04模大于20亿140百元平价估值规模10亿以下评级AA及以上规模大于20亿价格中位数031301200211001100090-0180171181191201211221231171181191201211221231数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理市场策略逆向布局重视期权属性股票市场短期依然有分化的空间但目前已经在加速阶段对于中长期的判断来看市场依然具备不错的修复区间并且联储加息放缓经济政策的相交上行风险偏好和增量资金也可以偏积极但短期的分化行情束缚了权益整体的上行节奏以长打短依然是重心拥有期权属性的可转债资产的性价比有所抬升风格上短期对于中特估与AI的热度依然有所抬升仍可适度参与相关行情而从期权属性出发主要看好成长板块包括了传统赛道医药食品饮料以及复苏方向包括建材煤炭工业金属等的期权属性仓位重要性将抬升图表10市场对于复苏的定价依然不充分008要求回报率12对应的潜在增速0070060050040030020010-0012011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理转债仓位上可偏积极重视期权属性负债端稳定性强具备较好的期权价值虽然转债估值变化不大但结构上一些正股明显调整的品种已经具备一些性价比股市偏乐观的情况下转债请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-债市研究的固收属性将在下一阶段展现对于一些悲观预期已经有较大反馈的方向可以增加配置的比例方向上复苏方向赛道方向均具备不错赔率复苏方向关注航空消费工业金属煤炭化工钢铁建材等方向赛道方向也可以根据超跌情况逐步布局图表11转债的估值指标不太调得动平价对应市场溢价率-100元135正股指数右轴50分位数价格元041351300351301250312512002512011502115110015110210821112202220522082211230222012204220722102301数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表12转债的一些风险指标明显改善590修正溢价2-110修正溢价率045纯债溢价率中位数202242504320221223035103-102502-3015-50120222102022817005-72022202302017201820192020202120222023数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理组合推荐1白马组合1地产周期方向价格改善重卡等预期改善受益的赛轮转债一带一路相关的北港转债下游修复牌照优势的密卫转债C端家居龙头欧22转债2高景气方向大储优质品种金盘转债与重卡周期回升换电趋势相关的法兰转债光伏设备品种帝尔转债高弹性底仓品种的天23转债3逻辑改善方向上顺周期电力电子领域扩张的麦米转2黑色系修复受益的大中转债本月调入具备不错底仓属性的天23转债一带一路相关的北港转债考虑到复苏方向已有不少品种暂时调出常银转债鸿路转债2量化多因子组合对于此前的期权组合我们进行了升级除了修正溢价率请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-债市研究外我们还重点考虑正股因子进行选债回测效果更优量化组合首推多因子组合3低价基本面组合短期基本面有一定瑕疵但中期具备空间品种4风格组合考虑到权益行情的结构性特征对于机会较大的结构方向从这周开始加入了风格组合重点标的推荐目前主要推荐期权属性的赛道复苏方向同时关注一带一路中特估AI方向的持续性图表13白马组合推荐正股PE22E317收盘价转股溢价申万一级行债券余额名称债券评级简述Wind一致元率业亿元预测正股估值偏低受益于重卡换电趋法兰转债166501202机械设备275AA-1852势金盘转债139003428电气设备977AA业绩增速极快的大储品种--赛轮转债137241650化工2009AA价格改善重卡等预期改善2186从事铁矿石采选铁精粉及球团加工大中转债135481931采掘1520AA1409销售产能持续扩张北港转债123002704交通运输1763AAA地处东盟核心位置--帝尔转债127303317机械设备831AA-钙钛矿设备供应3898欧22转债125632499轻工制造2000AAC端家居龙头2784密卫转债123003936交通运输872AA-牌照优势下游复苏2992工控工业电源类业务受益经济复麦米转2118604301电气设备1220AA-苏成本压力减缓平台型扩张电2879力电子新市场组件环节仍有催化业绩增长具备持天23转债116395244电气设备8865AA--续性数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表14低价基本面组合正股22E317收盘转股溢价申万一级债券余额名称债券评级简述Wind一价元率行业亿元致预测金能转债123762742采掘987AA原材料端降价--莱克转债121514581家用电器1200AA受益于地产后周期修复1673广大转债120364105钢铁1550AA-风电齿轮箱零部件供应商--随着疫情影响消除低温巴氏奶产品供不应新乳转债119404038食品饮料718AA求常温白奶势头强劲常温酸奶和乳饮料的3474消费场景逐步恢复捷捷转债119304769电子1194AA-综合实力领先的功率半导体IDM企业4529冠宇转债119205111电气设备3089AA储能产能释放--西子转债117625084电气设备1110AA储能钙钛矿5260洽洽转债117506342食品饮料1340AA格局分散下的领先品牌--白电转债115342750电气设备805AA下游需求改善--回天转债115195719化工850AA-光伏放量的beta1987天23转债116395244电气设备8865AA组件环节依然具备空间--蒙娜转债113426223建筑材料1169AA受益于地产后周期修复--烽火转债112004758通信3088AAAF5G6448中特转债111714372钢铁5000AAA高ROE特钢品种下游产业优化1253顺博转债109947093有色金属830AA-高弹性的锻造材料供应商--数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-债市研究图表15风格组合1-中特估一带一路正股22E317收盘价转股溢价率申万一级行债券余额Wind代码名称债券评级元业亿元一致预测110057SH现代转债124781090医药生物1615AAA--127014SZ北方转债247801147建筑装饰534AA2102127029SZ中钢转债16990528建筑装饰819AA--18中化132014SH14644040建筑装饰1000AAA1144EBG三峡132018SH13824381公用事业13170AAA--EB1113051SH节能转债127111676公用事业2999AA1409110058SH永鼎转债123074458通信261AA-2216127039SZ北港转债123002704交通运输1763AAA--113057SH中银转债120051993非银金融7800AAA941127012SZ招路转债119711328交通运输5000AAA1125113024SH核建转债119602935建筑装饰2995AAA1375127018SZ本钢转债118811281钢铁5631AAA--128132SZ交建转债118583507建筑装饰849AA--123002SZ国祯转债114003875公用事业252AA--113044SH大秦转债11321306交通运输31999AAA868110062SH烽火转债112004758通信3088AAA6448127056SZ中特转债111714372钢铁5000AAA1253110073SH国投转债103384867非银金融7999AAA1373数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表16风格组合2-信创方向317收正股22E转股溢价申万一债券余额名称盘价债券评级简述Wind一率级行业亿元元致预测客户资源优势较大粘性较高受益于信创产太极转债21617126计算机590AA6392业快速增长提供专业的信息技术外包ITO服务的提供法本转债153281280计算机601A3728商我国卫星应用领域的龙头企业之一遥感宏图转债136502894计算机1009A--PIE行业和云服务业务发展良好汉得转债14295611计算机937AA数字化生态综合服务商2508奥飞转债139801653计算机635A数据中心募资对应百度项目5949为金融机构提供基于自有产品的信息化通用解新致转债138351481计算机485A--决方案丝路转债128795320计算机240A数字软件业务--科蓝转债127992839计算机495AA-银行等金融机构IT解决方案供应商17172卫宁转债117968831计算机970AA受益于疫后医疗数字化建设6376数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表17风格组合3半导体方向转股溢债券余正股22E317收盘申万一级名称价率额亿债券评级简述Wind一价元行业元致预测华亚转债163547108机械设备340A弹性大的设备零件供应商3067受益于行业景气国产替代浪潮锂电设备产品线持精测转债148321028机械设备309AA-6752续拓展彤程转债144932042化工537AA子公司北京科华是唯二能制造krf国内企业7118华兴转债136702415机械设备800AA平板显示检测与半导体测试设备头部企业--南电转债133182437电子900AA-ARF光刻胶7828立昂转债132212455电子3390AA硅片功率器件射频芯片代工三大业务布局4040行业景气度高三大业务ADCMCUAIoT芯片均芯海转债123785629电子410A--实现大幅增长捷捷转债119304769电子1194AA-综合实力领先的功率半导体IDM企业4529富瀚转债118636300电子581A国内安防监控芯片龙头3655韦尔转债1102311705电子2433AA光学赛道价量齐升车载需求的爆发增长4636数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-债市研究图表18风格组合4风光储正股22E317收盘转股溢价申万一级债券余额名称债券评级简述Wind一价元率行业亿元致预测起帆转债136122150电气设备999AA-海风担忧落地后公司海风区域矩阵扩张1850天能转债131642367电气设备694AA-国内专业的风机塔架生产商--天23转债116395244电气设备8865AA组件环节依然具备空间--盛虹转债131253028化工4998AA炼化投产经济修复EVA依然紧缺4696强联转债1118610127电气设备1210AA风电轴承国产替代2811隆22转债113046912电气设备6996AAA光伏一体化龙头1983金盘转债139003428电气设备977AA大储头部品种--回天转债115195719化工850AA-光伏放量的beta1987海优转债119706458电气设备694AA-高弹性的POE品种--广大转债120364105钢铁1550AA-风电齿轮箱零部件供应商--冠宇转债119205111电气设备3089AA储能产能释放--福莱转债114696119建筑材料4000AA双玻渗透率进一步抬升2887硅料降价最受益辅材环节竞争格局清晰成福22转债125874160电气设备3030AA3096本优势显著帝尔转债127303317机械设备831AA-光伏电池技术迭代3898多晶硅粉碎暴涨订单释放在手订单充裕高博实转债129203830机械设备450AA2676利润率数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表19风格组合5-消费医药317收转股溢债券余正股22E申万一级债券评名称盘价价率额亿简述Wind一行业级元元致预测伴随新疆消费市场确定恢复看好公司疆内份额领先伊力转债200752017食品饮料243AA6760优势下的常态化稳健增长寿22转债162371719医药生物398AA-渠道端线上线下发力--漱玉转债127903894医药生物800AA-以山东市场为核心聚焦长江以北的区域扩张3511卓越研发优秀生产交付能力CDMO产能的进一步药石转债126084582医药生物1149AA3983扩充短期注射产品短缺公司产能释放中期立项加速普利转债125583039医药生物850AA-1900产品梯队形成长期高端制造创新驱动增长康泰转2124873053医药生物1999AA疫苗龙头品种9150百润转债120654461食品饮料1128AA深度经营年轻人进阶完善产品矩阵8813数字化X线探测器生产商受益于医疗设备投入增奕瑞转债119886090医药生物1435AA--加随着疫情影响消除低温巴氏奶产品供不应求常温新乳转债119404038食品饮料718AA白奶势头强劲常温酸奶和乳饮料的消费场景逐步恢3474复洽洽转债117506342食品饮料1340AA格局分散下的领先品牌--集采利空阶段性出尽非集采创新品种有望贡献成长乐普转2117255038医药生物1638AA1957动力数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表20风格组合6复苏方向正股22E317收盘价转股溢价申万一级债券余额债券评名称简述Wind一元率行业亿元级致预测金诚转债26210721采掘764AA受益于上游价格修复2848永和转债167971988化工800AA-制冷剂景气度修复3963合力转债143501442机械设备2048AA叉车周期修复--赛轮转债137241650化工2009AA轮胎预期修复2186南航转债13579592交通运输5896AAA航空供给格局改善客流有望大幅修复--华锐转债135523023机械设备400A工业修复国产替代--从事铁矿石采选铁精粉及球团加工销售产能大中转债135481931采掘1520AA1409持续扩张富春转债131441324纺织服装570AA-扩产产能消化能力强--盛虹转债131253028化工4998AA石化板块盈利修复4696特纸转债130501251轻工制造662AA需求端改善成本降低2252麒麟转债129701399化工2199AA轮胎预期修复--华宏转债129003264机械设备515AA-稀土供需偏好景气度修复1583鸿路转债127982918建筑装饰1573AAQ1大幅改善1786请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-债市研究鹤21转债126872238轻工制造2050AA需求端改善成本降低2557欧22转债125632499轻工制造2000AA消费复苏2784金能转债123762742采掘987AA煤化工修复--密卫转债123003936交通运输872AA-工业修复牌照优势2992淮22转债120713978采掘3000AAA华东地区煤焦龙头受益于华东区域复苏467奕瑞转债119886090医药生物1435AA医疗设备投资修复--麦米转2118604301电气设备1220AA-工业修复2879万青转债113966066建筑材料1000AA华东开工积极980凤21转债113416588化工2500AA石化板块盈利修复7610特钢行业龙头企业产品规格齐全产量稳步中特转债111714372钢铁5000AAA1253增长公司增长势态稳定数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表21多因子组合超额收益曲线图表22多因子组合净值曲线netvalue20netvalue20freebenchmarknetvalue20netvalue20free240benchmark210438380180322150264206120148090090201801201902202003202104202205201801201902202003202104202205数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-债市研究市场回顾本周股市整体下跌本周A股出现分化上证指数上涨063深证成指跌144创业板指下跌324周一指数全天走势分化沪指单边上行涨逾1数字经济中字头股票强势领涨中国移动中国卫通中油资本涨停中国电信大涨逾9中国石化涨6中国石油中国海油涨超4创业板指弱势调整权重股多数下跌宁德时代跌超3截至收盘沪指涨120深成指涨055创业板指跌056北证50跌037近2600只个股下跌黄金油气数字经济领涨汽车CRO锂电集体回调两市全天成交额8394亿元北向资金净买入2770亿元周二大盘午后低位震荡截至收盘沪指跌072深成指跌077创业板指跌059北证50跌116科创50逆市涨145超4000个股下跌黄金芯片养殖涨幅居前旅游航运油气领跌两市全天成交额9324亿元北向资金净买入755亿元周三指数全天走势分化沪指高位震荡深成指创业板指科创50指数均冲高回落截至收盘沪指涨055深成指跌003创业板指跌024科创50跌060北证50涨022中药建材造纸航运涨幅居前软件ChatGPT概念旅游板块领跌两市超3500只个股上涨全天成交额8184亿元北向资金净买入3286亿元周四大盘全天低开低走截至收盘沪指跌112深成指跌154创业板指跌151北证50跌183超4300只个股下跌黄金供销社农业ChatGPT概念涨幅居前军工煤炭油气有色光伏领跌两市全天成交额8450亿元较昨日放量267亿元北向资金净买入787亿元周五指数午后震荡回落创业板指转跌沪指深成指涨幅明显收窄临近收盘有所回暖截至收盘沪指涨073深成指涨036创业板指跌036北证50涨031ChatGPT相关板块全线走强电商AIGC游戏虚拟人算力涨幅居前医药股领跌中药CRO医疗器械药店等板块跌幅居前两市超3200只个股上涨全天成交额9731亿元北向资金净买入7182亿元本周盘面上电信互联网建筑板块领涨发电设备电工电网摩托车等板块跌幅居前债市降准降准对债市而言可能更偏向于利好出尽的逻辑但资金面平稳房地产仍在缓慢修复中海外风险事件对避险情绪的提振债市短期也没有大风险信用债套息杠杆仍可为本次央行降准之后短期内可能很难看到进一步宽货币的措施出台而宽信用尤其是实体自发性宽信用效果可能会进一步显现债市对降准的反映可能更偏向于利好出尽的逻辑但是资金面平稳房地产仍在缓慢修复中海外风险事件对避险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-债市研究情绪的提振利率债短期也没有大风险信用债套息杠杆仍可为本周转债表现强于正股本周转债指数正股指数分别变化006-041转债表现强于正股交投活跃度方面本周成交量较上周小幅上升加权平均换手率小幅上升估值方面转股溢价率较上周小幅上升分品种看金融转债指数表现强于非金融转债指数分规模看小盘转债指数强于大盘转债指数强于中盘转债指数分类型看纯转债指数表现强于公募EB指数分评级看AAA级转债指数涨幅最大分行业看建筑装饰通信计算机等板块领涨个券方面北方转债晶瑞转债万兴转债涨幅较大图表23本周股市整体下跌债市整体上涨数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表24本周转债表现强于正股数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-债市研究图表25本周转债涨幅前20一览其中北方晶瑞万兴转债领涨数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表26本周转债跌幅前20一览其中特一恒锋美联转债跌幅较大数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-债市研究图表27本周成交量较上周小幅上升换手率小幅上升数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表28转股溢价率较上周小幅上涨数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-债市研究图表29本周各类转债指数表现一览数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表30分行业看建筑装饰通信计算机涨幅较大数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理市场信息追踪一级市场发行进度截至本周末近一年来一级市场共187只公募转债发行预案合计拟发行金额284184亿元本周方大特钢310亿元伟时电子59亿元葫芦娃50亿元芯能科技88亿元中能电气40亿元南华期货120亿元发布董事会预案欧陆通788亿元读客文化30亿元显盈科技42亿元厦门银行500亿元冠农股份110亿元严牌股份468亿元获得股东大会通过九典制药36亿元获得证监会核准所有已公布的可转债发行预案中通过证监会核准但尚未发行的有23家总规模24097亿元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-债市研究图表31可转债公募可交换债发行新进展一览发行规模亿公司代码公司名称方案进度进度日期主承销商申万行业元600507SH方大特钢董事会预案2023-03-183100钢铁605218SH伟时电子董事会预案2023-03-17590光学光电子605199SH葫芦娃董事会预案2023-03-17500中药603105SH芯能科技董事会预案2023-03-16880电力300062SZ中能电气董事会预案2023-03-15400高低压设备603093SH南华期货董事会预案2023-03-111200多元金融300870SZ欧陆通股东大会通过2023-03-17788电源设备301025SZ读客文化股东大会通过2023-03-17300文化传媒301067SZ显盈科技股东大会通过2023-03-15420电子制造601187SH厦门银行股东大会通过2023-03-145000广发证券银行600251SH冠农股份股东大会通过2023-03-141100申万宏源农产品加工301081SZ严牌股份股东大会通过2023-03-13468化学制品300705SZ九典制药证监会核准2023-03-17360化学制药数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表32已通过证监会核准的公募可转债一览公司代码公司名称方案进度核准公告日发行规模亿元主承销商申万行业300705SZ九典制药证监会核准2023-03-17360化学制药000498SZ山东路桥证监会核准2023-02-214836广发证券基础建设300967SZ晓鸣股份证监会核准2023-02-17329华西证券畜禽养殖300740SZ水羊股份证监会核准2023-02-17695华泰联合化学制品300409SZ道氏技术证监会核准2023-02-142600民生证券化学原料300787SZ海能实业证监会核准2023-02-14600中信证券电子制造300793SZ佳禾智能证监会核准2023-02-141004招商证券电子制造301046SZ能辉科技证监会核准2023-02-14348海通证券专业工程300452SZ山河药辅证监会核准2023-02-14320国元证券化学制药300918SZ南山智尚证监会核准2023-02-14700民生证券服装家纺603051SH鹿山新材证监会核准2023-02-14524中信证券000528SZ柳工证监会核准2023-02-113000华泰联合专用设备603228SH景旺电子证监会核准2023-02-021154民生证券元件300501SZ海顺新材证监会核准2023-02-01633中信证券包装印刷300879SZ大叶股份证监会核准2023-01-19499海通证券专用设备300872SZ天阳科技证监会核准2023-01-19975国海证券计算机应用300900SZ广联航空证监会核准2023-01-19700中航证券航空装备603180SH金牌厨柜证监会核准2023-01-13770兴业证券家用轻工002860SZ星帅尔证监会核准2023-01-12463安信证券白色家电003036SZ泰坦股份证监会核准2022-11-21296民生证券专用设备300480SZ光力科技证监会核准2022-11-15400中信证券专用设备688398SH赛特新材证监会核准2022-11-12442兴业证券化学制品002120SZ韵达股份证监会核准2022-10-142450中信证券物流数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表33近期可转债大宗交易一览转债代码转债名称交易日期成交金额万元成交量万手117175SZ20浪潮E22023-03-1727811827117174SZ20浪潮E12023-03-1721631421117196SZ22开山EB2023-03-171563515117201SZ22中希E12023-03-1711654109请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-债市研究117173SZ20金财E12023-03-1617851717117190SZ21电投E12023-03-1630941428123152SZ润禾转债2023-03-163349905527276117192SZ21甘电E12023-03-16267284727117193SZ21盛EB012023-03-1620402117197SZ22盛EB012023-03-1616193616117168SZ20三花EB2023-03-1611301117190SZ21电投E12023-03-1541113764123152SZ润禾转债2023-03-15243362117192SZ21甘电E12023-03-14323107543062117190SZ21电投E12023-03-143037593123156SZ博汇转债2023-03-1413001123156SZ博汇转债2023-03-1314791041144117168SZ20三花EB2023-03-133024093117163SZ20招广EB2023-03-1320467842117201SZ22中希E12023-03-13131813117190SZ21电投E12023-03-1310151数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表34已发行可转债公募可交换债股权质押比例前20一览转债代码转债名称正股名称累计质押比例127019SZ国城转债国城矿业6836127029SZ中钢转债中钢国际5068113535SH大业转债大业股份4490110084SH贵燃转债贵州燃气4230128114SZ正邦转债正邦科技4209128128SZ齐翔转2齐翔腾达4013127077SZ华宏转债华宏科技3974113595SH花王转债ST花王3906128079SZ英联转债英联股份3852127061SZ美锦转债美锦能源3811110072SH广汇转债广汇汽车3791113628SH晨丰转债晨丰科技3770128138SZ侨银转债侨银股份3425113591SH胜达转债大胜达3417128117SZ道恩转债道恩股份3400111005SH富春转债富春染织3342113527SH维格转债锦泓集团3324110070SH凌钢转债凌钢股份3245128106SZ华统转债华统股份3200127047SZ帝欧转债帝欧家居3168数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表35已发行可转债公募可交换债大股东股权质押比例前20一览转债代码转债名称正股名称大股东累计质押股数占持股比例127077SZ华宏转债华宏科技10000113595SH花王转债ST花王10000110072SH广汇转债广汇汽车10000113524SH奇精转债奇精机械10000123010SZ博世转债博世科10000113601SH塞力转债塞力医疗10000请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-