资金面：边际收紧。本周DR007运行在1.97-2.21%的区间，R001运行在1.71-2.45%的区间，受税期影响，流动性边际收敛。周一至周五央行分别开展了410亿元、290亿元、1040亿元、1090亿元和1800亿元逆回购操作，全周公开市场累计净投放4310亿元。另外周三央行开展了4810亿元MLF操作，本月有2000亿元MLF到期。央行延续削峰填谷的操作，当DR007高于2.0%时，央行的大额净投放是可以预期的。
　　一级市场：需求较好。本周利率债招标情况与上周相近，政金债需求主要集中在3-5年，7年农发债和国开债需求均较弱。超长债需求延续火爆，20年国开全场倍数达10.33，中标利率大幅低于估值。周二的2年和10年附息国债招标需求正常，中标利率持平于二级。整体而言，偏紧的资金面和较大的净供给并未冲击一级市场情绪，市场对利率债存在较强的配置需求。
　　二级市场：海外风险事件扰动，长端小幅下行。本周硅谷银行事件对全球金融市场的冲击仍在延续，同时瑞信风险事件再度发酵，对国内债市形成扰动，但债市整体并未走出窄幅震荡格局。具体而言，周一，受周末美国监管层果断出手应对美国中小银行挤兑危机的影响，市场风险偏好抬升压制债市表现，资金面较为宽松支撑债市表现，当天220025收平。周二，受隔夜美国中小银行危机再度加剧影响，风险偏好再度回落，债市表现受到一定提振，当天220025下行0.1bp。周三，央行MLF操作量符合预期，1-2月经济数据明显回暖，但对债市扰动有限，债市延续窄幅震荡，当天220025上行0.1bp。周四，隔夜瑞信风险事件再度发酵，全球风险偏好显著回落，A股大跌下债市走强，当天220025下行1bp。周五全天消息面平静，5点收盘时央行宣布降准，债市演绎利好出尽的逻辑，当天220025上行0.25bp。全周十年国债活跃券220025累计下行0.75bp，十年国开活跃券220220累计下行1.35bp。
　　期限利差：曲线走陡。本周国债10-1利差走阔1bp至61bp，国开10-1利差走阔3bp至52bp，短端利率下行幅度大于长端，导致国债和国开曲线走陡。长端下行主要受海外金融风险事件的影响，而短端主要受存单利率下行和央行降准的影响，两者走强的逻辑不完全一致。目前期限利差处于低位，基本面仍处于复苏通道中，这对长端利率的下行空间构成制约。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003海外风险事件扰动长端小幅下行左大勇利率回顾2023313-2023317S0190516070005罗雨浓债S0190520020001券createTime12023年3月18日周相关报告relatedReport投资要点summary报20230311资金面边际收紧本周DR007运行在197-221的区间R001运行在利多共振长端利率下行的区间受税期影响流动性边际收敛周一至周五央行分别20230304171-245无视利空冲击长端利率平稳开展了410亿元290亿元1040亿元1090亿元和1800亿元逆回购操20230225作全周公开市场累计净投放4310亿元另外周三央行开展了4810亿存单市场冲击长端调整元MLF操作本月有2000亿元MLF到期央行延续削峰填谷的操作20230218当高于时央行的大额净投放是可以预期的仍在相持期长端几无波动DR0072020230211一级市场需求较好本周利率债招标情况与上周相近政金债需求主要进入相持期长端利率平稳集中在3-5年7年农发债和国开债需求均较弱超长债需求延续火爆20230204节后市场情绪修复长端下行20年国开全场倍数达1033中标利率大幅低于估值周二的2年和1020230128年附息国债招标需求正常中标利率持平于二级整体而言偏紧的资金节前市场情绪谨慎长端利率面和较大的净供给并未冲击一级市场情绪市场对利率债存在较强的配上行置需求二级市场海外风险事件扰动长端小幅下行本周硅谷银行事件对全球金融市场的冲击仍在延续同时瑞信风险事件再度发酵对国内债市形成扰动但债市整体并未走出窄幅震荡格局具体而言周一受周末美国监管层果断出手应对美国中小银行挤兑危机的影响市场风险偏好抬升压制债市表现资金面较为宽松支撑债市表现当天220025收平周二受隔夜美国中小银行危机再度加剧影响风险偏好再度回落债市表现受到一定提振当天220025下行01bp周三央行MLF操作量符合预期1-2月经济数据明显回暖但对债市扰动有限债市延续窄幅震荡当天220025上行01bp周四隔夜瑞信风险事件再度发酵全球风险偏好显著回落A股大跌下债市走强当天220025下行1bp周五全天消息面平静5点收盘时央行宣布降准债市演绎利好出尽的逻辑当天220025上行025bp全周十年国债活跃券220025累计下行075bp十年国开活跃券220220累计下行135bp期限利差曲线走陡本周国债10-1利差走阔1bp至61bp国开10-1利差走阔3bp至52bp短端利率下行幅度大于长端导致国债和国开曲线走陡长端下行主要受海外金融风险事件的影响而短端主要受存单利率下行和央行降准的影响两者走强的逻辑不完全一致目前期限利差处于低位基本面仍处于复苏通道中这对长端利率的下行空间构成制约风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债券周报报告正文资金面边际收紧资金面边际收紧本周DR007运行在197-221的区间R001运行在171-245的区间受税期影响流动性边际收敛周一至周五央行分别开展了410亿元290亿元1040亿元1090亿元和1800亿元逆回购操作全周公开市场累计净投放4310亿元另外周三央行开展了4810亿元MLF操作本月有2000亿元MLF到期央行延续削峰填谷的操作当DR007高于20时央行的大额净投放是可以预期的存单利率小幅下行本周1年期存单利率下行2bp至2713个月存单利率下行3bp至247只有1个月存单利率受跨季因素影响上行存单利率已经连续两周平稳回落背后主要有两点原因一是市场流动性预期转向平稳资金利率中枢抬升至20后央行呵护态度明显二是信贷放量对银行体系负债端的冲击告一段落实体并没有形成自发宽信用趋势监管层也有意压平信贷投放节奏图表1本周资金面边际收紧DR001DR007DR014R001R007R014期末225211225235236248涨跌bp44916452016日均202210216213233236涨跌bp531816542312数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表2本周DR007上行图表3本周R007上行R00735DR0076202120222023202120222023352542315211数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债券周报图表4本周央行逆回购累计净投放4310亿元图表5本周1年期存单利率小幅下行逆回购投放亿元逆回购到期亿元同业存单到期收益率单位净投放亿元同业存单收盘到期收益率AAA1年2000280同业存单收盘到期收益率AAA3个月150023010005001800-50013003130314031503160317220317220617220917221217230317数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理一级市场需求较好本周新发行利率债5817亿元净供给2639亿元本周国债和地方债发行放量且到期量环比回落因此本周利率债净供给大幅上升本周利率债招标情况与上周相近政金债需求主要集中在3-5年7年农发债和国开债需求均较弱超长债需求延续火爆20年国开全场倍数达1033中标利率大幅低于估值周二的2年和10年附息国债招标需求正常中标利率持平于二级整体而言偏紧的资金面和较大的净供给并未冲击一级市场情绪市场对利率债存在较强的配置需求图表6本周利率债净供给上升利率债新发行亿元20233172023310300025002000150010005000-500-1000国债政策银行债地方政府债净供给注债券发行以缴款作为日期口径数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理二级市场海外风险事件扰动长端小幅下行海外风险事件扰动长端小幅下行本周硅谷银行事件对全球金融市场的冲击仍在延续同时瑞信风险事件再度发酵对国内债市形成扰动但债市整体并未走出窄幅震荡格局具体而言周一受周末美国监管层果断出手应对美国中小银行挤兑危机的影响市场风险偏好抬升压制债市表现资金面较为宽松支撑债市表现当天220025收平周二受隔夜美国中小银行危机再度加剧影响风险偏好再度回落债市表现受到一定提振当天220025下行01bp周三央行MLF操作量符合预期1-2月经济数据请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债券周报明显回暖但对债市扰动有限债市延续窄幅震荡当天220025上行01bp周四隔夜瑞信风险事件再度发酵全球风险偏好显著回落A股大跌下债市走强当天220025下行1bp周五全天消息面平静5点收盘时央行宣布降准债市演绎利好出尽的逻辑当天220025上行025bp全周十年国债活跃券220025累计下行075bp十年国开活跃券220220累计下行135bp图表71年国债国开收益率下行单位图表83年国开收益率下行单位1年国债1年国开右轴3026263年国债3年国开右轴2728242422222526202024231818221616212023-02-1723-03-1722-04-1722-05-1722-06-1722-07-1722-08-1722-09-1722-10-1722-11-1722-12-1723-01-1722-03-1722-06-1722-04-1722-05-1722-07-1722-08-1722-09-1722-10-1722-11-1722-12-1723-01-1723-02-1723-03-1722-03-17数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表95年国债国开收益率下行单位图表1010年国开收益率下行单位305年国债5年国开右轴10年国债10年国开右轴2830293128262827292426262224252722-09-1722-10-1722-03-1722-04-1722-05-1722-06-1722-07-1722-08-1722-11-1722-12-1723-01-1723-02-1723-03-1723-02-1722-04-1722-05-1722-06-1722-07-1722-08-1722-09-1722-10-1722-11-1722-12-1723-01-1723-03-1722-03-17数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理国债期货价格上涨本周T2306累计上涨013元TF2306累计上涨013元期债和现券表现相近国债期货对海外风险事件较为敏感T2306涨幅主要集中在周二和周四分别对应美国中小银行风险事件和瑞信风险事件发酵其他几个交易日期债均小幅下跌对国内资金面和基本面的信息并不是很敏感持仓方面2303合约完成交割TTF2306合约持仓量均小幅增长从成交持仓比来看周二是全周交易情绪的高点请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债券周报图表11T2306价格上涨单位元T2306K线图1012TF2306K线图10051010100010081006995100499010020219030502130215021702210223022502270301030303070309031103130315031702170215021902210223022502270301030303050307030903110313031503170213数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表12TTF2306持仓量上升T2306持仓与成交情况TF2306持仓与成交情况持仓量变化手成交持仓比右轴持仓量变化手成交持仓比右轴200001500100001300110015000800090010006000100007004000500500200050003000100000-2000-100数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理利差分析曲线走陡本周国债10-1利差走阔1bp至61bp国开10-1利差走阔3bp至52bp短端利率下行幅度大于长端导致国债和国开曲线走陡长端下行主要受海外金融风险事件的影响而短端主要受存单利率下行和央行降准的影响两者走强的逻辑不完全一致目前期限利差处于低位基本面仍处于复苏通道中这对长端利率的下行空间构成制约图表13国债国开10-1利差走阔单位bp图表14国开10-3利差走阔单位bp700国债10-3国开10-31250国债10-1国开10-16001050500850400650300200450100250数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债券周报图表15国债国开10-5利差平稳单位bp图表16国债国开10-7利差收窄单位bp250400国债10-5国开10-5国债10-7国开10-73502003001502501002005015000100-5050-10000-150数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债券周报分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-