需求前景维持东增西减预期，改善尚需时日
　　今年前两个月中国需求呈现弱复苏开局，汽油和航煤需求具有更高的复苏确定性，柴油需求预计维持低增速。内需改善导致国内裂解利润修复，预计原油加工量和进口量将温和回升。
　　欧美柴油需求表现相对疲弱，经济边际转弱的负面影响显现。汽油有较强的刚需支撑和季节性，二季度汽油消费量预计遵循季节性回升趋势，而柴油需求前景仍受经济下行压力拖累。
　　★供应风险降温，全球延续低增速趋势
　　俄罗斯原油和石油产品出口维持在高位，各产品的贸易流重置均在进行中。俄罗斯官方表态3月产量已接近自主减产50万桶/天的目标，减产可能更多是由于春季检修将导致炼厂加工量下降，原油出口预计平稳，成品油出口或有一定降幅。
　　OPEC+预计维持当前产量目标不变，一季度实际产量变化不大，出口量略有增加。亚洲买需健康将降低OPEC+短期压缩供应的意愿。美国产量预计延续低增速，产量先行指标显示增产潜力稍有下降，资本支出纪律和产出效率瓶颈依然是增产阻力。
　　★投资建议
　　海外宏观环境不确定性仍然较高，欧美经济下行压力持续上升，中国市场弱复苏，全球需求前景预期的改善程度暂时有限，需求端合力尚未形成，对油价的提振作用有限。全球供应维持低增速，贸易流重置使得俄罗斯供应下降风险显著缓解，供应端的进一步调整可能需要更低的价格刺激。油价暂时缺乏中枢上移的强驱动，二季度预计油价波动区间较一季度略下移。
　　★风险提示
　　超预期经济衰退可能导致油价大幅下跌，地缘政治风险显著上升将增加油价上行风险。
　　

研究报告全文：季度报告原油TableTitle需求预期待改善中枢上移驱动偏弱走Ta势bl评e级Rank原油震荡报告日期2023年3月31日安紫薇TableAnalys高er级分析师能源与碳中和从业资格号F3020291Ta需b求le前Su景m维m持ary东增西减预期改善尚需时日投资咨询号Z0013475今年前两个月中国需求呈现弱复苏开局汽油和航煤需求具有更高Tel8621-63325888-1593的复苏确定性柴油需求预计维持低增速内需改善导致国内裂解Emailziweianorientfuturescom利润修复预计原油加工量和进口量将温和回升主力合约行情走势图原油欧美柴油需求表现相对疲弱经济边际转弱的负面影响显现汽油有较强的刚需支撑和季节性二季度汽油消费量预计遵循季节性回升趋势而柴油需求前景仍受经济下行压力拖累能供应风险降温全球延续低增速趋势源俄罗斯原油和石油产品出口维持在高位各产品的贸易流重置均在化进行中俄罗斯官方表态3月产量已接近自主减产50万桶天的目工标减产可能更多是由于春季检修将导致炼厂加工量下降原油出口预计平稳成品油出口或有一定降幅OPEC预计维持当前产量目标不变一季度实际产量变化不大出口量略有增加亚洲买需健康将降低OPEC短期压缩供应的意愿美国产量预计延续低增速产量先行指标显示增产潜力稍有下降资本支出纪律和产出效率瓶颈依然是增产阻力投资建议海外宏观环境不确定性仍然较高欧美经济下行压力持续上升中TableReport国市场弱复苏全球需求前景预期的改善程度暂时有限需求端合力尚未形成对油价的提振作用有限全球供应维持低增速贸易流重置使得俄罗斯供应下降风险显著缓解供应端的进一步调整可能需要更低的价格刺激油价暂时缺乏中枢上移的强驱动二季度预计油价波动区间较一季度略下移风险提示超预期经济衰退可能导致油价大幅下跌地缘政治风险显著上升将增加油价上行风险重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明能源化工-原油-季度报告2023-03-31目录1一季度原油市场回顾季末宏观风险释放导致油价加速下跌52需求前景维持东增西减预期改善尚需时日521中国需求弱复苏开局趋势向好522宏观风险仍旧压制欧美需求前景预期83供应风险降温全球延续低增速趋势1231贸易流重置俄罗斯供应下滑风险下降1232OPEC以稳为主美国谨慎增产144投资建议185风险提示19行业研究2期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-03-31图表目录图表1Brent月差5图表2Brent总持仓隐含波动率5图表3中国汽油表观消费量6图表4中国一线城市拥堵指数7天移动平均6图表5中国煤油表观消费量6图表6国内和国际航班执行量占19年同期6图表7中国柴油表观消费量7图表8中国制造业PMI挖掘机开工小时数7图表9中国原油进口量8图表10中国炼厂原油加工量8图表11中国成品油出口量8图表12山东地区裂解价差8图表13美国和OECD欧洲汽油消费量9图表14美国和OECD欧洲柴油消费量9图表15美国欧洲汽柴油裂解价差5DMA9图表16美国和欧洲汽柴油价差9图表17美国和OECD欧洲航煤消费量10图表18主要国际航线联结量10图表19全球陆上原油库存11图表20欧美汽柴油库存11图表21各地区理论炼油综合利润11图表22全球主要国家和地区原油加工量11图表23俄罗斯海运原油出口量12图表24各市场向欧盟原油出口变化vs1Q2212图表25俄罗斯主要出口原油价格评估13图表26俄罗斯原油和凝析油产量13图表27俄罗斯石油产品出口量14图表28俄罗斯成品油流向变化Feb-Mar23vs1Q2214图表29各市场向欧盟柴油出口14图表30欧洲ARA地区柴油库存14图表31OPEC实际产量产量目标15图表32OPEC各成员国产量vs目标15图表33OPEC原油海运出口量15图表34OPEC主要国家财政平衡油价15图表35美国原油产量及同比变化163期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-03-31图表36页岩油主产区原油产量分布16图表37石油钻机数量vs压裂设备数量17图表38页岩油主产区DUC数量和完井数量17图表39Dallas联储调查新井和现有井盈亏平衡油价18图表40独立页岩油生产商CapexCFO18图表41页岩油主要产区每钻机产量新井18图表42美国独立生产商实际资本支出及计划184期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-03-311一季度原油市场回顾季末宏观风险释放导致油价加速下跌2023年一季度油价以区间震荡走势为主多空逻辑缺乏持续性市场波动率下降油价核心驱动因素来自于需求端市场围绕中国复苏程度和欧美经济下滑程度进行博弈需求前景预期始终维持分化因此需求端没能给到油价较明确的方向驱动一季度供应端的关注点主要集中在俄罗斯但随着欧盟对俄罗斯制裁悉数落地市场并未观察到俄罗斯出口受到显著影响供应风险也在随之下降3月中旬以来宏观风险释放欧美银行业风波引发了广泛的避险情绪上升原油作为风险资产被抛售加速了下跌行情油价跌破前两个月的震荡区间图表1Brent月差图表2Brent总持仓隐含波动率资料来源Bloomberg东证衍生品研究院资料来源Bloomberg东证衍生品研究院2需求前景维持东增西减预期改善尚需时日21中国需求弱复苏开局趋势向好自去年年底以来疫情防控政策逐步放松和取消国内迅速度过政策放松后第一波感染高峰一些表征出行需求的指标持续改善证实了需求恢复的趋势结构来看汽油和航煤需求过去受新冠疫情和防疫政策影响较大因此具有更高的复苏确定性今年前两个月表观需求呈现弱复苏开局发改委统计口径显示全国成品油消费量同比下降22汽柴航煤增速分别为-48-2和125一方面是去年同期国内需求受疫情的影响还不明显二是目前复苏还处在初期汽油需求增长的主要驱动力还是来自于居民出行需求回归常态的恢复性增长一线城市道路拥堵指数在2月中下旬攀升至高于往年同期正常水平随后向正常水平回落表明防疫政策优化后经历了春节假期对出行需求的刺激后已逐步开始回归常态2023年疫情的影响将消除未来汽油需求有望5期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-03-31逐步向2021年水平靠近图表3中国汽油表观消费量图表4中国一线城市拥堵指数7天移动平均资料来源隆众资讯Kpler东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院航空煤油表观消费量较去年四季度亦有显著改善主要将受益于国内和国际航班数量恢复当前恢复主要以境内航班数量恢复为主春节假期返乡和旅游需求快速回升商务出行恢复带动国内航班执行率迅速上升据航班管家数据3月以来国内包含港澳台航班执行数量已恢复至2019年同期的97左右疫情前国内航线占比60国际航线占比40未来的增长贡献将主要来自于国际航线的重启截止到3月国际航线执行数量仅恢复至17左右距离疫情前仍有较大差距恢复之路任重道远图表5中国煤油表观消费量图表6国内和国际航班执行量占19年同期资料来源隆众资讯Kpler东证衍生品研究院资料来源航班管家东证衍生品研究院6期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-03-31前两个月柴油表观消费量同比偏低可能存在春节因素过去疫情对物流和工业活动的影响相对小于对人员流动的影响且去年四季度出口配额放松和出口利润较高使得出口需求旺盛2022年柴油表观需求仍保持正增长我们看到防疫政策放松和经济政策发力对工业活动有一定的提振作用今年前两个月制造业PMI快速回到景气区间二季度物流运输及户外基建开工率预计回升柴油需求将有季节性支撑基于温和复苏的经济前景预期柴油需求增长预计维持低增速状态图表7中国柴油表观消费量图表8中国制造业PMI挖掘机开工小时数资料来源隆众资讯Kpler东证衍生品研究院资料来源国家统计局Wind前两个月原油进口量同比减少13较去年四季度的高位有所下降不过根据海运数据推算3-4月原油进口量将有一定幅度增长海运数据显示各市场向中国的原油出口今年以来逐月回落表明中国的买需温和暂时没有持续增加的迹象成品油出口与内需恢复此消彼长今年前两个月成品油出口分别为507万吨和449万吨比去年12月的645万吨下降去年四季度成品油出口量大幅回升存在配额增加内需疲弱以及出口利润吸引力等多重因素叠加所致今年在内需修复预期和出口利润下降的情况下成品油的出口量可能逐步下降前两个月原油加工量同比增加27内需回升导致国内裂解利润修复支持炼厂原油加工量维持平稳预计加工量和进口量将温和回升7期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-03-31图表9中国原油进口量图表10中国炼厂原油加工量资料来源海关总署资料来源国家统计局图表11中国成品油出口量图表12山东地区裂解价差资料来源海关总署资料来源Wind隆众资讯东证衍生品研究院22宏观风险仍旧压制欧美需求前景预期欧美道路燃料需求的疫情修复基本在2022年年中告一段落未来更多驱动将来自于经济体内生性增长今年前两个月欧美需求不温不火汽油消费量基本与去年同期基本持平柴油需求延续去年四季度以来的相对疲弱表现同比显著偏低于往年同期因此裂解价差表现汽油相对优于柴油欧美成品油消费结构略有差异美国汽油消费占比接近45道路燃料中汽油使用比例较高柴油消费则与工业需求相关程度较高欧洲柴油消费的占比接近47除了工业需求外也是主要的道路燃料新冠疫情的影响已经消8期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-03-31退但从过去两年的表现来看道路燃料的需求量可能维持低于2019年水平柴油需求偏低于季节性表现一方面是道路燃料需求量已回归平稳状态另一方面也与制造业活动持续低迷有关体现出经济边际走弱对需求的压制美国市场汽柴油价差从2月以来有明显的回升可能与汽油季节性需求逐步启动导致库存持续下降有关欧洲的汽柴油价差表现较平欧洲ARA地区汽油库存今年至今持续位于五年高点难以对该区域价格形成提振从近期美国高频数据推测汽油有较强的刚需支撑和季节性二季度汽油消费量预计遵循季节性回升趋势而柴油需求前景仍受经济下行压力拖累图表13美国和OECD欧洲汽油消费量图表14美国和OECD欧洲柴油消费量资料来源EIAJODI东证衍生品研究院资料来源EIAJODI东证衍生品研究院图表15美国欧洲汽柴油裂解价差5DMA图表16美国和欧洲汽柴油价差资料来源Bloomberg资料来源BloombergRefinitiv9期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-03-31航煤需求实现同比正增长欧美各国航班恢复普遍领先于亚洲虽然恢复程度不一但基本未能在2022年完全恢复至疫情前水平国际主要区域间航线恢复情况来看与亚洲市场关联的航线普遍恢复程度较低亚洲市场重新开放后与欧美的连通逐步增加也对欧美航煤需求进一步恢复有利不过2022年全球航煤需求仅为疫情前水平的77即便航煤预计是今年增量最大的产品也很难完全填补疫情造成的缺口图表17美国和OECD欧洲航煤消费量图表18主要国际航线联结量资料来源航班管家资料来源IATA全球陆上原油库存自去年四季度以来进入到累库阶段尽管库存绝对水平仍然较低去年12月至今全球陆上库存上升约9000万桶美国贡献大部分的增长中国市场库存今年以来基本维持平稳去年底开始的恶劣天气导致炼厂加工量下降后始终没有显著回升同时去年12月-1月美国原油出口环比下降约50万桶天导致库存累积不过得益于美国出口吸引力上升原油出口量逐月上升3月或达到历史最高400万桶天并且在4月延续增长的趋势对缓解美国市场库存上升压力起到一定积极作用欧美汽柴油库存同样呈现回升趋势今年以来由于欧美原油加工量环比下降汽柴库存上升的趋势略有放缓未来随着炼厂开工率上升需求增速放缓可能导致下游的库存压力高于原油炼油毛利今年以来维持较大波动不过仍然高于俄乌冲突前中国需求复苏对亚洲炼油毛利构成支撑欧盟制裁落地后对俄罗斯石油产品出口影响有限导致炼油毛利在2月出现一波显著回落不过3月以来由于春季检修预期和传统出行旺季临近以及宏观风险对原油价格的打击远大于下游产品炼油毛利呈现反弹的趋势对炼厂维持开工率仍然有利一季度欧美炼厂原油加工量水平基本同比持平二季度预计加工量将上升中东新建炼能陆续投产预计未来原油加工量有明显上升全球主要地区原油加工量有望在二季度接近或超过2019年水平10期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-03-31图表19全球陆上原油库存图表20欧美汽柴油库存资料来源Kpler东证衍生品研究院资料来源EIAEuroilstock东证衍生品研究院图表21各地区理论炼油综合利润图表22全球主要国家和地区原油加工量资料来源Refinitiv资料来源BloombergRefinitivKpler东证衍生品研究院包括美国EU-16俄罗斯中国印度中东日本11期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-03-313供应风险降温全球延续低增速趋势31贸易流重置俄罗斯供应下滑风险下降俄罗斯原油出口在一季度维持高位整体水平自去年12月的低点回升根据Kpler海运数据前三个月海运平均出口量356万桶天贸易流重置在制裁生效前已经完成俄罗斯向欧盟的海运出口在2-3月已降至10万桶天向欧盟的管道出口尽管被豁免亦下降通过德鲁日巴北段管道向德国和波兰的输送分别在1月和2月暂停南段向匈牙利等三国的输送在一季度环比略回升至约25万桶天比去年前三季度水平仍偏低全球其他主要原油出口区域对欧盟的出口量均有增加基本完全填补了俄罗斯的缺口俄罗斯原油主要流向中国和印度一季度向印度的出口进一步上升至177万桶天向中国海运出口平均125万桶天比2022年平均水平上升约25万桶天俄罗斯官方表态3月产量已接近自主减产50万桶天的目标并计划将此目标延续至6月底由于缺少官方产量数据披露根据海运出口量的追踪很难准确判断俄罗斯实际减产量我们认为鉴于俄罗斯原油依然有较大的价格优势亚洲庞大而稳定的买需为俄罗斯维持原油出口平稳提供保障减产对原油出口量的影响预计较小减产可能更多是由于春季检修将导致炼厂加工量下降根据行业数据俄罗斯二季度的检修计划预计将达到约170万桶天占其一次加工能力的25或将导致俄罗斯成品油出口下降图表23俄罗斯海运原油出口量图表24各市场向欧盟原油出口变化vs1Q22资料来源Kpler东证衍生品研究院资料来源Kpler东证衍生品研究院12期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-03-31图表25俄罗斯主要出口原油价格评估图表26俄罗斯原油和凝析油产量资料来源Refinitiv资料来源CDU-TEKIEA东证衍生品研究院22年3月以来产量为估计值欧盟对俄罗斯石油产品的禁令在2月初也已生效目前来看对俄罗斯出口的影响也相对有限轻重质石油产品出口在经历2月的下滑后快速回升预计3月出口量将反弹至310万桶天的高位各产品的贸易流重置也在进行中与冲突前相比至非洲和土耳其的柴油增量较多至亚洲的燃料油增量较多俄罗斯出口至非洲的柴油持续大幅增加过去两个月出口量高达26万桶天占其出口量的约23非洲柴油进口需求接近110万桶天尼日利亚在建新炼能投产时间预计会至少推迟至明年因此非洲将成为俄罗斯柴油主要的目标市场之一俄罗斯向土耳其的柴油出口量平均30万桶天接近总出口的30土耳其和中东一些国家通过出口其本国生产的石油产品并采购折价的俄罗斯石油产品来补充国内需求以此来促进贸易流的再平衡巴西也在近两个月增加从俄罗斯的柴油采购但基数仍然较低预计3月出口接近9万桶天综合来看价格优势同样促进成品油贸易流改道也将降低了俄罗斯成品油出口下降的风险欧盟在制裁生效后柴油进口需求出现下降各市场向欧盟的柴油出口在2-3月降至俄乌冲突以来的最低水平一方面可能是由于去年下半年以来因预期到俄罗斯供应将在今年2月将中断而透支一部分进口需求另一方面欧洲制造业需求持续低迷需求增速放缓导致港口累库压力上升也使得进口需求下降ARA地区柴油库存从去年12月开始呈现大幅上升的趋势至2月下旬已经接近五年同期最高因此由于欧洲需求阶段性下降当前中东的供应增加和贸易流的调整基本满足了欧洲的需求中长期来看中东炼能扩张将在未来成为填补俄罗斯在欧洲缺口的重要来源沙特Jazan和科威特AlZour设计的超低硫柴油产能合计达32万桶天这两家炼厂在高负荷状态下的柴油供应能够直接对标欧洲市场相当于过去欧盟从俄罗斯进口量的一半左右对于欧洲市场柴油供应将是极大的补充13期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-03-31图表27俄罗斯石油产品出口量图表28俄罗斯成品油流向变化Feb-Mar23vs1Q22资料来源Kpler东证衍生品研究院资料来源Kpler东证衍生品研究院图表29各市场向欧盟柴油出口图表30欧洲ARA地区柴油库存资料来源Kpler东证衍生品研究院资料来源PJK东证衍生品研究院32OPEC以稳为主美国谨慎增产OPEC产量目标维持减产200万桶天至2023年底不变今年前两个月实际产量变化不大OPEC产量稳定性上升尼日利亚和哈萨克斯坦产量持续低于目标的情况均有改善不过多数国家产量仍然低于目标仅有阿联酋产量维持超过产量目标约20万桶天一季度预计OPEC合计出口量环比小幅增加31万桶天亚洲国家买需逐步恢复对OPEC出口形成支撑与之形成印证的是Brent-DubaiEFS今年以来持续回落协议豁14期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-03-31免国的原油出口量平稳美国放松委内瑞拉制裁可能造成向美国的出口增加不过总量增长并不明显委内瑞拉依然需要足够的资本支出去扭转产量持续下滑的局面尽管传出阿联酋讨论退出OPEC的传闻一度造成市场恐慌我们认为OPEC产量政策短期变化的可能性较低少数大国闲置产能规模并不充足中东产油国投资周期较长导致其产能扩张缓慢以价格暴跌换来少量增产可能对石油收入反而有伤害同时亚洲市场需求健康也降低其短期压缩产量的意愿因此进一步的减产可能需要更低的价格刺激才会出现因此预计二季度OPEC产量将继续维持稳定潜在的风险主要来自于俄罗斯主动减产图表31OPEC实际产量产量目标图表32OPEC各成员国产量vs目标资料来源IEA东证衍生品研究院资料来源IEA东证衍生品研究院图表33OPEC原油海运出口量图表34OPEC主要国家财政平衡油价资料来源Kpler东证衍生品研究院资料来源IMFBloomberg东证衍生品研究院15期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-03-31美国供应前景维持低增速预期根据EIA统计2022年美国原油产量平均1188万桶天同比上升64万桶天距离2019年产量仍偏低43万桶天在页岩油主产区中仅有Permian仍维持较强劲的增产趋势当前产量已达到历史新高其他产区产量仍然偏低新冠疫情后美国此轮增产周期产量增速较上一轮显著下降生产商面临更复杂的市场环境除了供应链瓶颈和成本通胀等短期制约因素主产区资源开发进入成熟期导致油井生产效率下降均需要更多的资本支出来扭转这一局面但生产商更注重兑现回报资本支出纪律仍然是提升产量的主要障碍产量先行指标显示美国的产量增长潜力依然较低钻机数量和压力设备数量均有阶段性见顶的迹象石油钻井数量4周移动平均在去年12月见顶比20年3月偏低约9压裂设备数量在峰值时也偏低疫情前约15根据页岩油产区的数据三个主要产油产区的完井数量去年8月达到高点近690个低于上一轮增产周期DUC数量在2月降至2050个库存井数量减少意味着页岩油企业快速兑现产量的能力在减弱同时生产商需要更多依赖新钻井来提供产量并补充DUC库存这意味着企业需要扩大资本支出图表35美国原油产量及同比变化图表36页岩油主产区原油产量分布资料来源EIA东证衍生品研究院资料来源EIA东证衍生品研究院16期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-03-31图表37石油钻机数量vs压裂设备数量图表38页岩油主产区DUC数量和完井数量资料来源BakerHughesPrimaryVision东证衍生品研究院资料来源EIA东证衍生品研究院制约企业再投资意愿的并非是油价无法实现盈亏平衡在Dallas联储3月底的能源调查中全美新井的盈亏平衡油价为WTI平均62美元桶略高于去年初调查的56美元桶Permian产区平均新井盈亏平衡价格是61美元桶去年下半年开始油价回落但仍然高于大多数油井盈亏平衡成本不过股东对回报的高期望意味着企业需要在油井亏平衡价格之上再增加一层支付股息的考量因此企业更更倾向于偿还债务兑现股东回报而不是再投资于增产独立生产商CapexCFO维持在低于50水平去年12月Dallas联储的能源调查中生产商进行资本支出规划中预设的WTI价格平均为73美元桶当前油价已经跌破这一价格意味着短期生产商可能会约束资本支出规模以保证现金流水平此外页岩油企业面临的另一大增产瓶颈是优质资源的减少在去年底的能源调查中27的企业选择了在产资源已达到成熟期作为2023年产量增长的最大障碍随着越来越多的优质的页岩油田资源被开发新油井效率和采收率下降三个页岩油主要产区每个钻机贡献的新井产量近两年均在下降产出效率瓶颈暴露意味着继续在这些地区作业每桶产量的成本将会增加同时生产商想要增产将不得不在产量较低的次等级区域进行钻井和作业这些区域通常具有较高的气体混合或是岩石性质较差也意味着成本上升鉴于钻机数量增长放缓短期美国产量增速可能进一步放缓全年美国产量维持增长50-60万桶天的低增速预期17期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-03-31图表39Dallas联储调查新井和现有井盈亏平衡油价图表40独立页岩油生产商CapexCFO资料来源FederalReserveofDallas资料来源公司财报Bloomberg东证衍生品研究院图表41页岩油主要产区每钻机产量新井图表42美国独立生产商实际资本支出及计划资料来源EIABloomberg资料来源公司财报Bloomberg东证衍生品研究院4投资建议展望二季度海外宏观环境不确定性仍然较高欧美经济下行压力持续上升中国市场弱复苏全球需求前景预期的改善程度暂时有限需求端合力尚未形成对油价的提振作用有限全球供应维持低增速资本支出约束使得美国供应缓慢回升OPEC预计维持产量政策稳定亚洲市场买需的恢复导致对OPEC的需求平稳降低其调整产量政18期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-03-31策的诉求进一步减产可能需要更低油价的刺激才会出现全球贸易流重置使得俄罗斯供应下降风险显著缓解综合来看在需求前景改善有限供应风险缓和的情况下油价暂时缺乏价格中枢上移的强驱动二季度预计波动区间较一季度略下移Brent运行区间或在65-85美元桶5风险提示超预期经济衰退可能导致油价大幅下跌地缘政治风险显著上升将增加油价上行风险19期货研究报告能源化工-原油-季度报告2023-03-31期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究20期货研究报告