★产能：新一轮去产周期尚未开启
　　在后备充足、猪病季节性影响趋弱的前提之下，被动去产动作将有所收敛，养殖单位的主动去产仍取决于利润表现。我们认为上半年产能继续大幅缩减可能性不高，预计二季度能繁母猪存栏水平将以稳定为主。从方向上来看，23年增产的逻辑难以打破。一方面，22年母猪补产为关键前提；另一方面，包括二元替换三元、低胎龄替换高胎龄的种群结构调整给到行业MSY 1头以上的提升空间。
　　★投机是否持续
　　行业投机行为来源于市场份额的挤兑：一为集团企业对散户的挤兑，二为中游养殖对下游屠宰的挤兑。投机是否持续将是近期价格有无支撑的要点。在5、7月合约的讨论中，我们优先关注现价回调过程中二育是否再度入场，3月底毛猪采购成本已给到盘面二育利润，而4-5月二次育肥猪大概率出栏兑现，5月合约依旧承压。屠宰端，目前市场对于下半年仍有较好的旺季提振预期，近期北方屠宰量再度回暖，但鲜销率下降，冻品生意的投机仍在反复。
　　★消费：改善有迹可循
　　餐饮恢复在一定程度上体现出“报复性反弹”的特点。我们通过屠宰量数据、鲜销率、北京农批市场白条批发量以及屠宰利润进一步对消费的恢复予以佐证。
　　★投资建议
　　我们从出栏量、体重压力后移、消费暂难见持续向上突破等三个维度判断5月合约依然承压，肥标价差走弱或压制养殖端二次育肥积极性，短期关注屠宰分割入库能否持续支撑价格底部。往远处去看，7、9、11月分别有冬季仔猪腹泻、过渡月需求拐点及冬季母猪淘汰增量支撑，相对主力更为扛跌，但7月或受5月出栏节奏拖累。策略上，单边角度，主力合约依旧以逢高沽空思路对待（关注15000元/吨支撑），警惕需求超预期风险，而远月合约在盘面下调估值超跌后或将迎来补涨机会，可适当逢低买入；持续关注反套机会。
　　★风险提示
　　双疫情；踩踏出栏；饲料原料波动；合约流动性风险等

研究报告全文：季度报告-生猪nTableTitle投机持续主动去产窗口尚未开启TableRank走势评级生猪震荡黄玉萍资深分析师油籽豆菜粕报告日期2023年3月31日从业资格号TableAnalyserF3079233投资咨询号Z0015897TableSummary产能新一轮去产周期尚未开启Tel8621-63325888-3907Emailyupinghuangorientfuturescom在后备充足猪病季节性影响趋弱的前提之下被动去产动作将有所收敛养殖单位的主动去产仍取决于利润表现我们认为上半年联系人吴冰心产能继续大幅缩减可能性不高预计二季度能繁母猪存栏水平将以从业资格号TableAnalyserF03087442稳定为主从方向上来看23年增产的逻辑难以打破一方面Tel8621-63325888-419222年母猪补产为关键前提另一方面包括二元替换三元低胎Emailbingxinwuorientfuturescom龄替换高胎龄的种群结构调整给到行业MSY1头以上的提升空间投机是否持续农主力合约行情走势图生猪行业投机行为来源于市场份额的挤兑一为集团企业对散户的挤基差右LH2305现货价格产元吨元吨兑二为中游养殖对下游屠宰的挤兑投机是否持续将是近期价格河南新郑品3500012000有无支撑的要点在57月合约的讨论中我们优先关注现价回3000010000调过程中二育是否再度入场3月底毛猪采购成本已给到盘面二育800025000利润而4-5月二次育肥猪大概率出栏兑现5月合约依旧承压600020000屠宰端目前市场对于下半年仍有较好的旺季提振预期近期北方400015000屠宰量再度回暖但鲜销率下降冻品生意的投机仍在反复200010000消费改善有迹可循050002000餐饮恢复在一定程度上体现出报复性反弹的特点我们通过屠0400022072208220822092209221022102211221122122212221223012301230223022303宰量数据鲜销率北京农批市场白条批发量以及屠宰利润进一步2303对消费的恢复予以佐证投资建议相关报告辩证看待供应扰动四川3月生猪调研我们从出栏量体重压力后移消费暂难见持续向上突破等三个维报告230320度判断5月合约依然承压肥标价差走弱或压制养殖端二次育肥积重节奏轻趋势辽宁2月生猪调研报极性短期关注屠宰分割入库能否持续支撑价格底部往远处去看告2302137911月分别有冬季仔猪腹泻过渡月需求拐点及冬季母猪淘近忧在前产能变数尚存230112汰增量支撑相对主力更为扛跌但7月或受5月出栏节奏拖累眼看高楼将起情绪领先崩溃221212策略上单边角度主力合约依旧以逢高沽空思路对待关注15000展望2023增产趋势难以扭转消费曙光元吨支撑警惕需求超预期风险而远月合约在盘面下调估值何在221129超跌后或将迎来补涨机会可适当逢低买入持续关注反套机会风险提示双疫情踩踏出栏饲料原料波动合约流动性风险等重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明农产品-生猪-季度报告2023-03-31目录1行情回顾节奏扰动提前42产能新一轮去产周期尚未开启521关注北方产区异动522产能难现大幅缩减723养殖效率改善有望带动年内增产兑现103投机是否持续114消费改善有迹可循125投资建议156风险提示15行业研究2期货研究报告农产品-生猪-季度报告2023-03-31图表目录图表1主力基差走势4图表2价差表现4图表3LH2305合约开始生猪交割区域升贴水新标准及前后调整情况5图表4分省能繁母猪存栏变动6图表52022年全年重点省份出栏占全国比6图表6销区-产区价差收窄6图表7四川-全国均价价差6图表8自繁自养利养殖利润7图表9外购仔猪养殖利润7图表10母猪淘汰量8图表11二元后备母猪销量8图表12冬季常见生猪疾病种类及影响8图表13二元后备母猪销价表现平平9图表14各机构能繁母猪环比变动对比9图表15样本企业分阶段饲料销售环比变动情况10图表16年中可能存在阶段性出栏减量10图表1721年以来产能能繁母猪存栏变动情况11图表18冻品库容率显著提升12图表19宰量与鲜销率背离12图表20二次育肥成本截至3月31日12图表21餐饮收入同比显著改善13图表22人口迁徙指数13图表23日度屠宰量有所好转13图表24年后鲜销率下滑幅度弱于往年13图表25北京农批市场白条批发量农历14图表26屠宰盈利表现趋弱14图表27出栏均重稳定维持高位14图表28肥标价差走弱143期货研究报告农产品-生猪-季度报告2023-03-311行情回顾节奏扰动提前2023年开年序幕以投机拉开春节为重要分水岭节前猪价受到2022年年底供给集中释放防疫管控放松影响而呈现旺季不旺特点盘面承压下行节后猪价延续低位走势并一度向下逼近14元公斤步入2月中旬伴随屠宰养殖投机增强现货价格逐渐企稳反弹并带动合约估值上修随后资金提前抢跑供应压力后延预期主力高空坠落产业端投机节奏扰动提前的同时多空博弈较为激烈首先伴随现价提前出现企稳迹象以35月为代表的近月合约优先显著走强其次我们关注到交割地升贴水规定调整对35月合约产生分化影响3月合约最终以贴水现货的形态落幕而5月合约则逐步受制于偏投机性的二次育肥与压栏另外伴随12月产能小幅去化远月合约相对近月合约体现出更为抗跌的特性主要原因有四1远月流动性匮乏也是套利的一大弊端2从基本面角度下半年需求回暖暂难以证伪空头布局远月动机匮乏3基于产能产量给盘面定价难度较高远月现阶段接近仔猪育肥成本线附近的估值属于安全定价4市场释放关于北方猪病减产的诸多信息暂难完全证伪近期市场再度受冬季生猪疫病上市猪企计提生物性资产减值损失等信息扰动二级市场基于亏损加剧去产预期强化而带动养殖板块强势走强相较而言生猪期货跟涨幅度较为有限但在短期超跌后基于猪病影响出发的711合约均迎来了补涨机会本报告基于一季度市场调研反馈重点就当前几个关注点作相关讨论去产周期是否开启投机持续性消费改善程度图表1主力基差走势图表2价差表现基差右LH2305现货价格元吨LH2305-LH2307LH2307-LH2309元吨元吨河南新郑LH2305-LH2309LH2309-LH24011500350001200010003000010000500800025000060002000050040001000150002000150010000020005000200025000400030002207220822082209220922102210221122112212221222122301230123022302230323032207220822092210221122122301230223032206资料来源WIND东证衍生品研究院资料来源WIND东证衍生品研究院4期货研究报告农产品-生猪-季度报告2023-03-31图表3LH2305合约开始生猪交割区域升贴水新标准及前后调整情况调整前元吨调整后元吨内蒙古东部-600-800辽宁-500-700山西-300-400河北-300-100陕西-300-300山东-2000河南00安徽100300江苏500500湖北5000湖南1300100江西1400100重庆1400-200浙江15001100四川1500-200云南-1400贵州-1000黑龙江-1000吉林-800广西-200福建400广东600资料来源大商所东证衍生品研究院2产能新一轮去产周期尚未开启我们在报告辩证看待供应扰动四川3月生猪调研中首先摆明了关于信息差的问题区域产能调整是市场交易生猪定价中枢的重要依据北方区域价格变动将是对于猪病与投机性检验的前瞻信号此外在后备充足猪病季节性影响趋弱的前提之下被动去产动作将有所收敛养殖单位的主动去产仍取决于利润表现然而就当前仔猪销售情况而言我们认为上半年产能继续大幅缩减可能性不高新一轮去产周期尚未开启21关注北方产区异动从各地区能繁母猪存栏变动22年全国部分省份生猪出栏数据来看以川渝两湖两广地区为代表的南方养殖大区产能显著增长一方面非瘟期间严重的产能损失使得地区补产动作加快另一方面分养殖大区圈地养殖可一定程度上避免长途调运所增加的猪病风险5期货研究报告农产品-生猪-季度报告2023-03-31随之而来的是地区价差收窄通过南方主销区广东湖南四川浙江均价与北方主产区河南黑龙江辽宁山东均价作差我们发现近几年以四川为代表的南方主销区逐渐从高价区沦为价格洼地结合年后调研反馈因南北价格平水甚至倒挂调运利润有限北方养殖大区外调驱动极弱图表4分省能繁母猪存栏变动图表52022年全年重点省份出栏占全国比20172019202020212022出栏占比万头10500945084007350630052504200315021001500京津南江西徽林庆州苏西西东北东南南南0川北天海浙山安吉重贵江江广广湖山云河湖江苏江西山东河南湖南广东广西四川贵州云南四黑龙江资料来源国家统计局东证衍生品研究院资料来源国家统计局东证衍生品研究院图表6销区-产区价差收窄图表7四川-全国均价价差201520162017销区-产区价差右主销区市场价格201820192020元公斤元公斤主产区市场价格元公斤2021202220235088640644302220002102404612058779639天1341531721912102292482672863053243433621151911200821062203180718101901190419072002200520112102210921122206220922121804资料来源钢联农产品东证衍生品研究院资料来源钢联农产品东证衍生品研究院注其中南方主销区价格广东湖南四川浙江4北方主产区价格河南黑龙江辽宁山东46期货研究报告农产品-生猪-季度报告2023-03-31但我们依然关心近期北方地区市场会否出现异动假设变化如下1价格深跌体重企稳说明投机性散户情绪溃散大体重猪陆续出栏猪肉供应增加压制价格上涨空间同时体重难见明显降幅2价格深跌体重下滑关注猪病目前猪病受损养殖区域主要为北方主产区育肥阶段猪病扰动优先体现在抛售行为上进而带动北方地区猪价下行均重下滑而后在折损影响下进入企稳阶段基于两类深跌假设北方散户是否交易仔猪腹泻母猪淘汰对年中与年底市场出栏的影响同样会体现在二次育肥外购仔猪育肥体量上近期现货价格或出现假设之外的反弹驱动22产能难现大幅缩减由于近一年后备母猪补产均较为平稳而去年已然经历周期性上涨阶段23年主动补产动作放缓行业产能的边际变化主要来自于母猪淘汰因此这里主要讨论关于淘汰的问题被动淘汰领先主动淘汰发生从历史经验总结当且仅当价格长久运行在成本线下方使得行业补产信心大幅受挫才会催生连续的主动去产从而带动价格周期性上涨根据当前后备母猪补栏与能繁母猪淘汰情况行业明显缺乏补产动力近月的淘汰增量并非来自低价下的主动淘汰而是冬季猪病所导致的被动淘汰实际淘汰增量有限从淘汰量数据来看涌益咨询我们对比农业部信息来看认为该机构的指标同比变动与大样本较为一致所监测的山东河南两大主要淘汰母猪屠宰产能分布区域显示1-2月淘汰母猪宰杀量同比增幅高达12除了猪病影响以外我们应当考虑到去年一季度能繁母猪存栏低基数下淘汰量有限的事实年初2个月实际淘汰绝对增量不高图表8自繁自养利养殖利润图表9外购仔猪养殖利润201820192020201820192020元头元头202120222023500040002021202220234000300030002000200010001000001000100020002000010202020302040205020602070208020902100211021202020204020502090210020302060207020802110212020102资料来源卓创资讯东证衍生品研究院资料来源卓创资讯东证衍生品研究院7期货研究报告农产品-生猪-季度报告2023-03-31图表10母猪淘汰量图表11二元后备母猪销量卓创母猪淘汰量涌益淘汰母猪宰杀量万头后备母猪销量环比右万头105060940508307204061030504-10203-202-30101-4000-501804180818121904190819122004200820122104210821122204220822122002200520082011210221052108211122022205220822112302资料来源卓创资讯涌益咨询东证衍生品研究院资料来源卓创资讯东证衍生品研究院受猪病带动的被动淘汰增量边际收敛关于猪病的讨论早前我们已列举诸多这里我们再度汇总罗列几个观点1区域性冬季关注北方低温扰动夏季关注南方高温多雨影响2季节性关注仔猪腹泻对年中出栏量的影响3周期性非洲猪瘟对长周期产能影响在逐步削弱近期猪蓝耳对于养殖群体影响更大但致死率不高其中就市场最为关心的非洲猪瘟而言一方面猪场网格化管理已大幅减少猪病传播前期拔牙处置较为妥当另一方面市场后备体量较为充足且过去已有肥转母经验伴随养殖生产效率提升难复现非洲猪瘟期间由产能巨大折损所带来的价格暴涨而在过去2-3年同时期不乏关于北方地区猪病的炒作当前猪病是否持续会否受人流物流放开而产生超预期变化仍有待观察单从季节性角度猪病影响边际减弱图表12冬季常见生猪疾病种类及影响所属类常见疾病特征影响型一类常见的急性传染性呼吸系易引致其他病症产生如支气管炎胸膜炎肺炎呼吸道猪流感统疾病主要临床表现为发热病原菌通过呼吸道分泌物向四周扩散短时间内易疾病呼吸不畅造成群体性感染虽然致死率低但是难彻底根除初生仔猪秋冬季节腹泻病死率高至9010-20日龄仔猪死亡率一般下降至10-30仔猪腹泻受发病率高多发于每年12月至寒冬影响的原因主要包括肠道病流行性腹泻次年2月发病病猪不断腹泻1细菌性腹泻气温骤变过程中仔猪受到细菌呕吐感染所致常整窝猪同时发病2仔猪受寒所致腹泻仔猪受寒下胃肠道功能紊乱导致大肠杆菌大量体内繁殖进而引发腹泻8期货研究报告农产品-生猪-季度报告2023-03-31一类病毒性传染病传染性强轻症导致猪群食欲下降影响生长发育猪瘟各种品类年龄段生猪均可感重症造成死亡养殖户承受经济损失染细菌和轻症导致猪群食欲下降蹄冠趾间以及蹄踵等病毒性部位皮肤发红发热口蹄病毒感染所致发病速度疾病重症相关部位感染甚至化脓坏死猪口蹄疫快病死率高对仔猪危害最另外若发生于母猪生长时极易导致幼猪发育不大全抵抗力弱最终导致幼猪极易发生口蹄疫并在表现出临床症状前死亡资料来源生猪秋冬季节常见疾病的预防和治疗措施冬季猪多发疾病诊治秋冬季节生猪腹泻的原因及其防治东证衍生品研究院最后回到补产驱动现货价格难现明显涨势且猪病仍有点状散发养殖压力有所增加行业在母猪补栏上普遍较为谨慎以避免产能进一步受损近期种苗价格已侧面反映养殖端的谨慎心态那么对应未来几个月新增产能将较为有限能繁母猪存栏水平极大程度取决于淘汰量的边际变化由此在被动淘汰边际减量以及补产意愿不强的预期下关于上半年产能讨论的重点应当落脚于能繁母猪的主动淘汰量即现货价格拖累养殖利润所带动的去产但考虑到当前仔猪销售仍有较好的盈利表现成本约350元头且二季度行业饲料原料玉米豆粕为震荡偏弱格局成本重心有望下移叠加来自投机性需求与节假日需求的阶段性支撑主动淘汰增量应当也较为有限预计二季度能繁母猪存栏水平将以稳定为主图表13二元后备母猪销价表现平平图表14各机构能繁母猪环比变动对比元头2023201720182019钢联综合202020212022涌益7000卓创西南地区生猪大数据中心660005000440002300002000-21000-4093571周2339111315171921252729313335374143454749515322042206220222032205220722082209221022112212230123022201资料来源卓创资讯东证衍生品研究院资料来源卓创资讯钢联农产品涌益咨询国家生猪大数据中心东证衍生品研究院9期货研究报告农产品-生猪-季度报告2023-03-3123养殖效率改善有望带动年内增产兑现22年4月以来行业进入全面母猪补栏阶段但至今实际仅补栏不到8个月时间已进入短暂去化阶段再话周期本轮周期因受短期投机行为带动整体补栏速度较历史周期偏慢且补栏时间区间更短由此可见22年的补栏并不充分这也为后市基于猪病扰动看好23年底至24年初行情奠定基础但从方向上来看23年增产的逻辑难以打破一方面22年母猪补产为关键前提条件另一方面除了能繁母猪存栏增加以外包括二元替换三元低胎龄替换高胎龄的种群结构性调整给到行业MSY1头以上的提升空间我们在年报展望2023增产趋势难以扭转消费曙光何在中详细论述关于产能能繁母猪与中间指标仔猪两类口径的用途虽然同是产能到产量所涉及到的重要指标因产仔育肥效率受环境影响较大尤其冬季母猪数据与仔猪数据存在背离的可能因此在指标运用过程中我们主要通过前者确定周期方向而后者则用以修正偏误这里我们同样更新来自仔猪端口的反馈从教保料与样本企业产仔情况来看冬季仔猪腹泻对今年6-8月的出栏量产生阶段性影响这同样是5-7反套逻辑年初至今挺立的重要原因但综合母猪与仔猪的情况来看我们更加确定的是此前年报中提到关于全年出栏量呈现N型走势的观点已被初步论证持续关注二季度生产效率季节性改善情况图表15样本企业分阶段饲料销售环比变动情况图表16年中可能存在阶段性出栏减量后备母猪料其他母猪料教保料育肥出栏预测6M环比右同比右万头育肥料猪料销量160025201400152012001015100051008005-56000-10400-15200-5-200-10210721092111220122032205220722092211230123032305230722072208220922102211221223012302资料来源涌益咨询东证衍生品研究院资料来源涌益咨询东证衍生品研究院10期货研究报告农产品-生猪-季度报告2023-03-31图表1721年以来产能能繁母猪存栏变动情况22年存栏22年2月末21年高点至2221年存栏峰理论底部拐理论顶部拐样本来源低点所在能繁母猪年低点去化幅高点到低点用时值所在月份点时间点时间月份存栏度统计局6月2022年4月3月2023年1月95168309个月官方机构农业部6月2022年4月4月2023年2月928094010个月钢联-规模场6月2022年4月4月2023年2月9587147310个月民间三方涌益5月2022年3月4月2023年2月8973146611个月机构卓创7月2022年5月3月2023年1月1013715678个月协会6月2022年4月4月2023年2月8401238710个月资料来源农业农村部国家统计局钢联农产品卓创资讯涌益咨询畜牧业协会东证衍生品研究院注22年12月底以及23年2月底能繁母猪存栏均为相对数对比21年峰值3投机是否持续除了产量兑现以外近月合约更关注短期的投机扰动我们观察到在过去的一季度里投机需求主导力量发生切换2月中下旬前市场以分割入库做冻品为主导14元公斤为屠宰端主动加大冻品量安全价格2月底至3月则更多来自二次育肥的反反复复取决于二次育肥户采购成本而后伴随猪价企稳回升而有所冷却总结来看行业投机行为来源于市场份额的挤兑一为集团企业对散户的挤兑二为中游养殖对下游屠宰的挤兑投机是否持续将是近期价格有无支撑的要点1养殖内部挤兑集团企业市场份额的大幅提升也是近两年市场老生常谈的话题不多做赘述逐渐退出自繁自养历史舞台的小散户以更灵活的形式存在于市场而同样包括拉猪经纪在内的资金方不乏介入市场博弈的案例23年以来二次育肥进入到了干中学后周期以北方散户为代表的养殖单位操作上相较过去体现出短平快的特点春节后第一个月的二次育肥较22年时间上提前但心态上相对谨慎在3月初跌价后几乎全线偃旗息鼓在57月合约的讨论中我们优先关注现货价格回调过程中二次育肥是否再度入场需要注意一点3月底毛猪采购成本已给到盘面二育利润而4-5月前期二次育肥猪大概率出栏兑现5月合约依旧承压2产业中下游挤兑有意思的是养殖下游开始普遍提前做冻品的生意包括屠宰深加工商场等在内全线铺开的冻品体量成为北方地区猪价底部的强劲支撑而南方地区因消费习惯冻库限制积极性稍低目前市场对于下半年仍有较好的旺季提振预期近期北方屠宰量再度回暖但鲜销率下降说明冻品生意的投机仍在反复11期货研究报告农产品-生猪-季度报告2023-03-31图表18冻品库容率显著提升图表19宰量与鲜销率背离201820192020头日度屠宰量鲜销率右2021202220234530000096屠宰与鲜销率背离409425000035922000003090251500008820861510000084105000082508001246799周1112141719222427303235373943454850532112220122022203220422052206220722082209221022112212230123022303资料来源卓创资讯东证衍生品研究院资料来源钢联农产品东证衍生品研究院图表20二次育肥成本截至3月31日项目数值采购体重公斤120对应体重区间毛猪价格元公斤144毛猪采购成本元1728运费损耗元公斤05料肉比4目标出栏体重公斤150增重量公斤30全价料到场价元公斤41增重饲料成本元462总成本元2250最终出栏成本元公斤15资料来源涌益咨询东证衍生品研究院4消费改善有迹可循宏观层面出行流动性向好给到餐饮收入的支撑显而易见据国家统计局数据1-2月全国社会消费品零售总额为77067亿元同比增长35其中餐饮收入8429亿元同比增长92限额以上单位餐饮收入2002亿元占餐饮总收入2375同比增长102倘若单独观察年内首个节假日春节期间的餐饮表现餐饮恢复在一定程度上体现出报复性反弹的特点据国家税务总局的数据2023年春节旅游饭店销售收入较2022年同比增长了164恢复至2019年的734商务部数据同样显示类似结果春节假期餐饮12期货研究报告农产品-生猪-季度报告2023-03-31堂食消费同比增长154店均消费增长108而在中国饭店协会发布的春节调查中有超六成受调查餐企反馈春节期间的营业收入已恢复至疫情前水平其中40与2019年春节同期持平20高于2019年春节同期平均增长10图表21餐饮收入同比显著改善图表22人口迁徙指数亿元限额以上企业餐饮收入总额当月值20192020202120222023社会消费品零售总额餐饮收入当月值社会消费品零售总额餐饮收入当月同比右1240限额以上企业餐饮收入总额当月同比右600015010405000100840400050640300002000440100050240010040100122011102220212032203130422041405220515062206160722071708220818092209191022102011221121122212资料来源国家统计局东证衍生品研究院资料来源百度东证衍生品研究院当然我们不能仅凭餐饮数据对猪肉消费作出较为看好的乐观判断虽然餐饮业的逐步复苏在当下是不争的事实在餐饮受到压抑的2022我们看到商超行业需求井喷式增长时间回到2023人口流通受限下降伴随疫情高峰的提前到来外出消费团餐都逐步恢复而出行所带动的餐饮业需求再度挤占部分商超需求这里我们通过屠宰量数据鲜销率北京农批市场白条批发量以及屠宰利润进一步对消费的恢复予以佐证图表23日度屠宰量有所好转图表24年后鲜销率下滑幅度弱于往年万头20192020202120222023202020212022202335100309525902085151080575070周8144511152025303538424952060202020302040205020702080209021002110212020102资料来源卓创资讯东证衍生品研究院资料来源卓创资讯东证衍生品研究院13期货研究报告农产品-生猪-季度报告2023-03-31从宰量与鲜销率变化来看年后市场屠宰量在冻品入库与鲜销走货好转的基础上显著恢复两项指标较年前降幅均弱于往年而一线城市白条批发量也体现了应有的改善这里以鲜销为例春节后首月鲜销绝对量同比增幅10-153月以来白条市场持续改善动力乏乏鲜销率有所回调且与宰量呈背离走势屠宰盈利再度趋弱因此23年虽然有确定性的需求改善预期但需求的锚仍有待商榷清明节前备货将是春节后首个检验窗口关于替代品的影响可参考鸡蛋季度报告我们重点讨论挂钩供给端的肥-标消费结构伴随气温回暖肥猪价格显著走弱于标猪意味着大体重猪存在体重折价而非体重溢价未来1-2个月为前期二次育肥与压栏兑现窗口从需求倒逼供给调整叠加体重难见明显降幅二季度出栏压力较大图表25北京农批市场白条批发量农历图表26屠宰盈利表现趋弱201720182019屠宰毛利202020212022元头头元公斤2014-2022平均2023中国毛白生猪日度价差右35001501412300010010250082000506150004100025005000170117061711180418091902190719122005201021032108220122062211147周10131619222528313437404346495255资料来源北京新发地东证衍生品研究院资料来源卓创资讯东证衍生品研究院图表27出栏均重稳定维持高位图表28肥标价差走弱2023201720182019公斤202120222023202020212022元公斤14015135101300512512000115051101010510015周1135793958779620天2123414311131517192527293133353739454749191362134153172210229248267286305324343115资料来源卓创资讯东证衍生品研究院资料来源钢联农产品东证衍生品研究院14期货研究报告农产品-生猪-季度报告2023-03-315投资建议我们从出栏量体重压力后移消费暂难见持续向上突破等三个维度判断5月合约依然承压而肥标价差走弱或压制养殖端二次育肥积极性短期关注屠宰分割入库能否持续支撑价格底部往更远处去看7911月分别有冬季仔猪腹泻过渡月需求拐点及冬季母猪淘汰增量支撑相对主力更为扛跌但7月或受5月出栏节奏拖累基于上述逻辑单边角度建议落脚于由散户放量到集团场放量出栏对近月的压制主力合约依旧以逢高沽空思路对待关注15000元吨支撑警惕需求超预期风险而远月合约在盘面下调估值超跌后或将迎来补涨机会可适当逢低买入下半年旺季合约套利角度持续关注反套6风险提示新冠疫情和非瘟疫情踩踏出栏饲料原料价格波动合约流动性风险等15期货研究报告农产品-生猪-季度报告2023-3-31期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究16期货研究报告农产品-生猪-季度报告2023-3-31免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证期货衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom17期货研究报告