★内需增长放缓、外需回落风险增加
　　二季度内需修复的方向仍较为明确，但随着积压需求回吐接近尾声，叠加海外风险对于外需的冲击，二季度经济指标修复的环比斜率可能会略低于一季度，并且农膜和管材等需求也将季节性的走弱，二季度需求的增速将环比降低。
　　★二季度或仍在主动去库的周期之中
　　一季度上游的显性库存一直处于同比偏低的水平，但上游的低库存更多的是由供应端的减量以及上游原料向中游库存和下游成品库存的转移所造成，而非实质性的需求好转所驱动。对于二季度，需求增速回落之下，被动去库的周期仍难以开启。
　　★二季度聚烯烃的供应增速将有所上升
　　二季度PE将处于新增产能的真空期，而PP仍有较多新增产能有待释放；油价重心下移后，装置利润的修复将使得国内供应压力进一步加大；海外装置的重启也将使得二季度净进口量环比回升。
　　★投资建议
　　05合约逐渐临近交割，基本面定价权重将有所提升，供需矛盾逐渐积累之下，聚烯烃期价仍难有乐观走势。而5-6月距09合约的交割较远，盘面的走势或将更多的交易预期，但上游的低库存或将不复存在，对聚烯烃价格的支撑也将有所减弱，方向或依旧以偏空为主。对于L和PP的价格区间，在2023年宏观环境整体改善之下，聚烯烃的估值也将整体上移，但供需宽松的格局仍将压制估值向上的空间，因此预计L和PP将分别在7700元/吨-8300元/吨和7200元/吨-7800元/吨之间波动。
　　★风险提示
　　新产能延迟投放导致的供应增速不及预期，原油价格的大幅变动。
　　
　　

研究报告全文：季度报告-LLDPEPP供需矛盾逐渐积累期价难言乐观TableRank走势评级LLDPEPP看跌杨枭化工首席分析师报告日期2023年3月31日从T业ab资le格A号nalysFe3r034536Ta内bl需e增Su长mm放a缓ry外需回落风险增加投资咨询号Z0014525二季度内需修复的方向仍较为明确但随着积压需求回吐接近尾Tel8621-63325888-1591声叠加海外风险对于外需的冲击二季度经济指标修复的环比Emailxiaoyangorientfuturescom斜率可能会略低于一季度并且农膜和管材等需求也将季节性的联系人孙诗白走弱二季度需求的增速将环比降低从业资格号F3082684二季度或仍在主动去库的周期之中Tel8621-63325888-2524一季度上游的显性库存一直处于同比偏低的水平但上游的低库Emailshibaisunorientfuturescom存更多的是由供应端的减量以及上游原料向中游库存和下游成品主力合约行情走势图能库存的转移所造成而非实质性的需求好转所驱动对于二季度源需求增速回落之下被动去库的周期仍难以开启化二季度聚烯烃的供应增速将有所上升工二季度PE将处于新增产能的真空期而PP仍有较多新增产能有待释放油价重心下移后装置利润的修复将使得国内供应压力进一步加大海外装置的重启也将使得二季度净进口量环比回升投资建议05合约逐渐临近交割基本面定价权重将有所提升供需矛盾逐渐积累之下聚烯烃期价仍难有乐观走势而5-6月距09合约的交割较远盘面的走势或将更多的交易预期但上游的低库存或将不复存在对聚烯烃价格的支撑也将有所减弱方向或依旧以偏空为主对于L和PP的价格区间在2023年宏观环境整体改善之下聚烯烃的估值也将整体上移但供需宽松的格局仍将压制估值向上的空间因此预计L和PP将分别在7700元吨-8300元吨和7200元吨-7800元吨之间波动风险提示新产能延迟投放导致的供应增速不及预期原油价格的大幅变动TableReport致谢感谢实习生梁显政对本报告作出的贡献重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明能源化工-LLDPEPP-季度报告2023-03-31目录1一季度回顾需求端复苏的预期和欧美银行流动性的挤兑为交易的重心42内需增长放缓外需回落风险增加43二季度或仍在主动去库的周期之中64二季度聚烯烃的供应增速回升841PE投产进入空窗期PP仍有较高产能释放842生产利润修复国内供应回升943海外检修结束进口压力回升115投资建议136风险提示13行业研究2期货研究报告能源化工-LLDPEPP-季度报告2023-03-31图表目录图表1聚烯烃与原油期货价格变动4图表2BOPP订单天数4图表3部分内需已有所修复5图表4出口相关指标表现较弱5图表5一季度下游开工率同比仍不及往年5图表6一季度部分下游订单天数同比回升5图表7中国生产企业PE库存6图表8中国生产企业PP库存6图表9PE社会库存7图表10PP社会库存7图表11部分下游存在成品和原料库存超备的现象7图表12主动累库周期尚未开始7图表132023年中国聚烯烃新增扩能情况单位万吨年8图表14中国PE生产利润9图表15中国PP生产利润9图表16中国聚烯烃日度平均产量10图表17中国聚烯烃生产企业开工率开始回升10图表18PDH开工率逐渐回升10图表19PP粉料产量逐渐回升10图表20中国PE月度检修量11图表21中国PP月度检修量11图表22海外PE检修损失量11图表23海外PP检修损失量11图表24中国PE净进口量12图表25中国PP净进口量12图表26北美2月PE产量出口量和内销量累计同比12图表27北美PE库存123期货研究报告能源化工-LLDPEPP-季度报告2023-03-311一季度回顾需求端复苏的预期和海外宏观的风险为交易的重心一季度盘面的焦点主要在于需求端复苏的预期和海外宏观的风险2023年元旦后中国感染人数超预期的过峰使得国内需求向好的情绪得到了延续叠加美联储加息节奏放缓的预期聚烯烃期现价格逐步攀升春节后虽然节后上游库存的绝对水平偏低但需求端未能如预期般释放积极信号下游普遍反映订单不及往年农历同期市场对于现实基本面关注回升之下期现价格在春节后明显回调2月中旬后供应端在利润的压缩下再次缩量海外供给也不及预期盘面逐渐企稳回升3月上旬美联储鹰派的表态和欧美银行的流动性挤兑不断渲染着悲观的情绪聚烯烃期价再度向下震荡图表1聚烯烃与原油期货价格变动图表2BOPP订单天数资料来源iFinD东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院2内需增长放缓外需回落风险增加聚烯烃下游需求分布广泛与经济的走势息息相关目前中国经济的修复仍处于偏前端的阶段一季度经济的回升更多的是由政策发力积压需求释放带来的内生修复动能仍然不强不同部门也表现较为分化具体来看与居民出行和消费相关的需求表现较好地产相关数据整体跌幅收窄下地产后周期的部分相关需求也有增量而出口相关需求表现持续较弱4期货研究报告能源化工-LLDPEPP-季度报告2023-03-31图表3部分内需已有所修复图表4出口相关指标表现较弱资料来源Wind东证衍生品研究院数据截止至2023年2月资料来源Wind东证衍生品研究院数据截止至2023年2月塑料制品和医疗仪器为金额累计同比其余为数量累计同比从聚烯烃下游开工率和订单的情况来看一季度需求同样是弱复苏的格局结构上有分化1月除了部分下游提前放假之外国内需求还受到疫情的抑制2月下游人员复工也晚于农历同期3月小旺季开始后与消费相关的BOPPCPP和包装膜的开工率有所修复但与工业包装物流以及出口等需求相关的塑编和胶带母卷的开工率同比下滑的幅度仍在扩大订单天数也无明显改善图表5一季度下游开工率同比仍不及往年图表6一季度部分下游订单天数同比回升资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院5期货研究报告能源化工-LLDPEPP-季度报告2023-03-31二季度内需修复的方向仍较为明确但随着积压需求回吐接近尾声叠加海外风险对于外需的冲击二季度经济指标修复的环比斜率可能会略低于一季度内生性需求增长放缓外需回落风险增加之下农膜和管材等下游也将在二季度进入季节性的淡季需求的增速将环比降低3二季度或仍在主动去库的周期之中在年报中我们提到聚烯烃产业链正处于需求和库存同时向下的主动去库阶段并且以当时上下游的库存水平聚烯烃已有开启补库周期基础春节后上游的显性库存一直处于同比偏低的水平环比的去化也较为顺利那应该如何理解上游的低库存库存周期是否已发生变化图表7中国生产企业PE库存图表8中国生产企业PP库存资料来源隆众资讯东证衍生品研究院两油库存煤化工库资料来源隆众资讯东证衍生品研究院两油库存煤化工库存存地炼库存PDH库存回顾一季度上游低库存的形成和维持的原因主要有以下几方面一是中游作为上游的蓄水池在春节前吸纳了较多的上游供应1月中国需求恢复的预期以及美联储加息节奏放缓的预期推动了做多商品的情绪聚烯烃期价持续走高与此同时两油为在春节保持较低的库存增加了对贸易商的计划销售量现货供应的充裕使得基差大幅转弱也给予了期现公司较好的卖出套保的机会6期货研究报告能源化工-LLDPEPP-季度报告2023-03-31图表9PE社会库存图表10PP社会库存资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院二是下游投机性需求被激发上游原料库存转移至下游原料和成品库存需求向好的预期使得下游存在原料库存超备的情况BOPP和胶带母卷尤为显著订单情况未有明显改善之下下游企业成品库存去化困难而3月中旬聚烯烃较低的绝对价格也刺激了下游的投机性需求点价成交火爆产业链库存再次向下游转移三是一季度国内上游开工率不高净进口量也不及预期预计一季度PE和PP的总供应增速仅分别为-05和3左右对于供应端的具体情况我们将在下一章详细说明图表11部分下游存在成品和原料库存超备的现象图表12主动累库周期尚未开始资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院7期货研究报告能源化工-LLDPEPP-季度报告2023-03-31综上一季度上游的低库存更多的是由供应端的减量以及上游原料向中游库存和下游成品库存的转移所造成而非实质性的需求好转所驱动因此主动去库的周期或仍未结束对于二季度内需增长放缓外需回落风险增加以及需求季节性回落之下被动去库的周期仍难以开启主动累库周期的开始更是为时尚早4二季度聚烯烃的供应增速将有所上升一季度国内存量装置开工率的下滑以及净进口的减量抵消了部分产能的增量整体供应压力不大二季度聚烯烃的供应的增速将有所上升PE产能投放暂时告一段落而PP仍有较多新增产能有待释放国内装置利润的修复将使得国内供应压力进一步加大海外装置的重启也将使得二季度净进口量环比回升41PE投产进入空窗期PP仍有较高产能释放2023年一季度以来国内聚烯烃新增产能投放较为顺利部分装置甚至提前试车一季度国内PE和PP新增产能达到了220万吨年和185万吨年产能增速分别为8和5二季度PE将进入了新增产能的空窗期而PP仍有150万吨年的新增产能有待释放大部分来自PDH工艺其中京博石化K-COT制丙烯装置预计年底投产20万吨年的PP装置5月将以外采丙烯的方式开车东华能源茂名的PDH装置已经试车其40万吨年的PP装置预计5月投产东莞巨正源二期60万吨年的PP上下游配套装置已建设完毕根据利润情况择机投产安庆石化30万吨年的PP在2月完成中交预计5月末投料试车二季度密集的投产将使得PP产能增速在季度末达到10也将压制PP价格向上的空间图表132023年中国聚烯烃新增扩能情况单位万吨年企业名称HDPE全密度PP工艺投产时间海南炼化303050油制2023年2月下旬已投产广东揭阳石化408050油制2023年2月下旬已投产中化弘润45油制2023年2月下旬已试车东明石化40油制2023年3月中旬已试车京博石化40油制2023年3月中旬已试车京博石化20油制2023年5月巨正源二期60PDH2023年5月东华能源茂名40PDH2023年5月安庆石化30油制2023年6月宁夏宝丰三期4050煤制2023年7月国乔化工45PDH2023年10月福建中景石化60PDH2023年12月浙江圆锦新材料45PDH2023年12月宁波金发80PDH2023年四季度合计150110615资料来源网络公开资料东证衍生品研究院8期货研究报告能源化工-LLDPEPP-季度报告2023-03-3142生产利润修复国内供应回升从2022年11月开始需求恢复的逻辑使得油制聚烯烃的利润有所改善但仍处亏损之中而海外供应链的迟滞和燃烧需求的上升使得丙烷价格在1月大幅上涨PDH的利润压缩至历史新低丙烯外放量的减少也使得华东PP粉料和丙烯的价差收缩至150元吨左右的低点二者的开工率明显下滑3月上旬以来盘面的焦点逐渐从需求端的复苏转向欧美银行流动性的挤兑商品普遍下跌但前期聚烯烃供应端的负反馈使得上游库存偏低并且在价格下跌的过程中下游的投机性需求也被激发使得聚烯烃的跌幅小于原油油制PE和PP的利润修复至盈亏平衡点附近同时前期PDH装置的负反馈以及气温的回升使得丙烷需求减量丙烷价格下跌后PDH理论利润大幅修复达到了21年下半年以来的高点丙烯外放量上升下PP粉料利润也有所修复产量触底回升PDH多为民营企业的特性使其对利润较为敏感PP整体开工回升的表现先于PE图表14中国PE生产利润图表15中国PP生产利润资料来源iFinD东证衍生品研究院资料来源iFinD东证衍生品研究院9期货研究报告能源化工-LLDPEPP-季度报告2023-03-31图表16中国聚烯烃日度平均产量图表17中国聚烯烃生产企业开工率开始回升资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源卓创资讯东证衍生品研究院根据我们原油研究员的分析二季度全球需求前景预期的改善程度暂时有限资本支出约束使得美国供应缓慢回升OPEC预计维持产量政策稳定需求前景改善有限供应风险缓解的情况下预计二季度油价Brent的波动区间相较于一季度将有所下移运行区间或在65-85美元桶对于聚烯烃而言油价重心的下移有利于二季度油制和轻烃工艺利润的维持甚至是继续修复这将有利于新增产能的兑现也将刺激油制聚烯烃PDH和PP粉料等装置开工率的回升虽然二季度仍将处于季节性检修的高峰但平均下来或难以超过3月的检修量二季度国内供应增速环比将进一步上升目前上游的低库存也为供应的回升创造了便利条件图表18PDH开工率逐渐回升图表19PP粉料产量逐渐回升资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院10期货研究报告能源化工-LLDPEPP-季度报告2023-03-31图表20中国PE月度检修量图表21中国PP月度检修量资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院43海外检修结束进口压力回升在年报中我们指出2023年宏观因素将发生转折性的变化中国与欧美经济周期反转之下中国将有条件承接更多的海外聚烯烃过剩量但1月北美受龙卷风影响PE非计划检修较多中国和欧洲需求低迷之下中东生产企业为保证利润和产销平衡一季度也规划了较高的检修量海外供需的偏紧使得中国1-2月PE和PP转口量和出口量明显增加净进口量不及预期的同时1-2月较少的海外报价叠加人民币的贬值也使得3-4月中国的聚烯烃进口量处于较低的水平图表22海外PE检修损失量图表23海外PP检修损失量资料来源ICIS东证衍生品研究院资料来源ICIS东证衍生品研究院11期货研究报告能源化工-LLDPEPP-季度报告2023-03-31图表24中国PE净进口量图表25中国PP净进口量资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院二季度海外供应压力将逐渐显现中国聚烯烃净进口量也将环比回升3月中东地区检修装置陆续重启对中国报盘逐渐增加报价也开始下调北美检修的装置目前大多已经恢复并且美国高利率和高通胀环境导致经济下行压力持续上升需求仍有继续下滑的空间上游装置开工回升之下北美同比偏高的PE库存将逐渐兑现到出口海外供应回升的同时斋月期间东南亚和南亚需求的下滑也将间接的增加中国的进口压力图表26北美2月PE产量出口量和内销量累计同比图表27北美PE库存资料来源ACC东证衍生品研究院资料来源ACC东证衍生品研究院12期货研究报告能源化工-LLDPEPP-季度报告2023-03-315投资建议综上二季度需求端或面临的是内需增长的放缓外需回落风险的增加和需求季节性的下滑叠加仍将延续的主动去库周期需求增速环比将有所回落而供应的增速将有所上升一方面是国内PP产能持续投放以及油价重心下移后国内开工率的上移另一方面是海外装置重启后净进口量的回升供增需减之下基本面的矛盾将逐渐积累聚烯烃的基差也将走弱下游原料库存和成品库存较高的情况下中游贸易商和套保商可能再次成为上游库存的蓄水池但传统淡季之下中游或难以复刻春节期间的吸纳量上游的显性库存或进入累库周期供应的再平衡将由上游的负反馈来完成价格方面短期内海外风险未进一步发酵市场逻辑重点将从海外切换至国内且05合约逐渐临近交割基本面定价权重将有所提升供需矛盾逐渐积累之下聚烯烃期价仍难有乐观走势而5-6月距09合约的交割较远盘面的走势或将更多的交易预期但上游的低库存或将不复存在对聚烯烃价格的支撑也将有所减弱方向或依旧以偏空为主对于L和PP的价格区间在2023年宏观环境整体改善之下聚烯烃的估值也将整体上移但供需宽松的格局仍将压制估值向上的空间因此预计L和PP将分别在7700元吨-8300元吨和7200元吨-7800元吨之间波动6风险提示新产能延迟投放导致的供应增速不及预期原油价格的大幅变动13期货研究报告能源化工-LLDPEPP季度报告2023-03-31期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究14期货研究报告能源化工-LLDPEPP-季度报告2023-03-31免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom15期货研究报告