★供需宽松，进口增量明显
　　焦煤国产端产量稳定为主，在产能和开工限制下，产量难有大幅增加，同时煤矿事故和其他事件影响减弱。澳煤政策放开，后续进口量取决于海内外炼焦煤价差，蒙煤通关持续高位，俄煤需求来自于与高硫煤配煤使用支撑，供应增量主要自于进口的冲击。需求随着铁水产量增加，但下半年终端需求仍有不确定性，因此二季度炼焦煤或维持供需宽松格局。
　　★产能过剩，关注产能去化影响
　　焦炭市场持续在焦钢博弈的过程中，近期煤价下跌后利润有所修复，但在产能过剩供应偏宽松的情况下，焦炭价格难有明显上涨，因此焦炭价格多依赖于煤价成本支撑，焦化利润维持低位。4.3m焦炉退出时间节点多集中在年底前，因此对前半年影响不大。
　　★二季度市场展望：
　　双焦供应端宽松。需求端虽地产销售好转，但销售到拿地的传导并不顺畅，因此新开工仍未见明显起色。需求关键仍在基建，但市场对下半年基建资金情况依然谨慎，因此全年需求增量仍有待考量。目前铁水高位，核心在于高铁水下下游的承接能力，因此后期需求端仍有下滑风险。整体供需宽松，关注需求持续性，警惕铁水下滑带来的风险。
　　★风险提示：
　　进口政策变化；需求超预期

研究报告全文：季度报告焦煤焦炭TableTitle供需宽松关注需求持续性走势评级TableRank焦煤焦炭震荡王心彤资深分析师黑色产业报告日期2023年3月29日TableAnalyser从业资格号TableAnalyserF03086853TableSummary投资咨询号Z0016555供需宽松进口增量明显Tel8621-63325888焦煤国产端产量稳定为主在产能和开工限制下产量难有大Emailxintongwangorientfuturescom幅增加同时煤矿事故和其他事件影响减弱澳煤政策放开后续进口量取决于海内外炼焦煤价差蒙煤通关持续高位俄煤需求来自于与高硫煤配煤使用支撑供应增量主要自于进口的冲击需求随着铁水产量增加但下半年终端需求仍有不确定性因此二季度炼焦煤或维持供需宽松格局黑色产能过剩关注产能去化影响金焦炭市场持续在焦钢博弈的过程中近期煤价下跌后利润有所属修复但在产能过剩供应偏宽松的情况下焦炭价格难有明显上涨因此焦炭价格多依赖于煤价成本支撑焦化利润维持低位43m焦炉退出时间节点多集中在年底前因此对前半年影响不大二季度市场展望双焦供应端宽松需求端虽地产销售好转但销售到拿地的传导并不顺畅因此新开工仍未见明显起色需求关键仍在基建但市场对下半年基建资金情况依然谨慎因此全年需求增量仍有待考量目前铁水高位核心在于高铁水下下游的承接能力因此后期需求端仍有下滑风险整体供需宽松关注需求持续性警惕铁水下滑带来的风险风险提示进口政策变化需求超预期重要事项未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明黑色金属-焦煤焦炭-季度报告2023-03-31目录1一季度市场回顾42焦煤二季度供应高位关注需求持续情况521国产端供应干扰减弱关注配焦煤转化问题522澳煤进口政策无干扰关键在于进口利润823蒙煤进口持续高位1024俄煤使用习惯持续短期难大幅下降113焦炭利润持续低位关注43米焦炉退出情况134总结155风险提示15行业研究2期货研究报告黑色金属-焦煤焦炭-季度报告2023-03-31图表目录图表1焦煤现货价格4图表2焦炭现货价格4图表3焦煤基差5图表4焦炭基差5图表5中国原煤产量6图表6中国炼焦煤产量6图表7样本炼焦煤矿开工率7图表8山西炼焦煤矿开工率7图表9洗煤厂开工率7图表10煤矿库存7图表11动力煤价格8图表12海外低挥发主焦煤价格指数9图表13进口利润变化9图表14澳洲炼焦煤发运量9图表15澳洲炼焦煤出口国9图表16蒙煤年度进口量10图表17甘其毛都通关量10图表18甘其毛都通关车辆数11图表19短盘运费价格11图表20俄罗斯炼焦煤发运量11图表21俄罗斯炼焦煤发运至中国11图表22俄罗斯炼焦煤进口量12图表23山西高硫煤价格12图表26焦煤平衡表单位万吨13图表24焦化利润14图表25焦化利润和开工率14图表26国内焦化结构单位万吨14图表26焦炭供需平衡表单位万吨153期货研究报告黑色金属-焦煤焦炭-季度报告2023-03-311一季度市场回顾焦煤方面三季度焦煤价格呈现先扬后抑走势整体价格重心环比有所上涨其中一月份由于春节假期影响市场交投清淡因此盘面震荡走势为主节前整体变化不大进入二月初春节刚刚结束交投清淡市场暂未复苏市场人士多等待基本面变化至月中随着下游钢厂开始复产铁水产量爬升需求支撑加之市场对于疫情放开后第一年的需求复苏预期较好因此盘面上行到2月末铁水攀升后下游钢材需求较弱黑色系整体需求不及预期弱现实压力下盘面小幅回落下行一季度价格的大幅上涨主要在2月预期及补库支撑下完成至三月呈现供需双增格局供应端国产稳定同时蒙煤通关高位需求端铁水产量不断上行但市场普遍看弱后市因此下游补库意愿不强焦化厂多维持低库存运行整体供需偏宽松加之宏观经济面影响焦煤盘面震荡下行焦炭现货方面一季度现货基本持稳除春节前有所波动节后至今产地焦炭价格稳定盘面来看一月份下游钢厂节前补库同时担心春节期间运输受限因此下游钢厂补库力度较大带来一波上涨行情后随着成本下移盘面有所下跌整体来看一季度焦化利润较低期间焦化开工率随利润波动图表1焦煤现货价格图表2焦炭现货价格焦煤A105S065G85MT10沙河驿吕梁准一日照准一主焦煤低硫吕梁4000焦煤中硫A95S13G78MT10CSR65岩相015柳林元吨34003800元吨32003600300034003200280030002600280024002600220024002000220018002000220122042207220222032205220622082209221022112212230123022303220122022203220422052206220722082209221022112212230123022303资料来源WindMysteel东证衍生品研究院资料来源WindMysteel东证衍生品研究院4期货研究报告黑色金属-焦煤焦炭-季度报告2023-03-31图表3焦煤基差图表4焦炭基差基差右焦煤主力合约仓单价格基差右焦煤主力合约仓单价格36007003600700元吨元吨60060031005003100500400400300300260026002002001001002100021000-100-1001600-2001600-200220122012202220222032203220422042205220522062206220722072208220822092209221022102211221122122212230123012302230223032303资料来源WindMysteel东证衍生品研究院资料来源WindMysteel东证衍生品研究院2焦煤二季度供应高位关注需求持续情况21国产端供应干扰减弱关注配焦煤转化问题在去年延续至今的保供背景下国内炼焦煤矿有序生产焦煤产量持稳从1-2月的统计局数据来看截止2023年2月我国原煤累计产量734亿吨同比增加58我国炼焦煤累计产量7827万吨同比增加088去年延续至今的煤炭保供使得国内煤矿有序生产焦煤产量高位持稳同时新建矿井有序释放原煤产量持续增加但焦煤增量有限5期货研究报告黑色金属-焦煤焦炭-季度报告2023-03-31图表5中国原煤产量图表6中国炼焦煤产量同比右20232022同比右202320222021202020212020104200010万吨万吨4400400008420038000863600040004340006380023200036003000043400028000-22600023200240003000-42200002800-61月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院在国产供应基本稳定的大背景下扰动主要来自于矿难事故和大型会议引发的安全检查一季度来看产地煤矿事故仍然时有发生因为在连续两年不断地保供情况下各产地煤矿都以保产量为主所以煤矿检修及安全生产方面出现疏忽但从今年的政策来看矿难后各地煤矿并未出现一刀切的停产检查只是有部分露天煤矿整顿待查其他地区只是加强了安全监管整体对焦煤的生产影响有限因此后续来看一些扰动事件对煤矿生产的影响逐渐减小出现事故一事一议不再会大面积停产检查同时进入3月迎来两会的召开虽然会议期间煤矿安全检查继续从严但整体开工率并未明显下滑因此后续一些突发性和大型会议事件对煤矿生产的影响将逐渐减弱以稳定生产为主6期货研究报告黑色金属-焦煤焦炭-季度报告2023-03-31图表7样本炼焦煤矿开工率图表8山西炼焦煤矿开工率202320222021202020232022202120201601301501401201301101201101001009090808070607050406030502010401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源汾渭东证衍生品研究院资料来源汾渭东证衍生品研究院图表9洗煤厂开工率图表10煤矿库存同比右20232022同比右2023202220212020202120209015203401885万吨1031016801475528012107025086506220604-52551900-1050160-245-4-15130-640-835-20100-101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院同时国产端今年还需要关注的问题是表外产量的回流由于之前动力煤价格偏高同时保供政策影响有部分配焦煤种转做动力煤使用例如贫煤和贫瘦煤但今年随着动力煤价格的下跌加之整体煤炭供需偏宽松部分之前做动力煤的配焦煤转回流这部分7期货研究报告黑色金属-焦煤焦炭-季度报告2023-03-31量也会使得炼焦煤整体供应偏高图表11动力煤价格3000元吨秦皇岛5500K250020001500100050001040304050407040904110401040304050407040904110401040304资料来源Mysteel东证衍生品研究院22澳煤进口政策无干扰关键在于进口利润澳煤方面今年最大的变化来自于进口政策的转向从之前禁止进口到允许部分企业进口目前为完全放开政策方面已无限制但关键仍在于进口利润的问题一季度来看海外炼焦煤价格相较于国内价格依然偏高因此进口负利润情况下虽然政策放开但实际进口量较少之后随着海外经济下行需求下滑炼焦煤价格逐渐下滑海内外炼焦煤价差逐渐缩小后期来看虽然部分钢厂和澳洲矿山已经采取了点对点采购但要看到澳煤进口量的实际增加仍然取决于进口利润窗口因此后期随着价差的逐渐缩小澳煤进口量或有增加8期货研究报告黑色金属-焦煤焦炭-季度报告2023-03-31图表12海外低挥发主焦煤价格指数图表13进口利润变化650美元吨进口利润右国内焦煤港口价格一线主焦到港价6004300元吨1500550500380010004503300500400280035002300300-50018002502001300-10002201220322052207220922112301230321012103210521072109211122012203220522072209221123012303资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院从发运数据上来看一季度澳煤发运量冲高回落同时随着需求逐渐下行印度日本等采购力度不强海外焦煤价格逐渐下行之后随着澳洲天气影响逐渐减弱炼焦煤产量或有增加海外炼焦煤价格仍有下行风险图表14澳洲炼焦煤发运量图表15澳洲炼焦煤出口国202320222021中国印度日本韩国1600450万吨万吨140040012003501000300800250600200400150200100001030124021403070328041805090530062007110801082209121003102411141205122619042007211023011907191020012004201021012104210722012204220722101901资料来源Kpler东证衍生品研究院资料来源Bloomberg东证衍生品研究院9期货研究报告黑色金属-焦煤焦炭-季度报告2023-03-3123蒙煤进口持续高位一季度蒙煤进口高位其中甘其毛都通关车辆数基本稳定在1000车左右接近往年同期历史高位若按一季度蒙煤进口量推算全年蒙煤进口量将达到4200万吨此外去年11月末中蒙会晤上双方制定的目标是煤炭每年蒙古对华出口量将达到4000-7000万吨因此蒙煤后期进口仍有增量关于蒙煤结算方式的问题其本质就是中蒙双方的博弈如果进行边境价的销售模式将会打破以往中蒙长协价的合作方式也会使得短盘运输的利润归蒙方所有同时边境价竞拍也更容易推高蒙煤价格因此关键还在于中蒙双方的协商与博弈就目前来看后期或形成长协加竞拍双轨制的结算方式短盘运费方面由于前期风化煤运输影响短盘运费大幅上涨但大幅冲高后需求恢复不及预期整体偏弱因此运费有所回落目前短盘运费在400-450元吨左右图表16蒙煤年度进口量图表17甘其毛都通关量4000蒙煤进口累计值同比右100万吨2023202220212020350337733350080万吨300300027676560262688256061237660250250023561640200020200140371150001501000-20100500-40500-6002016201720182019202020212022123456789101112资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院10期货研究报告黑色金属-焦煤焦炭-季度报告2023-03-31图表18甘其毛都通关车辆数图表19短盘运费价格25002023202220212020元吨炼焦煤蒙古产运费价格查干哈1600车达堆场甘其毛都口岸日140020001200150010008001000600400500200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2108211021122202220422062208221022122302资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院24俄煤使用习惯持续短期难大幅下降俄煤方面虽然澳煤进口政策放开同时蒙煤进口高位但俄罗斯煤的进口量并无明显下降主要是由于下游工厂部分配煤使用支撑指标来看虽然俄罗斯煤强度有限但硫含量偏低因此搭配国内高硫煤使用可降低成本今年在利润普遍偏低情况下钢厂更偏向于添加俄罗斯煤来降低成本图表20俄罗斯炼焦煤发运量图表21俄罗斯炼焦煤发运至中国202320222021202320222021110万吨70万吨100609050804070306050204010300010201230213030603270417050805290619071007310821091110021023111312041225012302130306032704170508052906190710073108210911100210231113120412250102资料来源Kpler东证衍生品研究院资料来源Kpler东证衍生品研究院11期货研究报告黑色金属-焦煤焦炭-季度报告2023-03-31图表22俄罗斯炼焦煤进口量图表23山西高硫煤价格2023202220212020高低硫价差右吕梁高硫主焦吕梁低硫主焦300万吨38001000元吨800250340030006002004002600200150220001800100-2001400-400501000-6000600-8001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2001200420072010210121042107211022012204220722102301资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院总体来看国产端在煤炭保供的大环境下国内炼焦煤产量稳定为主但由于产能和开工限制产量不会有大幅增加同时煤矿事故和其他事件影响减弱进口方面澳煤政策放开后续进口量取决于海内外炼焦煤价差蒙煤通关持续高位俄煤暂无明显减量部分下游配煤使用量较多供需宽松的增量都来自于进口冲击因此二季度炼焦煤或维持供需宽松格局平衡表方面虽然焦精煤选洗率下降但由于部分跨界煤种从动力煤回流因此国产供应端实际仍有增量进口方面的增量主要来自于蒙煤澳煤由于短期利润问题增加有限需求量随着铁水产量增加上修但下半年需求仍有不确定性因此全年来看仍处于供需偏宽松情况12期货研究报告黑色金属-焦煤焦炭-季度报告2023-03-31图表24焦煤平衡表单位万吨201820192020202120222023E国产4540648060485104899249350074984410净进口62957329717954646387169700096总供应5170155389556895445655737245684420焦炭出口需求12997986768010775851000-72国内需求5095254400558915497054640-065531812供需差-550191-269-119420-526-资料来源公开资料整理MysteelWind东证衍生品研究院3焦炭利润持续低位关注43米焦炉退出情况焦炭方面一季度现货价格一直处于焦钢博弈中前期随着焦化利润的小幅恢复焦化开工率上升但紧接着矿难事故的发生抬高焦煤价格使得焦化利润再度回缩近期煤价下跌后利润逐渐修复目前虽然铁水在不断上升维持高位但在今年整体煤焦供应偏宽松的环境下焦化利润难以维持13期货研究报告黑色金属-焦煤焦炭-季度报告2023-03-31图表25焦化利润图表26焦化利润和开工率2023202220212020焦化利润焦化厂开工率右951050元吨105090850850856506508045045025075250507050-15065-150-35060-3501月2月3月4月5月7月8月9月10月11月12月1901190519092001200520092101210521092201220522092301资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院在去年山西提出的十四五规划中提到2023年底前43m焦炉退出的计划因此近期个别城市发布关于焦化落后产能退出的文件从数量上来看目前山西省43m焦炉的占比仍然很大如果全部退出的话会影响到焦化总产能的6左右但从时间节点上来看由于焦炉退出的截止日期为今年年底因此上半年对产能影响不大同时在稳经济发展为目标的今年来看后续计划能否完全执行仍有待观察图表27国内焦化结构单位万吨省份山西河北山东内蒙河南其他总计占比43米及以下3310002046058701122620焦炉类型55米及以下93007639461031932344172244431080合计1261076394610523923442309455536--资料来源公开资料整理Mysteel东证衍生品研究院14期货研究报告黑色金属-焦煤焦炭-季度报告2023-03-31总体来看目前焦炭市场持续在焦钢博弈的过程中在产能过剩供应偏宽松的情况下焦炭价格难有明显上涨因此焦炭价格多依赖于煤价成本支撑焦化利润维持低位由于43m焦炉退出时间节点多集中在年底前因此对前半年影响不大需求方面一季度基建超预期增长带来部分型材的需求增加同时地产需求占比下降因此我们会看到一些表内产量和需求的劈叉此外废钢供应量超预期增加基建发力叠加废钢增量铁水产量不断增加后期来看需求端虽地产销售好转但销售到拿地的传导并不顺畅因此新开工仍未见明显起色下半年地产的担忧仍在所以需求的主要发力点在于基建但市场对下半年基建资金情况依然谨慎因此全年需求增量仍有待考量目前247日均铁水已接近240万吨天核心在于高铁水下下游的承接能力若按照目前铁水推算需全年钢材需求增涨至5以上因此后期需求端仍有下滑风险图表28焦炭供需平衡表单位万吨201820192020202120222023E国产4382047126471164644447343014779710净出口97760050511844652700-171需求4452446262477724617845716-104642015供需差-1681265-706-245783-677-资料来源公开资料整理MysteelWind东证衍生品研究院4总结双焦供应端宽松需求端虽地产销售好转但销售到拿地的传导并不顺畅因此新开工仍未见明显起色需求关键仍在基建但市场对下半年基建资金情况依然谨慎因此全年需求增量仍有待考量目前铁水高位核心在于高铁水下下游的承接能力因此后期需求端仍有下滑风险整体供需宽松关注需求持续性警惕铁水下滑带来的风险二季度煤价仍有下跌风险远月存在钢材产量平控带来的压力策略建议多螺纹空焦煤同时年末有43米焦炉去化可能因此建议远月尝试多焦化利润5风险提示进口政策变化需求超预期15期货研究报告黑色金属-焦煤焦炭-季度报告2023-03-31期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究16期货研究报告黑色金属-焦煤焦炭-季度报告2023-03-31分析师承诺王心彤本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom17期货研究报告